pag. 11 van 20 6 februari 2015 www.bolero.be
Advies: OPBOUWEN Huidige koers: ϯϵ͘Ϭϭ hZ
Naam analist: tŝŵ,ŽƐƚĞ Koersdoel: ϰϬ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϴϴϰϬϰϳ Opwaarts potentieel: Ϯ͘ϱй
2014 2015E 2016E 2017E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ ϭ͘ϰϵ ϭ͘ϴϵ Ϯ͘ϮϮ Ϯ͘ϱϱ
% groei j/j -28.8% 26.9% 17.8% 14.6%
Koerswinst ratio 26.2x 20.7x 17.5x 15.3x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ ϭ͘ϬϬ ϭ͘Ϭϯ ϭ͘Ϭϲ ϭ͘Ϭϵ
% groei j/j 0.0% 3.0% 3.0% 3.0%
Dividendrendement (%) 2.6% 2.6% 2.7% 2.8%
Umicore heeft zich in het voorbije decennium met succes omgevormd van een zink- en kopersmelter tot een materiaaltechnologiegroep. Het bedrijf heeft 4 divisies : Katalysatoren, Energiematerialen, Performante Materialen en Recyclage. Ongeveer de helft van de huidige omzet wordt gehaald uit milieuvriendelijke technologieën zoals materialen voor herlaadbare batterijen, zonnecellen en autokatalysatoren als ook de recyclage van edele metalen.
hŵŝĐŽƌĞ
"Onverwacht sterke cijfers en dito portfolio-opkuis"
Umicore’s resultaten waren licht beter dan verwacht, met een recurrente operationele winstdaling in 2014 van 10% tot 273,7 miljoen euro, t.o.v. onze en consensusverwachtingen van respectievelijk 265,4 miljoen euro en 269,6 miljoen euro. In de tweede jaarhelft daalde de recurrente operationele winst met slechts 4% (tot 135,3 miljoen euro), terwijl de omzet met 1% steeg tot 1 173,4 miljoen euro en de nettowinst met 1% daalde tot 89,1 miljoen euro.
ͻ <ĂƚĂůLJƐĂƚŽƌĞŶ: de omzet steeg met 5% tot 450 miljoen euro en de recurrente operationele winst steeg met 42% tot 41,1 miljoen euro. De omzetstijging is te danken aan de verhoogde bijdrage van katalysatorenverkoop voor zowel het truck- als passagiersvoertuigensegment.
ͻ ŶĞƌŐŝĞŵĂƚĞƌŝĂůĞŶ: de omzet steeg met 10% tot 222,5 miljoen euro en de operationele winst steeg van 12,9 miljoen euro tot 19,7 miljoen euro, dankzij recente acquisities alsook efficiëntieverbeteringen.
ͻ WĞƌĨŽƌŵĂŶƚĞDĂƚĞƌŝĂůĞŶ: de omzet daalde met 2% tot 240,9 miljoen euro terwijl de recurrente operationele winst met 7%
steeg tot 28 miljoen.
ͻ ZĞĐLJĐůŝŶŐ: de omzet is met 6% gezakt tot 264,5 miljoen euro terwijl de recurrente EBIT met 27% terugliep tot 71,1 miljoen euro, als gevolg van de lagere prijzen voor edele metalen alsook een verslechtering van de productmix.
Het bedrijf stelt een verhoging van de winst in het vooruitzicht voor 2015, wat in lijn is met de verwachtingen van zowel KBC Securities als het marktgemiddelde. Belangrijk is dat Umicore zijn activiteitenportefeuille tegen het licht gehouden heeft en beslist heeft dat de Zinkchemicaliën- en Bouwproductenactiviteiten gedesinvesteerd zullen worden, terwijl het bedrijf strategische allianties onderzoekt voor de activiteiten Elektrisch-Optische Materialen en Dunne Filmproducten.
CONCLUSIE
Onze analist verwelkomt de licht beter dan verwachte resultaten en de aangekondigde transformatie. De prijzen voor edele metalen zijn gemiddeld met 7% hersteld sinds het einde van vorig jaar, wat positief is gezien het belang van Recyclage in de totale operationele winst (iets meer dan de helft van het totaal). Het verbeterde momentum van de metaalprijzen alsook de significante capaciteitsuitbreiding in Recycling (+40%), die operationeel zal zijn vanaf 2016, zijn de voornaamste redenen voor ons ”opbouwen”-advies. De waardering is na de recente sterke rally redelijk doch niet meer goedkoop.
pag. 12 van 20 6 februari 2015 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ :ZͿ
28.9 30.9 32.9 34.9 36.9 38.9 40.9
Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14 Dec 14 Feb 15
hD/KZ ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
15.3 20.3 25.3 30.3 35.3 40.3 45.3
Feb 10 Nov 10 Aug 11 May 12 Feb 13 Nov 13 Aug 14
hD/KZ ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
tZ Z/E'^Dh>d/W> ^ KD d E/s/ EZ E D Ed
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Umicore) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Umicore) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: Bolero, KBC Securities Bron: Bolero, KBC Securities
