pag. 7 van 20 13 oktober 2014 www.bolero.be
Advies: HOUDEN Huidige koers: Ϯϱ͘ϳ hZ
Naam analist: Guy Sips Koersdoel: ϯϴ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϴϮϬϯϳϭ Opwaarts potentieel: ϰϳ͘ϵй
2012 2013 2014E 2015E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ ϯ͘ϭϬ 2.52 Ϯ͘Ϯϲ ϭ͘ϵϮ
% groei j/j 33.0% -18.6% -10.5% -15.1%
Koerswinst ratio 8.3x 10.2x 11.4x 13.4x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ Ϯ͘ϲϰ Ϯ͘ϭϲ ϭ͘ϵϭ ϭ͘ϲϱ
% groei j/j 11.9% -18.2% -11.6% -13.6%
Dividendrendement (%) 10.3% 8.4% 7.4% 6.4%
EVS ontwerpt, ontwikkelt en verkoopt professionele digitale apparatuur voor televisiezenders. EVS kijkt naar vier pijlers: sport, entertainment, nieuws en media. EVS schat dat dit een markt is van 1.6 miljard euro. Daarnaast mikt EVS voor de komende jaren op een groei die twee tot drie keer groter is dan de 0 tot 5 procent groei van de sector door de groeiende populariteit van sport en de almaar duurder wordende uitzendrechten, de verdere digitalisering (HD, 4k, 3D) en de stijgende videoconsumptie op mobiele toestellen, het internet en interactieve tv.
EVS
"Vers bloed kan voor extra energie zorgen"
De raad van bestuur van EVS en CEO Joop Janssen hebben in gezamenlijk overleg en als gevolg van een uiteenlopende visie op de uitvoering van de strategie van de groep, beslist om met ingang van 14 oktober 2014 een eind te maken aan hun overeenkomst.
Met het oog op een vlotte overgang blijft Janssen ter beschikking als adviseur. De raad van bestuur is de zoektocht naar een opvolger begonnen, maar voor zover we weten staat er in het bedrijf niet onmiddellijk een ’hapklare opvolger‘ klaar. EVS heeft in afwachting van ’een naam‘ de leiding in handen gegeven van Muriel De Lathouwer, momenteel lid van het directiecomité en verantwoordelijk voor de strategie. Zij is voormalig kaderlid van Base, McKinsey en heeft een grote ervaring in de Telecom- &
Mediasector.
Officieel heet dat het vertrek gebeurde “in onderling overleg vanwege een verschillende visie over de uitvoering van de langetermijnstrategie”. Daaronder verstaan we de prioritering van projecten, toewijzing van middelen, enz. De koersdaling van het aandeel zal er echter ook wel niet helemaal vreemd aan zijn. Ter herinnering: CEO Janssen heeft een nieuwe groeistrategie uitgewerkt en geïmplementeerd, die onder meer de uitbreiding naar het segment Entertainment, Nieuws en Media omvatte. Dat bleek een ietwat grotere uitdaging te zijn dan gedacht en de positieve resultaten laten dan ook nog altijd op zich wachten.
Analist Guy Sips is van mening dat het verschil in visie tussen de Raad van Bestuur en de CEO zich niet bevindt op het niveau van de operationele uitgaven in 2015. Dat wil zeggen dat een aanpassing van de officiële verwachtingen op dit moment niet aan de orde is.
CONCLUSIE
Het aandeel EVS heeft in 2014 al ongeveer 45% van zijn waarde verloren. Nieuw bloed aan het roer van het bedrijf zou dus in principe als positief kunnen worden aanzien door de markt. Maar de servermarkt is nog steeds in zeer slechte staat. Er zijn geen grote nieuwe evenementen in het zicht, wat in combinatie met de voorspelde toename van de operationele uitgaven in 2015 maakt dat de nieuwe CEO meteen een heel aantal strategische keuzes zal moeten nemen.
Waarderingstechnisch noteert het aandeel vandaag aan 14x keer de voorspelde winst voor 2015 en 8 keer de EV/EBITDA voor 2015. Dat is niet bepaald veeleisend, maar mits toevoeging van het adagio ’moeilijke marktomstandigheden‘ en de onzekerheid over het dividendbeleid blijft KBC Securities liever nog wat aan de zijlijn tot er meer duidelijkheid en stabiliteit is. Het ‘houden’
advies wordt dan ook herhaald, zonder aanpassing aan het koersdoel van 38 euro.
pag. 8 van 20 13 oktober 2014 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ KOERSVERLOOP (5 JAARͿ
24.4 29.4 34.4 39.4 44.4 49.4 54.4
Oct 13 Dec 13 Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14
EVS BROADCAST EQUIPMENT ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
24.4 29.4 34.4 39.4 44.4 49.4 54.4 59.4
Oct 09 Jul 10 Apr 11 Jan 12 Oct 12 Jul 13 Apr 14
EVS BROADCAST EQUIPMENT ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
WAARDERINGSMULTIPLES RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Koers/boekwaarde (EVS Broadcast Equipment) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
0 20 40 60 80 100 120 140 160
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (EVS Broadcast Equipment) REBITDA marge Dividendrendement (bruto) (%)
Bron: Bolero, KBC Securities Bron: Bolero, KBC Securities
