Heeft Say-o

Heeft

Say-o

t de eige

on-Pay s

endomss

stemmin

structuu

ng?

Auteur:

ur invloe

ed op de

J. van Dijk

e uitkom

k

mst van d

de

Heeft

Say-o

Masteraf Naam: Student Universi Faculteit Studie: Begeleid Stage-be Begeleid Datum:

t de eige

on-Pay s

fstudeerwer nummer: iteit: t: der RUG: edrijf: der KPMG:

endomss

stemmin

rkstuk J. van D S257648 Rijksuni Faculteit MSc Ac Dr. C.A KPMG A S.D. van 31 Janua

structuu

ng?

Dijk 81 iversiteit Gr t Economie ccountancy . Huijgen Accountant n Veldhuize ari 2015

ur invloe

roningen e en Bedrijfs ts N.V. te Zw en

ed op de

skunde wolle

e uitkom

mst van d

de

Samen

In deze uitkomst Vanuit aandeelh institutio stemmen aangeno hebben eigendom resultate toename slechtpre verschill bij onde goedpres bestuurd mate van

nvatting

scriptie wo t op basis v de liter houdersactiv onele aande n vóór Say-omen. Of o op de Say msstructure en van de va e in de best esterende o len zijn gro ernemingen sterende on dersbeloning n institution

g

ordt onderzo van data va ratuur ov visme wor eelhouders e -on-Pay and onderneming y-on-Pay u en verschilt ariantieanal tuurdersbel onderneming oter bij onde n met een nderneming g een min o neel eigendo ocht of de an 406 beur ver de rdt een ne en actief mo derzijds. Op gsprestaties uitkomst en wordt geto lyse blijkt d oning een gen met ee ernemingen lage mate gen met e of meer gelij om is. eigendoms rsgenoteerd agentschap egatieve r onitorende a p basis van r s en de mu n of dit tu oetst aan d dat goedpre significant en sterke to n met een h e van inst een beperkt jke SOP uit

structuur in e ondernem pstheorie, elatie verw aandeelhoud regressieana utatie in d ussen onde de hand van sterende on hogere Say oename van hoge mate v titutioneel te, dan we tkomst onge nvloed heef mingen in d prospect-t wacht tuss ders enerzijd alyses word e bestuurde ernemingen n een varia nderneminge y-on-Pay ui de bestuur van institutio eigendom. el een ste eacht of er e ft op de Say de Verenigd theorie e en het pe ds en het pe den deze hy ersbeloning n met vers antieanalyse en met een itkomst heb rdersbelonin oneel eigen Daarnaast erke stijgin een hoge of y-on-Pay de Staten. n over ercentage ercentage ypothesen g invloed chillende e. Uit de beperkte bben dan ng. Deze ndom dan t kennen ng in de f een lage

Inho

1.0 Inlei 1.1 Vr 1.2 W 1.3 Str 2.0 Theo 2.1 Ag 2.1.1 A 2.1.2 A 2.1.3 A 2.2 Pr 2.2.1 W 2.2.2 P 2.3 Ac 2.3.1 A 2.3.2 B 2.4 Hy 2.4.1 I 2.4.2 M 2.4.3 H 3.0 Ond 3.1 On 3.2 On 3.3 Da 4.0 Vari 4.1 Va 4.1.1 A 4.1.2 O 4.1.3 C 4.2 Be 4.3 Sta 4.3.1 R 4.3.2 V 5.0 Resu 5.1 Co

oudsopga

iding ... raagstelling Wetenschapp ructuur van orie en hyp gentsschaps Agentschap Agentschap Agentschap rospect theo Wat is de pr Prospect the ctivisme ... Aandeelhou Beloning ge ypothesen .. Institutionel Monitorend Heeft de sit derzoeksopz nderzoeksob nderzoekspe ataverzamel iabelen en s ariabelen .... Afhankelijk Onderzoeks Controlevar eschrijvende atistische an Regressiean Variantiean ultaten ... orrelaties ....

ave

  ... g en relevant pelijke bijdra n het onderz pothesen-on stheorie ... pstheorie en pskosten ... psconflicten orie ... rospect theo eorie en de ... uderactivism erelateerd a ... le aandeelh de institution tuatie van de zet ... bject ... eriode ... ling ... statistische ... ke variabele svariabelen riabelen... e statistiek . nalyses ... nalyses ... nalyses ... ... ... ... tie ... age ... oek ... ntwikkeling ... bestuurder ... n tussen aand ... orie ... bestuurders ... me ... andeelhoud ... ouders ... nele aandee e ondernem ... ... ... ... e modellen . ... en ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... g ... ... rsbeloningen ... deelhouders ... ... sbeloningen ... ... deractivisme ... ... elhouders .... ming invloed ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... n ... ... s ... ... ... n ... ... ... e ... ... ... ... d op de SOP ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... P uitkomst .. ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 6 ... 6 ... 7 ... ... 9 ... 9 ... 9 ... 9 ... 10 ... 1 ... 1 ... 1 ... 12 ... 12 ... 12 ... 13 ... 13 ... 13 ... 14 ... 16 ... 16 ... 16 ... 16 ... 1 ... 1 ... 1 ... 1 ... 1 ... 19 ... 20 ... 20 ... 22 ... 23 ... 23 6 6 7 8 9 9 9 9 0 1 1 1 2 2 2 3 3 3 4 6 6 6 6 8 8 8 8 8 9 0 0 2 3 3

5.2 Re 5.3 Va 5.3.1 V 5.3.2 V 5.3.3 V 5.3.4 A 6.0 Con 6.1 Di 6.2 Be 6.3 Su Referen   egressieanal ariantieanal Vereisten v Variantiean Variantiean Analyse van clusies ... iscussie ... eperkingen . uggesties vo nties... lyses ... lyses ... oor de varia nalyse op de nalyse op de n de resulta ... ... ... oor vervolgo ... ... ... antieanalyse e ondernemi e ondernemi ten op de va ... ... ... onderzoek .. ... ... ... es ... ingen met e ingen met la ariantieanal ... ... ... ... ... ... ... ... een hoge ma age mate va lyses ... ... ... ... ... ... ... ... ... ate van insti an institution ... ... ... ... ... ... ... ... ... itutioneel ei neel eigend ... ... ... ... ... ... ... 24 ... 2 ... 2 igendom . 26 dom ... 26 ... 27 ... 2 ... 2 ... 30 ... 30 ... 3 4 5 5 6 6 7 8 8 0 0 1

1.0 Inl

1.1 Vraa Beloning bestuurd aandacht een niet Koninkr van SOP (hierna A zijn twe bindende uitkomst Bindend voor het SOP stem niet- bin publicite Ook de Barnier beursgen worden het maxi het lang medewe transpara betreft h waarin z een per         1 _{Views on} http://blog globally-a 2 Europea van aande Bekeken o

leiding

agstelling e g, het is een der. Mede d t trekt van t bindende rijk is ingev P ingevoerd AvA) een s ee vormen e vorm. De t is alleen d houdt hier t beloningsb mming in d ndende en b eit willen di Europese een wetsv noteerde be over het be imale belon ge termijn d erkers en antievereist hun invester zij beleggen rspectief o         n the integrity gs.cfainstitute. and-is-it-work an Commissio eelhouders te op 12 Januari en relevant n essentieel door de rec regelgevers e (adviseren voerd en sin d. SOP hou temming w van Say-on e in de Ver adviserend r in dat als beleid het b de AvA. Ho bindende SO ie een afgek Commissie voorstel ov edrijven een eloningsbele ningsniveau denken en d de bestu ten ten beh ringen en hu n. Deze nie op langere        y of global cap .org/marketint king/ n - PRESS R versterken en 2015, van http ie onderdeel v ente crisis s en academ nde) vorm ds 2010 is e dt in dat tij wordt georga n-Pay (hier enigde Stat . In het Ve er minder d beloningsbe oewel er du OP stemmin keurde SOP heeft in a ver SOP ge n bindende S eid en daarn u, een toelich duurzaamhe uurdersbelon oeve van in un beleid op euwe aanpak termijn b pital markets. tegrity/2013/1 ELEASES - P n "say on pay" p://europa.eu/ van de doelc en schanda mici. In 200 van Say-er ook in de jdens de Al aniseerd ov rna SOP) t ten ingevoe erenigd Ko dan 50% st eleid van vo us wel een v ngen, is het stemming m april 2014 i edaan. Het SOP stemm naast moet i hting omtre eid en de ra ning. Daa nstitutionele p het gebied k zorgt er v betere bed (2013, Decem 12/26/say-on-p Press release -" in te voeren /rapid/press-re congruentie alen is en b 02 is een reg on-Pay (hi e Verenigde lgemene ve ver de belon e onderken erde vorm i oninkrijk is teun is van oorgaand ja verschil bes de tendens met zich me in de hoed t Europese ming moeten in het beleid ent de relati atio tussen arnaast om e beleggers d van betrok volgens de drijfsvoorwa mber 26). Beke pay-how-vote - Europese Co voor de groo elease_IP-14-3 e tussen de a blijft het een

gel in werk ierna: SOP e Staten een ergadering v ningsbeleid v nnen: de bi s de niet-bi de bindend de stemme aar stand ho staat tussen dat bedrijv ee kan bren anigheid va voorstel2 n organisere d minimaal e tussen het het gemidd mvat het s en activab kkenheid bi Europese C aarden voo eken op 12 Jan es-on-executiv ommissie stel otste Europese 396_nl.htm aandeelhou en onderwer king getrede P) in het V n niet binden van Aandee voor het be indende en indende vor de vorm in ende aandee oudt tot de v de gevolge ven niet de n ngen.1 an eurocom stelt dat E en. Er moet l het volgen t beloningsb delde salari voorstel beheerders v ij de ondern Commissie or beursge anuari 2015, v ve-pay-is-evol lt voor de betr e onderneming der en de rp dat de en waarin Verenigd nde vorm elhouders estuur. Er de niet-rm en de ngevoerd. elhouders volgende en van de negatieve mmissaris Europese gestemd nde staan: beleid en is van de strengere voor wat nemingen voor dat enoteerde an lving-rokkenheid gen. (n.d.).

