pag. 5 van 20 26 september 2014 www.bolero.be
AANDELENFOCUS
;ĞnjĞŝĚĞĞģŶnjŝũŶĂĚǀŝĞnjĞŶǀĂŶ<^ĞĐƵƌŝƚŝĞƐ͘sŽŽƌƵŝƚůĞŐĂĚǀŝĞnjĞŶ͗njŝĞůĞŐĞŶĚĞͿ
Advies: KOPEN Huidige koers: 2.2 EUR
Naam analist: tŽƵƚĞƌsĂŶĚĞƌŚĂĞŐŚĞŶKoersdoel: ϯ͘Ϯϱ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϴϳϲϵϯϲ Opwaarts potentieel: 47.7%
2012 2013 2014E 2015E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ ͲϬ͘ϱϲ Ͳϭ͘ϭϵ ͲϬ͘ϭϴ Ϭ͘ϭϴ
% groei j/j - - - -197.0%
Koerswinst ratio - - - 12.4x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ Ϭ͘ϭϲ 0.00 0.00 0.00
% groei j/j 0.0% - - -
Dividendrendement (%) 7.3% 0.0% 0.0% 0.0%
Nyrstar is een wereldwijde multi-metalenonderneming, die aanzienlijke hoeveelheden zink en lood produceert, net als andere producten (waaronder zilver, goud en koper). De wereldmarktleider ontstond uit de combinatie van de zinksmeltactiviteiten van Umicore en Zinifex. De voorbije jaren heeft Nyrstar zich gedeeltelijk verticaal geïntegreerd via overname van diverse zink- en multimetalenmijnen. In de komende jaren verschuift de klemtoon voor verdere investeringen naar een upgrade van de Port Pirie multi-metalen smeltfaciliteit alsook diverse projecten in de zink smelters.
Nyrstar
"Opvolging hervat met koopadvies"
Nyrstar heeft de kapitaalverhoging met succes afgerond. In totaal werd 251,6 miljoen euro opgehaald. Tijdens de inschrijvingsperiode werd 83,11% van de voorkeurrechten uitgeoefend en het saldo werd gisteren als scripts verkocht.
Voorafgaand aan de kapitaalverhoging haalde Nyrstar ook al voor 350 miljoen euro obligaties op met een coupon van 8,5%.
De opbrengst zal worden gebruikt voor het overnamebod op de uitstaande obligaties van 2015 (220 miljoen) en maximaal € 100 miljoen van de 2016 obligatie (515 miljoen uitstaand), om de investeringen in Port Pirie te financieren (bijdrage van Nyrstar van 68 miljoen euro) en voor de SSR-projecten (200 miljoen euro op een totaal van 265 miljoen euro). Het saldo zal onder meer gebruikt worden om de nettoschuld verder te verminderen.
Na afronding van de operatie heeft Nyrstar een aantal bezorgdheden van de markt aangepakt zoals de financiering van de Port Pirie transformatie en SSR-projecten en de nakende vervaldag van enkele oude leningen. De dollar verstevigde verder van 0,73- 0,74 euro naar de huidige niveaus rond 0,78-0,79 dollar. Op basis van de halfjaarcijfers kan de impact van de verandering van de wisselkoers met +/- 0,01 euro op het niveau van de EBITDA op zo’n 18 miljoen euro geschat worden.
De zinkprijzen zijn gestegen van een niveau rond 1 950 dollar per ton op het einde van maart tot en met het huidige niveau rond de 2 250 dollar. KBC Securities-analist Wouter Vanderhaeghen gelooft dat die stijging fundamenteel ondersteund is, gezien de huidige tekorten op de markt. Op basis van de halfjaarcijfers kan de impact van de verandering van de wisselkoers met +/- 100 dollar per ton op het niveau van de EBITDA op 18 miljoen dollar geschat worden.
Gezien de geplande mijnsluitingen en het natuurlijk verloop in combinatie met de toegenomen zinkvraag van naar schatting 3,5%
per jaar is er duidelijk vraag naar bijkomende capaciteit. Het marktonevenwicht moet op middellange termijn flink wat ondersteuning geven voor zink en de zinkprijs opdrijven tot boven de prijs die nieuw projecten interessant maakt (geschat 2 700 tot 3600 dollar per ton). Wouter Vanderhaeghen houdt in zijn scenario rekening met een zinkprijs tussen 2 500 dollar en 2 750 dollar per ton in 2015. Op basis van het WoodMackenzie-scenario van 2 750 dollar per ton in 2015 en 3 800 dollar per ton voor 2016 is het opwaarts potentieel nog groter.
CONCLUSIE
Gezien de betrokkenheid van KBC Securities als underwriter en bookrunner werd de opvolging van Nyrstar tijdens de emissie tijdelijk opgeschort. Nu de transactie achter de rug is, hervat analist Wouter Vanderhaeghen de opvolging met een koopadvies en een koersdoel van 3,25 euro per aandeel. Hij meent dat veel van de verbeterde marktomstandigheden (signalen voor een structureel verbeterde zinkmarkt die in hogere zinkprijzen zullen vertaald worden) nog niet in de huidige koers verrekend zijn.
pag. 6 van 20 26 september 2014 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ KOERSVERLOOP (5 JAARͿ
1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 3.3
Sep 13 Oct 13 Nov 13 Dec 13 Jan 14 Feb 14 Mar 14 Apr 14 May 14 Jun 14 Jul 14 Aug 14 Sep 14 NYRSTAR ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 7.5 8.5
Oct 09 May 10 Dec 10 Jul 11 Feb 12 Sep 12 Apr 13 Nov 13 Jun 14 NYRSTAR ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
WAARDERINGSMULTIPLES RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Nyrstar) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Nyrstar) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: KBC Securities Bron: KBC Securities
