Tjon, J.M.L.
Citation
Tjon, J. M. L. (2011, November 30). Celiac disease : how complicated can it get?. Retrieved from https://hdl.handle.net/1887/18156
Version: Corrected Publisher’s Version
License: Licence agreement concerning inclusion of doctoral thesis in the Institutional Repository of the University of Leiden
Downloaded from: https://hdl.handle.net/1887/18156
Note: To cite this publication please use the final published version (if
applicable).
C HAPTER 2
D EFECTIVE S YNTHESIS OR A SSOCIATION OF T C ELL R ECEPTOR C HAINS
U NDERLIES L OSS OF S URFACE T C ELL R ECEPTOR -CD3 E XPRESSION IN
E NTEROPATHY - ASSOCIATED T C ELL L YMPHOMA
Jennifer M-L. Tjon
1, Wieke H.M. Verbeek
2, Yvonne M.C. Kooy-Winkelaar
1, Binh H. Nguyen
1, Arno R. van der Slik
1, Allan Thompson
1, Mirjam H.M. Heemskerk
3, Marco W.J. Schreurs
4, Liesbeth H.A. Dekking
1, Chris J. Mulder
2, Jeroen van Bergen
1and Frits Koning
11
Department of Immunohematology and Blood Transfusion, Leiden University Medical Center, Leiden, The Netherlands.
2Department of Gastroenterology, VU Medical Center, Amsterdam, The Netherlands.
3
Department of Hematology, Leiden University Medical Center, Leiden, The Netherlands.
4Department of Pathology, VU Medical Center, Amsterdam, The Netherlands
Blood. 2008 Dec; 112(13): 5103-5110
ϯϰ
«ÖãÙ
?
ÝãÙã
ŶƚĞƌŽƉĂƚŚLJͲĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚdĐĞůůůLJŵƉŚŽŵĂ͕ĂŶŽŌĞŶĨĂƚĂůĐŽŵƉůŝĐĂƟŽŶŽĨĐĞůŝĂĐĚŝƐĞĂƐĞ͕
ĐĂŶƌĞƐƵůƚĨƌŽŵĞdžƉĂŶƐŝŽŶŽĨĂďĞƌƌĂŶƚŝŶƚƌĂĞƉŝƚŚĞůŝĂůůLJŵƉŚŽĐLJƚĞƐŝŶƌĞĨƌĂĐƚŽƌLJĐĞůŝĂĐ
ĚŝƐĞĂƐĞƚLJƉĞ//;Z//Ϳ͘ďĞƌƌĂŶƚŝŶƚƌĂĞƉŝƚŚĞůŝĂůůLJŵƉŚŽĐLJƚĞƐĂŶĚůLJŵƉŚŽŵĂĐĞůůƐĂƌĞ
ŝŶƚƌĂĐĞůůƵůĂƌůLJϯɸ
4͕ďƵƚůĂĐŬĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨƚŚĞdĐĞůůƌĞĐĞƉƚŽƌ;dZͿͲϯĐŽŵƉůĞdžŽŶ
ƚŚĞĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞ͘/ƚŝƐƵŶŬŶŽǁŶǁŚĂƚĐĂƵƐĞƐƚŚĞůŽƐƐŽĨdZͲϯĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͘tĞƌĞƉŽƌƚ
ƚŚĞŝƐŽůĂƟŽŶŽĨĂĐĞůůůŝŶĞĨƌŽŵĂŶZ//ƉĂƟĞŶƚǁŝƚŚƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƟĐƉŚĞŶŽƚLJƉĞŽĨ
ĞŶƚĞƌŽƉĂƚŚLJͲĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚdĐĞůůůLJŵƉŚŽŵĂ͘tĞĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƚŚĂƚŝŶƚŚŝƐĐĞůůůŝŶĞƚŚĞdZͲɲ
ĂŶĚͲɴĐŚĂŝŶƐĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞϯɶ͕ϯɷ͕ϯɸĂŶĚɺĐŚĂŝŶƐĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶƚƌĂĐĞůůƵůĂƌůLJĂŶĚ
ƚŚĂƚĂƐƐĞŵďůLJŽĨƚŚĞϯɶɸ͕ϯɷɸĂŶĚɺɺĚŝŵĞƌƐŝƐŶŽƌŵĂů͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĚŝŵĞƌŝnjĂƟŽŶŽĨƚŚĞ
dZĐŚĂŝŶƐĂŶĚƉƌŽƉĞƌĂƐƐĞŵďůLJŽĨƚŚĞdZͲϯĐŽŵƉůĞdžŝƐĚĞĨĞĐƟǀĞ͘KŶŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶŽĨ
ĞdžŽŐĞŶŽƵƐdZͲɴĐŚĂŝŶƐ͕ďƵƚŶŽƚŽĨdZͲɲĐŚĂŝŶƐ͕ĂƐƐĞŵďůLJĂŶĚĨƵŶĐƟŽŶĂůĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞ
ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ dZͲϯ ĐŽŵƉůĞdž ǁĂƐ ƌĞƐƚŽƌĞĚ͘ ĞĨĞĐƟǀĞ ƐLJŶƚŚĞƐŝƐ ŽĨ ďŽƚŚ dZ
ĐŚĂŝŶƐǁĂƐĨŽƵŶĚƚŽƵŶĚĞƌůŝĞůŽƐƐŽĨdZĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŝŶƐŝŵŝůĂƌĐĞůůůŝŶĞƐŝƐŽůĂƚĞĚĨƌŽŵ
ƚǁŽ ĂĚĚŝƟŽŶĂů ƉĂƟĞŶƚƐ͘ ;WƌĞͿŵĂůŝŐŶĂŶƚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ŝŶ Z // ƚŚƵƐ ĐŽƌƌĞůĂƚĞƐ ǁŝƚŚ
ĚĞĨĞĐƟǀĞƐLJŶƚŚĞƐŝƐŽƌĚĞĨĞĐƟǀĞĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶŽĨƚŚĞdZͲĐŚĂŝŶƐ͕ƌĞƐƵůƟŶŐŝŶůŽƐƐŽĨƐƵƌĨĂĐĞ
dZͲϯĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͘
ϯϱ
«ÖãÙ
?
/ÄãÙÊçã®ÊÄ
ĞůŝĂĐ ĚŝƐĞĂƐĞ ;Ϳ ŝƐ ĂŶ ŝŶŇĂŵŵĂƚŽƌLJ ĚŝƐŽƌĚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ƐŵĂůů ŝŶƚĞƐƟŶĞ ĐĂƵƐĞĚ ďLJ Ă
ĚLJƐƌĞŐƵůĂƚĞĚŝŵŵƵŶĞƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽŝŶŐĞƐƚĞĚǁŚĞĂƚŐůƵƚĞŶ͕ǁŚŝĐŚƚLJƉŝĐĂůůLJůĞĂĚƐƚŽǀŝůůŽƵƐ
ĂƚƌŽƉŚLJ ĂŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ŶƵŵďĞƌƐ ŽĨ ŝŶƚƌĂĞƉŝƚŚĞůŝĂů ůLJŵƉŚŽĐLJƚĞƐ ;/>ƐͿ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƐƟŶĂů
ŵƵĐŽƐĂ͘ tŚĞƌĞĂƐ ŵŽƐƚ ƉĂƟĞŶƚƐ ƌĞĐŽǀĞƌ ŽŶ Ă ŐůƵƚĞŶͲĨƌĞĞ ĚŝĞƚ͕ Ă ƐŵĂůů ƉƌŽƉŽƌƟŽŶ ŽĨ
ƉĂƟĞŶƚƐĨĂŝůƐƚŽŝŵƉƌŽǀĞĂŶĚĚĞǀĞůŽƉƐĂĐŽŶĚŝƟŽŶĐĂůůĞĚƌĞĨƌĂĐƚŽƌLJĐĞůŝĂĐĚŝƐĞĂƐĞ;ZͿ͘
ZŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚďLJƉĞƌƐŝƐƟŶŐŽƌƌĞĐƵƌƌŝŶŐǀŝůůŽƵƐĂƚƌŽƉŚLJǁŝƚŚĐƌLJƉƚŚLJƉĞƌƉůĂƐŝĂĂŶĚ
ĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞŽĨ/>ƐĚĞƐƉŝƚĞĂŐůƵƚĞŶͲĨƌĞĞĚŝĞƚ͘dǁŽƚLJƉĞƐŽĨZĂƌĞĐƵƌƌĞŶƚůLJƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚ͗
Z /͕ ǁŝƚŚŽƵƚ ĂďĞƌƌĂŶƚ />Ɛ ĂŶĚ Z //͕ ǁŝƚŚ ĂďĞƌƌĂŶƚ />Ɛ
ϭ͖Ϯ͖ϯ͘ dŚĞ ĂďĞƌƌĂŶƚ />Ɛ ŝŶ
Z // ůĂĐŬ ϯ͕ ϰ͕ ϴ ĂŶĚ ƚŚĞ d ĐĞůů ƌĞĐĞƉƚŽƌ ;dZͿ ŽŶ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͕ ďƵƚ ĞdžƉƌĞƐƐ
ϯŝŶƚƌĂĐĞůůƵůĂƌůLJĂŶĚĚŝƐƉůĂLJŵŽŶŽĐůŽŶĂůdZͲɶŐĞŶĞƌĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚ
Ϯ͖ϰ͖ϱ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕
ŝƚŚĂƐďĞĞŶƐŚŽǁŶƚŚĂƚŝŶƚĞƌůĞƵŬŝŶϭϱ;/>ͲϭϱͿŝƐƵƉƌĞŐƵůĂƚĞĚŝŶƚŚĞůĂŵŝŶĂƉƌŽƉƌŝĂĂŶĚ
ĞƉŝƚŚĞůŝĂů ĐĞůůƐ ŽĨ Z ƉĂƟĞŶƚƐ ǁŚŝĐŚ ŝŶĚƵĐĞƐ ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ĂĐƟǀĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĐůŽŶĂů
/>Ɛ
ϲ͖ϳ͘ĞĐĂƵƐĞĂŶĞdžƉĂŶƐŝŽŶŽĨ/>ƐƵŶĚĞƌƚŚĞŝŶŇƵĞŶĐĞŽĨ/>ͲϭϱŵĂLJĞǀĞŶƚƵĂůůLJŐŝǀĞƌŝƐĞ
ƚŽŽǀĞƌƚĞŶƚĞƌŽƉĂƚŚLJͲĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚdĐĞůůůLJŵƉŚŽŵĂ;d>Ϳ͕ƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨƐƵĐŚĂĐůŽŶĂů
/>ƉŽƉƵůĂƟŽŶŝƐƚŚŽƵŐŚƚƚŽďĞĂƉƌĞŵĂůŝŐŶĂŶƚĐŽŶĚŝƟŽŶ
ϭ͖Ϯ͖ϲ͖ϴ͘/ƚŝƐŶŽƚŬŶŽǁŶǁŚĂƚĚƌŝǀĞƐ
ůLJŵƉŚŽŵĂĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚůŽƐƐŽĨdZĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŝŶZ//͘
/ŶƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚƵĚLJ͕ǁĞƌĞƉŽƌƚƚŚĞŝƐŽůĂƟŽŶŽĨĂĐĞůůůŝŶĞĨƌŽŵĂĚƵŽĚĞŶĂůďŝŽƉƐLJŽĨĂ
ƉĂƟĞŶƚǁŝƚŚZ//͘dŚŝƐĐĞůůůŝŶĞŚĂƐƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƟĐϰ
Ͳ͕ϴ
Ͳ͕ŝŶƚƌĂĐĞůůƵůĂƌϯɸ
43$
ƐƵƌĨĂĐĞdZͲϯ
ͲƉŚĞŶŽƚLJƉĞŽĨZ//ͲĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ/>ƐĂŶĚƉƌŽůŝĨĞƌĂƚĞƐŝŶƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞ
ŽĨ/>Ͳϭϱ͘/ŶĂĚĚŝƟŽŶ͕ ƚŚĞƐĞ/>ƐĞdžƉƌĞƐƐϯϬŽŶƚŚĞĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞ͕ĂƐŝƐƚLJƉŝĐĂůůLJƐĞĞŶ
ŝŶ d>
ϵ͘ tĞ ŚĂǀĞ ƵƐĞĚ ƚŚŝƐ ĐĞůů ůŝŶĞ ĂŶĚ ƐƵďƵŶŝƚͲƐƉĞĐŝĮĐ ĂŶƟďŽĚŝĞƐ ƚŽ ĂŶĂůLJnjĞ ƚŚĞ
ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚĂƐƐĞŵďůLJŽĨƚŚĞdZĂŶĚϯƐƵďƵŶŝƚƐ͘dŚĞƌĞƐƵůƚƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚǁŚĞƌĞĂƐ
ĂůůdZͲϯƐƵďƵŶŝƚƐǁĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶƚƌĂĐĞůůƵůĂƌůLJ͕ƉƌŽƉĞƌĂƐƐĞŵďůLJŽĨƚŚĞdZɲɴͲĚŝŵĞƌ
ǁĂƐĚĞĨĞĐƟǀĞ͘&ƵŶĐƟŽŶĂůĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨƚŚĞĐŽŵƉůĞdžĐŽƵůĚďĞƌĞƐƚŽƌĞĚďLJ
ƚŚĞŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶŽĨĂŶĞdžŽŐĞŶŽƵƐdZͲɴĐŚĂŝŶ͘ƐŝŵŝůĂƌĂŶĂůLJƐŝƐŽĨĐĞůůůŝŶĞƐŝƐŽůĂƚĞĚ
ĨƌŽŵƚǁŽĂĚĚŝƟŽŶĂůZ//ƉĂƟĞŶƚƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚĚĞĨĞĐƚƐŝŶƚŚĞƐLJŶƚŚĞƐŝƐŽĨƚŚĞdZͲĐŚĂŝŶƐ͘
ĞĨĞĐƟǀĞƐLJŶƚŚĞƐŝƐŽƌĚĞĨĞĐƟǀĞĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶŽĨdZĐŚĂŝŶƐƚŚƵƐĐĂƵƐĞƐůŽƐƐŽĨĨƵŶĐƟŽŶĂů
ƐƵƌĨĂĐĞ dZͲϯ ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽŶ />Ɛ ŝŶ Z //͕ Ă ƉƌŽĐĞƐƐ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ůŝŬĞůLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶ
ĞƐĐĂƉĞĨƌŽŵŝŵŵƵŶĞƌĞŐƵůĂƟŽŶĂŶĚƉƌŽŐƌĞƐƐŝŽŶŝŶƚŽd>͘
ϯϲ
«ÖãÙ
?