ondernem is het be Naast de voor bes stemmin wetensch als ond tradition er in div aandeelh tussen v dat bijvo het belo capacite aandeelh 1.2 Wet Bestuurd hier extr bestuurd aan Jens uitgebre SOP mo Er besta stemadv wetensch aandeelh mogelijk corporat van prox Zij conc aanpak prestatie grote in mingen creë evorderen va e veranderin stuurdersbel ngen in lan happelijke erdeel van neel betrekk verse artike houders (Ar erschillende oorbeeld ee oningsvoorst iten. Daaro houder en d enschappel dersbelonin ra aandach dersbeloning sen en Murp id en dankz ogelijk vanw aan bepaald vies te geve happers re houders en kheid die g te governan xy adviseur cluderen dat hanteren. D es en een h nvloed op ëert en het c an de inspra ng vanuit d loningen en nden als de inzichten g n de agent king heeft o elen ook ee rmstrong, G e aandeelho en aandeelh tel niet in v om luidt de de Say-on-P lijke bijdra ngen zijn ee t geschonk gen vaker g phy is de SO zij de invoe wege de uitb de institutie en. Deze in eeds onderz n aandeelho geboden wo nce proces t s in het SO t proxy advi Daarnaast s oge belonin de SOP u concurrenti aak van aan de regelgeve n de invoeri e Verenigde gegeven. Th sschapstheo p de relatie en agentsch Guay and W ouders kan i ouder met m verhouding e hoofdvraa Pay stemmin age n veel besp ken. Mede o gekoppeld a OP literatuu ering van n breiding van es die de stituties, be zocht. Lar oudercoalitie ordt door de te manipule OP proces na iseurs speci stellen zij d ng een nega uitkomst, m ievermogen ndeelhouder er is er in h ing van SO e Staten en heorieën ov orie gezien e tussen het hapsconflict Weber, 2010 invloed heb meer monit g is dan een ag als volgt ngsuitkomst proken onde op basis va an ondernem ur. De afgelo nieuwe rege n informatie SOP stemm eter bekend rcker, Orm es die een e proxy-acc eren ten ko ader onderz ifiek naar de dat proxy a atief stema meer dan d n verbetert. H s op de belo het wetensc P. De invoe n het Vere er bestuurd n worden. t manageme t onderkend en Schleife bben op de S torende cap n aandeelho t: Bestaat e ? erwerp, med an Jensen e mingspresta open jaren i elgeving is e, die ondern ming probe d als proxy mazabal en n belang h cess-regulat ste van de zocht door E e ondernem adviseurs b dvies geven de helft va Het kernide oning van h chappelijke ering van (n nigd Konin dersbeloning Waar de ent en de aa d tussen ve er & Vishny SOP uitkom paciteiten ee ouder met m er een rela de door de en Murphy aties. Onlos is de SOP li er steeds m nemingen m eren te beï adviseurs, Taylor (2 ebben van tion kunnen andere aan Ertimur, Fer mingen kijke bij ondernem n. Proxy ad an de doo ee achter dit het bestuur. landschap niet-) binde nkrijk heeft gen en SOP agentsschap andeelhoud erschillende y, 1997). Di mst. Verwac erder consta minder mon atie tussen h recente cris y (1990) wo smakelijk ve iteratuur sta meer onderz moeten vers ïnvloeden d zijn door m 2011) claim meer dan n gebruiken ndeelhouder rri en Oesch en en geen s mingen me dviseurs heb or hun ond t voorstel aandacht ende SOP ft nieuwe P kunnen pstheorie er, wordt e soorten it conflict cht wordt ateert dat nitorende het soort sis wordt orden de erbonden apsgewijs zoek naar strekken. door een meerdere men dat n 1% de n om het s. De rol h (2013). standaard et slechte bben een derzochte

ondernem beloning zal niet i Dit onde en Gaer aandeelh verhoud kijken n governan beloning aandeelh aandeelh worden (Armstro aandeelh klein is. aandeelh dienende aandeelh rol spele Dit onde de uitko aandeelh de princ Omdat waarsch 1.3 Stru In hoofd prospect hoofdstu uiteen. I resultate en zullen mingen m gspakket als ingaan op d erzoek zal z remynck (2 houders een

ing een vee naar de soo nce problem gsvoorstelle houders (M houders sta aan de eige ong et al., 2 houders het In die situ houders de e investeri houders ten en. Dat is ee erzoek is we omst van d houders bin cipaal-princ de regelge ijnlijk word uctuur van dstuk 2 wo t theorie. D uk 2 de te In hoofdstuk en aan bod. n de beperk met een ne s reactie op de proxyadv zich richten 2012) stelle n extra di elbelovend g rten grote men. Grote en in hun Mangen en aat bekend endomsstruc 2010). Shle t agentsscha atie doet zi mogelijkhe ngen. De opzichte v en belangrijk etenschappe de SOP st nnen een on cipaal verho eving omtr dt ingevoerd het onderz orden de the Daarnaast w onderzoeke k 4 worden In hoofdstu kingen van d egatief stem het advies vies praktijk op de eige en dat de imensie aan gebied van t aandeelhou aandeelhou eigen voo n Mangnan als de pri ctuur en de eifer en Vis aps conflict ich een and eid hebben hiervoor g an andere a ke reden om elijk relevan emmingen nderneming. oudingen, ent een bi d, is het ook zoek eorieën bes ordt ook in en hypothe n de databro uk 6, het af dit onderzoe madvies h en de daaro ken. endomsverh verhouding n de SOP toekomstig uders. SOP uders behou ordeel en d n, 2012). incipaal-prin verhouding shny (1997) t tussen de der agentsch n om privat genoemde aandeelhoud m dit onderz nt omdat er in de Ver . Het zal ee meer speci indende SO k een maatsc schreven di n gegaan op ses opgeste onnen en d fsluitende h ek worden a heeft aanpa opvolgende oudingen b g tussen gr P literatuur onderzoek is geen wo uden de mo dat kan ten

Deze situ ncipaal ver g tussen het ) stellen da CEO en de haps problee te voordele voordelen ders kunnen zoek uit te v r nog niet e renigde Sta en toevoegin ifiek het ty OP stemm chappelijk r e ingaan op p aandeelho eld. Hoofds data beschre oofdstuk, w aangegeven assingen a SOP stemm innen onder rote aandee geven. Zi is met nam ondermidde ogelijkheid n koste ga atie tussen rhouding. H eigen en he t bij ondern e grote aan em voor, na n te onttrek van bepa n tijdens de voeren. erder onder aten in rela ng vormen ype II age ing voor E relevant ond p de agents ouderactivis stuk 3 zet d even. In hoo worden de c . aangebracht ming. Dit on rnemingen. elhouders e ij menen d me het in gro el voor de c om te lobb aan van de n de vers Hierbij kan et vreemd v nemingen m ndeelhouder amelijk dat ekken zoals aalde soorte e SOP stemm rzoek is ged atie tot de aan de the entschaps p Europese b derwerp. schapstheor sme. Ook w de onderzo ofdstuk 5 k conclusies g t in het nderzoek Renders en kleine dat deze oter detail corporate yen voor e andere chillende gedacht vermogen met grote rs relatief de grote zichzelf en grote ming een daan naar e soorten orie over probleem. bedrijven rie en de worden in oeksopzet komen de getrokken

2.0 Th

In het eigendom agentssc kunnen Aanvulle Ten slott 2.1 Agen In deze agentssc 2.1.1 Ag Bestuurd belangrij gevolgen de agen Informat principa dat de a voornaam allemaal met het a beperken van de a een agen kunnen contracte voordele eigen be 2.1.2 Ag Een pa agentsch agentsch

heorie en

theoretisc msverhoudi chapstheorie voordoen. end op dez te worden v ntsschapsth paragraaf chapsconflic gentschapst dersbelonin jke verschi n van de sc ntschapstheo tie asymme al waardoor agent actie mste agent l de acties algemene a n door een p agent te verm nt kan volg effectief zi en congrue en voor bei elang tussen gentschapsk assende be hapsproblee hapskosten

n hypoth

h kader ingen binne e en de co Vervolgen e theorieën vanuit de be heorie zal in wor cten tussen theorie en b ngen hebben ijnsel is in cheiding tus orie staan d etrie houdt i r de princip s kan onde tschapsprob van de age gentschapsp passende be mijden (Jen gen en er sp ijn in het o eren de vo ide partijen n de agent en kosten estuurdersb em. Koste genoemd.

