pag. 5 van 22 5 september 2014 www.bolero.be
AANDELENFOCUS
(Deze ideeën zijn adviezen van KBC Securities. Voor uitleg adviezen: zie legende)
Advies: HOUDEN Huidige koers: 2.09 EUR
Naam analist: Wim Hoste Koersdoel: 2.2 EUR
ISIN code: BE0003789063 Opwaarts potentieel: 5.3%
2012 2013 2014E 2015E
Winst per aandeel (EUR) 0.04 0.08 0.09 Ϭ͘ϭϯ
% groei j/j -35.0% 103.4% 20.6% 40.4%
Koerswinst ratio 55.7x 27.4x 22.7x 16.2x
Bruto dividend (EUR) 0.00 0.02 0.03 0.04
% groei j/j - - 27.3% 58.1%
Dividendrendement (%) 0.0% 1.0% 1.2% 1.9%
Deceuninck is een producent van kunststofsystemen voor ramen & deuren. Daarnaast produceert het bedrijf ook gevelbekleding, interieur- en tuintoepassingen in kunststof. Deceuninck is actief in meer dan 75 landen. Hoewel het zwaartepunt van de activiteiten in Europa ligt, heeft Deceuninck ook productiecapaciteit in de Verenigde Staten. Deceuninck is sterk verticaal geïntegreerd, onder meer in het componderen van de grondstoffen, matrijzenbouw en de productie van dichtingen.
Deceuninck
"Overname goede stap om groei aan te zwengelen"
Deceuninck heeft de laatste jaren vooral ingezet op innovatie, ecologie en design. Zo speelt het bedrijf bijvoorbeeld de sterke iso- latiewaarde van pvc ten opzichte van aluminium uit. Op het vlak van design heeft de onderneming de laatste jaren grote stappen vooruit gezet in de automatisering van de coatingactiviteiten.
Cijfers
De resultaten over het eerste halfjaar van 2014 laten een stabiele omzet zien. Het effect van de hogere volumes (+5,5%) en hogere prijzen (+2,5%) wordt evenwel grotendeels gecompenseerd door negatieve wisselkoerseffecten. Diezelfde wisselkoerseffecten en de vertraagde doorberekening van de hogere grondstofkosten hebben geleid tot een daling van de operationele kasstroom met 20% in het eerste halfjaar. Voor het tweede halfjaar verwacht Deceuninck vlakke tot licht stijgende volumes in continentaal Europa, en groei in Turkije en de Verenigde Staten.
Overname Pimas
Eind augustus kondigde het bedrijf de overname van het Turkse Pimas aan. In eerste instantie zal Deceuninck een belang van 81,2%
overnemen voor ongeveer 20 miljoen euro. Daarna volgt een publiek overnamebod voor de resterende minderheidsaandelen. De totale ondernemingswaarde van de transactie, inclusief overgenomen schulden, bedraagt ongeveer 42 miljoen euro. Dat is onge- veer 7,6 keer de jaarlijkse kasstroom. Om de balanssterkte niet te bezwaren heeft Deceuninck een kapitaalsverhoging van 50 miljoen euro doorgevoerd, waarop Sofina en Gramo hebben ingetekend. Dankzij de acquisitie van Pimas zal het gewicht van Turkije in de totale omzet stijgen tot boven de 30%. En voor de generatie van de operationele kasstroom is het belang van Turkije nog groter.
CONCLUSIE
KBC Securities beschouwt de overname van Pimas en de versterkte positie in Turkije – waar Deceuninck marktleider wordt – als een goede stap om de groei aan te zwen¬gelen nu de continentaal Europese bouwmarkten structureel zwak lijken. In welke mate op die manier extra aandeel¬houderswaarde kan worden gecreëerd, moet evenwel nog blijken. Gezien de moeilijke marktomstandigheden en de stevige waarderingsratio’s met een verhouding ondernemingswaarde/operationele kasstroom van 7,0x ziet KBC Securities geen reden om meer positief te worden. Analist Wim hoste behoudt dan ook zijn ‘houden’ advies en koersdoel van 2,20 euro.
pag. 6 van 22 5 september 2014 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW;ϭ:Z) KOERSVERLOOP (5 JAAR)
1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6
Sep 13 Oct 13 Nov 13 Dec 13 Jan 14 Feb 14 Mar 14 Apr 14 May 14 Jun 14 Jul 14 Aug 14 Sep 14 DECEUNINCK ECH Euro STOXX 50 (herberekend naar bedrijf)
0.6 1.1 1.6 2.1 2.6
Oct 09 May 10 Dec 10 Jul 11 Feb 12 Sep 12 Apr 13 Nov 13 Jun 14 DECEUNINCK ECH Euro STOXX 50 (herberekend naar bedrijf)
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
WAARDERINGSMULTIPLES RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Deceuninck) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0 100 200 300 400 500 600 700
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Deceuninck) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
