Bolero: aandeel in de kijker is Mobistar (20/10/2014) | Vlaamse Federatie van Beleggers

(1)

Advies: HOUDEN Huidige koers: ϭϰ͘ϮϱhZ

Naam analist: ZƵďĞŶĞǀŽƐ Koersdoel: ϭϰhZ

ISIN code: ϬϬϬϯϳϯϱϰϵϲ Opwaarts potentieel: Ͳϭ͘ϴй

2013 2014 2015E 2016E

tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů;hZͿ ϭ͘ϰϲ Ϭ͘ϲϵ Ϭ͘ϳϰ Ϭ͘ϴϰ

% groei j/j -60.3% -52.6% 6.5% 14.0%

Koerswinst ratio 9.8x 20.6x 19.3x 16.9x

ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ;hZͿ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘ϰϬ

% groei j/j - - - -

Dividendrendement (%) 0.0% 0.0% 0.0% 2.8%

Mobistar is één van de belangrijkste spelers op de Belgische telecommunicatiemarkt, is actief in mobiele en vaste telefonie en in andere gerelateerde diensten (Internet, TV). Via Orange Luxembourg is Mobistar ook actief in het Luxemburg. Het bedrijf ontwikkelt innovatieve producten en diensten voor de residentiële en voor de professionele markt. Mobistar behoort tot de France Télécom groep, die 53% van de Mobistar aandelen aanhoudt.

Mobistar

"Nestelt zich in 4G-zadel"

De ƚǁĞĞĚĞŬǁĂƌƚĂĂůƌĞƐƵůƚĂƚĞŶ van Mobistar waren beter dan verwacht en profiteerden van een verrasende ommekeer in de mobiele ARPU’s. De voornaamste oorzaak van deze stijging is een verdere nationale uitrol van 4G en de toename van het aantal smartphones op het mobiele netwerk. Er zijn drie katalysatoren die mogelijks het aandeel kunnen stuwen.

x De commerciële lancering van Mobistar’s kabeldiensten bereikt vanaf de start voldoende schaalgrootte om de grootste kosten te dekken.

x De regulatoren herzien de prijszetting voor de openstelling van de kabel. De huidige retail-minus marge (23%) kan verder worden verhoogd of er wordt overgeschakeld naar de cost-plus methode.

x De mobiele ZWh͛Ɛ zetten hun opwaartse trend verder, gelijklopend met verdere 4G- en smartphonepenetratie.

CONCLUSIE

<KZ^sZ>KKW;ϭ:ZͿ <KZ^sZ>KKW;ϱ:ZͿ

11.8 12.8 13.8 14.8 15.8

MOBISTAR ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ

19.7 24.7 29.7 34.7 39.7 44.7 49.7 54.7

MOBISTAR ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ

Aangezien we twijfelen of de eerste twee scenario’s zich zullen voordoen binnen korte termijn en Mobistar’s push van dataconsumptie wordt bedreigd door het dichte Wi-Fi netwerk van zowel Belgacom als Telenet, herhalen we ons ’Houden‘

advies.We verhogen echter ons koersdoel van 13 naar 14 euro aangezien we onze waarderingsmultiples van 2014 verlengen naar 2015 en we onze vrijekasstroomvooruitzichten verhogen met 4,7%.

(2)

pag. 10 van 25 16 oktober 2014 www.bolero.be

WAARDERINGSMULTIPLES RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Mobistar) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)

(%)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)

Omzet (Mobistar) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)

(%)

Bron: Bolero, KBC Securities Bron: Bolero, KBC Securities

NETTO TOEVOEGING VAN MOBIELE KLANTEN EVOLUTIE VAN DE SCHULDGRAAD

-60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50

3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 Postpaid Prepaid

0.0x 0.5x 1.0x 1.5x 2.0x 2.5x

150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

EBITDA (€m) Net debt/EBITDA

Bron: KBC Securities Bron: KBC Securities

DsEK<>EdE;EDZ<dE>Ϳ KDdh/d^Zs/^;sK>hd/Ϳ

10.6%

11.8%

15.2%

16.8%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5

2010 2011 2012 2013

Millions

MVNO subs MVNO share/mobile subs

-3.1%

-4.5% -5.0%

-2.3%

-7.4%

-11.1%

-14.3%

-21.4%

-16.2%

-12.3%

-8.6%

-3.3%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

0 50 100 150 200 250 300 350 400

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E YoY decline Service revenues (€m)

Bron: KBC Securities Bron: KBC Securities

(3)

Advies: HOUDEN Huidige koers: ϭϰ͘ϮhZ

ISIN code: ϬϬϬϯϳϯϱϰϵϲ Opwaarts potentieel: Ͳϭ͘ϰй

2013 2014 2015E 2016E

% groei j/j -60.3% -52.6% 6.5% 14.0%

% groei j/j - - - -

DŽďŝƐƚĂƌ

"Kwartaalcijfers in lijn met verwachting, hogere prognoses"

Mobistar publiceerde deze morgen resultaten voor het derde kwartaal. De inkomsten uit diensten waren in lijn met de verwachtingen. De geconsolideerde omzet kwam onder de verwachting uit, voornamelijk als gevolg van de tegenvallende verkopen van mobiele toestellen (27,7 miljoen euro tegenover consensus van 35 miljoen euro). De gezuiverde EBITDA zat in de lift met beter dan verwachte marges (+ 220 basispunten). Met 43 miljoen euro behaald op het einde van het derde kwartaal en 50 miljoen euro beoogd voor 2014 zit de groep mooi op schema. Samen met de kwartaalcijfers stelde Mobistar de verwachtingsvork voor de herziene EBITDA opwaarts bij en rekent voortaan op 260 tot 280 miljoen euro, tegenover 250 tot 280 miljoen eerder.

