pag. 17 van 29 23 oktober 2014 www.bolero.be
Advies: OPBOUWEN Huidige koers: ϱϮ͘ϳϱ hZ
Naam analist: Pascale Weber, CFA Koersdoel: ϲϬ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϴϵϴϭϴϳ Opwaarts potentieel: ϭϯ͘ϳй
2013 2014 2015E 2016E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů;h^Ϳ ϲ͘Ϯϲ ϲ͘ϰϴ ϰ͘ϴϳ ϱ͘ϵϱ
% groei j/j -41.1% 3.5% -24.8% 22.0%
Koerswinst ratio 10.7x 10.3x 13.7x 11.2x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ ϭ͘Ϯϱ ϭ͘ϰϬ ϭ͘ϰϬ ϭ͘ϱϬ
% groei j/j -26.5% 12.0% 0.0% 7.1%
Dividendrendement (%) 2.4% 2.7% 2.7% 2.8%
Sipef is een agro-industriële groep met een focus op de productie van palmolie (82% van de brutowinst), rubber (10%), thee en bananen in Indonesië, Papoea-Nieuw-Guinea en de Ivoorkust. De vennootschap bezit voornamelijk meerderheidsparticipaties in tropische plantagebedrijven die zij beheert en uitbaat. Palmolie wordt niet alleen gebruikt als olie om te koken maar ook als grondstof voor voedingsproducten, cosmetica, detergenten en biodiesel. De vraag naar palmolie stijgt gemiddeld met 4%
per jaar voornamelijk dankzij de toenemende consumptie per capita in India en China.
Sipef
"Herstel van verkopen in zicht"
Sipef publiceerde teleurstellende productiecijfers voor het derde kwartaal. Palmolie- en rubbervolumes daalden met respectievelijk 9,26% ( KBCS -4,2% ) en 8,35% ( KBCS -5,0%). De grootste teleurstelling kwam van dochtermaatschappij Hargy Oil Palms in Papoea- Nieuw-Guinea, waar palmolievolumes met 17% zakten. Het management is voorzichtig qua volumevooruitzichten voor het vierde kwartaal. Analiste Pascale Weber gaat daar wat dieper op in.
x Teleurstellende palmolievolumes: De ganse sector had last van teleurstellende oogsten in Indonesië. De volumes daalden met 7,6% bij Sipef’s dochtermaatschappij Tolan Tiga in Noord-Sumatra en met 12,8% bij Agro Muko in Bengkulu. Agro Muko’s productie werd tevens getemperd door een herplantingsprogramma en lagere extractiepercentages door overvloedige regenval. De volumes stegen met 75,1% bij de jonge UMW/TUM-plantages. Pascale Weber was negatief verrast door de omvang van de volumedaling in Papoea-Nieuw-Guinea (-17%) waar de oogst erg tegenviel. Hoewel de volumes momenteel opnieuw stijgen in vergelijking met het derde kwartaal, verwacht het management niet dat de productie dit kwartaal het niveau van het vierde kwartaal van 2012 zal evenaren.
x Rubberproductie gehinderd door regenval en technische problemen͗Melania in Zuid-Sumatra realiseerde 13% volumegroei, de andere dochterondernemingen rapporteerden een daling. Tolan Tiga zag de rubbervolumes dalen met 6% als gevolg van hogere neerslag wat het tappen aanzienlijk verstoorde. Bij Galley Reach in Papoea-Nieuw-Guinea waren ruwerubbervolumes ruwweg stabiel, maar daalden de volumes van verwerkte rubber met 32% door tijdelijke technische problemen in de fabriek . Het dieptepunt van rubberprijzen lijkt voorbij te zijn dankzij meer positieve macro-economische vooruitzichten voor China en de VS.
x Positievere vooruitzichten voor de palmolieprijzen͗Palmolie noteert momenteel aan 900 dollar per ton (in Rotterdam). Sipef heeft 98% van de verwachte productie voor dit jaar verkocht tegen een gemiddelde prijs van 909 dollar per ton. De vooruitzichten zijn in de laatste maand verbeterd. Door tegenvallende producties en hogere uitvoer bleven de palmolievoorraden onder de verwachtingen van de markt. De vraag van de energiesector schijnt op gang te komen. In september kondigde de Indonesische overheid een verplichte vermenging aan van 10% biodiesel in de dieselconsumptie voor 2014 wat een belangrijke bijkomende locale vraag van 3,9 miljoen ton (= ongeveer 12% van de Indonesische palmolieproductie) zou kunnen genereren. Palmolieprijzen worden beïnvloed door de prijzen van substituten waaronder sojaolie. In Argentinië wordt het planten van soja momenteel belemmerd door droog weer. Tegenvallende weersomstandigheden kunnen de prijs van sojaolie, en indirect van palmolie, positief beïnvloeden.
CONCLUSIE
Desondanks de teleurstellende productie verhoogde analiste Pascale Weber vandaag het advies van “houden” naar “opbouwen”
en het koersdoel van 54 naar 59 euro omwille van positievere voorruitzichten voor de palmolie- en rubberprijzen in 2014.
mende jaren zal bijdragen tot de groei van de huurinkomsten. Het management mikt op een stijging van de winst met 5% voor 2014.
pag. 18 van 29 23 oktober 2014 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ:ZͿ
47.5 49.5 51.5 53.5 55.5 57.5 59.5 61.5 63.5 65.5
Oct 13 Dec 13 Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14
SIPEF ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
24.0 34.0 44.0 54.0 64.0 74.0
Oct 09 Jul 10 Apr 11 Jan 12 Oct 12 Jul 13 Apr 14
SIPEF ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
WAARDERINGSMULTIPLES RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Sipef) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
0 50 100 150 200 250 300 350 400
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Sipef) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: Bolero, KBC Securities Bron: Bolero, KBC Securities
