Hoofdstuk 10 Conclusies en aanbevelingen
10.4 Beperkingen van het onderzoek
Deze scriptie kent een aantal belangrijke beperkingen die puntsgewijs worden benoemd:
Voor de literatuuronderzoek is er veel informatie afkomstig van de branchevereniging NVP. Deze branchevereniging probeert het onderwerp private equity positief en onder een breder publiek onder de aandacht te brengen. Haar objectiviteit dient echter wel gewaarborgd te blijven omtrent dit onderwerp.
Deze scriptie is geschreven in de periode dat de kredietcrisis wereldwijd om zich heen slaat. Het is momenteel nog niet duidelijk welk effect dit heeft op de private equity markt. Naar het zich nu laat aanzien blijven de kleinere MKB deals redelijk buiten schot. Van de huidige onderzoeken is er alleen data beschikbaar in de periode dat private equity op haar top was/is. Of de huidige kredietcrisis nog verder van zich laat spreken is de vraag. Wel kan dit een belangrijke oorzaak zijn voor een keerpunt in de groei van private equity.
De case study in deze scriptie is vrij beperkt opgezet en met name geconcentreerd op venture capital. Voor de causaliteit is het beter een grotere groep ondernemingen voor een langere tijd te volgen. Eventueel aangevuld met verschillende vormen van private equity investeringen.
Voor de ondervraagden uit de case study is de betrokkenheid van een participatiemaatschappij een subjectieve inschatting. Deze subjectiviteit kan effect hebben op de uitkomsten van de case study. Daarnaast valt of staat de
ontwikkeling van een onderneming niet alleen bij de samenwerking/betrokkenheid van een participatiemaatschappij. Er zijn veel meer factoren die een rol spelen zonder dat een participatiemaatschappij daar direct/indirect invloed op heeft.
Bibliografie
Algemene Pensioen Groep (2007). Private Equity beleid ABP, September 2007.
http://www.abp.nl/abp/abp/images/10.00350.7A_tcm108-55880.pdf (14 maart 2008)
Armstrong, J. (1997). Stewardship And Public Service, A Discussion Paper Prepared for The
Public Service Commission of Canada.
http://dufferinpark.ca/research/pdf/stewardship_e.pdf (18 mei 2008)
Arthurs, D.J. en Busenitz, L.W. (2003). The boundaries and limitations of agency theory and stewardship theory in the venture capitalist/entrepreneur relationship. Entrepreneurship
Theory and Practice, Vol. 28, Issue 2, pp. 145-162.
ATKearney. (2007). Creating New Jobs and Value With Private Equity.
http://www.atkearney.com/main.taf?p=5,3,1,158 (7 maart 2008)
Berghs, M. (2006). Benchmarking Private Equity Performance: A Case Study,
afstudeerscriptie Bedrijfseconomie - Financial Management, Tilburg.
Bonnet, M. en Bruining, H. (2002). Management Accounting; Veranderingen in strategie en management control na management buy-out. Maandblad voor Accountancy en
Bedrijfseconomie.
http://www.mab-online.nl/artikelen/bladnummers/5/jaar/2002 (8 maart 2008)
Boot, A.W.A. en Cools, K. (2007). Private equity en activistische aandeelhouders: Bestuur onder vuur. Eijffinger en Koedijk, Preadviezen van de Koninklijke Vereniging voor de
Staathuishoudkunde 2007, Private Equity en Aandeelhoudersactivisme, pp. 15-55.
Boot, A.W.A. (2006). Private Equity: actie nodig?, ESB Dossier Markt in Werking,
December 2006, 69-74.
http://www.accf.nl/uploads/ESB_D4500s_69Boot_tcm445-293682.pdf (3 maart 2008)
Boot, A.W.A. en Soeting, R. (2004). Corporate Governance; De onderneming in spagaat.
