pag. 6 van 18 10 juni 2015 www.bolero.be
S ŽůǀĂLJ: “bĞǀĞƐƚŝŐƚƉƌŽŐŶŽƐĞƐ”
Advies: OPBOUWEN Huidige koers: ϭϮϯ͘ϭ hZ
Naam analist: tŝŵ,ŽƐƚĞ Koersdoel: ϭϯϴ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϰϳϬϳϱϱ Opwaarts potentieel: ϭϮ͘ϭй
2014 2015E 2016E 2017E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ Ϭ͘Ϯϰ ϲ͘ϵϴ ϴ͘ϳϴ ϭϬ͘ϭϵ
% groei j/j -96.6% 2802.5% 25.8% 16.1%
Koerswinst ratio 512.2x 17.6x 14.0x 12.1x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ ϯ͘ϮϬ ϯ͘ϰϬ ϯ͘ϰϳ ϯ͘ϱϯ
% groei j/j 0.0% 6.3% 2.0% 1.9%
Dividendrendement (%) 2.6% 2.8% 2.8% 2.9%
Na de verkoop van zijn farmaceutische divisie enkele jaren geleden heeft Solvay het Franse chemiebedrijf Rhodia overgenomen. Solvay is vandaag een zeer gediversifieerd chemiebedrijf, zowel naar geografische opsplitsing van de omzet als naar de eindmarktblootstelling. Belangrijke eindmarkten zijn Automobiel en Luchtvaart (18% van de omzet), Consumentengoederen en Gezondheid (26%), Voeding en Agro (11%), Energie en Milieu (10%) en Constructie (12%).
^ŽůǀĂLJ
Naar aanleiding van de Capital Markets Day, de analistenvergadering zeg maar, bevestigde Solvay deze morgen de vooruitzichten voor 2016. Of toch niet helemaal.
De groep houdt vast aan de driejaarsprognose voor de periode 2013-2016 waarbij de REBITDA een gemiddelde jaarlijkse groei moet laten zien van 10%. Aan dit tempo zou de REBITDA eind volgend jaar op 2,3 tot 2,5 miljard euro moeten uitkomen, dat is in de huidige marktomstandigheden en bij de huidige perimeter, dus na de verkoop van Eco Services. Vooral dit laatste element is van belang want bij de eerdere prognoses werd wel nog rekening gehouden met de bijdrage van Eco Services (die op ongeveer 0,1 miljard wordt geschat).
De bevestiging van de prognoses vandaag is dus niks anders dan een verhoging van de verwachting, mogelijk ondersteund door de extra besparingen waarvoor de groep de verwachtingen optrok van 670 naar 800 miljoen euro.
CONCLUSIE
<K Z^s Z>KKW;ϭ :ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ:ZͿ
100.0 105.0 110.0 115.0 120.0 125.0 130.0 135.0 140.0 145.0 150.0
Jun 14 Aug 14 Oct 14 Dec 14 Feb 15 Apr 15 Jun 15
SOLVAY ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
45.0 55.0 65.0 75.0 85.0 95.0 105.0 115.0 125.0 135.0
Jun 10 Mar 11 Dec 11 Sep 12 Jun 13 Mar 14 Dec 14
SOLVAY ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
Gedragen door dit gunstig scenario bevestigt Wim Hoste van KBC Securtities het “opbouwen”-advies voor Solvay. Andere koersondersteunende factoren zijn de mogelijke bevestiging dat de voorraadafbouw in Acetow dichter bij komt en dat er een einde lijkt te komen (of op zijn minst een stabilisatie) van de dalende trend in de olie & gas en chemie afdeling van Novecare.
Daar bovenop komt ook nog het winstverbeteringspotentieel afkomstig van de lopende herstructureringen en de positieve impact van enkele groei-initiatieven. Aan 8,6x de verwachte EV/REBITDA voor 2015 en 7,8x voor 2016 beschouwt Wim Hoste de waardering als aantrekkelijk.
pag. 7 van 18 10 juni 2015 www.bolero.be
tZ Z/E'^Dh>d/W> ^ KD d E/s/ EZ E D Ed
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Solvay) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Solvay) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: Bolero, KBC Securities Bron: Bolero, KBC Securities