hesen-on

wordt de en een ond nflicten die ns wordt v wordt er in enoemde the den gegaan aandeelhou bestuurder n veel wet n de agent ssen het bes de begrippe in dat de ag paal de agen ernemen di bleem ontst ent kunnen probleem. D eloning voo nsen en Mec prake kan zi oplossen va orkeuren v afhangen v n principaal eloning en n die sa De kosten

twikkeli

theorie d derneming u e zich tusse vanuit prosp ngegaan op eorieën vier n op de ag uders. rsbeloninge tenschappe tschapstheor stuur en het en informat gent meer in nt niet volled ie niet in h taat doorda controleren De principaa or de agent t ckling, 1976 ijn van mor an het opp van de agen van dezelfd l verminder n de bel amenhangen die veroor

ing

die van b uiteengezet en verschil pect theori p het versch r hypotheses gentsschapst en lijke aanda rie. De ag t eigendom tie asymme nformatie to dig kan con het voordee at er meerd n. Dit probl al kan oppo te bepalen o 6). Omdat d ral hazard, portunisme nt met die de acties. H rd (Eisenhar loningsvorm n met a zaakt word belang is . Eerst wor lende groep ie optiek g hijnsel aand s gevormd. theorie, age acht gekreg entschapsth van een on etrie en mo ot zijn besch ntroleren. M el van de p dere princip leem wordt ostunistisch om zo buiten de principaa uitkomstge van de bes e van de p Hierdoor wo rdt, 1989). m zijn on agentschaps den door ag bij SOP rdt ingegaa pen aandee gekeken na deelhoudera entsschapsk gen omdat heorie besc nderneming oral hazard hikking hee Moral hazard principaal z palen zijn direct geas gedrag van nsporige ac al niet alle a ebaseerde co stuurder. D principaal o ordt het con

nderdeel v sconflicten gentschapsc en de an op de elhouders aar SOP. ctivisme. kosten en het een chrijft de g. Binnen centraal. eft dan de d houdt in zijn. Het die niet ssocieerd n de agent ctiviteiten acties van ontracten Dergelijke omdat de nflict van van het worden conflicten

kunnen w en Meck De best monitori onderzoc aandeelh verschill institutio ondersch monitori monitore aandeelh monitore monitore van de aandeelh aandeelh de hetero 2.1.3 Ag Verschil principa aansprak principa Principa aandeel investeri controler beïnvloe monitore Principa van het voorkeur termijn b worden ond kling, 1976) tuurdersbelo ingskosten chten de houders. He lende mon onele aand heidende ingswerkzaa en omdat d houders he ende institu ende institu bestuurder houders. H houders leid ogeniteit va gentschapsc llen tussen al-principaa kelijkheid d len (Connel alen hebben in de on ingsportfoli ren van de edingsmoge en. alen kunnen eigen bela r hebben om belang na te derscheiden ). oning is on verschilt p verschille et model d nitoringstech eelhouders, factor amheden d dit voor de eeft een b utionele aan utionele aan rsbeloning Het onderzo dt tot observ an de monito conflicten t soorten aan al probleem die het ver

lly, Hoskiss n gebruikelij nderneming io. Zodoend e agenten e elijkheden h n inefficiënti ang van and

m het aande e streven zo n in twee gr nderdeel v per soort a en in m dat zij gebr hnieken. D , die de p

tussen d die zij uitv eze groep t elangrijke ndeelhouder ndeelhouder afneemt b oeken of veerbare ve oringskoste tussen aand ndeelhouder m genoemd. oorzaakt, is son, Tihany jk verschill vertegenw de is het bel en het beïn hangen med ies veroorza dere princip eel af te sto onder rekeni roepen: bon van de mon aandeelhoud monitoringsk ruiken ond De eerste prestaties v deze twe voeren. Gro te kostbaar invloed o rs hebben m rs. Daarnaas bij eigendo de aanwez erschillen in en tussen ve deelhouder rs worden v Belangrijk s het begri yi en Certo, lende eigen woordigt v langrijk om nvloeden v de af van de

aken bij het palen. Als oten dan zij ing te houde nding kosten nitoring ko der. Almaza kosten tus derkent drie twee mon van het bes

ee groep oep drie he is. De ver p de best meer invloe st impliceer omsconcent zigheid va n bestuurder rschillende rs vanuit de a in het prin ijpen van d 2010). ndomsbelang verschillend m tijd, moeit

van het bel e mate waar t nastreven belangrijke jn ze mogel en met de la n en monito osten en de an, Hartzel ssen vers e groepen a nitorende g stuur kunn pen is eeft geen m rhouding tu tuurdersbelo ed op de b rt hun onder ratie van an verschill rsbeloning k institutione agentschaps cipaal-princ de verschill gen in de o e proportie te en midde leid van de rin een prin

van hun eig e principale lijk meer ge ange termijn oring kosten e hoogte v ll en Stark schillende aandeelhou groepen zij nen beoorde de hoe mogelijkhei ussen deze oning. Mee beloning dan erzoek dat d actief mon lende insti kan inzicht ele aandeelh stheorie ook cipaal confl lende belan ondernemin es van hu elen te stek e ondernem ncipaal de a gen belang en bijvoorb eneigd om n (Dalziel, n (Jensen van deze ks (2005) groepen ders met jn beide elen. De eveelheid id om te groepen er actief n passief de hoogte nitorende itutionele geven in houders. k wel het lict en de ngen van g en hun un totale ken in het ming. De agent kan ten koste beeld een het korte White en

Arthurs, het eige 2003; H bestuur t 2.2 Pros In deze p op de be 2.2.1 Wa De pros keuzepro beslisser voor de vooruitz 2.2.2 Pr De agen om vó ondernem van de a in een v 2.1 is ee 2014). Figuur 2 Krause e vanuit h 2011). Zo en vermoge Hoskisson, H ten koste va spect theor paragraaf w estuurdersbe at is de pro spect theory oces onders r een overzi e beslissing zicht en kies rospect theo ntschapstheo ór de be mingspresta aandeelhoud verliessituati en overzicht 2.1: Agency et al. (2014) het SOP p kunnen bijv en van onde Hitt, Johnso an de andere ie wordt ingega eloningen. ospect theo y gaat over scheid twee icht van de g. In de w st dienovere orie en de b orie suggere estuurdersbe aties goed z der zal bepa ie zitten da t opgenomen ykosten en ) hebben de perspectief voorbeeld i ernemingen n and Gros e principale aan op de p rie r het maken e fasen: ont acties, onze waarderingsf eenkomstig bestuurders

eert dat aan eloning te zijn. De pros

alen hoe zij an focussen n van de bo aandeelho e invloed va onderzocht institutionel n in de Ve ssman, 2002 en waarvoor prospect the n van keuz twerpen en ekerheden e fase onderz (Kahneman sbeloninge ndeelhouder e stemmen spect theori de bestuurd ze zich mi ovengenoem ouders besli an zowel de t. Zij stelle le aandeelho renigde Sta 2) invloed u r het bestuu eorie en de i

zes met ver waardering en mogelijke zoek de b n en Tversky n rs van een o n als de ie voegt hie dersbelonin inder op mo mde situatie issingskade agentschap en dat aan ouders die e aten bezitte uitoefenen o r onbereikb invloed van rschillende g. In de on e uitkomste eslisser de y, 1979). onderneming beloning eraan toe dat ng ziet. Als onitoringsac (Krause, W ers pstheorie als deelhouder een groot a en (Hartzell op de acties baar is. n de prospec vooruitzich ntwerpfase m en die belan waarde v ng meer gen laag is at het referen aandeelhou ctiviteiten. Whitler en S s de prospec rs slechte p andeel in l, Starks, s van het ct theorie hten. Het maakt de grijk zijn van ieder neigd zijn en de ntiekader uders niet In figuur emadeni, ct theorie prestaties

negatiev aan dat ondernem 2.3 Activ In deze gerelatee 2.3.1 Aa De invlo door div aandeelh aandeelh Verenigd (2000) b gecoördi zijn ged Ertimur, stemmen groter d zijn con ondernem en Yang 2.3.2 Be Vote-no voorgan goedkop bestuurd 2007. Ui groter a excessie beïnvloe bestuurd voorstel ver beoorde t aandeelho mingspresta visme paragraaf erd aandeelh andeelhoud

oed die aand verse weten houders al houdersvoor de Staten d blijkt dat ineerde gro daan door i , Ferri en n hebben ee at het geda nsistent m mingsacties g, 2011). eloning gere voorstelle ger van de pe monitorin dersbeloning it dit onderz ctivisme bi eve bestuur eden. Zij h dersbeloning .

len dan goe ouders neg aties, maar n wordt inge houdersacti deractivism deelhouders nschappers een voor rstellen kun direct invloe voorstellen oep aandeelh individuele Muslu (2 en positief e ane voorstel met het ide s middels h elateerd aa n gerelatee niet-binden ngsmogelijk gen onderzo zoek blijkt ij vakbonds rdersbelonin hebben aan g van 38% ede prestati gatief reag neutraal rea gaan op he ivisme. me sactivisme h Voordat S rstel voor nnen aandee ed uitoefene n die gedaa houders, aan aandeelhou 010). Bele effect op het l vervolgen ee dat bel hun stem op andeelhoud erd aan be nde vorm v kheid. Ertim ocht door t dat sinds 20 spensioenfo ngen en v ngetoond da % teweeg br ies positief. geren op h ageren als d et verschijn heeft op he SOP in de een aande elhouders v en op het b an zijn do anmerkelijk uders. Dez eggingsfond t doen passe ns wordt ing leggingsfon p aandeelho deractivism estuurdersbe van SOP. H mur et al. ( te kijken na 002 de mate ondsen. Act voorstellen at beloning rengt ten o De uitkom hoge bestu de prestaties nsel aandee et beleid van Verenigde eelhoudersst van beursge eleid. Uit o oor instituti meer steun ze uitkomst dsen die vó eren van he gevoerd doo ndsen acter oudersvoors me eloningen k Het vote-no (2010) hebb aar de vote-e van activi tivisme rich die het ggerelateerd opzichte van msten van hu uurdersbelon goed zijn. lhoudersact n ondernem Staten was temming in enoteerde on onderzoek v ionele aand n ontvangen wordt ook óór aandee et voorstel. D or het bestu ren als ac tellen (Mor kunnen gez voorstel w ben aandeel -no voorste isme toegen ht zich volg proces ron d activisme n de situati hun onderzo ningen bij tivisme en mingen is on s ingevoerd ndienen. V nderneming van Gillan e deelhouders n dan voorst k ondersteu elhoudersvo Daarnaast i uur. Deze r ctieve mon rgan, Pouls zien worden wordt gezien lhouderactiv ellen tussen nomen is, m gens hen v ndom de e een dalin ie voor het oek tonen slechte beloning nderzocht d konden Via deze gen in de en Starks s of een tellen die und door oorstellen s de kans resultaten nitor van en, Wolf n als de n als een visme en 1997 en mede door vooral op beloning ng in de t vote-no

