University of Groningen Degradation of dental resin composites during intra-oral wear Yulianto, Heribertus Dedy Kusuma

Degradation of dental resin composites during intra-oral wear Yulianto, Heribertus Dedy Kusuma

IMPORTANT NOTE: You are advised to consult the publisher's version (publisher's PDF) if you wish to cite from it. Please check the document version below.

Document Version

Publisher's PDF, also known as Version of record

Publication date: 2017

Link to publication in University of Groningen/UMCG research database

Citation for published version (APA):

Yulianto, H. D. K. (2017). Degradation of dental resin composites during intra-oral wear. University of Groningen.

Copyright

Other than for strictly personal use, it is not permitted to download or to forward/distribute the text or part of it without the consent of the author(s) and/or copyright holder(s), unless the work is under an open content license (like Creative Commons).

Take-down policy

If you believe that this document breaches copyright please contact us providing details, and we will remove access to the work immediately and investigate your claim.

Downloaded from the University of Groningen/UMCG research database (Pure): http://www.rug.nl/research/portal. For technical reasons the number of authors shown on this cover page is limited to 10 maximum.

ϳϵ

'ĞŶĞƌĂůŝƐĐƵƐƐŝŽŶ

,WdZ

ϴϬ

General discussion

The state of the art dental resin composite

ĂƌůŝĞƌĞůĂƉƐĞĚͲƟŵĞŽĨƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŽŵƉŽƐŝƚĞ ƌĞƐŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ǁĞƌĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ƚŽ ĚĞŶƟƐƚƌLJ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝĚͲ ƚǁĞŶƟĞƚŚ ĐĞŶƚƵƌLJ͘ ĂƌůLJ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ǁĞƌĞ Ă ĐŽŵďŝŶĂƟŽŶ ŽĨ ĚŝŵĞƚŚĂĐƌLJůĂƚĞƐ ;ĞƉŽdžLJ ƌĞƐŝŶ ĂŶĚ ŵĞƚŚĂĐƌLJůĂƚĞͿ ǁŝƚŚ ƐŝůĂŶŝnjĞĚ ƋƵĂƌƚnj ƉŽǁĚĞƌ͘ ŽǁĞŶ ;ϭϵϲϯͿ ĚĞǀĞůŽƉĞĚƚŚĞďŝƐƉŚĞŶŽůͲͲŐůLJĐŝĚLJůĚŝŵĞƚŚĂĐƌLJůĂƚĞ;ŝƐͲ'DͿŵŽŶŽŵĞƌŝŶĂŶ ĂƩĞŵƉƚƚŽŝŵƉƌŽǀĞƚŚĞƉŚLJƐŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐŽĨƚŚĞƌĞƐŝŶƐƚŚĂƚŚĂĚďĞĞŶƵƐĞĚƵŶƟů