pag. 5 van 23 29 oktober 2014 www.bolero.be
AANDELENFOCUS
;ĞnjĞŝĚĞĞģŶnjŝũŶĂĚǀŝĞnjĞŶǀĂŶ<^ĞĐƵƌŝƚŝĞƐ͘sŽŽƌƵŝƚůĞŐĂĚǀŝĞnjĞŶ͗njŝĞůĞŐĞŶĚĞͿ
Bedrijfsgegevens Aandeel
Land KW (Lange termijn) Prijs-boekwaarde (2014) Koers (EUR)
France 15.4x - 79.68
Industrie KW (2014) Dividendrendement (2014) Jaarlijkse verandering
Health Technology 15.4x 3.64% -0.50%
ISIN KW (2014) Uitstaande aandelen (miljoen) Verandering sinds 1 januari
FR0000120578 13.8x 1317.21 3.32%
^ĂŶŽĨŝ;^EͲ&ZͿ Financiële gegevens
De kwartaalresultaten waren in lijn der verwachtingen en de winstverwachting voor 2014 werd niet opgetrokken. Dat is op zich geen reden om het aandeel gisteren vlot 10% lager te sturen, maar de vooruitzichten voor de diabetesfranchise in 2015 zijn zorgwekkend. Bovendien plaatste de raad van bestuur vraagtekens rond de huidige ceo. Voor KBC Securities is dit het kwartaal teveel met negatief nieuws en dus is enige duiding niet overdreven.
sŽŽƌƵŝƚnjŝĐŚƚĞŶ>ĂŶƚƵƐnjŽƌŐǁĞŬŬĞŶĚ
Gisterenochtend rapporteerde Sanofi haar resultaten over het derde kwartaal van 2014. Die kwamen uit in de lijn der verwachtingen, al had KBC Asset Management (KBC AM) verwacht dat de onderneming haar vooruitzichten voor 2014 zou optrekken. Dat gebeurde niet. De onderneming ziet haar groeiverwachtingen voor de diabetesfranchise (“Lantus”) in 2015 zelfs stagneren. KBC AM ging uit van een groei van meer dan 5% voor Sanofi’s belangrijkste franchise. Toenemende prijsdruk zou aan de basis liggen van de stabilisatie van de groei.
Wat met de ceo?
Gisteren lekte een brief uit waaruit blijkt dat het vertrouwen tussen de ceo en de raad van bestuur zoek is. Een verschil in visie zou aan de basis liggen van de onenigheid. Hoewel de raad van bestuur vandaag te kennen geeft het volste vertrouwen te hebben in haar ceo, is dit geen signaal dat de plooien gladgestreken zijn. Vandaag kwam het bericht dat de man bedankt werd voor bewezen diensten.
Stevige tik
Het nieuws is opnieuw een kaakslag in het aangezicht van de beleggers. Vorig jaar kreeg het aandeel al een stevige tik na teleurstellende resultaten in het tweede kwartaal. Het vertrouwen was geschaad en beleggers meden het aandeel. Met de betere kwartaalcijfers kwam langzaam ook het geloof in het management terug. Het aandeel kende dan ook een stevige stijging in vergelijking met haar concurrenten.
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ:ZͿ
11.2 12.2 13.2 14.2 15.2 16.2 17.2 18.2 19.2
Oct 13 Dec 13 Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14
, <WK/Ed^z^͘ ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
6.4 8.4 10.4 12.4 14.4 16.4 18.4 20.4 22.4 24.4
Oct 09 Jul 10 Apr 11 Jan 12 Oct 12 Jul 13 Apr 14
, <WK/Ed^z^͘ ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
pag. 6 van 23 29 oktober 2014 www.bolero.be De resultaten kwamen wel in de lijn der verwachtingen uit,maar veel beleggers hadden op meer gehoopt. Het nieuws dat Lantus volgend jaar niet meer zal groeien als gevolg van prijsdruk is evenwel meer dan enkel een zorg op korte termijn. De collega’s van KBC AM zien toenemende concurrentie van nieuwe producten en generieke versies, samen met een sterkere prijzenfocus vanwege ziekteverzekeraars als reden voor de stabilisering van de groei van hun franchise in 2015. De lancering van hun langwerkende insuline zal daar geen invloed op hebben.
De diabetesfranchise wordt aanzien als de belangrijkste groeimotor en kasstroomgenerator van Sanofi. Het bijsturen van die verwachtingen is meer dan een kleine correctie in de marge. KBC AM gelooft dat de verwachtingen niet alleen voor 2015 neerwaarts bijgestuurd moeten worden, maar ook die voor de volgende jaren neerwaarts herzien zullen moeten worden. Meer en meer wordt de prijsdruk op productportfolio’s in de VS opgevoerd, hoewel er er binnen die franchise ook nieuwe producten worden gelanceerd.
En wat met de groei?
Nieuwe producten zijn dus geen reden om terug aan te knopen met groei. Recentelijk zagen we gelijkaardige trends in het segment van longaandoeningen met dalende verkopen en marges tot gevolg. KBC AM gelooft dat een gelijkaardige scenario zich zal ontplooien voor diabetesproducten. Bovendien komen niet alleen de verkopen, maar ook de marges onder druk, gegeven dat 30%
van de marge afkomstig is van Lantus. Sanofi werkt aan de verdere uitbouw van haar pijplijn. Vooral voor een nieuw type van cholesterolverlagers is KBC AM positief gestemd, maar de kosten van R&D en lancering (in 2016) zullen de komende jaren op de marges blijven wegen. Bovendien is het huidige gekissebis tussen de raad van bestuur en de ceo een bijkomende zorg. Gisteren lekte uit dat de voorzitter van de raad van bestuur een opvolger zoekt voor de huidige ceo. Dit werpt onduidelijkheid over de te volgen langetermijnstrategie van het bedrijf. Allemaal niet bevorderlijk voor het imago en de langetermijnvisie van het bedrijf. KBC AM is dan ook vrij bezorgd over het aandeel Sanofi. Nu de grootste kasstroomgenerator blijkt stil te vallen, zien ze weinig noodgeneratoren binnen het bedrijf die het bedrijf van energie kunnen voorzien.
CONCLUSIE
KD d E /d DZ' ͲEVOLUTIE
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000
2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E
Omzet EBITDA Omzetgroei (rechts)
34.2% 34.8%
31.8% 31.6%
28.5%
33.6% 34.8% 36.0%
10.9%
10.0% 10.4%
8.7%
6.5%
11.9%
29.9% 31.1%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E
EBITDA Marge Rendement op eigen vermogen (rechts)
Bron: FactSet Bron: FactSet
KBC Asset Management verlaagde de aanbeveling naar ‘houden’. Het nieuwe koersdoel is 80 euro.