Institutio zullen z waarde Hedgefo aandeelh aandeelh te onder Jiang, Pa 2.4 Hyp In deze verwach aandeelh de Say-o op de ho uitkomst 2.4.1 Ins Institutio nemen i Institutio bestuurd ondernem eerder te en Brick zijn om positieve vormen H1: Een stemmin 2.4.2 Mo Invoerin Daardoo en Gua onele aande zij proberen van hun ondsen zijn houders. A houder is da rkennen en artnoy en T pothesen paragraaf w htingen. Er w houders, pri on-Pay stem oofdvraag o t. stitutionele onele aande in corporat onele eige dersbeloning mingen wa egenstemme kley, Lease tegen de be e invloed h de basis vo n hoge mat ngsuitkomst. onitorende ng van SOP or wordt het adalupe, 2 eelhouders h n het niveau investering n institutio Als een hed an is een da de wisseli homas, 200 worden de h wordt ingeg incipaal-prin mmingsuitko of er een re e aandeelho eelhouders z te governan endomsconc g (Hartzell aarin institu en bij vote-n en Smith ( eloningshoo hebben op or de eerste te van insti e institution verlaagt de t monitoren 2013). Ins hebben als u en de mi niet word onele aand dgefonds h aling in de b ng van bes 08). hypothesen gaan op inst ncipaal verh omst. Met d elatie besta ouders zijn in een nce dan in centratie i en Starks, utionele aan no voorstell 1988) tonen ogte te stem de waarde e hypothese tutioneel ei nele aandee e aandeelho door aande stitutionele doel het ve ix van de b dt aangetas deelhouders haar activis bestuurders stuurder ne opgesteld titutionele a houdingen deze hypoth aat tussen h gunstige po ndividuele is negatie 2003). Cai ndeelhouder len in het k n aan dat in mmen tijdens van de aan : igendom he elhouders ouderskosten eelhouders a aandeelho eilig stellen beloning du st (David, s die bek sme toont sbeloning va emt met bi en onderbo aandeelhoud en invloed hesen wordt het soort aan

ositie om ee aandeelhou ef gerelate i en Walkl rs een groo kader van m nstitutionele s de AvA te ndelen. De

eeft een neg

n horend bij aantrekkelij ouders heb van hun in usdanig te Kochhar kend staan bij een b an ongevee ijna 10 pro uwd op bas ders, monito van ondern t geprobeerd ndeelhoude en meer act uders (Alm eerd aan ing (2011) t percentag monitoring. M e aandeelho enzij de vote hiervoor b gatief effect ij het uiten v jker en effec bben eige nvestering. beïnvloede en Levitas n als acti bedrijf waa er één miljo ocentpunt to

sis van theo orende insti nemingspres d antwoord er en de Say tivistische r mazan et al het nive veronderst ge aandelen Morgan et a ouders meer e-no voorst benoemde t t op de Say van ontevre ctiever (Cuñ endomsbelan Derhalve en dat de s, 1998). ivistische arvan zij oen dollar oe (Brav, orieën en itutionele staties op te geven y-on-Pay rol aan te ., 2005). eau van tellen dat n bezitten al. (2011) r geneigd tellen een theorieën y-on-Pay edenheid. ñat, Gine ngen in

verschill van de o het belo Hartzell monitore stellen d aandeelh beleggin relatie t onderzoc aandeelh institutio H2: Ee institutio 2.4.3 He De invlo uitkomst ingegaan institutio Krause deelnem verliespo bestuurd houdt in opzichte bestuurd S&P 500 De age bestuurd 2014). ondernem hoogte v alleen a lende onder ondernemin oningsbeleid en Starks ende institu dat er ond houders. O ngsfondsen tussen SOP cht. Verwa houders een onele aande en hoge m onele aande eeft de situa oed van on t wordt the n op de rela oneel eigend et al. (20 mers reagee ositie vert dersbeloning n dat er een t e van de dersbeloning 0. entschapsth dersbeloning De auteu mingspresta van de belo als de onde rnemingen ng kunnen m d dan indiv (2003) ste utionele aan derscheid b Onder de en banken. P en deze cht wordt d n groot aa eelhouders. D mate van e eelhouders h atie van de ndernemings eoretisch u atie tussen o dom en de p 14) hebben erden negat tegenwoord gen en een toename is S&P 50 g is toegeno heorie sug g prefereren urs hebben aties, maar ning deed d ernemingspr en hebben monitoren. viduele aand

llen dat bij deelhouders bestaat tuss e actief

Overige aa subgroepen dat bij ond andeel hebb Daarom lui eigendomsc heeft een ne ondernem sprestaties uiteengezet onderneming pay-perform n een ond tief op ee digt. De n neutrale in de bestuu 0 en een omen maar ggereert d n in combin n geconsta niet klopt de mogelijk restaties on ervaren pr Daardoor z deelhouders j een toena s de bestuu sen actieve monitorend andeelhoude n institutio dernemingen ben eerder dt hypothes concentratie egatief effec ming invloed en de mate aan de ha gsprestaties mance relati derzoek uitg en hoge be deelnemer agentschap urdersbelon n neutrale r dat de beu dat aandee natie met ste ateerd dat

voor de be kheid op go

nder het ge

ofessionals zijn zij effe s (Khan, D ame van he rdersbeloni en passie de aandee ers vallen o onele aande n waarin ac tegen stem se twee als v e in de v ct op de Say d op de SO e van institu nd van tw s en SOP en e. gevoerd on estuurdersb s reageerd pspositie. E ning en een agentscha urswaarde g elhouders, erke ondern t voorgaan estuurdersb oedkeurende emiddelde in dienst d ctiever in h harwadkar et proportio ng daalt. Al eve monito elhouders onder de pas eelhouders ctief monito mmen bij volgt: vorm van -on-Pay uit P uitkomst utioneel eig ee perspect n vervolgens nder econo beloning di den midd Een agentsc afname van apspositie gestegen is ceteris p nemingspres nde klopt eloningen. e SOP stem van de S& die de inve het beïnvloe en Brande onele eigen Almazan et a orende insti categorise ssieve categ is nog nie orende insti SOP dan actief mon tkomst. t gendom op tieven. Eer s wordt ing omie studen ie een age delmatig o chaps verli n de beursw houdt in ten opzicht paribus ee staties (Kra t wat be Een toenam mmen afnem &P 500 lig steringen eden van s, 2005). dom van al. (2005) itutionele eren zij gorie. De et eerder itutionele passieve nitorende de SOP rst wordt gegaan op nten. De entschaps op hoge iespositie aarde ten dat de te van de en lage ause et al. treft de me in de men, maar ggen. Dit

onderste op bestu niet bij met slec Hartzell aan de p theorieën een neg ondernem relatie h mede inv 2.1 luide H3a: Bij gestemd dan bij g in onder verschil H3b: Bij gestemd dan bij s in onder verschil H3c: Bij gestemd dan bij g in onder verschil

eunt het ide uurdersbelon een potenti hte onderne en Starks ( pay-perform n is dat ins gatief effec mingen me hebben dan o vloed op de en de hypoth ij ondernem d bij slechte goede onde rnemingen kleiner is. ij ondernem d bij slechte slechte ond rnemingen groter is. j ondernem d bij goede goede onde rnemingen niet afwijkt ee dat aande ningen bij e iele winst. emingsprest (2003) hebb mance-gevo stitutioneel ct heeft o et een lage ondernemin e SOP uitko heses als vo mingen met e ondernemi ernemingspr met een la mingen met e ondernemi dernemingsp met een la mingen met ondernemin ernemingspr met een la t. eelhouders een potentie Ertimur et taties een ne ben vastgest oeligheid. D eigendom i op de SOP mate van ngen met ee omst. Op ba olgt: een hoge m ingsprestati restaties en age mate v een hoge m ingsprestati prestaties en age mate v een hoge m ngsprestatie restaties en age mate v verliesmijd eel verlies z al. (2013) egatieve SO teld dat inst De verwach in combina P uitkoms institutione en hoge mat

asis van hie

mate van in ies en een s n een beperk van institut mate van in ies en een s n een beper van institut mate van in es en een s n een beperk van institut dend zijn. A zoals eerder hebben gec OP uitkomst titutioneel e hting op bas

atie met neg t. Daarnaa eel eigendom te van instit ervoor geno nstitutioneel sterke toena kte toename ioneel eige nstitutioneel sterke toena rkte toenam ioneel eige nstitutioneel sterke toena kte toename ioneel eige Aandeelhoud r weergegev constateerd t hebben. eigendom po sis van de gatieve ond ast wordt m een lage tutioneel eig oemde verw l eigendom ame in de b e in de best endom word l eigendom ame in de b e in de best endom word l eigendom ame in de b e in de best endom word ders reager ven in figuu dat ondern ositief gere hiervoor g dernemingsp ook verw ere pay-perf gendom en wachtingen e wordt eerd bestuurders tuurdersbel dt verwach wordt eerd bestuurders tuurdersbel dt verwach wordt eerd bestuurders tuurdersbel dt verwach en alleen ur 2.1 en nemingen lateerd is enoemde prestaties acht dat formance dit heeft en figuur der tegen sbeloning loning en t dat dit der tegen sbeloning loning en t dat dit der tegen sbeloning loning en t dat dit

