pag. 7 van 25 16 oktober 2014 www.bolero.be
Advies: OPBOUWEN Huidige koers: ϰϮ͘ϱϰ hZ
Naam analist: ZƵďĞŶĞǀŽƐ Koersdoel: ϰϳ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϴϮϲϰϯϲ Opwaarts potentieel: ϭϬ͘ϱй
2013 2014 2015E 2016E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ ϭ͘ϬϮ ϭ͘Ϭϲ ϭ͘ϱϴ ϭ͘ϳϭ
% groei j/j 578.0% 4.0% 48.9% 8.8%
Koerswinst ratio 41.8x 40.2x 27.0x 24.8x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ ϳ͘ϵϬ Ϭ͘ϬϬ ϰ͘ϬϬ ϯ͘ϳϱ
% groei j/j 75.6% - - -6.3%
Dividendrendement (%) 18.6% 0.0% 9.4% 8.8%
Telenet levert analoge en digitale kabeltelevisie, hogesnelheidsinternet en vaste en mobiele telefonie aan residentiële klanten in Vlaanderen en Brussel. Telenet Business levert ook diensten aan bedrijven in België en Luxemburg. De pan-Europese kabelgroep Liberty Global bezit om en bij de 58% van de uitstaande aandelen.
Telenet
"Schakelt in contentversnelling"
Het Mechelse telecombedrijf dat eigenaar is van de Vlaamse kabel is bezig om zich in sneltempo om te vormen naar een aanbieder van ‘content’. Programma’s, series, sportkanalen, etc. met andere woorden.
x Analist Ruben Devos gelooft dat Telenet na een sterker dan ǀĞƌǁĂĐŚƚ tweede kwartaal de positieve lijn door zou moeten trekken. De aangepaste bedrijfswinst (EBITDA) in 2014 zou daardoor de vooropgestelde groei met 5% tot 6% moeten kunnen realiseren. Daarvoor is er in de tweede jaarhelft ‘amper’ een groei nodig van 0% tot 2% (op jaarbasis).
x Het aandeel Telenet geniet nog altijd de voorkeur op de andere Belgische telecombedrijven, omdat het kan rekenen op een sterke dynamiek waarbij klanten almaar meer producten van Telenet afnemen, terwijl de ‘grote klanten’ heel trouw blijven. De operationele prestaties van het internet en de combinatie met een mobiel aanbod blijft voortduren en dan is er natuurlijk het ‘content’-aanbod. Dat laatste moet Telenet in staat stellen om te profiteren van de ‘video on demand’- markt, ondanks Netflix die daar nogal wat furore maakt.
x Analist Ruben Devos acht de kans op een ŽǀĞƌŶĂŵĞ van een speler zoals Mobistar onwaarschijnlijk. En ook het Waalse Voo lijkt nog altijd niet te koop te staan. Op langere termijn valt het rendement van de investeringen in ‘content’ nog af te wachten, maar wat telt is dat het zwaartepunt van de strategie zal verschuiven van prijs naar aanbod.
x Het aandeel wordt verhandeld aan een korting van 13% tot 18% ten opzichte van zijn vergelijkbare sectorgenoten (op basis van vrije cashflows en de ratio ondernemingswaar/operationele cashflow) en dat wordt als ”onterecht” omschreven.
x Vandaag werd het koersdoel opgetrokken van 45 naar 47 euro. ‘KƉďŽƵǁĞŶ͛ is de boodschap.
x De derdekwartaalcijfers zullen vrijgegeven worden op 23 oktober voor het openen van de markten.
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ:ZͿ
33.1 35.1 37.1 39.1 41.1 43.1 45.1 47.1
Oct 13 Dec 13 Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14
TELENET GROUP HOLDING ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
10.5 15.5 20.5 25.5 30.5 35.5 40.5 45.5
Oct 09 Jul 10 Apr 11 Jan 12 Oct 12 Jul 13 Apr 14
TELENET GROUP HOLDING ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
pag. 8 van 25 16 oktober 2014 www.bolero.be
WAARDERINGSMULTIPLES RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E
Koers/boekwaarde (Telenet) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs) (%)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Telenet) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: Bolero, KBC Securities Bron: Bolero, KBC Securities
NETTO TOEVOEGING VAN MOBIELE KLANTEN EVOLUTIE VAN DE SCHULDGRAAD
7.7 11.4 17.6 65.5
180.7
103.4
49.9
38.0 37.6 29.3
41.0
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
Thousands
Mobile telephony
3.72x 3.58x
3.48x 3.48x 3.85x
3.80x 3.87x 4.57x
4.34x 4.34x
4.16x
3.92x
3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 4.25 4.50 4.75 5.00
3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14
ND to Annualized EBITDA
Bron: KBC Securities Bron: KBC Securities
KLANTENMIX GEMIDDELDE OMZET PER <>Ed;ΦW ZDEͿ
41.9% 40.3% 39.1% 37.8% 36.2% 34.8% 33.1% 31.1% 29.5% 27.9% 26.8% 25.9% 24.7% 23.7% 22.8%
26.5% 27.1% 27.2% 27.6% 28.2% 28.3% 28.9% 29.5% 29.9% 30.4% 30.9% 30.2% 29.6% 29.3% 29.2%
31.6% 32.6% 33.6% 34.7% 35.6% 37.0% 38.0% 39.4% 40.5% 41.7% 42.3% 43.9% 45.7% 47.0% 48.0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1P 2P 3P
40.6 41.5
42.5 44.0
44.8 45.4
46.0 47.5
46.8 47.3 47.5
48.7 49.0 49.7
38 40 42 44 46 48 50
1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14
ARPU per customer relationship (excl mobile)
Bron: KBC Securities Bron: KBC Securities