DãÙ®½ÝÄÃã«ÊÝ
Wã®Äã«®ÝãÊÙ®Ý
WĂƟĞŶƚϭ;WϭͿǁĂƐƚLJƉĞĚĂƐ,>ͲϭͬϮ͕Ͳϴ͕ͲǁϳͬǁϭϮ͕Zϯͬϳ͕YϮĂŶĚĚĞǀĞůŽƉĞĚ
ĐĞůŝĂĐĚŝƐĞĂƐĞĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨϱϭLJĞĂƌƐ͘ƚĂŐĞϲϳ͕ƌĞĨƌĂĐƚŽƌLJĐĞůŝĂĐĚŝƐĞĂƐĞƚLJƉĞ//ǁŝƚŚ
ĂďĞƌƌĂŶƚ/>ƐǁĂƐĚŝĂŐŶŽƐĞĚ͘hŶƟůƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚƵĚLJŶŽd>ŚĂƐĚĞǀĞůŽƉĞĚ
ϭϬ͘WĂƟĞŶƚ
Ϯ ;WϮͿ ǁĂƐ ƚLJƉĞĚ ĂƐ ,>ͲϯͬϯϮ͕ Ͳϴ͕ Ͳǁϳ͕ Zϯ͕ YϮ ĂŶĚ WĂƟĞŶƚ ϯ ;WϯͿ ĂƐ ,>Ͳϭ͕
Ͳϴ͕Ͳǁϳ͕Zϯ͕YϮ͘ŽƚŚƉĂƟĞŶƚϮĂŶĚϯǁĞƌĞZ//ƉĂƟĞŶƚƐǁŝƚŚĂďĞƌƌĂŶƚ/>ƐĂŶĚ
ǁŝƚŚŽƵƚd>͘
½½½®ÄÝ
ƐĐŽŶƚƌŽůƐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐĞůůůŝŶĞƐǁĞƌĞƵƐĞĚ͗dĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ
ϭϭ͕Ăϰ
4ŐůŝĂĚŝŶͲƐƉĞĐŝĮĐd
ĐĞůůĐůŽŶĞŝƐŽůĂƚĞĚĨƌŽŵĂĚƵŽĚĞŶĂůďŝŽƉƐLJĨƌŽŵĂƉĂƟĞŶƚĂŶĚ:ƵƌŬĂƚĐůŽŶĞƐĚĞĮĐŝĞŶƚ
ĨŽƌĞŝƚŚĞƌdZɲ;ɲ
ʹͬʹͿŽƌdZɴ;ɴ
ʹͬʹͿĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ
ϭϮ͘
^ý½®ÄãÝã®Ä½®ÊÖÝùÝÖ®ÃÄÝ
ƵƌŝŶŐ ƵƉƉĞƌ ĞŶĚŽƐĐŽƉLJ͕ ůĂƌŐĞ ƐƉŝŬĞ ĨŽƌĐĞƉƐ ďŝŽƉƐLJ ƐƉĞĐŝŵĞŶƐ ;DĞĚŝͲ'ůŽďĞ͕ dĞŵƉĞ͕
ƌŝnjŽŶĂͿǁĞƌĞƚĂŬĞŶĨƌŽŵƚŚĞƐĞĐŽŶĚƉĂƌƚŽĨƚŚĞĚƵŽĚĞŶƵŵ
ϭϯ͘ŝŽƉƐLJƐƉĞĐŝŵĞŶƐǁĞƌĞ
ƚĂŬĞŶ ĨŽƌ ĚŝƌĞĐƚ ŇŽǁ ĐLJƚŽŵĞƚƌŝĐ ĂŶĂůLJƐŝƐ͕ dZ ŐĞŶĞ ƌĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ĂŶĚ
d ĐĞůů ĐƵůƚƵƌĞ͘ ůů ďŝŽƉƐLJ ƐƉĞĐŝŵĞŶƐ ǁĞƌĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĂŌĞƌ ŐŝǀĞŶ ŝŶĨŽƌŵĞĚ ĐŽŶƐĞŶƚ ŝŶ
ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞǁŝƚŚƚŚĞůŽĐĂůĞƚŚŝĐĂůŐƵŝĚĞůŝŶĞƐŽĨƚŚĞshDĞĚŝĐĂůĞŶƚĞƌ͕ŵƐƚĞƌĚĂŵĂŶĚ
ƚŚĞĞĐůĂƌĂƟŽŶŽĨ,ĞůƐŝŶŬŝ͘
/Ýʽã®ÊÄÊ¥®ÄãÝã®Ä½½ùÃÖ«ÊùãÝÄ¥½ÊóùãÊÃãÙù
/>ƐǁĞƌĞŝƐŽůĂƚĞĚĨƌŽŵĚƵŽĚĞŶĂůďŝŽƉƐŝĞƐĂƐĚĞƐĐƌŝďĞĚďLJDĂĚƌŝŐĂůĞƚĂů
ϭϰǁŝƚŚŵŝŶŽƌ
ŵŽĚŝĮĐĂƟŽŶƐ͘ƌŝĞŇLJ͕ďŝŽƉƐŝĞƐǁĞƌĞǀŝŐŽƌŽƵƐůLJƐŚĂŬĞŶĂƚϯϳȗĨŽƌϲϬŵŝŶŝŶƉŚŽƐƉŚĂƚĞ
ďƵīĞƌĞĚƐĂůŝŶĞ;W^ͿƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĞĚǁŝƚŚϭŵDĚŝƚŚŝŽƚŚƌĞŝƚŽů;&ůƵŬĂŝŽŚĞŵŝŬĂ͕ƵĐŚƐ͕
^ǁŝƚnjĞƌůĂŶĚͿĂŶĚϭŵDĞƚŚLJůĞŶĞĚŝĂŵŝŶĞƚĞƚƌĂĂĐĞƟĐĂĐŝĚ;DĞƌĐŬ͕ĂƌŵƐƚĂĚƚ͕'ĞƌŵĂŶLJͿ͘
dŚĞ ƌĞůĞĂƐĞĚ />Ɛ ǁĞƌĞ ǁĂƐŚĞĚ ƚǁŝĐĞ ǁŝƚŚ W^ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĞĚ ǁŝƚŚ Ϭ͕ϭй ^ ;ZŽĐŚĞ
ŝĂŐŶŽƐƟĐƐ͕DĂŶŶŚĞŝŵ͕'ĞƌŵĂŶLJͿĂŶĚƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJƐƚĂŝŶĞĚĨŽƌϯϬŵŝŶƵƚĞƐŽŶŝĐĞ͕ǁŝƚŚ
ŇƵŽƌŽĐŚƌŽŵĞͲůĂďĞůĞĚŵŽŶŽĐůŽŶĂůĂŶƟďŽĚŝĞƐ;DŽďƐͿĚŝƌĞĐƚĞĚĂŐĂŝŶƐƚϯ͕ϰ͕ϴ͕
ϳ͕ϰϱ͕abdZ;ĂůůĨƌŽŵŝŽƐĐŝĞŶĐĞƐ͕^ĂŶ:ŽƐĞ͕ĂůŝĨŽƌŶŝĂͿĂƐƉƌĞǀŝŽƵƐůLJĚĞƐĐƌŝďĞĚ
ϭϱ͘
LJƚŽƉůĂƐŵŝĐƐƚĂŝŶŝŶŐŽĨϯǁĂƐƉĞƌĨŽƌŵĞĚĂŌĞƌĐĞůůƉĞƌŵĞĂďŝůŝnjĂƟŽŶ;LJƚŽĮdžͬLJƚŽWĞƌŵ
WůƵƐ
5:ŬŝƚďLJŝŽƐĐŝĞŶĐĞƐͿ͘&ůŽǁĐLJƚŽŵĞƚƌŝĐĂĐƋƵŝƐŝƟŽŶǁĂƐƉĞƌĨŽƌŵĞĚƵƐŝŶŐĞůůƋƵĞƐƚ
ƐŽŌǁĂƌĞŽŶĂŇƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞͲĂĐƟǀĂƚĞĚĐĞůůƐŽƌƚĞƌ;&^͖&^ͲĂůŝďƵƌ͕ŝŽƐĐŝĞŶĐĞƐͿ͘
dŚĞ ĚĂƚĂ ǁĞƌĞ ĂŶĂůLJnjĞĚ ƵƐŝŶŐ ĞůůƋƵĞƐƚ ƐŽŌǁĂƌĞ ; ŝŽƐĐŝĞŶĐĞƐͿ͘ ůů ĂŶĂůLJƐĞƐ ǁĞƌĞ
ƉĞƌĨŽƌŵĞĚŽŶůLJŵƉŚŽĐLJƚĞƐ͕ďĂƐĞĚŽŶϰϱ
ďƌŝŐŚƚƐƚĂŝŶŝŶŐĂŶĚůŽǁƐŝĚĞǁĂƌĚƐĐĂƩĞƌ͘
ÝÝÝÝÃÄãÊ¥d½½½ÊĽ®ãù
dZͲɶ ŐĞŶĞ ƌĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ǁĞƌĞ ĂŶĂůLJnjĞĚ ŽŶ ƚǁŽ ĐƌLJŽƉƌĞƐĞƌǀĞĚ ďŝŽƉƐLJ ƐƉĞĐŝŵĞŶƐ
ĂŶĚŽŶĐĞůůůŝŶĞWϭ;ƐĞĞ͞dĐĞůůĐƵůƚƵƌĞ͟Ϳ͘EǁĂƐĞdžƚƌĂĐƚĞĚĨƌŽŵĐƌLJŽƐĞĐƟŽŶƐƵƐŝŶŐ
ƉƌŽƚĞŝŶĂƐĞͲ< ĚŝŐĞƐƟŽŶ ĂŶĚ ĞƚŚĂŶŽů ƉƌĞĐŝƉŝƚĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŐĞŶŽŵŝĐ E͘ dZͲɶ ŐĞŶĞ
ƌĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ǁĞƌĞ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJ ĂŶĂůLJnjĞĚ ďLJ ŵƵůƟƉůĞdž ƉŽůLJŵĞƌĂƐĞ ĐŚĂŝŶ ƌĞĂĐƟŽŶ
;WZͿĂŵƉůŝĮĐĂƟŽŶ͕ƵƐŝŶŐƚŚĞƉƌŝŵĞƌƐĂŶĚƉƌŽďĞƐƉƌŽǀŝĚĞĚďLJƚŚĞ/KDͲϮĐŽŶƐŽƌƟƵŵ
ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞŝƌŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ
ϭϲ͘
ϯϳ
«ÖãÙ
?
