pag. 5 van 25 16 oktober 2014 www.bolero.be
AANDELENFOCUS
;ĞnjĞŝĚĞĞģŶnjŝũŶĂĚǀŝĞnjĞŶǀĂŶ<^ĞĐƵƌŝƚŝĞƐ͘sŽŽƌƵŝƚůĞŐĂĚǀŝĞnjĞŶ͗njŝĞůĞŐĞŶĚĞͿ
Advies: HOUDEN Huidige koers: Ϯϱ͘ϴ hZ
Naam analist: ZƵďĞŶĞǀŽƐ Koersdoel: Ϯϲ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϴϭϬϮϳϯ Opwaarts potentieel: Ϭ͘ϴй
2013 2014 2015E 2016E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ ϭ͘ϵϴ Ϯ͘Ϭϳ ϭ͘ϳϱ ϭ͘ϲϬ
% groei j/j -16.1% 4.6% -15.4% -8.8%
Koerswinst ratio 13.0x 12.5x 14.7x 16.1x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ Ϯ͘ϭϴ ϭ͘ϱϬ ϭ͘ϱϬ ϭ͘ϱϬ
% groei j/j 0.0% -31.2% 0.0% 0.0%
Dividendrendement (%) 8.5% 5.8% 5.8% 5.8%
Belgacom is de belangrijkste Belgische leverancier van geïntegreerde telecommunicatieoplossingen. De groep levert vaste telefonie, mobiele telefonie, breedband en digitale televisie aan zowel particulieren als bedrijven, evenals gerelateerde diensten. De Belgische staat controleert ongeveer 53.6% van de Belgacom aandelen. Via zijn dochtervennootschappen BICS (internationale carrierdiensten), Telindus (ICT diensten) en Tango (Luxemburgse telecom operator) is Belgacom ook actief in een aantal andere landen.
Belgacom
"Van opbouwen haar houden"
Belgacom publiceert volgende week vrijdag voor beurstijd resultaten voor het derde kwartaal. KBC Securities-analist Ruben Devos verwacht een omzet van 1 454 miljoen euro (consensus 1 469 miljoen euro), hetzij een daling met3,5% op jaarbasis. De daling is vooral toe te schrijven aan de dalende inkomsten van BICS (-11,1% op jaarbaisis volgens consensus). De divisies EBU en CBU zouden echter stand moeten houden. Op het niveau van de EBITDA wordt op 407 miljoen euro (consensus 406 miljoen euro) gerekend.
Ruben Devos stipt aan dat de eerste jaarhelft nog werd bijgekleurd door een aantal eenmalige elementen, terwijl de uitgaven voor de rebranding (20 miljoen euro aangekondigd) vooral in de tweede jaarhelft zullen worden doorgeslikt.
CONCLUSIE
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ:ZͿ
19.0 21.0 23.0 25.0 27.0 29.0
Oct 13 Dec 13 Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14
BELGACOM ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
15.5 17.5 19.5 21.5 23.5 25.5 27.5 29.5 31.5
Oct 09 Jul 10 Apr 11 Jan 12 Oct 12 Jul 13 Apr 14
BELGACOM ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
Sinds september vorig jaar zijn de Belgacom-aandelen al met 42% gestegen want zich momenteel in een waarderingspremie van 21/22% vertaalt ten opzichte van de Europese sectorgenoten op het niveau van EV/EBITDA-P/E ratio’s. Ruben Devos wijst verder ook op de impact van de installatie van de nieuwe regering en de mogelijke (gedeeltelijke) verkoop van het meerderheidsbelang van de overheid in de telefoongroep.
Op basis van het voorgaande verlaagt Ruben Devos zijn advies voor Belgacom van ‘opbouwen’ naar ‘houden’. Het koersdoel blijft onveranderd op 26 euro.
pag. 6 van 25 16 oktober 2014 www.bolero.be
WAARDERINGSMULTIPLES RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Belgacom) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Belgacom) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: Bolero, KBC Securities Bron: Bolero, KBC Securities
NETTO TOEVOEGING VAN MOBIELE KLANTEN EVOLUTIE VAN DE KAPITAALSUITGAVEN
(45.0)
(79.0) (69.0) (99.0)
(71.0) (58.0)
(47.0) (68.0)
(45.0) (34.0)
(46.0) 49.0
17.0
(36.0) 22.0
93.0
37.0
54.0 58.0 48.0
42.0 42.0
(150.0) (100.0) (50.0) 0.0 50.0 100.0 150.0
2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14
Prepaid Postpaid
734 757 773 852 891 878
11.1% 11.8% 12.0%
14.1%
15.3%
15.1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
660 710 760 810 860 910
2010 2011 2012 2013 2014E (*) 2015E
Capex % of revenue
Bron: KBC Securities Bron: KBC Securities
EBITDAͲBIJDRAGE PER DIVISIE MOBIELE KD dW Z<>Ed;ΦW ZDEͿ
987 981
-148
-323
120
-400 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200
CBU EBU SDE&W S&S BICS
14.0 14.2 13.6
14.4
13.3 14.0
12.6 12.5 11.8
12.6
27.9
27.3 28.9
26.6 27.2
28.0
27.3
26.6
25.9 26.7
25.0 25.5 26.0 26.5 27.0 27.5 28.0 28.5 29.0 29.5
6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 15.0
1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14
Prepaid Postpaid
Bron: KBC Securities Bron: KBC Securities