Maandblad voor Accountancy en Bedrijfseconomie.
http://www.accf.nl/uploads/de%20onderneming%20in%20een%20spagaat.pdf (18 maart 2008)
Brouwer, H.J. (2007). Column Private equity: Voordelen, risico’s en het belang van zelfregulering. Preadviezen van de Koninklijke Vereniging voor de Staatshuishoudkunde
2007.
Clerck de, D. en Manigart, S. (2007). The venture capital post-investment phase: Opening
the black box of involvement. Handbook of Research on Venture Capital, edited by H.
Compeer, N., Verhoeven, W. en Horst, R. van der. (2003). De plaats van het Nederlandse
MKB in Europees perspectief, Handboek Ondernemers en Adviseurs: Management en
Economie van het Midden- en Kleinbedrijf, 1e druk, 2003, Kluwer, Deventer.
Cooper, D.R. en Schindler, P.S. (2003). Business Research Methods, Tata McGraw-Hill Edition, Eighth Edition.
De Nederlandse Bank. (2007). Financiële stabiliteit: betrokkenheid van Nederlandse banken en pensioenfondsen bij private equity. Kwartaalbericht maart 2007.
http://www.dnb.nl/dnb/home/file/Financiele%20stabiliteit_tcm46-147243.pdf (24 maart 2008)
Denis, D.J., Denis, D.K. en Sarin, A. (1999). Agency Theory and the Influence of Equity Ownership Structure on Corporate Diversification Strategies. Strategic Management Journal,
Vol. 20, No. 11, pp. 1071-1076.
Dollinger, M.J. (2003). Foundations of New Venture Finance. Entrepreneurship Strategies
and Resources, pp. 218-226, Pearson Education International, Third Edition.
Donckels, R. (1987). Financieel beleid en financiering van KMO’s in België, Brondeel,
Leuven.
http://www.scriptiebank.be/NL/index.php?page=44&cat=5&id=379 (25 april 2008)
Dorsman, A.B. (2003). Vermogensstructuur en vermogensmarkt, van winst naar waarde, 6e
druk, 2003, Reed Business Information, Doetinchem.
Dupont, L. (2006). De invloed van de familiale factor op de solvabiliteit van de onderneming. Universiteit Hasselt.
https://doclib.uhasselt.be/dspace/handle/1942/1052 (28 april 2008)
European Private Equity & Venture Capital Association (2007). Private Equity Activity Survey Europe, EVCA Yearbook 2007.
http://ec.europa.eu/enterprise/entrepreneurship/financing/enterprise_finance_index/pdf/privat e_equity_survey_2007_evca.pdf (22 mei 2008)
Eijffinger, S.C.W. en Koedijk, C.G. (2007). Private Equity en aandeelhoudersactivisme: Inleiding. Preadviezen van de Koninklijke Vereniging voor de Staathuishoudkunde 2007,
Private Equity en Aandeelhoudersactivisme, pp. 1-8.
Frijns, J.M.G. en Maatman, R.H. (2007). Private equity en governance vraagstukken.
Preadviezen van de Koninklijke Vereniging voor de Staathuishoudkunde 2007.
GIBO Groep (2008) Due Diligence, Accountants en Adviseurs.
http://www.gibogroep.nl/MKB/Overdragen/Duediligence/tabid/268/Default.aspx (2 juli 2008).
Gompers, P.A. en Lerner, J. (2000). Money Chasing Deals? The Impact of Fund Inflows on Private Equity Valuation, Journal of Financial Economics, Vol. 55, Issue 2, February 2000,
pp.281-325.
Heuvel, J.H.J. van den. (1994). Hoe schrijf ik een werkstuk of scriptie? Utrecht: Lemma. Huisman, J.G. (2006). Welke rol heb jij? Een beschrijving van rolopvattingen bij
verschillende organisaties. Erasmus Universiteit Rotterdam.
https://ep.eur.nl/scripties/bitstream/2105/3855/1/Scriptie+Hans+Huisman.pdf (3 mei 2008)
Jensen, M. (1989). Eclipse of the public corporation. Harvard Business Review,
September-October, pp. 62-73.