3.0 On

In dit h onderzoe beschrev dataverz 3.1 Ond De onde Russell onderzoe gevestig belegde bedrijven Van de financiël aandelen 3.2 Ond In 2010 SOP ste frequent met een onderzoe aangezie onbeken stemmin 3.3 Data Aan de h is gekoz Equilar, gemaakt geverifie         3 _{The S - M}

nderzoek

hoofdstuk eksobject e ven die be zameling. derzoeksobj erzoekspopu 3000 ® ind ek naar SO gd zijn. Dez vermogen n die genot ondernemin le gegeven n bezitten. derzoeksper is in de Ve emming mo tie van de S n minimum eken in de j en er nog w nd is. De ngen bewust averzamelin hand van de zen voor een Orbis en S t die een eerd met de         Market analys

ksopzet

wordt de n de onderz etrokken w ject ulatie besta dex. Onder OP. Deze ind

ze index v in de total teerd zijn in ngen in dez s en inform riode erenigde Sta oeten organi SOP stemmi m van één jaren 2013 e weinig erva verwachtin ter stemmen ng e geformule n aantal va EC archiev SOP stemm Russell ®        sis. (n.d.). Bek onderzoeks zoeksperiod worden in at uit onder r andere Er dex bestaat vertegenwoo le kapitaalm n deze index ze index is d matie over aten de wet iseren. De ing wordt b keer per en 2014. De aring is me g is dat d n. eerde hypot riabelen. D en. Vanuit ming in 2 3000 index keken op 12 Ja sopzet besc de. Vervolg dit onderz rnemingen rtimur et al uit 3000 o ordigt een markt in de x varieert tu data beschi de aandeel getekend d wet is in w epaald door zes jaar. D e jaren 201 et de stemm de aandeelh thesen in co De data beho Equilar is e 2013 of 20 x en dit resu anuari 2015, v chreven en gens wordt zoek. Tot die in 2013 . (2010) ge onderneming beurswaard e Verenigde ussen de $1 ikbaar inzak lhouders di

die als gevol werking get r een aande Dit onderzo 1 en 2012 z ming en de houders in ombinatie m orend bij de een selectie 014 hebben lteerde in 4 van http://www n wordt om de selectie slot word 3 en 2014 g ebruikten de gen die in d de van onge e Staten3. D 70 miljoen ke de SOP e meer dan lg heeft dat treden op 2 elhoudersst oek zal de zijn buiten b e impact va de jaren met eerder v eze variabel van circa 1 n gehouden 66 ondernem w.123jump.co mschreven van ondern dt ingegaan genoteerd z deze index o de Verenigd eveer 98% De beurswa en de $545 stemmingsu n 5 procen ondernemi 21 januari 2 temming op e SOP stem beschouwin an stemmin na de eer verschenen len is verza 1000 ondern n. Deze se mingen. Ve om/market-wat het nemingen n op de zijn in de ook voor de Staten van het aarde van 5 miljard. uitkomst, nt van de ngen een 2011. De p de AvA mmingen g gelaten ngen nog rste SOP literatuur ameld uit nemingen electie is ervolgens

is met b 466 ond aandeelh selectie uitgespli de eigen handmat SEC. Tabel 3. Sector o Agrarisc Banken Bouw se Chemisc Educatie Energies Handels Horecas Machine Metaalb Overige Overige Publishin Transpor Verzeke Totaal: Tabel 3. Beurs n NASDA New Yo Andere b Totaal: behulp van derneminge houder, gee blijven 406 itst naar sec ndomspercen tig verzame .1 Geselect omschrijvin che sector sector ector che sector eve sector sector sector ector e en inventa ewerkende dienstverle sectoren ng, printing rtsector eringssector .2 Overzich aam AQ National ork Stock Ex beurzen Orbis een d en zijn de en beursno 6 ondernem ctor en naar ntages op d eld uit de de eerde onde ng aris sector sector ening g ht van het a l Market xchange (NY deel van de ondernemi otering, onv ingen over. r beurs. Uit de dag van d efinitieve pr ernemingen aantal onde YSE) e data over ingen gefil voldoende . In de tabe Orbis kan g de AvA bet roxy verklar n per sector ernemingen deze onder lterd met financiële ellen 3.1 en geen eigend trouwbaar w ringen (DEF r  n per beurs rnemingen v de volgend data besch 3.2 worden domsdata ve weergeeft. D F 14A) die i s verzameld. de kenmerk hikbaar en n de ondern erkregen wo Daarom is d ingediend z A A Uit deze ken: één na deze nemingen orden die deze data zijn bij de Aantal 22 33 6 31 10 9 26 10 88 11 95 19 29 5 12 406 Aantal 201 195 10 406

4.0 Va

In dit ho in parag statistiek 4.1 Vari De varia worden deze var 4.1.1 Af De SOP percenta uitgebra 4.1.2 On Het ins hypothes aandeelh et al., 2 institutio eigendom Bij hypo gebruikt actief m monitore aandeelh percenta 4.1.3 Co De cont groepen Eerst wo bestaan beloning gemeten

ariabelen

oofdstuk wo graaf 4.1 be k. Ten slotte iabelen abelen die in deze par riabelen in t fhankelijke P uitkomst age stemme chte stemm nderzoeksv titutioneel se 1. Ins houderactiv 2010; Cai e onele eigen mspercentag othese 2 zij t zijn. Er is monitorende ende groep houders. Pe ages van de ontrolevari trolevariabe namelijk de ordt ingega uit totale g en de mu n in het boe

n en stat

orden achte esproken. V e wordt in p in de geko ragraaf toeg tabel 4.2 toe e variabelen is de afha en dat vóó men (Kimbro variabelen eigendoms stitutioneel visme gebru en Walkling ndomsperce

ges van bel n twee ond onderscheid groep aand p aandeelh er groep is h onderscheid abelen elen die ge e belonings an op de be bestuurder utatie in de ekjaar voora

tistische

ereenvolgen Vervolgens w paragraaf 4.3 ozen metho gelicht. Tev egelicht. n ankelijke va ór een belo o en Xu, 20 spercentage eigendom ikt als zow g, 2009; A entage wor eggingsfond derzoeksvar d gemaakt t deelhouders houders b het eigendo den categor bruikt word sgerelateerd eloninggere rsbeloning, e totale be afgaand aan

modelle

ns de afhank wordt in pa 3 ingegaan odes voor vens worden ariabele in oningspakke 13; Conyon is de on m is in wel onderzoe Almazan et rdt in dit dsen, hedge riabelen gek tussen twee s bestaat uit bestaat uit omspercenta rieën. den in dit de variabelen elateerde co totale vas eloning van n de SOP s

en

kelijke, ond aragraaf 4.2 op de statis de statistis n de gebruik dit onderz et is ten o n en Sadler, nderzoeksva eerdere o eksvariabele al., 2005; onderzoek efondsen en kozen die o e monitorend t beleggings bancaire age bepaald onderzoek n en de ond ontrolevariab ste bestuur n de bestuu stemming. I derzoeks- en ingegaan o stische analy che analyse kte variabel oek. De SO opzichte va 2010). ariabele die onderzoeke e en control Hartzell en gezien al n banken. ok door Al de groepen s- en hedge aandeelho d door de so zijn te cat dernemingsv belen. Deze dersbelonin urder. Al d In onderzoe n controlev op de besch yses. es worden len en defin OP uitkom an het tota e centraal en naar S levariabele n Starks 20 ls de som lmazan et a aandeelhou efondsen. D ouders en om te neme ategoriseren variabelen. e controlev ng, totale v deze variab eken door B ariabelen hrijvende gebruikt nities van mst is het al aantal staat in SOP en (Ertimur 003). Het van de al. (2005) uders. De De passief overige en van de in twee ariabelen variabele elen zijn Burns en

Minnick Hartzell De ande het om R de direct controlev (2013); B 4.2 Besc In tabel Uit de ta de bestu procent gemidde bestuurd jaar. Tabel 4. De steek SEC dat AvA een op de SO Say-on-SOP uitk Eigendo Institutio Actief m Bestuur Log vast Log tota Mutatier Ondern k (2013); F en Starks ( ere groep co ROA, mark teur aandee variabelen Bednar (20 chrijvende 4.1 wordt e abel is op te uurdersbelon in handen eld met 50 der ook aan

.1 Samenva kproef besta tabase. De S n SOP stem OP stemmin Variabele Pay komst omsverhoud oneel eigend monitorend e rdersbeloni te beloning ale variabele ratio totale b nemings ken erri en Ma 2003) zijn d ontrolevariab ktkapitalisat elhouder is e komt overe 12); Conyon statistiek een overzich e maken da ning gestem n van inst ,6 procent ndeelhouder attende stat aat uit 406 SOP uitkom mming gehou ng. e dingen dom eigendom ing e beloning beloning* nmerken aber (2013); deze variabe belen heeft ie, Tobin’s en wat de z een met on n en Sadler ht gegeven v at gemiddeld md. De ond titutionele toegenome r. Verder is tistieken ondernemin msten en eig

uden is. All

N Gem 406 406 406 406 406 393 ; Ertimur e elen eerder betrekking Q en de so zittingsduur nderzoek do , 2010 en A van de same d is er door dernemingen aandeelhou en. Bij 17, s de gemidd ngen waarv gendomsver le andere da middelde 0,687 0,252 0,235 5,789 6,465 0,506 et al. (2011 gebruikt. g op onderne olvabiliteitsr van de bes oor Ertimur Almazan et a envattende r 69,7 proce n in de sele uders. De ,5 procent delde zitting

van data bes rhoudingen ata heeft bet

Mediaan 0,699 0,248 0,229 5,831 6,540 0,055 ); Cai en W emingskenm ratio. Verde stuurder is. E et al. (201 al. (2005). statistieken ent van de a ectie zijn v totale best van de on gsduur van schikbaar is komen uit d trekking op Std. Dev 0,213 0,140 0,135 0,335 0,598 1,822 Walkling (2 merken. Hie er wordt ge Een aantal 13); Ferri e n van de hele aandeelhoud voor gemidd tuurdersbel nderneming n de bestuur s in: Equila de jaren wa het boekjaa v. Min. 3 0,090 0 0,000 5 0,000 5 3,941 8 4,588 2 -0,960 2009) en erbij gaat ekeken of van deze en Maber e dataset. ders voor deld 25,2 oning is en is de rder 6,38 ar, Orbis en aarin tijdens ar voorafgaa M 1,0 0,7 0,7 6,9 8, 15,8 n de s de and Max 000 706 710 977 149 810