d½½ç½ãçÙ
/ŶƚƌĂĞƉŝƚŚĞůŝĂůĂŶĚůĂŵŝŶĂƉƌŽƉƌŝĂdůLJŵƉŚŽĐLJƚĞƐǁĞƌĞŝƐŽůĂƚĞĚĨƌŽŵĂĚƵŽĚĞŶĂůďŝŽƉƐLJ
ĨƌŽŵĂZ//ƉĂƟĞŶƚ͘ŌĞƌƚƌĞĂƚŵĞŶƚǁŝƚŚϭŵDĚŝƚŚŝŽƚŚƌĞŝƚŽů;ϮƟŵĞƐĨŽƌϭϬŵŝŶĂƚ
ƌŽŽŵƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞͿĂŶĚϬ͘ϳϱŵDĞƚŚLJůĞŶĞĚŝĂŵŝŶĞƚĞƚƌĂĂĐĞƟĐĂĐŝĚ;ϲϬŵŝŶĂƚϯϳ
.ͿƚŚĞ
ďŝŽƉƐLJǁĂƐĐƵůƚƵƌĞĚŝŶ/ƐĐŽǀĞ͛ƐŵŽĚŝĮĞĚƵůďĞĐĐŽ͛ƐŵĞĚŝƵŵ;/DD͖>ŽŶnjĂ͕sĞƌǀŝĞƌƐ͕
ĞůŐŝƵŵͿƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĞĚǁŝƚŚϭϬйŶŽƌŵĂůŚƵŵĂŶƐĞƌƵŵ;E,^Ϳ͕ϭϬŶŐͬŵůƌĞĐŽŵďŝŶĂŶƚ
/>Ͳϭϱ;ZΘ^LJƐƚĞŵƐƵƌŽƉĞ͕ďŝŶŐĚŽŶ͕hŶŝƚĞĚ<ŝŶŐĚŽŵͿ͕ŐůŝĂĚŝŶĂŶĚŐůŝĂĚŝŶƚƌĞĂƚĞĚǁŝƚŚ
ƟƐƐƵĞƚƌĂŶƐŐůƵƚĂŵŝŶĂƐĞ͘&ƌŽŵĚĂLJĮǀĞ͕ĐĞůůƐǁĞƌĞĨƵƌƚŚĞƌĞdžƉĂŶĚĞĚŝŶ/DDǁŝƚŚϭϬй
E,^ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐϭϬŶŐͬŵů/>Ͳϭϱ͘^ƚĂŝŶŝŶŐŽĨĐĞůůƐĨƌŽŵdĐĞůůĐƵůƚƵƌĞǁĂƐƉĞƌĨŽƌŵĞĚǁŝƚŚ
ŇƵŽƌŽĐŚƌŽŵĞͲůĂďĞůĞĚŵŽŶŽĐůŽŶĂůĂŶƟďŽĚŝĞƐĚŝƌĞĐƚĞĚĂŐĂŝŶƐƚϯ͕ϰ͕ϴ͕dZɲɴ͕
dZɶɷ͕ϭϬϯ͕ŝŶƚĞŐƌŝŶɴϳ͕ϯϬ;ĂůůĨƌŽŵŝŽƐĐŝĞŶĐĞƐͿ͕E<'Ϯ;ZΘͿĂŶĚ</ZϮ>Ϯͬ
</ZϮ>ϯͬ</ZϮ^Ϯ ;DŽď '>ϭϴϯ͕ ĞĐŬŵĂŶ ŽƵůƚĞƌͿ͘ dŚĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚ ĐĞůů ƉŽƉƵůĂƟŽŶ
ĐŽŶƐŝƐƟŶŐŽĨdZɲɴ
Ͳ͕ϯ
Ͳ͕ϰ
Ͳ͕ϴ
Ͳ͕ϯϬ
4ĐĞůůƐǁĂƐƉƵƌŝĮĞĚďLJ&^ĂŶĚĐƵůƚƵƌĞĚŝŶ
/DDǁŝƚŚϭϬйE,^ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐϭϬŶŐͬŵů/>Ͳϭϱ͘ĞůůƐǁĞƌĞƌĞƐƟŵƵůĂƚĞĚĂƉƉƌŽdžŝŵĂƚĞůLJ
ĞǀĞƌLJϲͲϳǁĞĞŬƐǁŝƚŚϭʅŐͬŵůW,͕ϭϬŶŐͬŵů/>ͲϭϱĂŶĚϭdžϭϬ
ϲͬŵůŝƌƌĂĚŝĂƚĞĚĂůůŽŐĞŶŽƵƐ
WDĂƐĨĞĞĚĞƌĐĞůůƐ͘^ƚĂďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞĂďĞƌƌĂŶƚ/>ƉŚĞŶŽƚLJƉĞŽĨƚŚĞWϭůŝŶĞǁĂƐĐŚĞĐŬĞĚ
ǁŝƚŚŇŽǁĐLJƚŽŵĞƚƌLJĂƚůĞĂƐƚŽŶĐĞďĞƚǁĞĞŶĞǀĞƌLJƚǁŽƌĞƐƟŵƵůĂƟŽŶƐ͘
WÙʽ®¥Ùã®ÊÄÝÝù
ĞůůƐĨƌŽŵZĐĞůůůŝŶĞWϭǁĞƌĞƌĞƐƚĞĚďLJĐƵůƚƵƌŝŶŐƚŚĞŵŝŶƚŚĞĂďƐĞŶĐĞŽĨ/>ͲϭϱĨŽƌĨŽƵƌ
ĚĂLJƐ͘ĞůůƐ;ϭϬ͘ϬϬϬĐĞůůƐƉĞƌǁĞůůͿǁĞƌĞƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJĐƵůƚƵƌĞĚŝŶƚƌŝƉůŝĐĂƚĞŝŶϵϲͲǁĞůůƉůĂƚĞƐ
ŝŶƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽƌĂďƐĞŶĐĞŽĨ/>ͲϭϱĂŶĚͬŽƌ/>ϮĨŽƌƚǁŽƚŽĮǀĞĚĂLJƐĂƚϯϳ
ӑ͕ĂŌĞƌǁŚŝĐŚ
Ϭ͘ϱʅŝŽĨ
7,ͲƚŚLJŵŝĚŝŶĞǁĂƐĂĚĚĞĚƚŽĞǀĞƌLJǁĞůů͘ŌĞƌŽǀĞƌŶŝŐŚƚŝŶĐƵďĂƟŽŶĂƚϯϳ
ӑ͕
ĐĞůůƐǁĞƌĞŚĂƌǀĞƐƚĞĚ;dŽŵƚĞĐ,ĂƌǀĞƐƚĞƌ͕,ĂŵĚĞŶ͕dͿĂŶĚ
7,ͲƚŚLJŵŝĚŝŶĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂƟŽŶ
ǁĂƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ͘
Äã®ÝÙÄÄã®Ê®Ý
dŚĞĂŶƟƐĞƌĂĂŐĂŝŶƐƚdZͲɲĐŚĂŝŶ͕dZͲɴĐŚĂŝŶ͕ϯɶĐŚĂŝŶ͕ϯɷĐŚĂŝŶĂŶĚϯɸĐŚĂŝŶ
ǁĞƌĞ ƌĂďďŝƚ ĂŶƟͲƉĞƉƟĚĞ ĂŶƟƐĞƌĂ͘ Ɛ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ƉƌĞǀŝŽƵƐůLJ
ϭϳ͖ϭϴƚŚĞ ĂŶƟƐĞƌƵŵ ĂŐĂŝŶƐƚ
ƚŚĞ dZͲɲ ĐŚĂŝŶ ǁĂƐ ƌĂŝƐĞĚ ĂŐĂŝŶƐƚ Ă ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĞdžƚƌĂĐĞůůƵůĂƌ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƌĞŐŝŽŶ͕
ǁŚŝůĞĂŶƟƐĞƌĂĂŐĂŝŶƐƚdZͲɴĐŚĂŝŶ͕ϯɶĐŚĂŝŶ͕ϯɷĐŚĂŝŶĂŶĚϯɸĐŚĂŝŶǁĞƌĞƌĂŝƐĞĚ
ĂŐĂŝŶƐƚƉĞƉƟĚĞƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐƚŽƚŚĞĐĂƌďŽdžLJƚĞƌŵŝŶŝŽĨƚŚĞƐĞĐŚĂŝŶƐ͘dŚĞĂŶƟͲɺͲĐŚĂŝŶ
ŵŽŶŽĐůŽŶĂů ĂŶƟďŽĚLJ ǁĂƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨƌŽŵ ƉŚĂƌŵŝŶŐĞŶ ;^ĂŶ ŝĞŐŽ͕ Ϳ͘ dŚĞ ĂŶƟͲ
ϯ ĂŶƟďŽĚLJ K<dϯ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐƟŵƵůĂƟŽŶ ĂƐƐĂLJ ǁĂƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨƌŽŵ KƌƚŚŽďŝŽƚĞĐŚ
;ƌŝĚŐĞǁĂƚĞƌ͕E:Ϳ͘
ϯϱ
^Dãʽ®½½®Ä¦Ä½½ÝçÙ¥®Ê®Äã®ÊÄ
DĞƚĂďŽůŝĐůĂďĞůŝŶŐĂŶĚĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞŝŽĚŝŶĂƟŽŶǁĞƌĞƉĞƌĨŽƌŵĞĚĂƐƉƌĞǀŝŽƵƐůLJĚĞƐĐƌŝďĞĚ
ϭϵ͘
&Žƌ
ϯϱ^ŵĞƚĂďŽůŝĐůĂďĞůŝŶŐ͕ϭϬdžϭϬ
ϲĐĞůůƐǁĞƌĞǁĂƐŚĞĚƚŚƌŝĐĞŝŶW^ĂŶĚƌĞƐƵƐƉĞŶĚĞĚŝŶϱ
ŵůŵĞƚŚŝŽŶŝŶĞͲĂŶĚĐLJƐƚĞŝŶĞͲĨƌĞĞZWD/;^ŝŐŵĂͲůĚƌŝĐŚ͕ǁŝũŶĚƌĞĐŚƚ͕dŚĞEĞƚŚĞƌůĂŶĚƐͿ
ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐϬ͘ϱй&^ĂŶĚϭϬŶŐͬŵůƌĞĐŽŵďŝŶĂŶƚŚƵŵĂŶ/>Ͳϭϱ͘ϭŵŝŽĨ
ϯϱ^ͲŵĞƚŚŝŽŶŝŶĞͬ
ĐLJƐƚĞŝŶĞ;EEͿǁĂƐĂĚĚĞĚĂŶĚĐĞůůƐǁĞƌĞŝŶĐƵďĂƚĞĚŽǀĞƌŶŝŐŚƚĂƚϯϳ
ӑ͘ŌĞƌŝŶĐƵďĂƟŽŶ
ĐĞůůƐǁĞƌĞǁĂƐŚĞĚŝŶW^ĂŶĚůLJƐĞĚŽǀĞƌŶŝŐŚƚĂƚϰ
ӑŝŶϭƚŽϮŵůůLJƐŝƐďƵīĞƌĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ
ĞŝƚŚĞƌϬ͘ϱйEŽŶŝĚĞƚWϰϬ;EWϰϬ͖WŝĞƌĐĞ͕ZŽĐŬĨŽƌĚ͕/>ͿŽƌϭйĚŝŐŝƚŽŶŝŶ;^ŝŐŵĂͲůĚƌŝĐŚͿ͘
&ŽƌŝŽĚŝŶĂƟŽŶĂƉƉƌŽdžŝŵĂƚĞůLJϲdžϭϬ
ϲĐĞůůƐǁĞƌĞǁĂƐŚĞĚŝŶW^ĂŶĚƌĞƐƵƐƉĞŶĚĞĚŝŶϯϬʅů
ůĂĐƚŽƉĞƌŽdžŝĚĂƐĞƐŽůƵƟŽŶ;ϮŵŐͬŵů͕^ŝŐŵĂͲůĚƌŝĐŚͿ͘ϭŵŝ
ϭϮϱ/EĂ
$ǁĂƐĂĚĚĞĚƚŽƚŚĞĐĞůůƐ
ĨŽůůŽǁĞĚďLJƚŚĞĂĚĚŝƟŽŶŽĨϭϬʅůϬ͘Ϭϱй,
ϮK
ϮͬW^ƐŽůƵƟŽŶ͘ƵƌŝŶŐĨƌĞƋƵĞŶƚŵŝdžŝŶŐϬ͘Ϭϱй
ϯϴ
«ÖãÙ
?
,
ϮK
ϮͬW^ƐŽůƵƟŽŶǁĂƐĂĚĚĞĚĂŌĞƌϱŵŝŶ;ϭϱʅůͿĂŶĚĂŌĞƌϭϱŵŝŶ;ϮϬʅůͿ͘ŌĞƌϯϬŵŝŶ͕
ĨƌĞĞŝŽĚŝŶĞǁĂƐƌĞŵŽǀĞĚďLJǁĂƐŚŝŶŐǁŝƚŚW^͘ĞůůƐǁĞƌĞůLJƐĞĚŽǀĞƌŶŝŐŚƚĂƚϰ
ӑŝŶϮϱϬͲ ϱϬϬʅůůLJƐŝƐďƵīĞƌĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐϭйĚŝŐŝƚŽŶŝŶ͘
/ÃÃçÄÊÖÙ®Ö®ãã®ÊÄÄ^^ͲW'ĽùÝ®Ý
ϭϮϱ
/ Žƌ
ϯϱ^ ůLJƐĂƚĞƐ ǁĞƌĞ ĐĞŶƚƌŝĨƵŐĞĚ Ăƚ ŵĂdžŝŵƵŵ ƐƉĞĞĚ ĨŽƌ ϮϬ ŵŝŶ ŝŶ ĂŶ ĞƉƉĞŶĚŽƌĨ
ĐĞŶƚƌŝĨƵŐĞĂƚϰ
ӑ͘>LJƐĂƚĞƐǁĞƌĞƉƌĞĐůĞĂƌĞĚƚǁŝĐĞ͕ĮƌƐƚǁŝƚŚϭϬϬʅůƉƌŽƚĞŝŶƐĞƉŚĂƌŽƐĞ
ďĞĂĚƐ ĂŶĚ ϱϬ ʅů ŶŽƌŵĂů ƌĂďďŝƚ ƐĞƌƵŵ ĂŶĚ ƐĞĐŽŶĚ ǁŝƚŚ ϭϬϬ ʅů ƉƌŽƚĞŝŶ ƐĞƉŚĂƌŽƐĞ
ďĞĂĚƐŽŶůLJ͕ďŽƚŚƵŶĚĞƌƌŽƚĂƟŽŶĨŽƌϭŚŽƵƌĂƚƌŽŽŵƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͘ŌĞƌƌĞŵŽǀĂůŽĨƚŚĞ
ďĞĂĚƐ͕ ϱ ʅů ĂŶƟƐĞƌƵŵ ;dZͲɲ͕ dZͲɴ͕ ϯɶ͕ ϯɷ͕ ϯɸ ĂŶƟƐĞƌĂ͕ ĂŶƟͲɺͲĂŶƟďŽĚLJ Žƌ
ŶŽƌŵĂůƌĂďďŝƚƐĞƌƵŵͿǁĂƐĂĚĚĞĚƚŽϭϬϬʅůƉƌĞĐůĞĂƌĞĚůLJƐĂƚĞĂŶĚƌŽƚĂƚĞĚĨŽƌϭŚŽƵƌĂƚ
ƌŽŽŵƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͘ŶƟŐĞŶͲĂŶƟďŽĚLJĐŽŵƉůĞdžĞƐǁĞƌĞŝƐŽůĂƚĞĚǁŝƚŚϭϮ͘ϱʅůƉƌŽƚĞŝŶ
ƐĞƉŚĂƌŽƐĞďĞĂĚƐĚƵƌŝŶŐϭŚŽƵƌƌŽƚĂƟŽŶĂƚƌŽŽŵƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͘ĞĂĚƐǁĞƌĞǁĂƐŚĞĚĨŽƵƌ
ƟŵĞƐŝŶůLJƐŝƐďƵīĞƌĂŶĚĂŶĂůLJnjĞĚƵŶĚĞƌĞŝƚŚĞƌƌĞĚƵĐŝŶŐŽƌŶŽŶƌĞĚƵĐŝŶŐĐŽŶĚŝƟŽŶƐŽŶ