Jensen, M. en Meckling, W.H. (1976). Theory of the Firm: managerial behaviour, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, Vol. 3, Issue 4, October
1976, pp.305-360.
Jong, de A., Roosenboom, P.J.G., Verbeek, M.J.C.M. en Verwijmeren, P. (2007). Hedge fondsen en Private Equity in Nederland, RSM Erasmus Universiteit in opdracht van het
ministerie van Financiën.
http://www.erim.eur.nl/portal/page/portal/ERIM/Content_Area/C_Research/C_Mutual_Funds _and_Hedge_Funds/C_News/Report%20Hedgefondsen.pdf (2 juni 2008)
Julien, P.A. (1998). The financial Problems of Small Businesses, The State of Art in Small
Business and Entrepreneurship, Aldershot: Ashgate, pp. 276-299.
Kaplan, S. (1989). The effects of management buyouts on operating performance and value.
Journal of Financial Economics,Vol. 24, Issue 2, 1989, Pages 217-254.
Laan, T. van der. (2005). Financieringsbronnen: Venture Capitalists (1). Higherlevel.
http://www.higherlevel.nl (19 juni 2008)
Leeuw, A.C.J. de. (2001). Bedrijfskundige methodologie; management van onderzoek.
Assen: van Gorcum.
Ljungqvist, A. en Richardson, M. P. (2003). The Cash Flow, Return and Risk Characteristics of Private Equity, NBER Working Paper, No. 9454.
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=369600 (18 juni 2008)
MacMillan, I.C., Kulow, D.M. en Khoylian, R. (1988). Venture Capitalists’ involvement in their investments: extent and performance. Journal of Business Venturing, Vol. 4, Issue
Maeseneire, de W., Keuleneer, L. en Vermeiren, N. (2003). Waardebepaling van kleine bedrijven, Handboek Ondernemers en Adviseurs: Management en Economie van het Midden-
en Kleinbedrijf, 1e druk, 2003, Kluwer, Deventer.
Manigart, S. en Baeyens, K. (2003). Financiering van groeiende ondernemingen, Handboek
Ondernemers en Adviseurs: Management en Economie van het Midden- en Kleinbedrijf, 1e druk, 2003, Kluwer, Deventer.
Markowitz, H.M. (1952). Portfolio selection. Journal of finance, Vol. 7, No. 1 (Mar., 1952),
pp. 77-91.
Myers, S.C. en Majluf, N.S. (1984). Corporate financing and Investment Decisions when
Firms have Information that Investors do not have. Journal of Financial Economics, Vol. 13,
Issue 2, June 1984, pp. 187-221.
Newion Investments (2000). Investeringsprospectus: a new eye on investments. Newion Investmenst (2008). Introductie Newion Investments.
http://www.newion-investments.com/ (19 augustus)
Nielsen, K.M. (2007). Institutional Investors and Private Equity, Oxford Review of Finance.
http://www.cebr.dk/upload/iipe_rof.pdf (23 maart)
Nooteboom, B. (2003). Sterkten en zwakten in innovatie en diffusie, Handboek Ondernemers
en Adviseurs: Management en Economie van het Midden- en Kleinbedrijf, 1e druk, 2003, Kluwer, Deventer.
NVP (2005). Waarom en hoe investeren in private equity. Amsterdam: Nederlandse
Vereniging van Participatiemaatschappijen.
NVP (2007). Ondernemend vermogen; de Nederlandse private equity markt in 2006.
Amsterdam: Nederlandse Vereniging van Participatiemaatschappijen.
NVP I (2007). Concept NVP gedrag-en lidmaatschapscode.
NVP en Ernst & Young (2008). Studie naar de economische en sociale effecten van buyouts in Nederland, januari 2008.
NVP (2008). Ondernemend vermogen; de Nederlandse private equity markt in 2007.
Amsterdam: Nederlandse Vereniging van Participatiemaatschappijen.