ROA* Log mar Tobin’s Solvabil Dummy aandeelh Zittingsd * Deze v deviatie of onder 4.3 Stati In deze hypothes uitgevoe regressie variantie definitie 4.3.1 Re Nu volge In hypot bijbehor Waarbij SOP% = INSTIT = LogBVas LogBVa BMutat = LogMCA TobinsQ DumBes ( ( % 10 5   Solv LogM SOP rktkapitalisa Q* liteits ratio* bestuurder houder duur bestuu variabelen z boven of o r het gemidd istische ana paragraaf sen 3a, 3b erd met be emethode o eanalyse is n es van de va egressieana en achteree these 1 wor rende regres : = Say-on-Pa = institution st = vaste b r = variabel = mutatiera AP = marktk Q = Tobin’s st = dummy ) ) ( 1 1 1 0        t t vRat MCAP I atie * is ook urder* zijn gewins nder het ge delde. alyses wordt voo en 3c word ehulp van om hypothes

nog niet eer ariabelen te alyses nvolgend d rdt het effec ssievergelijk ay percentag neel eigendo bestuurdersb le bestuurde atio in de tot kapitalisatie Q ratio; y bestuurder ( ) ) 6     Tobi INSTIT 402 401 400 403 406 283 sorized, dit emiddelde g or hypothes den variant SPSS. Ee sen te toetse rder gebruik vinden. e regressiea ct van instit king luidt al ge; om; beloning; ersbeloning tale bestuur e; als aandeel ) ( 1 2     t insQ LogBV 0,124 3,151 1,394 44,298 0,175 6,38 houdt in da gelijk gestel ses 1 en 2 tieanalyses erdere ond en (Krause kt in deze c analyses per tutioneel ei ls volgt. g; rdersbelonin lhouder; ( ) 7 1    t DumBe Vast 0,033 3,104 1,008 46,196 0,000 5,00 at de waard d zijn aan d 2 een regre gebruikt. D erzoeken n et al., 2014 ontext. In ta r hypothese igendom op ng; ( ) ( 8 3    est LogBV 0,159 0,753 1,4011 25,346 0,380 4,87 den groter d drie keer de essiemodel De statistisch naar SOP 4 en Ferri e abel 4.2 is e . p de SOP ui ) ( ) 1     t BestZit Var 9 -0,581 3 0 1 0,014 6 32,082 0 0,000 7 1,00

dan drie kee e standaard opgesteld che analyses gebruiken en Maber, 2 een overzich itkomst get ( ( 9 4    ROA t BMutat 0,5 5,4 6,6 96,4 1,0 23 er de standa deviatie bov en voor s worden ook de 2013). De ht van de oetst. De (1) ) ) 1    t 590 460 620 405 000 3,00 aard ven

BestZit = ROA = r SolvRat Hypothe uitkomst Waarbij Actief = In tabel Tabel 4. Variabe SOP% Instit Actief ROA LogBVa LogBVa BMutat LogMCA DumBes BestZit SolvRat ( ( % 10 5   Sol LogM SOP = zittingsdu rentabiliteit = solvabilit ese 2 toetst t. De bijbeh : percentage 4.2 worden .2 Variabel elen ast ar AP st ) ) ( 1 1 1 0        t t lvRat gMCAP A uur van de b van de activ teitsratio. t het effec horende regr actief mon n de variabel len en bijbe Definities Het percen Het perce belegging Het percen De winstg jaareinde g De log van De log van De muta bestuurder bestuurder De log van De waard bestuurder Het aanta stemming De solvab door het to ( ) ) 6      Tobin Actief bestuurder; va; ct dat actie ressievergel itorende aan len in de reg ehorende d s ntage stemm entage aand sfondsen, h ntage aande gevendheid gedeeld doo n de vaste b n de variabe atieratio va rsbeloning rsbeloning t n de marktk de 0 als de r wel aande al jaren dat georganise biliteitsratio otale vermo ) ( 1 2     t nsQ LogBVas ef monitore lijking is al ndeelhoude gressieverg definities men vóór he delen gehou hedgefondse elen gehoud van de ac or de totale bestuurdersb ele bestuurd an de to t-1 min d t-2. kapitalisatie bestuurder eelhouder is t een bestuu eerd is. o berekend ogen per jaa

( ) 7 3 1     t DumBes st ende aandee s volgt: ers. elijking ged et belonings uden door i en en banken den door bel

ctiva gemet activa per j beloning t-1 dersbeloning otale bestu de bestuurd e per jaarein geen aand . urder zijn

als het eig areinde. ( ) ( 8   B st LogBVar elhouders h definieerd. svoorstel. institutionel n. leggingsfon ten als de w aareinde. 1. g t-1. uurdersbelon dersbelonin nde. eelhouder i rol bekleed gen vermog ) ( ) ₄ 1      t BestZit B hebben op le aandeelh ndsen en hed winst voor ning berek ng t-2 ged is en de wa dt tot het j

gen per jaar ) ( ) 1 9    t ROA BMutat de SOP houders zijn dgefondsen belasting kend als deeld door aarde 1 als aar waarin reinde gede (2) ) nde . per de de de de eeld

4.3.2 Va Voor d variantie de versc Eerst is eigendom aandeelh eigendom van insit hoge en Om de v verschill gemaakt bestuurd de medi een ROA de waar procentu in de be mediaan groepen posities, winstpos De gemi van de geverifie uitvoeren de groep detailniv variantie voordeel (Field, 2   ariantieana de hypothe eanalyses (A hillende gro een tweede m. De twee houders in m bevindt z tutioneel eig lage mate v variantieana lende groep t op basis dersbeloning iaan. Onder A boven de rde slecht uele verande estuurdersb n de waard die aanslui de groep sitie. iddelde SO variantiean eerd of aan n. Geven d psgemiddeld veau de ve eanalyse me l dat deze 2013). alyses esen 3a, 3 ANOVA) w oepen onder eling gema edeling is ge tabel 4.1. D zich boven gendom bev van instituti alyses uit te pen. De groe s van twe g. Deze twe rnemingspre e mediaan k (PP). De ering in de b beloning bo de laag (LR

iten bij figu PPHR is g P uitkomst nalyse. Alv de statistis e uitkomste den dan wo erschillen in ethode die methode s 3b en 3c waarbij de v rnemingen. akt op basi emaakt met De groep o het gemidd vindt zich o oneel eigen kunnen voe epen zijn ge e variabele ee variabelen estaties zijn krijgt de wa mutatie in bestuurders oven de me R). Door de uur 2.1. De gelijk aan d per groep w vorens de sche vereist en van de v ordt vervolg n gemiddel gebruikt w pecifiek ge c worden verschillen i is van een t behulp van onderneming delde en de onder het ge ndom is afzo eren dienen evormd op b en: ondern n zijn elk o n bepaald o aarde goed ( n de bestu sbeloning te ediaan krijg e combinat e groepen S de verliespo wordt met variantiean ten wordt v variantieanal gens een po lden tussen wordt is die eschikt is v geen regr in gemidde hoge en ee n het gemid gen met een

groep ond emiddelde. onderlijk ee de onderne basis van fi nemingspres nderverdeel op basis van (SP) en een uurdersbelon en opzichte gt de waard tie van de PHR en PP ositie en de de andere g nalyses wo oldaan om lyses aan d ost-hoc vari n de groepe volgens de voor groepe ressieanalys lden vergel en lage mat ddelde perce n hoge mat ernemingen Op de onde n variantiea emingen ing guur 2.1. E staties en ld in twee g n ROA. Ee n ROA onde ning wordt van het jaar de hoog (H twee varia PLR zijn ge e groep SPL groepen ver orden uitge de variantie at er versch antieanalys en aan te t e methode G en die vers ses gebrui leken worde te van insti entage insti te van insti n met een l ernemingen analyse uitg gedeeld te w Er wordt ond de mutati groepen op b en ondernem er de media t uitgedruk r ervoor. De HR) en ben abelen ontst elijk aan de LR is gelijk rgeleken me evoerd wor eanalyses te hillen bestaa se uitgevoer tonen. De Gabriel en schillen qua kt maar en tussen itutioneel itutionele itutioneel age mate n met een gevoerd. worden in derscheid e in de basis van ming met aan krijgt kt als de e mutatie neden de taan vier e neutrale k aan de et behulp rdt eerst e kunnen an tussen rd om op post-hoc heeft als a grootte

5.0 Re

In dit weergeg variabele uiteenge 5.1 Corr Middels variabele correlati multicol de varia afzonder derhalve Tabel 5.

esultaten

hoofdstuk geven. In p en. Vervolg ezet. Ten slo

relaties

de Pearso en met elk ies. Als twe llineariteit ( abelen Inst rlijk in vers e geen effec .1 Correlat

n

worden d paragraaf 5 gens worden otte gaat par

on correlatie kaar correle ee variabele (Blumberg, en Actief schillende r ct op de regr tiematrix  de resultate .1 wordt i n in paragra ragraaf 5.3 i ematrix in eren. Multic en onderling Cooper en een correl regressiever ressieuitkom en van de ingegaan op aaf 5.2 de u in op de var tabel 5.1 w collinaerite g een correl Schindler, latie hoger rgelijkingen msten. e correlatie p de corre uitkomsten riantieanaly wordt gekek it wordt be latie hebben 2005). Zoal dan 0,8. D n gebruikt e es en reg laties tusse van de reg yse. ken in wel epaald aan n groter dan ls te zien is Deze variab en niet tege gressieverge en de vers gressieverge lke mate on de hand v n 0,8 dan on s in tabel 5. belen word elijkertijd. D elijkingen chillende elijkingen nderlinge van deze ntstaat er 1 hebben den ieder Dit heeft