Ă ŽŶĞͲĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ϭϯ͘ϱй ƐŽĚŝƵŵ ĚŽĚĞĐLJů ƐƵůĨĂƚĞͲƉŽůLJĂĐƌLJůĂŵŝĚĞ ŐĞů ĞůĞĐƚƌŽƉŚŽƌĞƐŝƐ
;^^ͲW'ͿŐĞů͘ŌĞƌĚƌLJŝŶŐŽĨƚŚĞŐĞůƐ͕ĂƵƚŽƌĂĚŝŽŐƌĂƉŚLJǁĂƐƉĞƌĨŽƌŵĞĚĂƚͲϴϬ
ӑƵƐŝŶŐ
&ƵũŝƐĐŝĞŶƟĮĐŝŵĂŐŝŶŐĮůŵƐ;&Ƶũŝ͕ƺƐƐĞůĚŽƌĨ͕'ĞƌŵĂŶLJͿ͘
ZãÙÊò®Ù½ãÙÄÝçã®ÊÄ
dŚĞdZͲɲĂŶĚdZͲɴĐŚĂŝŶƐŝƐŽůĂƚĞĚĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ;D'2:8=AE.D'2F8AͿǁĞƌĞ
ĐůŽŶĞĚŝŶƚŽĂďŝĐŝƐƚƌŽŶŝĐǀĞĐƚŽƌĂƐĚĞƐĐƌŝďĞĚďĞĨŽƌĞ
ϮϬ͘dŚĞǀĞĐƚŽƌĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐƚŚĞdZͲɲ
ĐŚĂŝŶ ǁĂƐ ĐŽŵďŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƌ ŐƌĞĞŶ ŇƵŽƌĞƐĐĞŶƚ ƉƌŽƚĞŝŶ ;'&WͿ͕ ƚŚĞ ǀĞĐƚŽƌ
ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐƚŚĞdZͲɴĐŚĂŝŶǁĂƐĐŽŵďŝŶĞĚǁŝƚŚƚƌƵŶĐĂƚĞĚŶĞƌǀĞŐƌŽǁƚŚĨĂĐƚŽƌƌĞĐĞƉƚŽƌ
;ƚE'&ZͿ͘ŽƚŚɲĂŶĚɴĐŚĂŝŶĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐǁĞƌĞƚƌĂŶƐĨĞĐƚĞĚŝŶƚŽWŚŽĞŶŝdžƉĂĐŬĂŐŝŶŐĐĞůůƐ
Ϯϭ͘
ZĞƚƌŽǀŝƌĂůƐƵƉĞƌŶĂƚĂŶƚǁĂƐƉƌŽĚƵĐĞĚĂŶĚƵƐĞĚƚŽƚƌĂŶƐĚƵĐĞĐĞůůƐĨƌŽŵZĐĞůůůŝŶĞƐWϭ͕
WϮĂŶĚWϯǁŝƚŚĞŝƚŚĞƌdZͲɲ͕dZͲɴ͕ŽƌďŽƚŚ͘&ŽƌƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶ͕ŶŽŶͲƟƐƐƵĞͲĐƵůƚƵƌĞͲƚƌĞĂƚĞĚ
ϮϰǁĞůůƉůĂƚĞƐ;&ĂůĐŽŶ͕ŝŽƐĐŝĞŶĐĞƐͿǁĞƌĞƚƌĞĂƚĞĚϮŚŽƵƌƐǁŝƚŚϮϱʅŐͬŵůZĞƚƌŽŶĞĐƟŶ
;dĂŬĂƌĂ͕KƚƐƵ͕:ĂƉĂŶͿĂŶĚďůŽĐŬĞĚϯϬŵŝŶǁŝƚŚϮй,^͘ŌĞƌϯϬŵŝŶŝŶĐƵďĂƟŽŶǁŝƚŚ
ƚŚĞ ĐĞůůƐ͕ ƌĞƚƌŽǀŝƌĂů ƐƵƉĞƌŶĂƚĂŶƚ ǁĂƐ ĂĚĚĞĚ ĂŶĚ ĐĞůůƐ ǁĞƌĞ ƉůĂĐĞĚ ŽǀĞƌŶŝŐŚƚ Ăƚ ϯϳ
ӑ͘
WƌĞƐĞŶĐĞŽĨƚŚĞdZͲɲĐŚĂŝŶ;'&WͿĂŶĚdZͲɴĐŚĂŝŶ;ƚE'&ZͿĂŶĚĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ
ŽĨƚŚĞdZǁĂƐĂŶĂůLJnjĞĚǁŝƚŚŇŽǁĐLJƚŽŵĞƚƌLJ͘dZɲɴ
4͕E'&Z
4ĐĞůůƐǁĞƌĞƉƵƌŝĮĞĚďLJ&^͘
d½½Ýã®Ãç½ã®ÊÄó®ã«Äã®Ͳϯ
ϵϲ ǁĞůů ŶŽŶͲƟƐƐƵĞͲĐƵůƚƵƌĞͲƚƌĞĂƚĞĚ ƉůĂƚĞƐ ;&ĂůĐŽŶ͕ ŝŽƐĐŝĞŶĐĞƐͿ ǁĞƌĞ ĐŽĂƚĞĚ
ŽǀĞƌŶŝŐŚƚ ŝŶ ƚƌŝƉůŝĐĂƚĞ ǁŝƚŚ ǀĂƌŝŽƵƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƟŽŶƐ ŽĨ ĂŶƟͲϯ ;K<dϯͿ͘ ŌĞƌ ĐŽĂƟŶŐ͕
ƉůĂƚĞƐǁĞƌĞďůŽĐŬĞĚǁŝƚŚϭϬй&^ͬW^ĂŶĚǁĂƐŚĞĚƚŚƌĞĞƟŵĞƐǁŝƚŚW^͘WĞƌǁĞůůϭϱϬϬϬ
ŶŽŶƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚWϭĐĞůůƐ͕WϭĐĞůůƐƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞdZͲɴĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ
ŽƌĐĞůůƐĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬǁĞƌĞĂĚĚĞĚ͘WůĂƚĞƐǁĞƌĞŝŶĐƵďĂƚĞĚĂƚϯϳ
ӑĨŽƌϮĚĂLJƐ͕ĂŌĞƌ
ǁŚŝĐŚϬ͘ϱʅŝŽĨ
7,ͲƚŚLJŵŝĚŝŶĞǁĂƐĂĚĚĞĚ͘ŌĞƌŽǀĞƌŶŝŐŚƚŝŶĐƵďĂƟŽŶĂƚϯϳ
ӑ͕ĐĞůůƐǁĞƌĞ
ŚĂƌǀĞƐƚĞĚĂŶĚ
7,ͲƚŚLJŵŝĚŝŶĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂƟŽŶǁĂƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ͘
ϯϵ
«ÖãÙ
?
ZÝç½ãÝ
d«Ã¹ÊÙ®ãùÊ¥/>Ý®Äã«Ýý½®ÄãÝã®ÄÊ¥Z//Öã®ÄãWϭÙÙÙÄãÄ
ÃÊÄʽÊĽ
Z//ŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĂďĞƌƌĂŶƚ/>ƐůĂĐŬŝŶŐϯ͕ϰ͕ϴĂŶĚƚŚĞdZŽŶƚŚĞĐĞůů
ƐƵƌĨĂĐĞ͕ďƵƚĞdžƉƌĞƐƐŝŶŐϯŝŶƚƌĂĐĞůůƵůĂƌ͘dŽŐĂŝŶŝŶƐŝŐŚƚŝŶƚŚĞƉŚĞŶŽƚLJƉĞŽĨƚŚĞ/>Ɛ
ŝŶƚŚĞƐŵĂůůŝŶƚĞƐƟŶĞŽĨZ//ƉĂƟĞŶƚWϭ͕&^ĂŶĂůLJƐŝƐǁĂƐƉĞƌĨŽƌŵĞĚŽŶ/>ƐĚŝƌĞĐƚůLJ
ŝƐŽůĂƚĞĚĨƌŽŵĂĨƌĞƐŚůLJƚĂŬĞŶĚƵŽĚĞŶĂůďŝŽƉƐLJŽĨƉĂƟĞŶƚWϭ͘ŶĂůLJƐŝƐŽĨƚŚĞϰϱ
ďƌŝŐŚƚ$ /> ƉŽƉƵůĂƟŽŶ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚLJ ;ϳϭͲϳϲйͿ ǁĞƌĞ͕ ϯ
Ͳ͕ ϰ
Ͳ͕ ϴ
Ͳ͕ ϳ
4ďƵƚ
ĐLJƚŽƉůĂƐŵŝĐϯ
4͕ĂŶĚŵĂLJƚŚƵƐďĞĚĞĮŶĞĚĂƐĂďĞƌƌĂŶƚ;&ŝŐƵƌĞϭͿ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕WZ
ĂŶĂůLJƐŝƐĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨŵŽŶŽĐůŽŶĂůdZͲɶŐĞŶĞƌĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚŝŶƚǁŽ
ĐƌLJŽƉƌĞƐĞƌǀĞĚďŝŽƉƐLJƐƉĞĐŝŵĞŶƐŽĨƉĂƟĞŶƚWϭ;ĚĂƚĂŶŽƚƐŚŽǁŶͿ͘
Z½½½®ÄWϭ͗Ãʽ¥ÊÙÙÙÄã/>®ÄZ//Äd>
ƵůƚƵƌĞŽĨĂĚƵŽĚĞŶĂůďŝŽƉƐLJĨƌŽŵZ//ƉĂƟĞŶƚWϭǁŝƚŚ/>ͲϭϱƌĞƐƵůƚĞĚŝŶŽƵƚŐƌŽǁƚŚ
ŽĨ Ă ĐĞůů ůŝŶĞ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚ ƉŽƉƵůĂƟŽŶ͕ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ƚŚĞ ĨƌĞƐŚůLJ ŝƐŽůĂƚĞĚ
/>Ɛ͕ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŽ ďĞ ϯ
Ͳ͕ dZɲɴ
Ͳ͕ ϰ
Ͳ͕ ϴ
ͲĂŶĚ ĐLJƚŽƉůĂƐŵŝĐ ϯ
4;&ŝŐƵƌĞ ϭͿ͘ /Ŷ
ĂĚĚŝƟŽŶ͕ƚŚĞƐĞĐĞůůƐǁĞƌĞϯϬ
4͕ǁŚŝĐŚŝƐĂĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƟĐĨĞĂƚƵƌĞŽĨd>
ϵ;&ŝŐƵƌĞϭͿ͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞĐĞůůƐĚŝƐƉůĂLJĞĚƚŚĞƐĂŵĞŵŽŶŽĐůŽŶĂůdZͲɶŐĞŶĞƌĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚĂƐƚŚĞ
ƚǁŽĐƌLJŽƉƌĞƐĞƌǀĞĚďŝŽƉƐLJƐƉĞĐŝŵĞŶƐŽĨƉĂƟĞŶƚWϭ;ĚĂƚĂŶŽƚƐŚŽǁŶͿ͘dŚĞƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚ
ƉŽƉƵůĂƟŽŶ͕ŚĞƌĞĂŌĞƌĐĂůůĞĚZĐĞůůůŝŶĞWϭ͕ǁĂƐƉƵƌŝĮĞĚďLJ&^ĂŶĚƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJ
ƵƐĞĚ ĂƐ Ă ŵŽĚĞů ĨŽƌ ĂďĞƌƌĂŶƚ />Ɛ ŝŶ Z // ĂŶĚ d>͘ Ɛ />Ͳϭϱ ŝƐ ƵƉƌĞŐƵůĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
ůĂŵŝŶĂƉƌŽƉƌŝĂĂŶĚĞƉŝƚŚĞůŝĂůĐĞůůƐŽĨZƉĂƟĞŶƚƐĂŶĚŝŶĚƵĐĞƐŐƌŽǁƚŚĂŶĚĂĐƟǀĂƟŽŶŽĨ
ĐůŽŶĂů/>Ɛ
ϲ͖ϮϮ͕ƚŚĞĞīĞĐƚŽĨ/>ͲϭϱŽŶƚŚĞƉƌŽůŝĨĞƌĂƟŽŶŽĨZĐĞůůůŝŶĞWϭǁĂƐĂƐƐĞƐƐĞĚ͘
&ŝŐƵƌĞ Ϯ ƐŚŽǁƐ ĚŽƐĞͲĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ƉƌŽůŝĨĞƌĂƟŽŶ ŽĨ Z ĐĞůů ůŝŶĞ Wϭ͘ WƌŽůŝĨĞƌĂƟŽŶ ŝŶ
ƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽŚŝŐŚĚŽƐĞƐŽĨ/>ͲϮǁĂƐŵƵĐŚůŽǁĞƌƚŚĂŶƉƌŽůŝĨĞƌĂƟŽŶŝŶƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽ/>Ͳϭϱ$
&®¦çÙϭ͘d«Ã¹ÊÙ®ãùÊ¥/>Ý®Äã«Ýý½®ÄãÝã®ÄÊ¥Z//Öã®ÄãWϭÙÙÙÄã͘;Ϳ&^ĂŶĂůLJƐŝƐŽĨ
/>Ɛ͕ĚŝƌĞĐƚůLJŝƐŽůĂƚĞĚĨƌŽŵĚƵŽĚĞŶĂůďŝŽƉƐŝĞƐĨƌŽŵƉĂƟĞŶƚWϭ͘;Ϳ&^ĂŶĂůLJƐŝƐŽĨZĐĞůůůŝŶĞWϭ͕ĐƵůƚƵƌĞĚĨƌŽŵ
ĚƵŽĚĞŶĂůďŝŽƉƐŝĞƐĨƌŽŵƉĂƟĞŶƚWϭ͘ŶĂůLJƐĞƐǁĞƌĞƉĞƌĨŽƌŵĞĚŽŶϰϱďƌŝŐŚƚĐĞůůƐǁŝƚŚŝŶĂůŝǀĞůLJŵƉŚŽĐLJƚĞŐĂƚĞ͘
ϰϬ
«ÖãÙ
?
