pag. 6 van 20 6 februari 2015 www.bolero.be
Advies: OPBOUWEN Huidige koers: ϭϬϵ͘ϵϱ hZ
Naam analist: <ŽĞŶKǀĞƌůĂĞƚͲDŝĐŚŝĞůƐ Koersdoel: ϭϭϲ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϱϵϯϬϰϰ Opwaarts potentieel: ϱ͘ϱй
2014 2015E 2016E 2017E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ ϲ͘ϲϲ ϳ͘Ϯϵ ϳ͘Ϯϳ ϳ͘ϰϵ
% groei j/j -12.6% 9.6% -0.4% 3.0%
Koerswinst ratio 16.5x 15.1x 15.1x 14.7x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ ϱ͘ϱϬ ϱ͘ϴϬ ϱ͘ϴϬ ϲ͘ϬϬ
% groei j/j -15.4% 5.5% 0.0% 3.4%
Dividendrendement (%) 5.0% 5.3% 5.3% 5.5%
Cofinimmo is de grootste Belgische GVV en was historisch een perfecte replica van de Brusselse kantoormarkt. Op vandaag beheert het bedrijf een gediversifieerde portefeuille actief in kantoren (40%), zorgvastgoed (40%), distributie netwerken (18%) en andere kleine projecten (2%). Daarbij wordt gestreefd naar een veilige en stabiele cash flow door het aangaan van lange termijn huurcontracten met kwaliteitsvolle huurders. Het risicoprofiel wordt verder verlaagd door de aanwezigheid in België, Frankrijk, Nederland en Duitsland.
ŽĨŝŶŝŵŵŽ
"Sterk jaarrapport levert positieve verrassing af"
Cofinimmo rapporteerde een 3,9%-daling in nettohuurinkomsten jaar op jaar tot 211,8 miljoen euro, licht beter dan 210,8 miljoen euro verwacht door KBC Securities. Interessant was de positieve huurindexatie van 1% in de huidige markt van bijna afwezige inflatie. De operationele kosten bleven onder controle, wat resulteerde in een operationele marge van 85,4%.
De financiële kosten daalden van -61,2 miljoen euro tot -51,4 miljoen euro, sterk in lijn met de verwachtingen, als een gevolg van een dalende schuld en verlaagde schuldkost. Hierdoor steeg het resultaat licht van 119,2 miljoen euro tot 120,5 miljoen euro (119,7 miljoen euro KBC Securities). Per aandeel resulteert dit in een daling van 6,78 euro tot 6,70 euro, boven de voorspelling van het management van 6,61 euro, de markt consensus van 6,52 euro en de verwachtingen van Koen Overlaet-Michiels van 6,66 euro.
De sterke portefeuillemaatstaven bleven behouden, terwijl de balanskwaliteit verbeterde over 2014. Zo daalde de schuldgraad tot 48,1% en zakte de gemiddelde schuldkost tot 3,4%
Voor volgend jaar stelt het management een stijging in waarde per aandeel voorop tot 6,85, sterk boven de marktconsensus van 6,55 euro, maar onder de verwachtingen van Koen Overlaet-Michiels. Het dividend wordt stabiel geacht.
CONCLUSIE
De huurinkomsten daalden zoals verwacht (door de verkoop van North Galaxy), maar de huurinkomsten kenden een positive indexatie van 1%. Operationele en financiële kosten bleven onder controle en waren sterk in lijn met de verwachtingen. Het netto courante resultaat was beter dan de markt verwachtte en lichtjes beter dan KBC Securities vooropstelde. Voor volgend jaar verwacht het bedrijf een stijging in waarde per aandeel, die beter is dan de marktverwachting, maar onder de KBC Securities-verwachtingen uitblijft. Het dividend wordt stabiel geacht op 5,50 euro.
pag. 7 van 20 6 februari 2015 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ :ZͿ
79.1 84.1 89.1 94.1 99.1 104.1 109.1 114.1
Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14 Dec 14 Feb 15
K&/E/DDK ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
70.7 80.7 90.7 100.7 110.7 120.7 130.7
Feb 10 Nov 10 Aug 11 May 12 Feb 13 Nov 13 Aug 14
K&/E/DDK ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
tZ Z/E'^Dh>d/W> ^ LOGO
76%
78%
80%
82%
84%
86%
88%
90%
92%
94%
96%
98%
0 50 100 150 200 250
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Bruto huurinkomsten Aangepaste nettowinst Operationele marge (Cofinimmo)
(€) (€)
Bron: Bolero, KBC Securities Bron: Google
