pag. 5 van 18 2 oktober 2014 www.bolero.be
AANDELENFOCUS
;ĞnjĞŝĚĞĞģŶnjŝũŶĂĚǀŝĞnjĞŶǀĂŶ<^ĞĐƵƌŝƚŝĞƐ͘sŽŽƌƵŝƚůĞŐĂĚǀŝĞnjĞŶ͗njŝĞůĞŐĞŶĚĞͿ
Advies: HOUDEN Huidige koers: ϯϯ͘ϵϮ hZ
Naam analist: Wim Hoste Koersdoel: ϯϲ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϴϴϰϬϰϳ Opwaarts potentieel: ϲ͘ϭй
2012 2013 2014E 2015E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ Ϯ͘Ϭϵ ϭ͘ϲϬ ϭ͘ϱϰ Ϯ͘ϬϬ
% groei j/j -27.1% -23.4% -3.8% 29.7%
Koerswinst ratio 16.2x 21.2x 22.0x 17.0x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ ϭ͘ϬϬ ϭ͘ϬϬ ϭ͘ϬϬ ϭ͘Ϭϯ
% groei j/j 0.0% 0.0% 0.0% 3.0%
Dividendrendement (%) 2.9% 2.9% 2.9% 3.0%
Umicore heeft zich in het voorbije decennium met succes omgevormd van een zink- en kopersmelter tot een materiaaltechnologiegroep. Het bedrijf heeft 4 divisies : Katalysatoren, Energiematerialen, Performante Materialen en Recyclage. Ongeveer de helft van de huidige omzet wordt gehaald uit milieuvriendelijke technologieën zoals materialen voor herlaadbare batterijen, zonnecellen en autokatalysatoren als ook de recyclage van edele metalen.
Umicore
"Winstverwachtingen verlaagd"
KBC Securities-analist Wim Hoste nam het waarderingsmodel (en de bijhorende assumpties) van Umicore onder de loep. Een marathonsessie die culmineerde in een rapport dat u vandaag op de website kan bekijken. We namen een ’sneak preview‘ en vatten één en ander voor u samen.
De winstverwachtingen werden verlaagd omwille van de recente zwakte in de prijzen voor edele metalen. Op basis van eigen berekening, daalde de edelmetalenindex (bestaande uit goud, zilver, platina, palladium en rhodium) sinds de publicatie van de halfjaarcijfers met ruwweg 7%. Daardoor zijn de prijzen teruggevallen tot het niveau van begin 2014 en liggen daarmee zo’n 16%
onder het gemiddelde van 2013). Dat heeft tot gevolg dat de voorspelde bedrijfswinst (de recurrente EBIT) voor 2014 herzien werd van 273 tot 265 miljoen euro. Dat cijfer ligt aan de onderkant van de door het management voorspelde verwachtingsvork (die ligt officieel op 265 tot 280 miljoen euro).
Gisteren was er een onderhoud tussen de analisten op het aandeel en het investor relations departement van Umicore. Daarin werd de verwachtingsvork voor 2014 herbevestigd. Een ‘kleine kanttekening’ is dat het bedrijf in één adem meegaf dat de herbevestiging wel nog afhangt van de gang van zaken in september, waarvan de resultaten nog niet precies gekend zijn. De verwachtingsvork is opgemaakt op het einde van juli en hield toen al rekening met een mogelijke verdere verzwakking van de prijs voor edele metalen.
Het telefonische onderhoud overliep eveneens de belangrijkste bedrijfspoten.
ͻ Recycling: De onderhoudsstop in Hoboken in juli duurde iets langer dan 4 weken. Het is nog iets te vroeg om het effectief behandelde volume voor het volledige derde kwartaal in te kunnen schatten (de cijfers van juli en augustus zijn beschikbaar, maar die van september nog niet). Wel zeker is dat er nog steeds een negatieve invloed is van de eerdere stakingen in de Zuid-Afrikaanse mijnindustrie, waardoor de mijnen tot op vandaag onder hun volle capaciteit draaien.
Daardoor is er minder platina en gerelateerd materiaal beschikbaar. Daarnaast is er ook heel wat concurrentie in de autokatalysatorendivisie en in de afdeling elektronisch schroot. Umicore’s concurrenten richten zich dan wel vooral op de onderkant van die markt, terwijl Umicore als geheel eerder mikt op de bovenkant. Maar daar is de groei vandaag eerder zwakjes. In het algemeen is Umicore’s blootstelling aan spotprijzen opgelopen.
ͻ Katalysatoren: het derde kwartaal lijkt veelbelovend. Zoals verhoopt dragen de HDD- en Euro6-contracten voor passagiersvoertuigen bij aan de omzet en de bedrijfswinst. Ook is de productmix in Europa verbeterd, met dank aan de Euro 6-wetgeving en -contracten. In Noord-Amerika ondervindt Umicore dan weer een licht negatieve invloed van een ongunstige mix van het klantenbestand, terwijl de Zuid-Amerikaanse markt net zoals in het eerste kwartaal ook vrij zwak blijft.
ͻ Energy DĂƚĞƌŝĂůƐ: In de afdeling ‘Rechargeable Battery Materials’ is er nog steeds sprake van een ’gezonde omzetgroei‘, ondanks het feit dat de groei in het segment van de ‘draagbare elektronika’ lichtjes aan het vertragen is (de markt krijgt immers meer de karakteristieken van een vervangingsmarkt). Ondanks de omzetgroei, houdt de algemene teneur uit het eerste kwartaal aan: margedruk.
pag. 6 van 18 2 oktober 2014 www.bolero.be
CONCLUSIE
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ:ZͿ
29.2 31.2 33.2 35.2 37.2 39.2 41.2
Oct 13 Nov 13 Dec 13 Jan 14 Feb 14 Mar 14 Apr 14 May 14 Jun 14 Jul 14 Aug 14 Sep 14 Oct 14 hD/KZ ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
13.6 18.6 23.6 28.6 33.6 38.6 43.6
Oct 09 Mar 10 Aug 10 Jan 11 Jun 11 Nov 11 Apr 12 Sep 12 Feb 13 Jul 13 Dec 13 May 14 Oct 14 hD/KZ ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
tZ Z/E'^Dh>d/W> ^ RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Umicore) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Umicore) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: Bolero, KBC Securities Bron: Bolero, KBC Securities
De aanhoudende daling van de prijzen voor edele metalen maakt dat het halen van winstdoelstelling wat uitdagender is geworden. Analist Wim heeft daardoor zijn nieuwe prognose aan de onderkant van de vooropgestelde vork gelegd en ziet op dit moment weinig tot geen reden om optimistischer te worden over de investment case van het aandeel. De waarderingsmulitples zijn op korte termijn niet bijzonder opwindend te noemen en er is dus nog altijd een risico dat de verwachtingsvork neerwaarts bijgesteld zou kunnen worden. Dat alles heeft vooralsnog geen invloed op het advies en het koersdoel. Die blijven beide onveranderd op ‘houden’ en 36 euro.