;&ŝŐƵƌĞϮͿ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ĐŽŵďŝŶŝŶŐ/>ͲϭϱĂŶĚ/>ϮŚĂĚŶŽĂĚĚŝƟŽŶĂůĞīĞĐƚŽŶƉƌŽůŝĨĞƌĂƟŽŶ
ĐŽŵƉĂƌĞĚƚŽ/>ͲϭϱĂůŽŶĞ;&ŝŐƵƌĞϮͿ͘dŚĞƐƉĞĐŝĮĐƌĞƐƉŽŶƐĞŽĨZĐĞůůůŝŶĞWϭƚŽ/>Ͳϭϱ
ĨƵƌƚŚĞƌƐƵƉƉŽƌƚĞĚƚŚĞŶŽƟŽŶƚŚĂƚƚŚŝƐĐĞůůůŝŶĞĐĂŶƐĞƌǀĞĂƐĂŵŽĚĞůĨŽƌĂďĞƌƌĂŶƚ/>ƐŝŶ
Z//ĂŶĚd>͘
¥ã®ò ÝÝÊ®ã®ÊÄ Ê¥ ã« dZ «®ÄÝ çÄÙ½®Ý ã« ½ÊÝÝ Ê¥ ÝçÙ¥ dZͲϯ
øÖÙÝÝ®ÊÄ®ÄZ½½½®ÄWϭ
ƐĂĮƌƐƚƐƚĞƉƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚǁŚLJdZͲϯƐƵƌĨĂĐĞĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŝƐůŽƐƚŽŶ/>ƐŝŶZ//͕ǁĞ
ŝŶǀĞƐƟŐĂƚĞĚƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽƌĂďƐĞŶĐĞŽĨƚŚĞƐƉĞĐŝĮĐdZͲϯĐŚĂŝŶƐŝŶZĐĞůůůŝŶĞWϭ͘
&ŽƌƚŚŝƐƉƵƌƉŽƐĞ͕ĐĞůůƐǁĞƌĞůĂďĞůĞĚǁŝƚŚ
ϯϱ^ŵĞƚŚŝŽŶŝŶĞͬĐLJƐƚĞŝŶĞĂŶĚůLJƐĞĚ͕ĂŌĞƌǁŚŝĐŚ
ŝŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƟŽŶƐǁŝƚŚĂŶƟďŽĚŝĞƐƐƉĞĐŝĮĐĨŽƌdZͲɲ͕dZͲɴ͕ϯɶ͕ϯɷ͕ϯɸĂŶĚɺ
ǁĞƌĞƉĞƌĨŽƌŵĞĚ͕ĨŽůůŽǁĞĚďLJ^^ͲW'ĂŶĂůLJƐŝƐ͘&ŽƌĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ͕ŵĞƚĂďŽůŝĐůĂďĞůŝŶŐĂŶĚ
ŝŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƟŽŶƐǁĞƌĞƉĞƌĨŽƌŵĞĚŽŶĐĞůůƐĨƌŽŵƵŶƌĞůĂƚĞĚdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬǁŚŝĐŚ
ĞdžƉƌĞƐƐĞƐĂŶŽƌŵĂůdZͲϯĐŽŵƉůĞdžŽŶƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ͘/ƚŝƐŬŶŽǁŶƚŚĂƚŝŶĚŝŐŝƚŽŶŝŶůLJƐŝƐ
ďƵīĞƌĂůůĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŽĨƚŚĞdZͲϯĐŽŵƉůĞdžƌĞŵĂŝŶĐŽŵƉůĞdžĞĚǁŚŝůĞŝŶEWϰϬůLJƐŝƐ
ďƵīĞƌƚŚĞdZͲϯĐŽŵƉůĞdžĚŝƐƐŽĐŝĂƚĞƐŝŶƚŽƚŚĞdZͲɲɴŚĞƚĞƌŽĚŝŵĞƌ͕ɺͲŚŽŵŽĚŝŵĞƌ͕Ă
ϯɶɸŚĞƚĞƌŽĚŝŵĞƌĂŶĚĂϯɷɸŚĞƚĞƌŽĚŝŵĞƌ
ϭϳ͖ϭϵ͘ZĐĞůůůŝŶĞWϭǁĂƐĨŽƵŶĚƚŽĞdžƉƌĞƐƐ
ĂůůdZͲϯƐƵďƵŶŝƚƐŝŶƚƌĂĐĞůůƵůĂƌůLJ;&ŝŐƵƌĞϯͿ͘dŚĞdZͲɴĂŶƟďŽĚLJŝŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚĞĚ
ƚǁŽ ƐƉĞĐŝĮĐ ďĂŶĚƐ ƚŚĂƚ ĂƉƉĞĂƌĞĚ ƚŽ ďĞ ŐůLJĐŽƐLJůĂƟŽŶ ǀĂƌŝĂŶƚƐ ŽĨ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ ĂƐ͕ ŝŶ
ĂŐƌĞĞŵĞŶƚǁŝƚŚƉƌĞǀŝŽƵƐŽďƐĞƌǀĂƟŽŶƐ
Ϯϯ͕ŽŶĚĞŐůLJĐŽƐLJůĂƟŽŶǁŝƚŚEͲŐůLJĐĂŶĂƐĞ͕ƚŚĞƵƉƉĞƌ
ďĂŶĚŵĞƌŐĞĚǁŝƚŚƚŚĞůŽǁĞƌďĂŶĚ;ƌĞƐƵůƚƐŶŽƚƐŚŽǁŶͿ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞĚŝŵĞƌŝnjĂƟŽŶ
ŽĨɺĂƉƉĞĂƌĞĚŶŽƌŵĂůĂƐƵŶĚĞƌŶŽŶƌĞĚƵĐŝŶŐĐŽŶĚŝƟŽŶƐɺɺǁĂƐƐĞĞŶĂƐĂƉƌŽƚĞŝŶďĂŶĚ
ŽĨĂƉƉƌŽdžŝŵĂƚĞůLJϯϬŬǁŚŝĐŚǁĂƐƌĞĚƵĐĞĚƚŽĂƉƌŽƚĞŝŶďĂŶĚŽĨĂƉƉƌŽdžŝŵĂƚĞůLJϭϱŬ
ƵŶĚĞƌƌĞĚƵĐŝŶŐĐŽŶĚŝƟŽŶƐ;&ŝŐƵƌĞϯͿ͘/ŶĂĚĚŝƟŽŶ͕ƐĞǀĞƌĂůŽƚŚĞƌƐƵďƵŶŝƚŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶƐ
ǁĞƌĞŽďƐĞƌǀĞĚĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚďLJƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨϯɸŝŶƚŚĞϯɶͲĂŶĚϯɷͲƐƉĞĐŝĮĐ
ŝŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚĞƐĂŶĚǀŝĐĞǀĞƌƐĂ͘hŶĚĞƌŶŽŶƌĞĚƵĐŝŶŐĐŽŶĚŝƟŽŶƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞǁĂƐ
ŶŽĞǀŝĚĞŶĐĞĨŽƌƉƌŽƉĞƌĨŽƌŵĂƟŽŶŽĨĂdZͲɲɴĚŝŵĞƌĂƐŽŶůLJƐĞƉĂƌĂƚĞdZͲɲĂŶĚͲɴĐŚĂŝŶƐ
&®¦çÙ Ϯ͘ />Ý ¥ÙÊà Z ½½ ½®Ä
Wϭ ÖÙʽ®¥Ùã ®Ä ÙÝÖÊÄÝ ãÊ />Ͳϭϱ
®Ä ÊÝͲÖÄÄã ÃÄÄÙ͘ ;Ϳ
WƌŽůŝĨĞƌĂƟŽŶ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ǀĂƌŝŽƵƐ
ĚŽƐĞƐ ŽĨ />Ͳϭϱ͘ ;Ϳ &ŝǀĞͲĚĂLJ ĨŽůůŽǁ ƵƉ
ŽĨƉƌŽůŝĨĞƌĂƟŽŶŝŶƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽ/>ͲϮ͕/>Ͳ ϭϱ ĂŶĚ Ă ĐŽŵďŝŶĂƟŽŶ ŽĨ ďŽƚŚ͘ WD
'*,'/+!"1$7,ͲƚŚLJŵŝĚŝŶĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƟŽŶ͘
ϰϭ
«ÖãÙ
?
&®¦çÙϯ͘¥ã®òÝÝÊ®ã®ÊÄÊ¥ã«dZ«®ÄÝçÄÙ½®Ý㫽ÊÝÝÊ¥ÝçÙ¥dZͲϯøÖÙÝÝ®ÊÄ
®Ä Z ½½ ½®Ä Wϭ͘^^ͲW'ĂŶĂůLJƐŝƐŽĨŝŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚĞƐŽĨZĐĞůůůŝŶĞWϭĂŶĚdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬĂĨͲ
!"#$ϯϱ^ŵĞƚĂďŽůŝĐůĂďĞůŝŶŐ͘ŶƟƐĞƌĂƵƐĞĚǁĞƌĞŶŽƌŵĂůƌĂďďŝƚƐĞƌƵŵĂƐŶĞŐĂƟǀĞĐŽŶƚƌŽů;EͿ͕ĂŶƟͲdZͲɲ;ɲͿ͕
ĂŶƟͲdZͲɴ ;ɴͿ͕ ĂŶƟͲϯɶ ;ɶͿ͕ ĂŶƟͲϯɷ ;ɷͿ͕ ĂŶƟͲϯɸ ;ɸͿ ĂŶĚ ĂŶƟͲɺ ;ɺͿ͘ ;Ϳ /ŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚĞƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ
ĨƌŽŵ EWϰϬ ůLJƐĂƚĞƐ ŽĨ Z ĐĞůů ůŝŶĞ Wϭ ǁĞƌĞ ĂŶĂůLJnjĞĚ ƵŶĚĞƌ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ;ůĞŌͿ ĂŶĚ ŶŽŶƌĞĚƵĐŝŶŐ ;ƌŝŐŚƚͿ ĐŽŶĚŝͲ ƟŽŶƐ͘;Ϳ/ŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚĞƐŽďƚĂŝŶĞĚĨƌŽŵĚŝŐŝƚŽŶŝŶůLJƐĂƚĞƐŽĨZĐĞůůůŝŶĞWϭ;ůĞŌͿĂŶĚdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ
;ƌŝŐŚƚͿǁĞƌĞĂŶĂůLJnjĞĚƵŶĚĞƌŶŽŶͲƌĞĚƵĐŝŶŐĐŽŶĚŝƟŽŶƐ͘WŽƐŝƟŽŶƐŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĐŚĂŝŶƐĂŶĚŵŽůĞĐƵůĂƌŵĂƐƐŵĂƌŬͲ ĞƌƐ;ŬͿĂƌĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚ͘;Ϳ^ĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨƚŚĞdZͲɲĂŶĚdZͲɴĐŚĂŝŶŽĨĐĞůůůŝŶĞWϭGD'2:8=AH=E.D'2F8==>I͘
ϰϮ
«ÖãÙ
?
ǁĞƌĞŽďƐĞƌǀĞĚŝŶƚŚĞdZͲɲͲĂŶĚdZͲɴͲƐƉĞĐŝĮĐŝŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚĞƐ͘dŚŝƐƐƵŐŐĞƐƚƐƚŚĞ
ůĂĐŬŽĨĨŽƌŵĂƟŽŶŽĨĂĚŝƐƵůĮĚĞďƌŝĚŐĞďĞƚǁĞĞŶƚŚĞdZĐŚĂŝŶƐ;&ŝŐƵƌĞϯͿ͘dŚĞůĂĐŬŽĨ
ƉƌŽƉĞƌĨŽƌŵĂƟŽŶŽĨĂdZͲɲɴĚŝŵĞƌǁĂƐĨƵƌƚŚĞƌƐƵďƐƚĂŶƟĂƚĞĚďLJĂŶĂůLJƐŝƐŽĨϯͲĂŶĚ
ɺͲƐƉĞĐŝĮĐŝŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƟŽŶƐƉĞƌĨŽƌŵĞĚŽŶĚŝŐŝƚŽŶŝŶůLJƐĂƚĞƐŽĨZĐĞůůůŝŶĞWϭĂŶĚ͕
ĂƐĂĐŽŶƚƌŽů͕ƐƵƌĨĂĐĞdZ
4dĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ͘/ŶZĐĞůůůŝŶĞWϭŽŶůLJƐĞƉĂƌĂƚĞdZͲɲĂŶĚ
dZͲɴĐŚĂŝŶƐǁĞƌĞŽďƐĞƌǀĞĚŝŶĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶǁŝƚŚϯɸǁŚŝůĞŝŶdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬĂdZͲɲɴ
ĚŝŵĞƌǁĂƐŽďƐĞƌǀĞĚǁŚŝůĞƐĞƉĂƌĂƚĞdZͲɲĂŶĚdZͲɴĐŚĂŝŶƐǁĞƌĞĂďƐĞŶƚ;&ŝŐƵƌĞϯͿ͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŝŶ Ăůů ƚŚƌĞĞ ϯ ƐƵďƵŶŝƚͲƐƉĞĐŝĮĐ ŝŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚĞƐ ŽĨ d ĐĞůů
ĐůŽŶĞEϭϬƚŚĞɺɺͲĚŝŵĞƌǁĂƐƉƌĞƐĞŶƚ͕ŶŽĞǀŝĚĞŶĐĞĨŽƌŝŶĐŽƌƉŽƌĂƟŽŶŽĨƚŚĞɺɺͲĚŝŵĞƌŝŶƚŽ
ƚŚĞdZͲϯĐŽŵƉůĞdžǁĂƐŽďƚĂŝŶĞĚĨŽƌZĐĞůůůŝŶĞWϭ;&ŝŐƵƌĞϯͿ͘^ĞƋƵĞŶĐŝŶŐŽĨƚŚĞ
dZͲɲĂŶĚdZͲɴƚƌĂŶƐĐƌŝƉƚƐŽĨZĐĞůůůŝŶĞWϭƌĞǀĞĂůĞĚƚŚĂƚďŽƚŚĐŚĂŝŶƐǁĞƌĞŝŶĨƌĂŵĞ
ĂŶĚĞŶĐŽĚĞĚĨƵůůͲůĞŶŐƚŚdZͲĐŚĂŝŶƐ;&ŝŐƵƌĞϯͿ͘/ŶĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ͕ĂůůdZͲϯƐƵďƵŶŝƚƐĂƌĞ
ƉƌĞƐĞŶƚŝŶZĐĞůůůŝŶĞWϭďƵƚƉƌŽƉĞƌĂƐƐĞŵďůLJŽĨƚŚĞĐŽŵƉůĞdžŝƐĚŝƐƚƵƌďĞĚ͘
ZãÙÊò®Ù½®ÄãÙÊçã®ÊÄÊ¥øʦÄÊçÝdZͲɴ«®ÄÝ®ÄZ½½½®ÄWϭÙÝãÊÙÝ
.23+ɲɴ®ÃÙ¥ÊÙÃã®ÊÄĽ½ÝçÙ¥øÖÙÝÝ®ÊÄ
ƐƚŚĞĨŽƌŵĂƟŽŶŽĨdZͲɲɴĚŝŵĞƌƐǁĂƐĨŽƵŶĚƚŽďĞĚŝƐƚƵƌďĞĚŝŶZĐĞůůůŝŶĞWϭ͕ǁĞ
ŶĞdžƚŝŶǀĞƐƟŐĂƚĞĚǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶŽĨĂŶĞdžŽŐĞŶŽƵƐdZͲɲĂŶĚͬŽƌdZͲɴĐŚĂŝŶ
ĐŽƵůĚƌĞƐƚŽƌĞĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨƚŚĞdZͲϯĐŽŵƉůĞdž͘dŽƚŚŝƐĞŶĚ͕ĂdZͲɲĂŶĚͬ
ŽƌdZͲɴĐŚĂŝŶ;dZsϭϰ͕dZsϰͿŽďƚĂŝŶĞĚĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ͕ǁĂƐŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚŝŶƚŽ
Z ĐĞůů ůŝŶĞ Wϭ ďLJ ƌĞƚƌŽǀŝƌĂů ƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶ͘ &Žƌ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ͕ ƚŚĞ ĞdžŽŐĞŶŽƵƐ dZͲɲ Žƌ
dZͲɴĐŚĂŝŶƐǁĞƌĞĂůƐŽƌĞƚƌŽǀŝƌĂůůLJƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚŝŶƚŽ:ƵƌŬĂƚĐůŽŶĞƐĚĞĮĐŝĞŶƚĨŽƌdZͲɲ;ɲ
;ͬʹ
ͿŽƌdZͲɴ;ɴ
ʹͬʹͿ͘ĞůůƐƵƌĨĂĐĞĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨƚŚĞdZĂŌĞƌƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶǁĂƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ
ǁŝƚŚ&^ĂŶĂůLJƐŝƐ͕ǁŚĞƌĞ'&WͲƉŽƐŝƟǀŝƚLJƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚƉƌŽƉĞƌƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶŽĨƚŚĞdZͲɲ
ĐŚĂŝŶĂŶĚE'&ZͲƉŽƐŝƟǀŝƚLJƉƌŽƉĞƌƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶŽĨƚŚĞdZͲɴĐŚĂŝŶ;&ŝŐƵƌĞϰͿ͘dZͲϯ
&®¦çÙϰ͘ZãÙÊò®Ù½®ÄãÙÊçã®ÊÄÊ¥øʦÄÊçÝdZͲɴ«®ÄÝ®ÄZ½½½®ÄWϭÙÝãÊÙÝÝçÙ¥dZͲɲɴ'
øÖÙÝÝ®ÊÄ͘&^ĂŶĂůLJƐŝƐĂŌĞƌƌĞƚƌŽǀŝƌĂůƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶŽĨĐĞůůƐĨƌŽŵZĐĞůůůŝŶĞWϭǁŝƚŚƚŚĞdZͲɲŽƌdZͲɴĐŚĂŝŶ
ĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ͘dŚĞƵƉƉĞƌƉĂŶĞůƐŚŽǁƐ'&WͲ;dZɲĨƌŽŵEϭϬͿĂŶĚdZͲɲɴĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽŶŶŽŶƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚ
WϭĐĞůůƐ;EdͿ͕WϭĐĞůůƐƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞdZͲɲĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ;нdZɲEϭϬͿĂŶĚŽŶWϭĐĞůůƐ
ƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞdZͲɴĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ;нdZɴEϭϬͿ͘dŚĞůŽǁĞƌƉĂŶĞůƐŚŽǁƐE'&ZͲ;dZɴĨƌŽŵ
EϭϬͿĂŶĚdZͲɲɴĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ĂůƐŽŽŶŶŽŶƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚWϭĐĞůůƐ;EdͿ͕WϭĐĞůůƐƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞdZͲɲĐŚĂŝŶĨƌŽŵ
dĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ;нdZɲEϭϬͿĂŶĚŽŶWϭͲĐĞůůƐƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞdZͲɴĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ;нdZɴEϭϬͿ͘
ϰϯ
«ÖãÙ
?
ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ ǁĂƐ ƌĞƐƚŽƌĞĚ ŽŶ dZͲɲͲŶĞŐĂƟǀĞ :ƵƌŬĂƚ ĐĞůůƐ ĂŌĞƌ ƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
dZͲɲĐŚĂŝŶ;&ŝŐƵƌĞ^ϭͿ͘^ŝŵŝůĂƌůLJ͕dZͲϯĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶǁĂƐƌĞƐƚŽƌĞĚŽŶdZͲɴͲŶĞŐĂƟǀĞ
:ƵƌŬĂƚĐĞůůƐĂŌĞƌƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶǁŝƚŚƚŚĞdZͲɴĐŚĂŝŶ;ĚĂƚĂŶŽƚƐŚŽǁŶͿ͕ŝŶĚŝĐĂƟŶŐƚŚĂƚ
ďŽƚŚĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐĂƌĞĨƵŶĐƟŽŶĂů͘tŚĞƌĞĂƐŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶŽĨƚŚĞdZͲɲĐŚĂŝŶĚŝĚŶŽƚƌĞƐƚŽƌĞ
dZͲϯĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽŶƚŚĞĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞŽĨZĐĞůůůŝŶĞWϭ͕ĐĞůůƐƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞ
dZͲɴĐŚĂŝŶĚŝĚĞdžƉƌĞƐƐƚŚĞdZͲϯĐŽŵƉůĞdžŽŶƚŚĞĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞ;&ŝŐƵƌĞϰͿ͘^ŝŵŝůĂƌůLJ͕
ƚŚĞŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶŽĨƚǁŽĂĚĚŝƟŽŶĂůdZͲɲĐŚĂŝŶƐ;&ŝŐƵƌĞ^ϭͿĨĂŝůĞĚƚŽƌĞƐƚŽƌĞdZͲϯ
ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ Wϭ ĐĞůůƐ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶ ŽĨ ĂŶŽƚŚĞƌ dZͲɴ ĐŚĂŝŶ ;ĚĂƚĂ ŶŽƚ
ƐŚŽǁŶͿĚŝĚƌĞƐƚŽƌĞdZͲϯĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͘dŽĨƵƌƚŚĞƌƐƵďƐƚĂŶƟĂƚĞƚŚĂƚƚŚĞŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶŽĨ
ĂŶĞdžŽŐĞŶŽƵƐdZͲɴĐŚĂŝŶƌĞƐƵůƚĞĚŝŶƉƌŽƉĞƌĂƐƐĞŵďůLJĂŶĚĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨĂ
dZͲϯĐŽŵƉůĞdž͕dZͲɲɴ
4͕E'&Z
4ĐĞůůƐǁĞƌĞƉƵƌŝĮĞĚďLJ&^ĨƌŽŵWϭĐĞůůƐƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚ
ǁŝƚŚƚŚĞdZͲɴĨƌŽŵEϭϬ;&ŝŐƵƌĞϰͿ͘^ƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJ͕dĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ͕ZĐĞůůůŝŶĞWϭĂŶĚ
ZĐĞůůůŝŶĞWϭƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚdZɴĨƌŽŵEϭϬǁĞƌĞĞŝƚŚĞƌĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞůĂďĞůĞĚǁŝƚŚ
ϭϮϱ
/͕ŽƌŵĞƚĂďŽůŝĐĂůůLJůĂďĞůĞĚǁŝƚŚ
ϯϱ^ŵĞƚŚŝŽŶŝŶĞͬĐLJƐƚĞŝŶĞ͘dŚĞƌĞĂŌĞƌ͕ĐĞůůƐǁĞƌĞůLJƐĞĚŝŶ
ĚŝŐŝƚŽŶŝŶďƵīĞƌƚŽƉƌĞƐĞƌǀĞƐƵďƵŶŝƚŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶƐĨŽůůŽǁĞĚďLJŝŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƟŽŶƐĂŶĚ
^^ͲW'ĂŶĂůLJƐŝƐ͘/ŶƚŚĞŵĞƚĂďŽůŝĐĂůůLJůĂďĞůĞĚĐĞůůƐƚŚĞŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶŽĨƚŚĞdZͲɴĐŚĂŝŶ
ƌĞƐƵůƚĞĚŝŶƚŚĞĨŽƌŵĂƟŽŶŽĨĂdZͲɲɴĚŝŵĞƌĂŶĚƉƌŽƉĞƌĂƐƐĞŵďůLJŽĨĂdZͲϯĐŽŵƉůĞdž͕
ŝŶĐůƵĚŝŶŐŝŶĐŽƌƉŽƌĂƟŽŶŽĨƚŚĞɺɺͲĚŝŵĞƌŝŶƚŽƚŚĞĐŽŵƉůĞdž;ĚĂƚĂŶŽƚƐŚŽǁŶͿ͘^ŝŵŝůĂƌůLJ͕Ă
ϯͲĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚdZͲɲɴĚŝŵĞƌǁĂƐŽďƐĞƌǀĞĚĂŌĞƌĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞůĂďĞůŝŶŐŽŶdĐĞůůĐůŽŶĞ
EϭϬĂƐǁĞůůĂƐŽŶZĐĞůůůŝŶĞWϭƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞdZͲɴĐŚĂŝŶďƵƚŶŽƚŽŶZĐĞůů
ůŝŶĞ Wϭ ŝƚƐĞůĨ ;&ŝŐƵƌĞ ϱͿ͘ WƌŽƉĞƌ ĂƐƐĞŵďůLJ ǁĂƐ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ Ă
dZͲɲɴĚŝŵĞƌŝŶƚŚĞϯɶ͕ϯɷĂŶĚϯɸŝŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚĞƐĂŶĚďLJĚŝƐƐŽĐŝĂƟŽŶŽĨ
ƚŚĞdZͲɲɴĚŝŵĞƌŝŶƚŽŝƚƐƐƵďƵŶŝƚƐƵŶĚĞƌƌĞĚƵĐŝŶŐĐŽŶĚŝƟŽŶƐ;&ŝŐƵƌĞϱͿ͘dŽŐĞƚŚĞƌ͕ƚŚĞƐĞ
ƌĞƐƵůƚƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚŝŵƉĂŝƌĞĚĚŝŵĞƌŝnjĂƟŽŶǁŝƚŚƚŚĞĞŶĚŽŐĞŶŽƵƐdZͲɴĐŚĂŝŶƌĞƐƵůƚƐŝŶ
ƚŚĞůŽƐƐŽĨĂĨƵŶĐƟŽŶĂůdZͲϯĐŽŵƉůĞdžŽŶZĐĞůůůŝŶĞWϭ͘
&®¦çÙ ^ϭ͘ ZãÙÊò®Ù½ ®ÄãÙÊçã®ÊÄ Ê¥ øʦÄÊçÝ dZͲɲ «®ÄÝ ÊÝ ÄÊã ÙÝãÊÙ ÝçÙ¥ dZͲɲɴ'
øÖÙÝÝ®ÊÄ ÊÄ ½½ ½®Ä Wϭ͘'&^ ĂŶĂůLJƐŝƐ ĂŌĞƌ ƌĞƚƌŽǀŝƌĂů ƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶ ŽĨ ĐĞůůƐ ĨƌŽŵ Z ĐĞůů ůŝŶĞ Wϭ ĂŶĚ
Ă :ƵƌŬĂƚ dZͲɲͲŶĞŐĂƟǀĞ ĐůŽŶĞ ǁŝƚŚ dZsϭϰ͕ dZsϭϴ ĂŶĚ dZsϯϬ͘ '&W ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ ;ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů dZͲɲ
ŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶͿŝƐƉůŽƩĞĚĂŐĂŝŶƐƚƐƵƌĨĂĐĞdZͲɲɴĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͘;dŽƉƉĂŶĞůͿŶŽŶƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚ;EdͿWϭĐĞůůƐĂŶĚWϭ
ĐĞůůƐƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚdZsϭϰ͕dZsϭϴĂŶĚdZsϯϬ͘;ŽƩŽŵƉĂŶĞůͿŶŽŶƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚ;EdͿdZͲɲͲŶĞŐĂƟǀĞ
:ƵƌŬĂƚĐĞůůƐĂŶĚdZͲɲͲŶĞŐĂƟǀĞ:ƵƌŬĂƚĐĞůůƐƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚdZsϭϰ͕dZsϭϴĂŶĚdZsϯϬ͘WĞƌĐĞŶƚĂŐĞƐŽĨ
ĚŽƵďůĞƉŽƐŝƟǀĞĐĞůůƐĂƌĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚ͘
ϰϰ
«ÖãÙ
?
ZÝãÊÙã®ÊÄÊ¥dZ¥çÄã®ÊĽ®ãùÊÄ®ÄãÙÊçã®ÊÄÊ¥ÄøʦÄÊçÝdZͲɴ«®Ä
®ÄZ½½½®ÄWϭ
dŽ ŝŶǀĞƐƟŐĂƚĞ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞ dZͲϯ ĐŽŵƉůĞdž ĞdžƉƌĞƐƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů ƐƵƌĨĂĐĞ ĂŌĞƌ
ŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶ ŽĨĂŶĞdžŽŐĞŶŽƵƐdZͲɴĐŚĂŝŶǁĂƐĨƵŶĐƟŽŶĂů͕ ǁĞƐƟŵƵůĂƚĞĚdĐĞůůĐůŽŶĞ
EϭϬ͕ZĐĞůůůŝŶĞWϭĂŶĚƚŚĞZĐĞůůůŝŶĞWϭƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞdZͲɴĐŚĂŝŶĨƌŽŵEϭϬ
ǁŝƚŚĂƉůĂƚĞďŽƵŶĚĂŶƟͲϯĂŶƟďŽĚLJ;K<dϯͿĂŶĚĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚƚŚĞƉƌŽůŝĨĞƌĂƟǀĞƌĞƐƉŽŶƐĞ͘
ƐĞdžƉĞĐƚĞĚ͕ƚŚĞŶŽŶƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚĐĞůůƐĚŝĚŶŽƚƌĞƐƉŽŶĚƚŽĂŶƟͲϯƐƟŵƵůĂƟŽŶǁŚĞƌĞĂƐ
ƚŚĞdZͲɴͲƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚĐĞůůƐƉƌŽůŝĨĞƌĂƚĞĚŝŶƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽĂŶƟͲϯƐƟŵƵůĂƟŽŶ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚŽ
&®¦çÙ ϱ͘ ZãÙÊò®Ù½ ®ÄãÙÊçã®ÊÄ Ê¥ øʦÄÊçÝ dZͲɴ «®ÄÝ ®Ä Z ½½ ½®Ä Wϭ ÙÝãÊÙÝ dZͲɲɴ'
®ÃÙ ¥ÊÙÃã®ÊÄ Ä ÝçÙ¥ øÖÙÝÝ®ÊÄ͘ ^^ͲW' ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ŝŵŵƵŶŽƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚĞƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨƌŽŵ
ĚŝŐŝƚŽŶŝŶůLJƐĂƚĞƐŽĨdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ;ůĞŌͿ͕ZĐĞůůůŝŶĞWϭ;ŵŝĚĚůĞͿĂŶĚZĐĞůůůŝŶĞWϭƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚdZͲɴ
ĨƌŽŵEϭϬ;ƌŝŐŚƚͿĂŌĞƌĐĞůůƐƵƌĨĂĐĞŝŽĚŝŶĂƟŽŶ͘ŶƟƐĞƌĂƵƐĞĚǁĞƌĞŶŽƌŵĂůƌĂďďŝƚƐĞƌƵŵĂƐŶĞŐĂƟǀĞĐŽŶƚƌŽů;EͿ͕
ĂŶƟͲ,>ĐůĂƐƐ/;Ϳ͕ĂŶƟͲϯɶ;ɶͿ͕ĂŶƟͲϯɷ;ɷͿĂŶĚĂŶƟͲϯɸ;ɸͿ͘;dŽƉƉĂŶĞůͿƌĞĚƵĐŝŶŐĐŽŶĚŝƟŽŶƐ;ŽƩŽŵ
ƉĂŶĞůͿŶŽŶƌĞĚƵĐŝŶŐĐŽŶĚŝƟŽŶƐ͘WŽƐŝƟŽŶƐŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĐŚĂŝŶƐĂŶĚŵŽůĞĐƵůĂƌŵĂƐƐŵĂƌŬĞƌƐ;ŬͿĂƌĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚ͘
&®¦çÙ ϲ͘ ZÝãÊÙã®ÊÄ Ê¥ dZ
¥çÄã®ÊĽ®ãù çÖÊÄ ®ÄãÙÊçã®ÊÄ
Ê¥ Ä øʦÄÊçÝ dZͲɴ «®Ä
®Ä Z ½½ ½®Ä Wϭ͘ ĞůůƐ ĨƌŽŵ d
ĐĞůů ĐůŽŶĞ EϭϬ͕ ŶŽŶƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚ Wϭ
ĐĞůůƐ ĂŶĚ Wϭ ĐĞůůƐ ƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚ ǁŝƚŚ
ƚŚĞ dZͲɴ ĐŚĂŝŶ ĨƌŽŵ d ĐĞůů ĐůŽŶĞ
EϭϬ ǁĞƌĞ ƐƟŵƵůĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ǀĂƌŝŽƵƐ
ĂŵŽƵŶƚƐ ŽĨ ĂŶƟͲϯ ĂŶƟďŽĚLJ ;K<dϯͿ͘
ϰϱ
«ÖãÙ
?
