pag. 8 van 18 28 augustus 2015 www.bolero.be
ZĞĐƚŝĐĞů: “,ŽŐĞƌŬŽĞƌƐĚŽĞůŶĂƐƚĞƌŬŝŶƚĞƌŝŵƌĂƉƉŽƌƚ”
Advies: KOPEN Huidige koers: ϱ͘ϯϮ hZ
Naam analist: tŝŵ,ŽƐƚĞ Koersdoel: ϲ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϲϱϲϲϳϲ Opwaarts potentieel: ϭϮ͘ϴй
2014 2015E 2016E 2017E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ ͲϬ͘ϯϯ Ϭ͘Ϯϳ Ϭ͘ϯϴ Ϭ͘ϱϮ
% groei j/j - -180.6% 40.3% 37.5%
Koerswinst ratio - 19.9x 14.2x 10.3x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ Ϭ͘ϮϬ Ϭ͘ϭϭ Ϭ͘ϭϭ Ϭ͘ϭϭ
% groei j/j -31.0% -45.0% 0.0% 0.0%
Dividendrendement (%) 3.8% 2.1% 2.1% 2.1%
Recticel is een producent van polyurethaanschuim, georganiseerd in vier divisies : Soepelschuim, Slaapcomfort, Isolatie en Automobiel. Het bedrijf heeft in het verleden zwaar geïnvesteerd in de uitbouw van productiecapaciteit in de gepatenteerde dashboardhuidtechnologie, maar gezien de cycliciteit en de relatief beperkte prijszettingsmacht in die activiteit ligt de groeifocus nu terug bij de andere activiteiten, Isolatie in het bijzonder. De Automobielactiviteiten worden niet langer als strategisch beschouwd.
ZĞĐƚŝĐĞů
De resultaten van Recticel kwamen op REBITDA-niveau boven de verwachting uit, gedragen door een hogere omzet, lagere kosten, een gunstige productmix en lagere grondstofprijzen. De REBITDA steeg met 15,7% tot 42,9 miljoen euro en kwam 7% boven de verwachting uit van KBCS en 13% boven de gemiddelde verwachting. Alle divisies leverden bijdrage tot dit hogere resultaat, met uitzondering van de automotive-divisie die af te rekenen had met opstartkosten. De gecombineerde omzet steeg met 4,7% tot 667,5 miljoen euro (KBCS 661,7 miljoen euro, CSS 660,8 miljoen euro). In het tweede kwartaal was sprake van een groei met 5,2%.
Recticel verhoogde zijn verwachtingen voor de gecombineerde REBITDA van een groei van 10% naar een groei van 15%. De groep houdt ook vast aan de omzetgroeiverwachting, en dit ondanks het wegvallen van 17 miljoen euro door de verkoop van het belang in de KTII-joint venture.
CONCLUSIE
De halfjaarcijfers van Recticel waren beter dan verwacht, gedragen door alle divisies van de groep met uitzondering van de autodivisie. KBCS-analist Wim Hoste zal zijn model verfijnen en verwacht ook voor de tweede jaarhelft stevige halfjaarcijfers, geholpen door een gemakkelijke vergelijkbare basis. Wim Hoste verwacht bovendien dat de efficiëntiemaatregelen ook na 2015 een positieve impact zullen hebben op de resultaten. Hij beschouwt de huidige waardering als aantrekkelijk en herhaalt zijn koopadvies met een verhoogd koersdoel van 6 euro per aandeel (was 5,75 euro).
pag. 9 van 18 28 augustus 2015 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKWZ d/ >;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKWZ d/ >;ϱ:ZͿ
Bron: Thomson Reuters Datastream Bron: Thomson Reuters Datastream
tZ Z/E'^Dh>d/W> ^ZĞĐƚŝĐĞů KD d E/s/ EZ E D EdZĞĐƚŝĐĞů
Bron: KBC Securities Bron: Thomson Reuters Datastream
3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0
Aug 10 May 11 Feb 12 Nov 12 Aug 13 May 14 Feb 15 RECTICEL Euro STOXX 50 (herberekend naar bedrijf)
3.7 4.2 4.7 5.2 5.7 6.2 6.7 7.2 7.7
Aug 14 Oct 14 Dec 14 Feb 15 Apr 15 Jun 15 Aug 15 RECTICEL Euro STOXX 50 (herberekend naar bedrijf)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15E 16E
(€ 000)
Omzet REBITDA marge Dividendrendement (bruto) -20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15E 16E
Koers/boekwaarde EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
