pag. 4 van 18 13 maart 2015 www.bolero.be
AANDELENFOCUS
Advies: KOPEN Huidige koers: ϯ͘ϭϵ hZ
Naam analist: tŽƵƚĞƌsĂŶĚĞƌŚĂĞŐŚĞŶKoersdoel: ϰ͘ϱ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϴϳϲϵϯϲ Opwaarts potentieel: ϰϭ͘ϭй
2014 2015E 2016E 2017E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ ͲϬ͘Ϯϳ Ϭ͘ϯϬ Ϭ͘ϲϱ Ϭ͘ϰϯ
% groei j/j - -210.5% 117.4% -33.1%
Koerswinst ratio - 10.7x 4.9x 7.4x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘ϭϬ
% groei j/j - - - -
Dividendrendement (%) 0.0% 0.0% 0.0% 3.1%
Nyrstar is een wereldwijde multi-metalenonderneming, die aanzienlijke hoeveelheden zink en lood produceert, net als andere producten (waaronder zilver, goud en koper). De wereldmarktleider ontstond uit de combinatie van de zinksmeltactiviteiten van Umicore en Zinifex. De voorbije jaren heeft Nyrstar zich gedeeltelijk verticaal geïntegreerd via overname van diverse zink- en multimetalenmijnen. In de komende jaren verschuift de klemtoon voor verdere investeringen naar een upgrade van de Port Pirie multi-metalen smeltfaciliteit alsook diverse projecten in de zink smelters.
ELJƌƐƚĂƌ
"Mega afschrijving zorgt voor opluchting"
Gisteren kondigde Talvivaara Mining aan dat Audley Capital Advisors een voorwaardelijke overeenkomst tekende om de activa van het ter ziele gegane Talvivaara Sotkamo over te nemen. Op hetzelfde moment sloot de Finse staat een investeringsovereenkomst af met Audly Capital Partners. Het doel van beide overeenkomsten is om de operaties te herstellen met een nieuw mijnbouwbedrijf.
Vanmorgen kondigde Nyrstar aan dat de aankondiging van de Finse Staat en Audley Capital ervoor zorgde dat de waarde van de zinkleveringsovereenkomst met Talvivaara onder de loep moest worden gehouden. Die oefening heeft geleid tot de beslissing om de waarde van de overeenkomst helemaal tot nul terug te brengen. De waardevermindering na belastingen wordt geschat op ongeveer 210 miljoen euro, wat enkel een boekhoudingeffect heeft. De afschrijving heeft geen effecten op de cashpositie, maar wel op de balans. Die blijft helemaal intact, echter, en Nyrstar blijft daarnaast voldoen aan al de schuldconvenanten.
CONCLUSIE
Analist Wouter Vanderhaeghen geeft mee dat de zinkleveringsovereenkomst op het einde van 2014 voor 249,8 miljoen euro in de balans was opgenomen. Dit bedrag is in het begin van 2015 verhoogd als gevolg van de stevigere dollar. Het eigen vermogen van Nyrstar bedroeg per einde december 1,16 miljard euro.
In het waarderingsscenario van KBC Securities werd er geen rekening gehouden met eventuele leveringen van Talvivaara. Als zodanig heeft de aankondiging heeft geen invloed op het scenario, de verwachtingen, de waardering en het koersdoel (4,5 euro).
Dat neemt natuurlijk niet weg dat de aankondiging van de afschrijving vandaag de nodige verkoopdruk zou kunnen veroorzaken. Wij bekijken het echter vanuit een andere invalshoek: deze beslissing maakt definitief een formeel einde aan een lang en weinig opbeurend verhaal. Omslaan, die pagina. Het koopadvies blijft dus staan, onder meer omdat de verstevigende Amerikaanse dollar een substantieel positief effect op de winst zal hebben in 2015, terwijl de zinkmarkt naar verwachting in deficit zal gaan tegen het einde van 2015. Meer vraag dan aanbod, met andere woorden. En voor 2016 rekent KBC Securities op een verdere winststijging, die onder meer gedragen zou moeten worden door de herontwikkeling van Port Pirie en het op stoom komen van de flankerende SSR-projecten. We houden het aandeel daarom in de Bolero Top Pick Selectie.
pag. 5 van 18 13 maart 2015 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ :ZͿ
1.6 2.1 2.6 3.1 3.6
Mar 14 May 14 Jul 14 Sep 14 Nov 14 Jan 15 Mar 15
NYRSTAR ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 7.5 8.5
Mar 10 Dec 10 Sep 11 Jun 12 Mar 13 Dec 13 Sep 14
NYRSTAR ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
tZ Z/E'^Dh>d/W> ^ KD d E/s/ EZ E D Ed
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Nyrstar) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Nyrstar) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: Bolero, KBC Securities Bron: ING