ĂůŽǁĞƌĞdžƚĞŶƚƚŚĂŶĐŽŶƚƌŽůĐĞůůůŝŶĞEϭϬ;&ŝŐƵƌĞϲͿ͘dŚĞƐĞƌĞƐƵůƚƐƐŚŽǁƚŚĂƚĨƵŶĐƟŽŶĂů
ĐĞůů ƐƵƌĨĂĐĞ ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ Ă dZͲϯ ĐŽŵƉůĞdž ĐĂŶ ďĞ ƌĞƐƚŽƌĞĚ ďLJ ŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶ ŽĨ ĂŶ
ĞdžŽŐĞŶŽƵƐdZͲɴĐŚĂŝŶ͘
®ã®ÊĽZ½½½®ÄÝÝ«Êó®ÃÖ®ÙdZͲɲÄdZͲɴ®ÃÙ®þã®ÊÄÝó½½ /ŶƚǁŽĂĚĚŝƟŽŶĂůƐƵƌĨĂĐĞdZͲϯͲŶĞŐĂƟǀĞĐĞůůůŝŶĞƐŝƐŽůĂƚĞĚĨƌŽŵĚƵŽĚĞŶĂůďŝŽƉƐŝĞƐ
ĨƌŽŵZƚLJƉĞ//ƉĂƟĞŶƚƐ;WϮĂŶĚWϯͿ͕ƚŚĞdZͲϯĐŽŵƉůĞdžǁĂƐƐƚƵĚŝĞĚ͘^ŝŵŝůĂƌƚŽZ
ĐĞůůůŝŶĞWϭ͕ĐĞůůƐĨƌŽŵĐĞůůůŝŶĞWϮĂŶĚWϯƉƌŽůŝĨĞƌĂƚĞĚƐƉĞĐŝĮĐĂůůLJŝŶƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽ/>Ͳϭϱ
+*,$
ϯϱ^ŵĞƚĂďŽůŝĐůĂďĞůŝŶŐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚƉƌŽƉĞƌĂƐƐĞŵďůLJŽĨƚŚĞϯɶɸ͕ϯɷɸ
ĂŶĚɺɺͲĚŝŵĞƌƐǁŚŝůĞŶŽĞǀŝĚĞŶĐĞĨŽƌƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨĂdZͲɲɴͲĚŝŵĞƌǁĂƐŽďƚĂŝŶĞĚ;ĚĂƚĂ
ŶŽƚƐŚŽǁŶͿ͘tŚĞƌĞĂƐƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶǁŝƚŚĞŝƚŚĞƌƚŚĞdZͲɲŽƌdZͲɴĐŚĂŝŶŽĨdĐĞůůĐůŽŶĞ
EϭϬ ĚŝĚ ŶŽƚ ƌĞƐƚŽƌĞ ĐĞůů ƐƵƌĨĂĐĞ ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ dZ͕ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐ ŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶ ŽĨ
ďŽƚŚdZͲĐŚĂŝŶƐĚŝĚƌĞƐƚŽƌĞdZƐƵƌĨĂĐĞĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ;&ŝŐƵƌĞϳͿ͕ĐŽŶĮƌŵŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞϯ
ĐŽŵƉůĞdžĂƐƐĞŵďůĞƐƉƌŽƉĞƌůLJŝŶƚŚĞƐĞĐĞůůůŝŶĞƐ͘/ŶĐŽŶƚƌĂƐƚƚŽĐĞůůůŝŶĞWϭ͕ŶŽƚƌĂŶƐĐƌŝƉƚƐ
ĐŽĚŝŶŐĨŽƌĞŝƚŚĞƌĂdZͲɲŽƌĂdZͲɴĐŚĂŝŶĐŽƵůĚďĞĚĞƚĞĐƚĞĚŝŶĐĞůůůŝŶĞƐWϮĂŶĚWϯ
;ƌĞƐƵůƚƐŶŽƚƐŚŽǁŶͿ͘dŚĞƐĞƌĞƐƵůƚƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚůŽƐƐŽĨƐƵƌĨĂĐĞdZͲϯĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŝŶ
Z//ĐĞůůůŝŶĞWϮĂŶĚWϯŝƐĚƵĞƚŽĚĞĨĞĐƚƐŝŶƚŚĞƐLJŶƚŚĞƐŝƐŽĨďŽƚŚdZͲĐŚĂŝŶƐ͘
&®¦çÙ ϳ͘ ZãÙÊò®Ù½ ®ÄãÙÊçã®ÊÄ Ê¥ Êã« Ä øʦÄÊçÝ dZͲɲ Ä dZͲɴ «®Ä ®Ä Z ½½ ½®ÄÝ
WϮ Ä Wϯ ÙÝãÊÙÝ dZͲɲɴ ÝçÙ¥ øÖÙÝÝ®ÊÄ͘&^ ĂŶĂůLJƐŝƐ ĂŌĞƌ ƌĞƚƌŽǀŝƌĂů ƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶ ŽĨ ĐĞůůƐ ĨƌŽŵ
ZĐĞůůůŝŶĞWϯǁŝƚŚƚŚĞdZͲɲĂŶĚͬŽƌdZͲɴĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ͘;dŽƉƉĂŶĞůͿ'&WͲ;dZɲĨƌŽŵEϭϬͿ
ĂŶĚdZɲɴͲĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽŶŶŽŶƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚWϯĐĞůůƐ;EdͿ͕WϯĐĞůůƐƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞdZͲɲĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůů
ĐůŽŶĞEϭϬ;нdZɲEϭϬͿ͕WϯĐĞůůƐƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞdZͲɴĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ;нdZͲɴEϭϬͿĂŶĚ
WϯͲĐĞůůƐǁŝƚŚďŽƚŚƚŚĞdZͲɲĂŶĚdZͲɴĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ;нdZͲɲɴEϭϬͿ͘;ŽƩŽŵƉĂŶĞůͿE'&ZͲ
;dZͲɴ ĨƌŽŵ EϭϬͿ ĂŶĚ dZͲɲɴ ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ ĂůƐŽ ŽŶ ŶŽŶƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚ Wϯ ĐĞůůƐ ;EdͿ͕ Wϯ ĐĞůůƐ ƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚ ǁŝƚŚ
ƚŚĞdZͲɲĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ;нdZͲɲEϭϬͿ͕WϯĐĞůůƐƚƌĂŶƐĚƵĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞdZͲɴĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůů
ĐůŽŶĞEϭϬ;нdZͲɴEϭϬͿĂŶĚWϯĐĞůůƐǁŝƚŚďŽƚŚƚŚĞdZͲɲĂŶĚdZͲɴĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬ;нdZͲ ɲɴ EϭϬͿ͘ WĞƌĐĞŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ĚŽƵďůĞ ƉŽƐŝƟǀĞ ĐĞůůƐ ĂƌĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ͘ &^ ĂŶĂůLJƐŝƐ ĂŌĞƌ ƌĞƚƌŽǀŝƌĂů ƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶ ŽĨ
ĐĞůůƐĨƌŽŵZĐĞůůůŝŶĞWϮǁŝƚŚƚŚĞdZͲɲĂŶĚͬŽƌdZͲɴĐŚĂŝŶĨƌŽŵdĐĞůůĐůŽŶĞEϭϬƐŚŽǁĞĚƐŝŵŝůĂƌƌĞƐƵůƚƐ͘
ϰϲ
«ÖãÙ
?
®ÝçÝÝ®ÊÄ
ĞůŝĂĐĚŝƐĞĂƐĞŝƐĂĐŽŵŵŽŶŐĂƐƚƌŽŝŶƚĞƐƟŶĂůĚŝƐŽƌĚĞƌǁŚŝĐŚĂŋŝĐƚƐϭŝŶϮϬϬƉĞƌƐŽŶƐŝŶ
ƵƌŽƉĞ
Ϯϰ͘ϮͲϱйŽĨĐĞůŝĂĐĚŝƐĞĂƐĞƉĂƟĞŶƚƐĚŝĂŐŶŽƐĞĚĂƐĂĚƵůƚƐ͕ĚĞǀĞůŽƉƐĂƌĞĨƌĂĐƚŽƌLJƐƚĂƚĞ
ŽĨĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚďLJƉĞƌƐŝƐƟŶŐǀŝůůŽƵƐĂƚƌŽƉŚLJĂŶĚĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞŽĨ/>ƐĚĞƐƉŝƚĞĂŐůƵƚĞŶͲ ĨƌĞĞĚŝĞƚ
Ϯ͘dŚĞƚǁŽƚLJƉĞƐŽĨZ;Z/ĂŶĚZ//ͿĂƌĞĚŝƐƟŶŐƵŝƐŚĞĚďLJƚŚĞƌĞƐƉĞĐƟǀĞ
ĂďƐĞŶĐĞŽƌƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨĂŶĂďĞƌƌĂŶƚ/>ƉŽƉƵůĂƟŽŶůĂĐŬŝŶŐƐƵƌĨĂĐĞdZͲϯĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͘
/ŶĂůůƉĂƟĞŶƚƐǁŝƚŚZ//ƚŚŝƐĂďŶŽƌŵĂů/>ƉŽƉƵůĂƟŽŶŵĂLJďĞŽďƐĞƌǀĞĚ͕ǁŚŝĐŚďĞƐŝĚĞƐ
ůĂĐŬŽĨdĐĞůůŵĂƌŬĞƌƐƐƵĐŚĂƐϯ͕ϰ͕ϴĂŶĚdZͲɲɴŝƐĂůƐŽĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĐůŽŶĂů
dZͲɶ ŐĞŶĞ ƌĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚ
ϭ͖Ϯ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĂďĞƌƌĂŶƚ /> ƉŽƉƵůĂƟŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ
ƚŽƚŚĞƐŵĂůůŝŶƚĞƐƟŶĞ͕ďƵƚŵĂLJĂůƐŽďĞŽďƐĞƌǀĞĚŝŶŐĂƐƚƌŝĐĂŶĚĐŽůŽŶŝĐĞƉŝƚŚĞůŝƵŵ
ϭ͖Ϯϱ͘
dŚĞƐĂŵĞĂďĞƌƌĂŶƚ/>ƐĂŶĚĐůŽŶĂůdZͲɶŐĞŶĞƌĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐĨŽƵŶĚŝŶƉĂƟĞŶƚƐǁŝƚŚ
Z//ŵĂLJďĞƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJŽďƐĞƌǀĞĚŝŶd>ƐƉĞĐŝŵĞŶƐĨƌŽŵƚŚĞƐĞƉĂƟĞŶƚƐ͕ƐƵŐŐĞƐƟŶŐ
ƚŚĂƚZ//ƉƌĞĐĞĚĞƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨd>
ϱ͘d>ŚĂƐĂǀĞƌLJƉŽŽƌϱͲLJĞĂƌƐƵƌǀŝǀĂůƌĂƚĞ
ŽĨϭϭͲϮϬй
Ϯ͘/ŵƉƌŽǀĞĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĞǀĞŶƚƐůĞĂĚŝŶŐƚŽZ//ĂŶĚƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ
d>ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞŶĞĞĚĞĚ͘hŶƟůŶŽǁĂďĞƌƌĂŶƚ/>ƐŚĂǀĞďĞĞŶŝŶǀĞƐƟŐĂƚĞĚ
ŵĂŝŶůLJŝŶƐŝƚƵĂŶĚƚŚŝƐůŝŵŝƚƐƚŚĞƚLJƉĞŽĨĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚƐƚŚĂƚĐĂŶďĞƉĞƌĨŽƌŵĞĚƚŽŝŶǀĞƐƟŐĂƚĞ
ŵŽůĞĐƵůĂƌĞǀĞŶƚƐƚŚĂƚĂƌĞůŝŶŬĞĚƚŽŵĂůŝŐŶĂŶƚƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ
ϭϱ͘
/ŶƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚƵĚLJǁĞƌĞƉŽƌƚƚŚĞŝƐŽůĂƟŽŶŽĨƚŚƌĞĞĐĞůůůŝŶĞƐĨƌŽŵƐŵĂůůŝŶƚĞƐƟŶĂůďŝŽƉƐŝĞƐ
ŽĨZ//ƉĂƟĞŶƚƐ;WϭͲWϯͿ͘dŚĞƐĞĐĞůůůŝŶĞƐĚŝƐƉůĂLJĞĚƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƟĐŝŶƚƌĂĐĞůůƵůĂƌϯɸ
43$
ƐƵƌĨĂĐĞϯ
Ͳ͕ϰ
Ͳ͕ϴ
ͲĂŶĚdZͲɲɴ
ͲƉŚĞŶŽƚLJƉĞ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ƚŚĞŽďƐĞƌǀĞĚƉƌŽůŝĨĞƌĂƟǀĞ
ƌĞƐƉŽŶƐĞŽĨƚŚĞĐĞůůůŝŶĞƐƚŽƐƟŵƵůĂƟŽŶǁŝƚŚ/>ͲϭϱƐƵƉƉŽƌƚƐƚŚĞŶŽƟŽŶƚŚĂƚƚŚĞƐĞĐĞůů
ůŝŶĞƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŵŽĚĞůĨŽƌĂďĞƌƌĂŶƚ/>͘^ƚƌŝŬŝŶŐůLJ͕ĂŶĚŝŶĐŽŶƚƌĂƐƚƚŽĂďĞƌƌĂŶƚ/>ƐŝŶ
Z//͕ƚŚĞĐĞůůůŝŶĞƐĂůƐŽĞdžƉƌĞƐƐĞĚϯϬǁŚŝĐŚŝƐƚLJƉŝĐĂůůLJĨŽƵŶĚŽŶd>͘dŚĞůĂƩĞƌ