De kerncijfers op een rij voor de eerste negen maanden van het boekjaar:

x een totale omzet van 934 miljoen euro.

x een geherformuleerde EBITDA van 218 miljoen euro.

x een operationele kasstroom van 69 miljoen euro CONCLUSIE

Zoals verwacht bleven de ARPU’s stabiel, een opsteker volgens KBCS-analist Ruben Devos na de daling van de roamingtarieven sinds juli 2014. Verder geeft hij aan dat de verdere 4G-penetratie duidelijk zijn sporen nalaat in de geavanceerde mobiele data die in het derde kwartaal voor het eerst meer dan 20 % van de totale omzet uit telefonie vertegenwoordigde. Het aantal Mobistar MVNO-klanten steeg met 43 265 in het derde kwartaal, minder dan verwacht en deels te verklaren door de uitfasering van de prepaid MVNO-klanten bij Colruyt.

De organische kasstroom herstelde in het derde kwartaal en vertegenwoordigt 64% van de organische kasstroom sinds begin dit jaar (36,2 miljoen euro). Bemoedigend volgens Ruben Devos is de toename van het aantal postpaid klanten, na 7 opeenvolgende kwartalen van achteruitgang.

De opwaartse verfijning van de verwachtingsvork voor de geherformuleerde EBITDA is volgens Ruben Devos eerder conservatief, gezien het bedrijf historisch gezien 24-25% van de REBITDA in het vierde kwartaal genereert (de bovenkant van de vork impliceert 22,3%).

(4)

10.8 11.8 12.8 13.8 14.8 15.8

Oct 13 Dec 13 Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14

DK/^dZ ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ

9.7 14.7 19.7 24.7 29.7 34.7 39.7 44.7 49.7 54.7

Oct 09 Jul 10 Apr 11 Jan 12 Oct 12 Jul 13 Apr 14

Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream

tZZ/E'^Dh>TIPLES RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0

(%)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)

(%)

(5)

Advies: HOUDEN Huidige koers: ϭϰ͘ϮhZ

ISIN code: ϬϬϬϯϳϯϱϰϵϲ Opwaarts potentieel: Ͳϭ͘ϰй

2013 2014 2015E 2016E

% groei j/j -60.3% -52.6% 6.5% 14.0%

% groei j/j - - - -

DŽďŝƐƚĂƌ

"Kwartaalcijfers in lijn met verwachting, hogere prognoses"

Mobistar publiceerde deze morgen resultaten voor het derde kwartaal. De inkomsten uit diensten waren in lijn met de verwachtingen. De geconsolideerde omzet kwam onder de verwachting uit, voornamelijk als gevolg van de tegenvallende verkopen van mobiele toestellen (27,7 miljoen euro tegenover consensus van 35 miljoen euro). De gezuiverde EBITDA zat in de lift met beter dan verwachte marges (+ 220 basispunten). Met 43 miljoen euro behaald op het einde van het derde kwartaal en 50 miljoen euro beoogd voor 2014 zit de groep mooi op schema. Samen met de kwartaalcijfers stelde Mobistar de verwachtingsvork voor de herziene EBITDA opwaarts bij en rekent voortaan op 260 tot 280 miljoen euro, tegenover 250 tot 280 miljoen eerder.

De kerncijfers op een rij voor de eerste negen maanden van het boekjaar:

x een totale omzet van 934 miljoen euro.

x een geherformuleerde EBITDA van 218 miljoen euro.

x een operationele kasstroom van 69 miljoen euro CONCLUSIE

Zoals verwacht bleven de ARPU’s stabiel, een opsteker volgens KBCS-analist Ruben Devos na de daling van de roamingtarieven sinds juli 2014. Verder geeft hij aan dat de verdere 4G-penetratie duidelijk zijn sporen nalaat in de geavanceerde mobiele data die in het derde kwartaal voor het eerst meer dan 20 % van de totale omzet uit telefonie vertegenwoordigde. Het aantal Mobistar MVNO-klanten steeg met 43 265 in het derde kwartaal, minder dan verwacht en deels te verklaren door de uitfasering van de prepaid MVNO-klanten bij Colruyt.

De organische kasstroom herstelde in het derde kwartaal en vertegenwoordigt 64% van de organische kasstroom sinds begin dit jaar (36,2 miljoen euro). Bemoedigend volgens Ruben Devos is de toename van het aantal postpaid klanten, na 7 opeenvolgende kwartalen van achteruitgang.

De opwaartse verfijning van de verwachtingsvork voor de geherformuleerde EBITDA is volgens Ruben Devos eerder conservatief, gezien het bedrijf historisch gezien 24-25% van de REBITDA in het vierde kwartaal genereert (de bovenkant van de vork impliceert 22,3%).

(6)

10.8 11.8 12.8 13.8 14.8 15.8

Oct 13 Dec 13 Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14

9.7 14.7 19.7 24.7 29.7 34.7 39.7 44.7 49.7 54.7

Oct 09 Jul 10 Apr 11 Jan 12 Oct 12 Jul 13 Apr 14

Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream

tZZ/E'^Dh>TIPLES RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0

(%)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)

(%)