pag. 8 van 31 7 mei 2014 www.bolero.be
Advies: OPBOUWEN Huidige koers: ϱϰ͘ϮϮ hZ
Naam analist: Guy Sips Koersdoel: ϲϬ hZ
ISIN code: BE0003790079 Opwaarts potentieel: ϭϬ͘ϳй
2012 2013 2014 2015
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ 7.79 ϰ͘ϴϲ ϱ͘ϮϮ ϱ͘ϱϬ
% groei j/j 24.3% -37.6% 7.5% 5.4%
Koerswinst ratio 7.0x 11.2x 10.4x 9.9x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ ϭ͘ϰϬ ϭ͘ϱϬ ϭ͘ϱϴ ϭ͘ϲϱ
% groei j/j 27.3% 7.1% 5.0% 5.0%
Dividendrendement (%) 2.6% 2.8% 2.9% 3.1%
Barco ontwerpt en ontwikkelt visualisatieproducten voor geselecteerde professionele markten. Het bedrijf ontwikkelt onder andere oplossingen voor digitale cinema, voor medische toepassingen, voor controlekamers, voor defensie en voor simulatie. Barco heeft eigen vestigingen voor Sales & Marketing, Customer Support, Onderzoek & Ontwikkeling en Productie in Europa, Noord-Amerika en Asia Pacific. Barco is in meer dan 90 landen actief met ongeveer 3,400 werknemers wereldwijd.<BR />
Barco
"Adviesverandering na koersreactie op zwak kwartaal"
Analist Guy Sips heeft zijn waarderingsmodel van Barco onder de loep genomen na een zwakker dan verwacht eerste kwartaal. Het resultaat: het koersdoel van 60 euro koersdoel blijft behouden, maar het advies wordt opgetrokken van Houden naar Opbouwen.
Dat schreeuwt bijna om extra uitleg, en dus doen we dat ook.
Barco’s eerste kwartaal was zwakker dan verwacht. De omzet bedroeg 242,4 miljoen euro, een daling van 12,3% in vergelijking met het eerste kwartaal van 2013 (een daling van 9% bij constante wisselkoers). Twee grote projecten, goed voor meer dan 20 miljoen euro, schoven door naar april en door vertragingen in de voorraadketting konden ze niet tijdig tegemoetkomen aan de vraag naar projectoren en ClickShare.
Barco werkt naar eigen zeggen hard om de kloof in het tweede kwartaal te dichten. De inkomende bestellingen die werden geboekt tijdens het eerste kwartaal van 2014 bedroegen 253,2 miljoen euro. Een daling van 7,3% in vergelijking met het eerste kwartaal van 2013. Ze rekenen nu op een gematigde verbetering van de winstgevendheid voor 2014, zij het wel met een gelijkaardig omzetniveau als in 2013. Barco is wel bezorgd over de impact van een steeds sterkere euro op hun competitiviteit.
De reden voor Guy om het koersdoel onveranderd te houden op 60 euro is dat de thema's die de toekomst van Barco vorm zullen geven volgens KBC Securities niet aan kracht ingeboet hebben. Mobiliteit & BYOD (bring your own device); Connectiviteit;
Samenwerking; Cloud; Multimedia; De strijd om het midden- en goedkopere segment (de mid-range opportuniteit) en "De verschuiving van producten naar systemen".
CONCLUSIE
Guy is er zich van bewust dat dé belangrijkste strategische doelstelling van Barco is om zich te verdedigen, te versterken en uit te breiden in zijn leidende positie in zijn "Visualisatie" core-markt. Dit zal leiden tot de transformatie op nieuwe trends en kansen.
Hiervoor neemt Barco al initiatieven om nieuwe en uitgebreide mogelijkheden (waaronder IP-connectiviteit en het aanbieden van interconnectiviteit) aan te bieden.
Daarnaast zal Barco meer en meer evolueren naar een cloud-based en een op transacties gebaseerde verdienmodel. Gevolg:
Barco gaat verder dan alleen "visualisatie" (vroeger was alleen de beeldkwaliteit belangrijk) en legt nu de nadruk op
"Connectiviteit" en "Samenwerking" van hun systemen.
pag. 9 van 31 7 mei 2014 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ:ZͿ
49.8 54.8 59.8 64.8 69.8 74.8 79.8
May 13
May 13
Jun 13
Jul 13
Jul 13
Aug 13
Sep 13
Sep 13
Oct 13
Nov 13
Dec 13
Dec 13
Jan 14
Feb 14
Feb 14
Mar 14
Apr 14
Apr 14 BARCO NEW ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
14.60 24.60 34.60 44.60 54.60 64.60
Apr 09
Jul 09
Oct 09
Jan 10
Apr 10
Jul 10
Oct 10
Jan 11
Apr 11
Jul 11
Oct 11
Jan 12
Apr 12
Jul 12
Oct 12
Jan 13
Apr 13
Jul 13
Oct 13
Jan 14
Apr 14 BARCO NEW ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, KBC Securities Bron: Bolero, KBC Securities
OMZETEVOLUTIE (IN USͿ OPERATIONELE WINSTMARGES
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
P/ NBV (Barco) EV/EBITDA FCF Yield (rhs)
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E
(€ m)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
Sales (Barco) REBITDA marge Dividend %
Bron: Bolero, FactSet Bron: Bolero, FactSet
Sterktes
x Per 31 maart 2014 werd in het orderboek een bedrag opgetekend van 468,7 miljoen euro, een stijging van 7,8 miljoen euro in vergelijking met december 2013 en hetzelfde als in maart 2013.
x De Entertainment & Corporate en Defense & Aerospace divisies bleven goed presteren.
x Hoger dan verwacht dividend en inkoopprogramma eigen aandelen aangekondigd.
Zwaktes
x De doorbraak van de digitale cinema kwam later dan verwacht. De verdere digitalisering moet vooral gebeuren in de groeilanden.
x We verwachten dat de vervangingsinvesteringen in digitale cinema pas in 2016-2017 zullen beginnen bijdragen. De omschakeling naar digitale cinema zal al eind 2014 voor ruim 85% gerealiseerd zijn. Er is dus een ‘gap’.
x Barco zelf is bezorgd over de impact van een steeds sterkere euro op de competitiviteit.
x Een héél zwak eerste kwartaal in 2014.