ƐƵŐŐĞƐƚƐƚŚĂƚǁŚŝůĞĐůŝŶŝĐĂůůLJƚŚĞƌĞǁĂƐŶŽĞǀŝĚĞŶĐĞĨŽƌd>ŝŶƚŚĞƐĞƚŚƌĞĞƉĂƟĞŶƚƐ͕ĐĞůůƐ
ǁŝƚŚƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƟĐd>ƉŚĞŶŽƚLJƉĞĂƌĞĂůƌĞĂĚLJƉƌĞƐĞŶƚŝŶƚŚĞƐŵĂůůŝŶƚĞƐƟŶĞŽĨƚŚĞƐĞ
ƉĂƟĞŶƚƐĂŶĚĐĂŶďĞƉƌŽƉĂŐĂƚĞĚ,1.*,%"#͘dŚĞƐĞĐĞůůůŝŶĞƐŽīĞƌĞĚƚŚĞƵŶŝƋƵĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ
ƚŽƐƚƵĚLJƚŚĞĐĂƵƐĞĨŽƌůŽƐƐŽĨƐƵƌĨĂĐĞĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨƚŚĞdZͲϯĐŽŵƉůĞdž͕ĂŶĞǀĞŶƚƚŚĂƚ
ŝƐ ƚLJƉŝĐĂůůLJ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ;ƉƌĞͿŵĂůŝŐŶĂŶƚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ͘ /ƚ ŝƐ ǁĞůů ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƚŚĂƚ
ŝŶ Ă ĨƵŶĐƟŽŶĂů dZͲϯ ĐŽŵƉůĞdž ƚŚĞ dZͲɲ ĂŶĚ dZͲɴ ĐŚĂŝŶ ĂƌĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ϯɶ͕ ϯɷ͕ ϯɸ͕ ĂŶĚ ɺͲĐŚĂŝŶƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĞŶĂďůĞ ƐŝŐŶĂů ƚƌĂŶƐĚƵĐƟŽŶ
ϭϴ͖Ϯϲ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ ǁĞ
ŚLJƉŽƚŚĞƐŝnjĞĚƚŚĂƚůŽƐƐŽĨdZͲϯĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŵŝŐŚƚďĞĚƵĞƚŽĚĞĨĞĐƚƐŝŶŽŶĞŽĨƚŚĞƐĞ
ĐŚĂŝŶƐƌĞƐƵůƟŶŐŝŶĚĞĮĐŝĞŶƚĂƐƐĞŵďůLJŽĨƚŚĞĐŽŵƉůĞdž͘tĞĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƚŚĂƚŝŶZ//
ĐĞůůůŝŶĞWϭƚŚĞdZͲɲĂŶĚͲɴĐŚĂŝŶƐĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞϯɶ͕ϯɷ͕ϯɸĂŶĚɺͲĐŚĂŝŶƐǁĞƌĞ
ƉƌĞƐĞŶƚŝŶƚƌĂĐĞůůƵůĂƌůLJ͕ƚŚĂƚƚŚĞϯɶɸ͕ϯɷɸĂŶĚɺɺͲĚŝŵĞƌƐĂƐƐĞŵďůĞĚŶŽƌŵĂůůLJ͕ďƵƚ
ƚŚĂƚ ĚŝŵĞƌŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ dZͲɲ ĂŶĚ Ͳɴ ĐŚĂŝŶƐ ĂŶĚ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƟŽŶ ŽĨ ɺɺ ŝŶ ƚŚĞ dZͲϯ
ĐŽŵƉůĞdž' ǁĂƐ ĚĞĨĞĐƟǀĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ǁĞ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶ
ŽĨĞdžŽŐĞŶŽƵƐdZͲɴĐŚĂŝŶƐ͕ďƵƚŶŽƚŽĨdZͲɲĐŚĂŝŶƐ͕ƚŚĞĂƐƐĞŵďůLJĂŶĚĨƵŶĐƟŽŶĂůĐĞůů
ƐƵƌĨĂĐĞĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨƚŚĞdZͲϯĐŽŵƉůĞdžĐŽƵůĚďĞƌĞƐƚŽƌĞĚ͕ŝŶĚŝĐĂƟŶŐƚŚĂƚƚŚĞĚĞĨĞĐƚ
ůŝĞƐǁŝƚŚƚŚĞdZɴĐŚĂŝŶ͘^ĞƋƵĞŶĐŝŶŐŽĨƚŚĞĐEĞŶĐŽĚŝŶŐƚŚĞĞŶĚŽŐĞŶŽƵƐdZͲɲĂŶĚ
dZͲɴĐŚĂŝŶĨƌŽŵZĐĞůůůŝŶĞWϭƐŚŽǁĞĚďŽƚŚĐŚĂŝŶƐƚŽďĞŝŶĨƌĂŵĞĂŶĚĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞ
ĐŽŶƐĞŶƐƵƐƐĞƋƵĞŶĐĞ;&ŝŐƵƌĞϯͿ͕ǁŚŝĐŚĐŽƌƌĞůĂƚĞƐǁŝƚŚƚŚĞŽďƐĞƌǀĞĚƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨĂdZͲɴ
ƉƌŽƚĞŝŶŝŶŵĞƚĂďŽůŝĐĂůůLJůĂďĞůĞĚWϭͲĐĞůůƐ;&ŝŐƵƌĞϯͿ͘/ŶĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ŽƵƌƌĞƐƵůƚƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚ
ĂůĂĐŬŽĨĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨďŽƚŚdZͲĐŚĂŝŶƐƵŶĚĞƌůŝĞƐƚŚĞůŽƐƐŽĨƐƵƌĨĂĐĞdZͲϯĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ
ŝŶĐĞůůůŝŶĞƐWϮĂŶĚWϯ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŽƵƌƌĞƐƵůƚƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚƚŚĞůŽƐƐŽĨdZͲϯĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ
ŝŶƉĂƟĞŶƚƐǁŝƚŚZĐĂŶďĞŵĞĚŝĂƚĞĚďLJƐĞǀĞƌĂůŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ͘ƚƉƌĞƐĞŶƚŝƚĐĂŶŶŽƚďĞ
ĞdžĐůƵĚĞĚƚŚĂƚĐĞůůůŝŶĞƐWϮĂŶĚWϯ͕ŝŶǁŚŝĐŚďŽƚŚdZͲĐŚĂŝŶƐĂƌĞůŽƐƚ͕ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŵŽƌĞ
ĂĚǀĂŶĐĞĚƐƚĂŐĞŽĨ;ƉƌĞͿŵĂůŝŐŶĂŶƚƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ͕ǁŚĞƌĞĂƐƚŚĞĂďƐĞŶĐĞŽĨĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶ
ϰϳ
«ÖãÙ
?
ĚĞƐƉŝƚĞƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨǁŝůĚͲƚLJƉĞdZĐŚĂŝŶƐŝŶWϭ͕ŵŝŐŚƚƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĞĂƌůŝĞƌƉŚĂƐĞ͘
dŚŝƐƉŽƐƐŝďŝůŝƚLJĂŶĚƚŚĞĞdžĂĐƚŵĞĐŚĂŶŝƐŵƵŶĚĞƌůLJŝŶŐĚĞĨĞĐƟǀĞĂƐƐĞŵďůLJŝŶZĐĞůůůŝŶĞ
Wϭ ǁŝůů ďĞ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚ ŽĨ ĨƵƚƵƌĞ ŝŶǀĞƐƟŐĂƟŽŶƐ͘ WƌĞůŝŵŝŶĂƌLJ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ
ƚŚĞŚĂůĨͲůŝǀĞƐŽĨƚŚĞdZͲɲĂŶĚdZͲɴĐŚĂŝŶƐŽĨĐĞůůůŝŶĞWϭĂƌĞĐŽŵƉĂƌĂďůĞƚŽƚŚŽƐĞŝŶ
ĂdĐĞůůĐůŽŶĞǁŝƚŚŶŽƌŵĂůdZƐƵƌĨĂĐĞĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͘dŽŐĞƚŚĞƌ͕ŽƵƌƌĞƐƵůƚƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚ
;ƉƌĞͿŵĂůŝŐŶĂŶƚƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶŽĨ/>ŝŶZ//ĐŽƌƌĞůĂƚĞƐǁŝƚŚĂďŶŽƌŵĂůĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽƌ
ĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶŽĨƚŚĞdZͲĐŚĂŝŶƐ͕ƌĞƐƵůƟŶŐŝŶĚĞĨĞĐƟǀĞdZͲϯƐƵƌĨĂĐĞĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͘
ƐƚŚĞůŽƐƐŽĨdZͲϯĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŝƐƚLJƉŝĐĂůůLJŽďƐĞƌǀĞĚŝŶZ//ĂŶĚd>͕ŽŶĞŵƵƐƚ
ĂƐƐƵŵĞƚŚĂƚƚŚŝƐŝƐůŝŶŬĞĚƚŽ;ƉƌĞͿŵĂůŝŐŶĂŶƚƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ
ϱ͖Ϯϳ͘ŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƋƵĞƐƟŽŶ͕
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƐǁŚĂƚĚƌŝǀĞƐƚŚĞĚŽǁŶƌĞŐƵůĂƟŽŶŽĨƚŚĞdZͲϯĐŽŵƉůĞdž͘ŽǁŶƌĞŐƵůĂƟŽŶ
ŽĨdZĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŚĂƐďĞĞŶůŝŶŬĞĚƚŽĞdžƚĞŶƐŝǀĞƐƟŵƵůĂƟŽŶǁŝƚŚĂŶƟŐĞŶƉƌĞƐĞŶƚĞĚďLJ
ĂŶƟŐĞŶ ƉƌĞƐĞŶƟŶŐ ĐĞůůƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀĞƐ ƚŽ ƉƌĞǀĞŶƚ ĂƉŽƉƚŽƐŝƐ ŝŶĚƵĐƟŽŶ
Ϯϴ͖Ϯϵ͘ WŽƐƐŝďůLJ͕ ƚŚĞ
ĂďĞƌƌĂŶƚ/>ƐŝŶZ//ĞdžƉƌĞƐƐĂƵƚŽƌĞĂĐƟǀĞdZŽƌdZƌĞĂĐƟǀĞǁŝƚŚ;ƉĞƉƟĚĞƐĨƌŽŵͿ
ƐƚƌĞƐƐ ŝŶĚƵĐĞĚ ůŝŐĂŶĚƐ͘ ŽǁŶͲƌĞŐƵůĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ dZ ŵŝŐŚƚ ƚŚĞŶ ďĞ Ă ǁĂLJ ƚŽ ĞƐĐĂƉĞ
ĨƌŽŵ ŝŵŵƵŶĞͲƌĞŐƵůĂƚŽƌLJ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ĞůŝŵŝŶĂƟŽŶ ŽĨ ĂƵƚŽƌĞĂĐƟǀĞ ĐĞůůƐ͘
ůƚĞƌŶĂƟǀĞůLJ͕ĂďĞƌƌĂŶƚ/>ƐŵŝŐŚƚĂƌŝƐĞĨƌŽŵŐůƵƚĞŶͲƐƉĞĐŝĮĐ͕,>ͲĐůĂƐƐ/ͲƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚϴ
4$ />Ɛ
79ǁŚŝĐŚĞƐĐĂƉĞĨƌŽŵŝŵŵƵŶĞƌĞŐƵůĂƟŽŶďLJĚŽǁŶͲƌĞŐƵůĂƟŽŶŽĨƚŚĞŝƌŐůƵƚĞŶͲƐƉĞĐŝĮĐ
dZ͘dŚĞĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞ/>ĐĞůůůŝŶĞƐĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚƵĚLJŶŽǁĂůůŽǁƐĂŶ
ŝŶͲĚĞƉƚŚĂŶĂůLJƐŝƐŽĨƚŚĞƐĞƉŽƐƐŝďŝůŝƟĞƐĂŶĚƚŚŝƐǁŝůůďĞƚŚĞƚŽƉŝĐŽĨĨƵƚƵƌĞƌĞƐĞĂƌĐŚ͘
/ŶĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ͕ƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚƵĚLJƉƌŽǀŝĚĞƐƚŚĞĮƌƐƚĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚůŽƐƐŽĨdZͲϯƐƵƌĨĂĐĞ
ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶŽŶ/>ƐŝŶZ//ŝƐĚƵĞƚŽĚĞĨĞĐƚƐŝŶƚŚĞƐLJŶƚŚĞƐŝƐŽƌĂƐƐĞŵďůLJŽĨdZĐŚĂŝŶƐ
ƉƌŽǀŝĚŝŶŐĂĮƌƐƚƐƚĞƉŝŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐůĞĂĚŝŶŐƚŽƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨZ//
ĂŶĚƐƵďƐĞƋƵĞŶƚƉƌŽŐƌĞƐƐŝŽŶŝŶƚŽd>͘
ϰϴ
«ÖãÙ