5.2 Regr In deze van de re en de t opgenom Tabel 5. Constant Onderzo Instit Actief Control LogBVa LogBVa Bmutat LogMCA TobinsQ DumBes BestZit ROA SolvRat R² Aangepa F-Waard ***,**, De resu significa geconclu Daarnaa aan dat negatiev Inst een ressieanaly paragraaf w egressieana -statistiek w men. De afh .2 Uitkoms te oeksvariab levariabelen ast ar AP Q st aste R² de , * Correlat ultaten van ant zijn op udeerd wor ast is de F-w hypothese ve relatie tu significant yses wordt ingeg alyses staan weergegeve hankelijke v sten regress M C belen n -3 ie is signific model (1) p het 0,01 rden dat h waarde voor 1 kan wor ssen SOP% negatieve i gaan op de in tabel 5.2 en. Daarnaa variabele voo sieanalyses Model (1) Coefficient 1,244*** -0,219** - -0,015 -0,101*** -0,009 0,063** 0,012 -0,024 0,000 0,068 0,050 0,123 0,089 3,652*** cant op het geven aan en 0,05 n et model v r model (1) rden aangen % en Instit b invloed hee uitkomsten 2. Van elke ast zijn de or model (1 (t-stati (4,7 (-2,4 -(-0,2 (-3,1 (-1,1 (2,4 (1,1 (-0,6 (0,1 (0,7 (0,8 0,01, 0,05 e dat zowel niveau. Op voor 11,9 significant nomen. In bestaat. Uit eft op SOP% n van de reg variabele is e R², de aa 1) en (2) is S M istiek) C 29) 418) - 283) 108) -174) 88) 91) 698) 86) 91) 81) en 0,10 nive de constan p basis van procent de op het 0,01 model (1) de resultate %. Wat betr gressieanaly s de coeffici angepaste R SOP%. Model (2) Coefficient 1,242*** - -0,175* -0,016 -0,103*** 0,009 0,065** 0,013 -0,022 0,001 0,067 0,050 0,115 0,081 3,384*** eau (2-zijdig nte en de o n de R² ka e variatie in 1 niveau. D is de verw en blijkt dat reft de cont yses. De uit ient, de sign R² en de F (t-statist (4,700 - (-1,85 (-0,30 (-3,16 (1,127 (2,540 (1,256 (-0,69 (0,282 (0,774 (0,877 g). onderzoeksv an voor m in SOP% v Deze resultat wachting da t het percen trolevariabe tkomsten nificantie F-waarde tiek) 0) 5) 3) 5) 7) 0) 6) 4) 2) 4) 7) variabele model (1) verklaart. ten tonen at er een ntage van elen heeft

de LogM met SOP Voor m verklaart negatiev significa negatief significa De verge van banc -0,044 b rol speel 5.3 Vari In deze variantie Alvoren uitvoeren variantie 5.3.1 Ve De varia behulp v van de v er uitbijt zijn twee van 9 pr De twee gelijk ge voldaan van de institutio zijn met een lage MCap een s P%. model (2) ge t. Daarnaas ve relatie ve ant is en da f effect op ant positieve elijking tus caire aandee bedraagt. D lt dan het pe iantieanaly e paragraaf eanalyse to s de variant n van een eanalyses w ereisten voo antieanalyse van de Kolm vier groepen ters zijn in e uitbijters g rocent. Deze ede uitbijter esteld aan h moet word Levene toe oneel eigen een signifi mate van in significant p eeft de R² st is de F-w erwacht tus aarmee wor SOP%. V e relatie en sen de uitko elhouders z at wil zegg ercentage ac yses f wordt i etst of de tieanalyses variantiean weergegeven or de varia e vereist dat mogorov-Sm n normaal v de groepen geconstatee e waarde is valt onder het eerstvol den is dat d ets. Voor d dom is vas cantie van 0 nstitutionee positieve rel aan dat he waarde voor ssen SOP% rdt hypothe Van de con LogBVar e omsten van ijnde passie gen dat het ctief monito ngegaan o gemiddeld worden uit nalyse geve n en besprok ntieanalyse t iedere pop mirnov toet verdeeld zij n. In de gro erd. De eerst gelijk gest PPLR en h lgende perc de varianties de groep m tgesteld dat 0,978 bij ee el eigendom latie en de et model v r model (2) % en Actief ese 2 aange ntrolevariab een significa n model (1) ef monitoren percentage orende aand op de uitk den tussen tgevoerd wo erifieerd. V ken. es pulatie norm ts. De uitko jn. Er is mi oep met een

te uitbijter v teld aan het had een SOP

centage van s homogeen met een ho t van beide en hoge mat m. LogBVar e voor 11,2 p ) ook signif f. Uit de re enomen. He belen in mo ant negatiev en (2) geeft nde aandeel institutione deelhouders komsten v de vier gro orden eerst Vervolgens maal verdeel omsten tone iddels een p n laag perc valt onder P t eerstvolgen P uitkomst v n 33 procen n moeten zi ge en de g e groepen d te van instit een significa procent de ficant. In m esultaten bli et percentag odel (2) he ve relatie me t aan dat de lhouders op ele aandeelh . an de var oepen al da de minimal worden de ld moet zijn en aan dat plotterdiagra centage inst PPHR en ha nde percent van 25 proc nt. De laats ijn. Dit wor groep met de Levene v tutioneel eig ant negatiev variantie i model (2) w

ijkt dat dez age Actief h eeft LogM et SOP%. e additionele p SOP% lhouders een riantieanaly dan niet ver le vereisten e resultaten n. Dit is get de SOP uit am gecontr titutioneel e ad een SOP tage van 18 cent. Deze w ste vereiste rdt getoetst een lage m varianties h gendom en ve relatie n SOP% wordt een ze relatie heeft een MCap een e invloed n grotere yses. De rschillen. voor het n van de oetst met tkomsten oleerd of eigendom uitkomst 8 procent. waarde is waaraan op basis mate van omogeen 0,219 bij

5.3.2 V eigendo De varia resulteer significa significa worden u Tabel 5. Afhanke PPHR PPLR SPHR SPLR F-Waard ***,** C De resu gemidde gemidde op het 0 andere g 5.3.3 Va De varia resulteer significa significa worden u Tabel 5. Afhanke PPHR PPLR SPHR SPLR F-Waard **, * Co Variantieana m antieanalyse rt in een F-w ante versch ante verschi uitgevoerd. .3 Post-hoc elijke variab N 49 44 42 55 de 5,651** Correlatie is ultaten van elde SOP% elde van 0,7 0,01 signifi groepen. ariantieana antieanalyse rt in een F-w ante versch ante verschi uitgevoerd. .4 Post-hoc elijke variab N 53 50 52 45 de 2,585* orrelatie is s alyse op d e op de on waarde van hillen besta illen bestaa De resultat c variantiea bele: SOP% Gemiddeld 0,586 0,637 0,737 0,734 * s significant de Gabrie van de gro 734 vergelek icantienivea alyse op de e op de on waarde van hillen besta illen bestaa De resultat c variantiea bele: SOP% Gemiddeld 0,642 0,682 0,708 0,757 significant o de ondern nderneming n 5,561 op e an tussen an tussen d ten van deze

analyse bij % e Std. de 0,207 0,21 0,223 0,228 t op het 0,01 el post-hoc oepen SPHR ken met de au. Er zijn ondernemi nderneming 2,730 op e an tussen an tussen d ten van deze

analyse bij % e Std. de 0,209 0,173 0,219 0,189 op het 0,05 e nemingen m en met een een signific de gemidd de groepen e analyse w een hoge m ev PPH 7 1 1 0,05 3 0,151 8 0,148 1 en 0,05 ni c variantiea R met een groep PPHR geen signi ingen met l

gen met een een significa de gemidd de groepen e analyse w een lage m ev PPH 9 1 3 0,04 9 0,06 9 0,115 en 0,10 nive met een h n hoge mat cantieniveau delden van kan de Gab worden weer mate van in HR PPL -0,0 51 1 *** 0,10 *** 0,09 iveau. analyse in gemiddelde R met een g ificante ver lage mate v n lage mat antieniveau delden van kan de Gab worden weer

mate van ins

HR PPL -0,0 40 1 66 0,02 5** 0,07 eau. hoge mate te van insti u van 0,01. de vier gr briel post-h rgegeven in stitutioneel LR SPH 51 -0,15 -0,1 00 1 97 0,0 tabel 5.3 e van 0,737 gemiddelde rschillen aa van institut te van insti van 0,054. de vier gr briel post-h rgegeven in stitutioneel LR SPH 40 -0,0 -0,0 26 1 75 0,0 van instit itutioneel e Dit geeft a roepen. Do hoc varianti n tabel 5.3. el eigendom HR SP 51*** -0,14 100 -0,0 1 -0,0 003 1 tonen aan 7 en SPLR van 0,586, angetoond t tioneel eige itutioneel e Dit geeft a roepen. Do hoc varianti n tabel 5.4. l eigendom HR SP 066 -0,1 026 -0,0 1 -0,0 048 1 tutioneel eigendom aan dat er oordat er ieanalyse m LR 48*** 097 003 1 dat het met een afwijken tussen de endom eigendom aan dat er oordat er ieanalyse LR 15** 075 048 1