NVP I (2008). NVP Private Equity Gids: Jaarboek 2008, Amsterdam: Nederlandse
Vereniging van Participatiemaatschappijen.
NVP II (2008). Bedrijven succesvoller na investering participatiemaatschappij, Amsterdam:
Praag, C.M. van. (2005) Literatuuronderzoek “Relatie van beloningen van topbestuurders en
bedrijfsprestaties”. In opdracht van de Monitoring Commissie Corporate Governance Code. Universiteit van Amsterdam en Tinbergen Instituut.
http://www.corpgov.nl/page/downloads/Rapport%20Praag%20.pdf (22 april 2008)
Renneboog, L., Simons, T. en Wright, M. (2007). Why do Public Firms go Private in the UK? The impact of Private Equity Investors, Incentive Realignment and Undervaluation,
Journal of Corporate Finance, Vol. 13, Issue 4, September 2007, pp. 591-628.
Scholten, B. (1998). Analytical Issues in External Financing Alternatives for SBE’s, Small
Business Economics, Vol. 12, Issue 2, March 1998, pp. 137–148.
Smit, T.J.H. (2002). The Economics of Private Equity. Rotterdam: Erasmus Research
Institute of Management.
http://people.few.eur.nl/jsmit/oratielaatste%20versie.pdf (8 maart 2008)
Stano, M. (1976). Monopoly Power, Ownership Control and Corporate Performances, The
Bell journal of Economics, Vol. 7, No. 2, pp. 672-679.
Tillema, K. (2001). Case-onderzoek als methode voor heuristisch kwaliteitsmanagement: quae nocent docent!
http://www.hetzuiderlicht.com/pdf/publicaties/11_Artikel_Case onderzoek_voor_heuristisch_kwaliteitsmanagement.pdf (19 juni 2008)
Wasserman, N. (2006). Steward, Agents and the founder discount: executive compensation in new ventures. Academy of management journal, Vol. 49, No. 5, pp. 960-976.
Wijbenga, F., Postma, T.J.B.M. en Stratling, R. (2007) The Influence of the Venture Capitalist’s Governance Activities on the Entrepreneurial Firm’s Control Systems and Performance. Entrepreneurship Theory and Practice, Vol. 31, No. 2, March 2007, pp.
257-277.
Wijbenga, F.H., Postma, T.J.B.M., Witteloostuijn, A. en Zwart, P.S. (2003). Strategy and performance of new ventures: a contingency model of the role and influence of the venture capitalist. Venture Capital, Vol. 5, No. 3, July 2003, pp. 231-250.
Wright, M. en Nikoskelainen, E. (2007). The impact of corporate governance mechanisms on value increase in leveraged buyouts. Journal of Corporate Finance, Vol. 13, Issue
4, September 2007, pp. 511-537.
Yin, R. K. (2003). Case Study Research: Design and Methods, Thousand Oaks, CA: Sage
Krantenknipsels
NRC Handelsblad (2007). Chronologie overname, 5 juni 2007.
The Economist (2007). Public vs. private equity – The business of making money, 7 juli
2007.
Het Financieel Dagblad (2006). Kamer pleit voor meer regels private equity, 22 augustus
2006.
Jacques Wintermans (2008), Koersen zijn niet te voorspellen, Financieel Dagblad, 26
januari 2008.
Interviews
Sanders, J.A. (2008). Senior Investment Manager Participaties / M&A bij Van Lanschot
Bankiers te Utrecht. (Augustus 2007-Mei 2008)
Brandenburg, H.J. (2008). Senior Investment Manager Participaties / M&A bij Van
Lanschot Bankiers te Utrecht. (Augustus 2007-Mei 2008)
Polak, P.H. (2008). Managing partner bij Newion Investments B.V. te Heerenveen. (30 mei
2008)
Visser, P. (2008). Investeringsmeeting: Introductie Egeria III Feeder Fund.
BIJLAGEN
1. Enquête Newion 2. Open vragenlijst
3. Een (MBO) transactieproces 4. Resultatenmeting IRR