De resu gemidde PPHR m significa 5.3.4 An Op basis institutio en dat institutio is het v significa eigendom tussen d betreft h sterker v uitspraak verwach verschil institutio PPHR gr bij een l significa eigendom verworp de groep van insti van insti de SPLR van inst Daarmee ultaten van elde SOP% met een gem ante verschi nalyse van d s van hypot oneel eigend dit verschi oneel eigend verschil in antieniveau m resulteert de groepen het verband voor ondern k gedaan w ht dat de gr bij een ho oneel eigen roep en de P lage mate v ant. Uit de m weliswaa pen. Inzake pen SPHR itutioneel ei itutioneel ei R groep 0,3 titutioneel e wordt hyp de Gabrie van de groe middelde v illen aangeto de resultat these 3a is dom eerder il groter is dom. Bij de gemiddelde van 0,01. t het in een PPHR en S d tussen SO nemingen m worden ove roep PPHR oge mate va ndom. Uit d PPLR groep van instituti resultaten ar groter is hypothese en SPLR z igendom. U igendom he procent be eigendom pothese 3c o el post-hoc ep SPLR me an 0,642 a oond tussen en op de va de verwach r wordt tege s ten opzic e ondernemi en 14,8 pro Bij de on n eveneens SPLR. Derh OP% en ond met een hoge er de signif een lagere an institutio de resultate p bij een ho ioneel eigen blijkt dat s, maar is 3c worden owel voor Uit de result et verschil in edraagt terw 4,8 procen ondersteund c variantiea et een gemi afwijkt op h n de andere ariantieana hting dat bi engestemd b chte van o ingen met e ocent tusse nderneminge significant halve kan g dernemingsi e mate van ficantie hie e SOP uitko oneel eigen en blijkt da oge mate va ndom 4,0 p het versch dermate m geen versch ondernemin taten blijkt n gemiddeld wijl het vers

nt bedraagt d. analyse in iddelde van het 0,05 sig groepen. alyses ij ondernem bij de groep ondernemin een hoge m en de groep en met een verschil in gesteld word ituatie onde institutione ervan. Op b omst heeft ndom groter at het versc n institution procent. Be hil bij een minimaal da

hillen verw ngen met ee

dat bij onde de SOP uitk

chil bij ond t. Deze ver tabel 5.4 0,757 verg gnificantien mingen met p PPHR dan ngen met e ate van inst pen PPHR n lage mate gemiddelde den dat hyp ersteund wo eel eigendom basis van h dan de groe r is dan bij chil in gem neel eigendo ide verschi hoge mate at hypothes wacht in SOP en hoge als ernemingen komst tussen dernemingen rschillen zi tonen aan geleken met niveau. Er z een hoge m n bij de gro een lage m titutioneel e en SPLR e van insti en van 11,5 pothese 3a ordt. Het ve m, maar er hypothese 3 ep PPLR e een lage m middelden t om 5,1 proc illen zijn ec e van insti se 3b moet P uitkomste s met een l n met een ho n de SPHR n met een l ijn niet sig

dat het de groep zijn geen mate van ep SPLR mate van eigendom met een itutioneel 5 procent voor wat erband is kan geen 3b wordt en dat dit mate van ussen de cent is en chter niet itutioneel t worden en tussen age mate oge mate groep en age mate gnificant.

6.0 Co

In dit ho de beper 6.1 Disc Centraal uitkomst gekomen tot op he een toen overeenk aandeelh institutio 2011; Er De uitko in hand hedgefon model ( monitore hebben tussen m SOP uit grotere r Op basi institutio een sterk beperkte ondernem ondernem variantie ondernem slechtpre hoge ma goedpres

onclusies

oofdstuk wo rkingen van cussie l in dit ond t. Vanwege n die het m eden nog ge name van komstig de houderactiv oneel eigend rtimur et al. omst van m den van ac ndsen heeft (1) en (2) ende instell op de SOP model (1) en tkomst hebb rol dan het p s van hypo oneel eigend ke toename e toename v mingen met mingen me eanalyses b mingen m esterende o ate van inst sterende on

s

ordt eerst in n het onderz derzoek sta e de recent mogelijk maa een dergelijk institutione e verwach visme in de dom een ne , 2010; Dav odel (2) lig ctief monit t een negati zijn volgen lingen en d P uitkomst n (2) blijkt d ben. Het pe percentage a othese 3a i

dom een lag e van de be van de bestu t een lage m et een hoge blijkt dat met een be onderneming titutioneel e nderneming gegaan op d oek en mog aat de invlo te verander akt om dit t k onderzoek eel eigendo ting. Deze vorm van egatieve inv vid et al., 19 t ook in lijn torende aan ief effect op ns Almazan daardoor is dan de act dat bancaire ercentage in actief monit s de verwa gere SOP u stuurdersbe uurdersbelon mate van ins

e mate van het signifi eperkte toe gen met ee eigendom gr en met een de uitkomst gelijke richt

oed die eig ringen in g te onderzoe k uitgevoerd om een neg e uitkomst vote-no vo vloed heeft 998; Brav et n met de ve andeelhoude p de SOP u n et al. (20 de verwac tief monito e aandeelho nstitutionel torende aan achting dat uitkomst heb eloning dan ning. Daarn stitutioneel n institution ficante vers ename in en sterke to roter is dan n beperkte t

ten van het tingen voor endomsverh governancew eken. In de d. De uitkom gatief effec sluit aan orstellen. U op de bestu t al. 2008; B erwachte ric ers bestaan uitkomst. W 005) de ba chting dat rende aand uders een a e aandeelho ndeelhouder ondernemi bben bij sle n bij goede naast wordt eigendom m neel eigend schil tusse de bestuu oename in d n het signifi toename in onderzoek. vervolgond houdingen wetgeving i wetenschap mst van mo ct heeft op n op eerde Uit deze ond uurdersbelon Brickley et a chting. Het p nde uit bel Wat betreft d ancaire aand

zij een min deelhouders. additioneel n ouders spee rs. ingen met chte ondern ondernemin verwacht d minder groo dom. Uit de en de groe urdersbelon de bestuurd icante versc de bestuur Vervolgen derzoek uite hebben op is data bes ppelijke lite odel (1) geef p de SOP er onderzo derzoeken b ning (Morg al. 1988). percentage leggingsfon de verschille ndeelhouder nder negati . Uit de ve negatief eff elt daarom een hoge m nemingspres ngsprestatie dat het vers ot is ten opz e resultaten ep goedpre ning en d dersbeloning chil tussen rdersbelonin s worden eengezet. de SOP schikbaar eratuur is ft aan dat uitkomst oek naar blijkt dat gan et al., aandelen ndsen en en tussen s passief ief effect erschillen fect op de ook een mate van staties en es en een chil voor ichte van n van de esterende de groep g bij een de groep ng en de

groep sl een lage hoge of worden. Vanuit h en een ondernem Daarnaa institutio institutio tussen d bestuurd toename de SOP eigendom Ten aanz sterke to ondernem dat dit v verschilt gemidde bestuurd bestuurd institutio aan dat h Uit de r negatiev ondernem significa en een s van insti een lage sterke to echtprestere e mate van lage mate v hypothese 3 sterke toen mingen me ast wordt v oneel eigen oneel eigen de groep o dersbeloning e van de bes uitkomst t m. Derhalve zien van hy oename van mingen me voor de onde t. Uit de res elden bestaa dersbeloning dersbeloning oneel eigend hypothese 3 resultaten v ve invloed mingen met ant hogere S sterke toena itutioneel ei e mate van oename of e ende ondern institutione van institut 3b wordt ve name van d et slechte p verwacht d ndom groter ndom. De re ondernemin g en de g stuurdersbel tussen de o e dient hypo ypothese 3c n de bestuu t goede pre ernemingen sultaten van an tussen on g en ondern g. Uit een dom wordt 3c wordt ond van de drie heeft op t goede pre SOP uitkom ame van de igendom lei institutione een beperkt nemingen m eel eigendom tioneel eige erwacht dat de bestuurd prestaties en dat dit vers r is ten op esultaten va ngen met s groep onder loning niet s ondernemin othese 3b ni wordt verw urdersbeloni estaties en e n met een ho n de varianti nderneming nemingen m vergelijking geconstatee dersteund. hypothesen de SOP estaties en e mst hebben t e bestuurder

idt dit tot ee eel eigendo te toename

met een ster m. De vers endom tonen t ondernem dersbelonin n een bepe schil bij o pzichte van an de varia slechte pre rnemingen significant z ngen met e iet te worde wacht dat on ing een SO een beperkt oge of lage ieanalyses b gen met goe met goede p g van de v erd dat ze w n blijkt dat uitkomst. een beperkte en opzichte rsbeloning. en lagere SO om. Voor g van de best rke toename chillen tuss n aan dat h mingen met g een lage erkte toenam onderneming ondernem antieanalyse estaties en met slecht zijn en dat e een hoge en en aangenom nderneming OP uitkomst te toename mate van in blijkt dat er de prestatie prestaties en erschillen b weinig vers de mate va Daarnaast e toename v e van ondern Voor onde OP uitkoms goedprestere tuurdersbel e in de best sen de SOP ypothese 3a slechte ond ere SOP uit me in de b gen met e ingen met s tonen aan een sterke te prestatie er maar een n lage mat men. gen met goe

t hebben di van de bes nstitutionee geen signif es en een ste n een beper bij een hog chillen. Dez an institutio toont hyp van de bestu nemingen m ernemingen st dan voor ende ondern oning geen tuurdersbel P uitkomsten a aangenom dernemingsp itkomst heb bestuurdersb en hoge m een lage m n dat de ve e toename es en een n klein versc te van insti ede prestatie ie niet vers stuurdersbel el eigendom ficante versc erke toenam rkte toenam ge en lage m ze uitkomst oneel eigen pothese 3 uurdersbelo met slechte p met een ho ondernemin nemingen h n invloed op oning bij n bij een men moet prestaties bben dan beloning. mate van mate van erschillen van de beperkte chil zit in itutioneel es en een chilt van loning en m ook niet chillen in me van de me van de mate van ten tonen ndom een aan dat oning een prestaties oge mate ngen met heeft een p de SOP