ƚŚĞŶ͘dŚĞďŝŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐƚŽƚĞĞƚŚǁĂƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨĂĐŝĚĞƚĐŚŝŶŐŽĨĞŶĂŵĞů͕ĂƐŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚďLJƵŽŶŽĐŽƌĞŝŶƚŚĞŶŝŶĞƚĞĞŶͲĮŌŝĞƐ͘  ĂƌůLJĐŽŵƉŽƐŝƚĞƌĞƐŝŶƐǁĞƌĞĐŚĞŵŝĐĂůůLJĐƵƌĞĚĂŶĚĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚďLJĐůŝŶŝĐĂů ĚƌĂǁďĂĐŬƐŝŶŚĞƌĞŶƚƚŽƚŚĞĐŚĞŵŝĐĂůĨŽƌŵƵůĂƟŽŶƐƵƐĞĚĂƚƚŚĞƟŵĞ͘WƌŽďůĞŵƐ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌĞĚ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƉŽŽƌ ŚĂŶĚůŝŶŐ ƉƌŽƉĞƌƟĞƐ͕ ƐĞǀĞƌĞ ƐŚƌŝŶŬĂŐĞ ƵƉŽŶ ƉŽůLJŵĞƌŝnjĂƟŽŶ͕ ďĂĐƚĞƌŝĂů ĂĚŚĞƐŝŽŶ͕ ƉŽŽƌ ŵĂƌŐŝŶĂů ĂĚĂƉƚĂƟŽŶ͕ ĚŝĸĐƵůƟĞƐ ŝŶ ŽďƚĂŝŶŝŶŐƉƌŽƉĞƌƉƌŽdžŝŵĂůĐŽŶƚŽƵƌ͕ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐĞĐŽŶĚĂƌLJĐĂƌŝĞƐĂŶĚ ƉŽŽƌƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞƚŽǁĞĂƌ͘ WĂƚŚǁĂLJŽĨŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ dŚĞ ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝŵƉƌŽǀĞĚ ŵƵĐŚ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶ͘ Ɛ ƐƵŵŵĂƌŝnjĞĚ ďLJ ŝŵŵĞƌůŝ Ğƚ Ăů͘ ;ϮϬϭϬͿ͕ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ĐŽŶƐŝƐƚ ŽĨ ĂŶŽƌŐĂŶŝĐŵĂƚƌŝdž͕ĂŶŝŶŽƌŐĂŶŝĐĮůůĞƌ;ĮůůĞƌŽƌĚŝƐƉĞƌƐĞƉŚĂƐĞͿĂŶĚĂĐŽƵƉůŝŶŐ ĂŐĞŶƚ ƚŚĂƚ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐ ƚŚĞ ďŽŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĮůůĞƌ ŵĂƚĞƌŝĂů ƚŽ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝĐ ƌĞƐŝŶ͘ ŝƐͲ'DŝƐƐƟůůƚŚĞŵŽƐƚƉƌĞǀĂůĞŶƚĐŽŵƉŽŶĞŶƚŽĨƚŚĞƌĞƐŝŶŵĂƚĞƌŝĂůĂůƚŚŽƵŐŚ ƐĞǀĞƌĂůĨŽƌŵƵůĂƟŽŶƐŽĨŝƐͲ'D͗ƚƌŝĞƚŚLJůĞŶĞŐůLJĐŽůĚŝŵĞƚŚĂĐƌLJůĂƚĞ;d'DͿ ƌĂƟŽƐŚĂǀĞďĞĞŶĞdžƉůŽƌĞĚ͘dŚĞĮůůĞƌƐĂƌĞŵĂĚĞŽĨƋƵĂƌƚnj͕ĐĞƌĂŵŝĐĂŶĚͬŽƌƐŝůŝĐĂ ;ŝŵŵĞƌůŝĞƚĂů͘ϮϬϭϬͿ͘LJǀĂƌLJŝŶŐƚŚĞĐŚĞŵŝĐĂůĐŽŶƚĞŶƚ͕ĮůůĞƌƚLJƉĞ͕ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƟŽŶ ĂŶĚƉĂƌƟĐůĞƐŝnjĞ͕ƚŚĞƉƌŽƉĞƌƟĞƐŽĨƚŚĞŵĂƚĞƌŝĂůƐƵĐŚĂƐƚŚĞƉŽůLJŵĞƌƐŚƌŝŶŬĂŐĞ͕ ;ĐŽŵƉƌĞƐƐŝǀĞĂŶĚƚĞŶƐŝůĞͿƐƚƌĞŶŐƚŚ͕ŝƚƐŵŽĚƵůƵƐŽĨĞůĂƐƟĐŝƚLJ͕ŚĂƌĚŶĞƐƐĂŶĚǁĞĂƌ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞĐĂŶďĞŵŽĚƵůĂƚĞĚ;/ůŝĞĞƚĂů͘ϮϬϬϵ͕'ŽŶĐĂůǀĞƐĞƚĂů͘ϮϬϭϭ͕/ůŝĞĞƚĂů͘ ϮϬϭϳͿĨŽƌŝŵƉƌŽǀŝŶŐƚŚĞĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘

ϴϭ

 dŚĞůŝƐƚŽĨƉƌŽƉĞƌƟĞƐƚŚĂƚŵĂŬĞĂĐŽŵƉŽƐŝƚĞŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞĂůĨŽƌĂƉƉůŝĐĂƟŽŶƐ ŝŶĚĞŶƟƐƚƌLJŝƐůŽŶŐĂŶĚŵŽƐƚŽĨƚŚĞƐĞƋƵĂůŝƟĞƐĂƌĞĂĚĚƌĞƐƐĞĚŝŶƚŚĞĂƉƉůŝĐĂďůĞ /^KϰϬϰϵ͗ϮϬϭϵƌĞŐƵůĂƟŽŶƐŽŶƉŽůLJŵĞƌͲďĂƐĞĚƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞŵĂƚĞƌŝĂůƐŝŶĚĞŶƟƐƚƌLJ͕ ĂƐ ĚĞĮŶĞĚ ďLJ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů KƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ĨŽƌ ^ƚĂŶĚĂƌĚŝnjĂƟŽŶ ;ƌĞǀŝƐĞĚ ŝŶ ϮϬϭϰͿ͘ dŚĞ ŝĚĞĂů ƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ƐŚŽƵůĚ ŚĂǀĞ ĞdžĐĞůůĞŶƚ ŽƉƟĐĂů ƋƵĂůŝƟĞƐ͕ ƐŚŽƵůĚŚĂǀĞƉŚLJƐŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐŵĂƚĐŚŝŶŐƚŚŽƐĞŽĨƚŚĞƚŽŽƚŚƐƚƌƵĐƚƵƌĞƚŚĂƚŝƚ ŝƐ ƌĞƉůĂĐŝŶŐ͕ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂƐ ǁĞĂƌ ƌĞƐŝƐƚĂŶƚ ĂƐ ƚŚĞ ĞŶĂŵĞů ƐƵƌĨĂĐĞ ŽĨ ŝƚƐ ƐŽƵŶĚ ĂŶƚĂŐŽŶŝƐƚŽƌĂƐƚŚĞƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞŵĂƚĞƌŝĂůŽƉƉŽƐŝŶŐŝƚĂŶĚďĞĂďůĞƚŽƌĞƐŝƐƚĨĂƟŐƵĞ͘ /ƚ ŵƵƐƚ ďĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ĂŶ ĞdžĐĞůůĞŶƚ ďŽŶĚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞŵĂƚĞƌŝĂůĂŶĚĞŶĂŵĞůĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůLJĚĞŶƟŶ͕ďĞƚĂƐƚĞůĞƐƐ͕ƌĞƉĂŝƌĂďůĞ ĂŶĚďŝŽĐŽŵƉĂƟďůĞ͕ŚĞŶĐĞŶŽƚďĞĐLJƚŽƚŽdžŝĐ͘/ŶĂĚĚŝƟŽŶ͕ƚŚĞŵĂƚĞƌŝĂůƐŚŽƵůĚďĞ ĞĂƐLJƚŽŚĂŶĚůĞĂŶĚƉŽůŝƐŚĂďůĞ͕ĐŚĞĂƉĂŶĚŝĨŝƚŝƐĂŶƟŵŝĐƌŽďŝĂůĂƐǁĞůů͕ŝƚǁŽƵůĚ ƚƌƵůLJďĞƚŚĞ͚ŚŽůLJŐƌĂŝů͛ŽĨƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞĚĞŶƟƐƚƌLJ͘ ZĞĐĞŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐĂŶĚƐĐŽƉĞŽĨƚŚŝƐƐƚƵĚLJ dŽĚĂLJ͕ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƌĞƐŝŶƐ ŚĂǀĞ ĂĐƋƵŝƌĞĚ Ă ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ƉůĂĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĮĞůĚ ŽĨ ƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞĚĞŶƟƐƚƌLJĂŶĚĂƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŚĞŵĂŝŶŽƉƟŽŶĨŽƌƌĞƉĂŝƌŽĨĚĞŶƚĂů ŚĂƌĚƟƐƐƵĞĚĂŵĂŐĞ;ZŽĞƚĞƌƐĞƚĂů͘ϮϬϬϰ͕>ĞƉƌŝŶĐĞĞƚĂů͘ϮϬϭϯ͕sĂŶŝũŬĞŶĞƚĂů͘ ϮϬϭϱͿ͘DĂƌŬĞĚŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚƐŚĂǀĞďĞĞŶŶŽƚĞĚŝŶƚĞƌŵƐŽĨƉŚLJƐŝĐĂů͕ĐŚĞŵŝĐĂů ĂŶĚŵĞĐŚĂŶŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞůĂƐƚϭϬͲϮϬLJĞĂƌƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŽŶĞƐŚŽƵůĚ ƌĞĂůŝnjĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŽƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝƐ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŚŽƐƟůĞ ƚŽ ĚĞŶƚĂů ŵĂƚĞƌŝĂůƐĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨƐĞǀĞƌĂůĨĂĐƚŽƌƐŝ͘Ğ͘ĞŶnjLJŵĂƟĐƐĂůŝǀĂ͕ďĂĐƚĞƌŝĂ͕Ɖ,͕ĐĂŶ ĚĞŐƌĂĚĞĂƉŽůLJŵĞƌŝĐŽƌŐĂŶŝĐŵĂƚƌŝdž͕ŝŶŽƌŐĂŶŝĐĮůůĞƌĂŶĚŵĂƚƌŝdžͲĮůůĞƌŝŶƚĞƌĨĂĐĞ ;&ĞƌƌĂĐĂŶĞϭϵϵϰͿ͘ĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨĐŽŵƉŽƐŝƚĞƌĞƐŝŶŚĂƐĂŶŽďǀŝŽƵƐĞīĞĐƚŽŶŝƚƐ ůŽŶŐĞǀŝƚLJĂŶĚĐůŝŶŝĐĂůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽǀĞƌĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞƉĞƌŝŽĚŽĨƟŵĞ;ĞŵĂƌĐŽ ĞƚĂů͘ϮϬϭϮ͕KƉĚĂŵĞƚĂů͘ϮϬϭϰͿ͘  EĞǁŵĂƚĞƌŝĂůƐĂƌĞŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚƚŽƚŚĞŵĂƌŬĞƚŽŶĂƌĞŐƵůĂƌďĂƐŝƐ͕ƐŽŵĞĂƌĞ ŵĞƌĞůLJ͚ŵŽƌĞŽĨƚŚĞƐĂŵĞ͛ďƵƚŶĞǁŐƌŽƵƉƐŽĨŵĂƚĞƌŝĂůƐŚĂǀĞďĞĞŶƉƌŽƉŽƐĞĚ ĂƐǁĞůů͘WƌŽǀŝŶŐƚŚĞŝƌƐƵƉĞƌŝŽƌŝƚLJŽƌĂƚůĞĂƐƚƚŚĞŝƌĞƋƵŝǀĂůĞŶĐĞƚŽĐƵƌƌĞŶƚŚLJďƌŝĚ ĚĞŶƚĂůĐŽŵƉŽƐŝƚĞŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŚĞ͚ŐŽůĚƐƚĂŶĚĂƌĚ͛ƚŽĚĂLJ͕ŝƐ ŽŶĞŽĨƚŚĞĐŚĂůůĞŶŐĞƐƚŚĂƚĚĞŶƟƐƚƌLJĨĂĐĞƐ͘/ƚǁĂƐƐŚŽǁŶďĞĨŽƌĞƚŚĂƚƚŚĞƵƐĞŽĨ ĚŝīĞƌĞŶƚŵĂƚĞƌŝĂůƐƌĞƐƵůƚƐŝŶĚŝīĞƌĞŶƚĐůŝŶŝĐĂůŽƵƚĐŽŵĞƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůLJŝŶƚŚĞůŽŶŐ ƌƵŶ;,ĞŝŶƚnjĞĞƚĂů͘ϮϬϭϮͿ͘&ŽĐƵƐŝŶŐŽŶĨĞĂƚƵƌĞƐƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨ

ϴϮ

ƐƵĐŚƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞŵĂƚĞƌŝĂůƐŝŶĚĞŶƟƐƚƌLJŝƐŽŶĞǁĂLJŽĨĞǀĂůƵĂƟŶŐƚŚĞŝƌƉƌĞƐƵŵĞĚ ƋƵĂůŝƟĞƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůLJĂƐĞĂƌůLJƐŝŐŶƐŽĨĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŵĂLJƉƌŽǀŝĚĞĂŶŝŶĚŝĐĂƚŽƌŽĨ ĨĂŝůƵƌĞŝŶƚŚĞůŽŶŐƌƵŶ͘,ĞŶĐĞ͕ƚŚŝƐǁĂƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚĂǁŽƌƚŚǁŚŝůĞŐĞŶĞƌĂůƚŽƉŝĐĨŽƌ ƚŚŝƐWŚƉƌŽũĞĐƚ͘hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĞƉĂƚŚǁĂLJƐƚŚĂƚĂƌĞƌĞůĞǀĂŶƚƚŽƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ;ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞƚŽͿĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨĚĞŶƚĂůŵĂƚĞƌŝĂůƐĂŶĚƚŚĞŝƌŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶǁŝƚŚƚŚĞ ŽƌĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŵĂLJďƵŝůĚŽŶĐƵƌƌĞŶƚŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚůĞĂĚƚŽŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚƐ ŽŶŽŶĞŽĨŵŽƌĞƋƵĂůŝƟĞƐŽĨƉƌĞƐĞŶƚůLJƵƐĞĚĚĞŶƚĂůŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘ >ĂďŽƌĂƚŽƌLJĂŶĚĐůŝŶŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞŽĨĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƐƚƵĚLJ >ĂďŽƌĂƚŽƌLJƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ;ŝŶǀŝƚƌŽĂŶĚĞdžǀŝǀŽƐƚƵĚLJͿ WƌĞǀŝŽƵƐ ŝŶ ǀŝƚƌŽ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƚĞƐƚƐ ŽĨ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƌĞƐŝŶ ŝŶǀĞƐƟŐĂƚĞĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ƉŚLJƐŝĐĂů͕ ĐŚĞŵŝĐĂů͕ ŵĞĐŚĂŶŝĐĂů͕ ĂŶĚ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽƉĞƌƟĞƐ ;ŽŶĚŽŶ ĂŶĚ &ĞƌƌĂĐĂŶĞ͕ϭϵϵϳ͕^ĂŶƚĞƌƌĞĞƚĂů͘ϭϵϵϵ͕ƵƐĐŚŝůůĞƚĂů͘ϮϬϬϮ͕&ƷĐŝŽĞƚĂů͘ϮϬϬϴ͕ /ŽŶĞƐĐƵĞƚĂů͘ϮϬϭϮͿ͘WŚLJƐŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐŝŶĐůƵĚĞƚŚĞƌŵĂůĚŝīƵƐŝǀŝƟĞƐ͕ĐŽůŽƌ͕ŵĂƐƐ ;ĚĞŶƐŝƚLJͿ͕ĂŶĚŽƚŚĞƌŽŶĞƐ͘ŚĞŵŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐŝŶĐůƵĚĞĐŽƌƌŽƐŝŽŶ͕ĂďƐŽƌƉƟŽŶ͕ ĂĚƐŽƌƉƟŽŶ͕ƐŽůƵďŝůŝƚLJ͕ĚŝīƵƐŝŽŶ͕ƚŚĞĚĞŐƌĞĞŽĨƉŽůLJŵĞƌŝnjĂƟŽŶ͕ĂŶĚĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ĞǀĞŶƚƐ;ĐŚĞŵŝĐĂůĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ͕ƐŝůĂŶĞŚLJĚƌŽůLJƐŝƐͿ͘DĞĐŚĂŶŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐŝŶĐůƵĚĞ ŵĞĂƐƵƌĞƐŽĨƚŚĞŵŽĚƵůƵƐŽĨĞůĂƐƟĐŝƚLJ͕ĞůĂƐƟĐůŝŵŝƚ͕ŚĂƌĚŶĞƐƐ͕ǁĞĂƌ;ϮͲďŽĚLJĂŶĚ ϯͲďŽĚLJǁĞĂƌͿ͕ĨŽŽĚǁĞĂƌ͕ĂŶĚĚĞŶƟĨƌŝĐĞǁĞĂƌ͘ŝŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐŝŶĐůƵĚĞĐĞůů ƚŽdžŝĐŝƚLJ͕ĞŶnjLJŵĂƟĐĂĐƟǀŝƚLJ͕ŵƵƚĂŐĞŶŝĐŝƚLJ͕ĂŶĚƐĞŶƐŝƟǀŝƚLJ͘  dŚĞƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ŐĞŶĞƌĂůůLJ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶŇƵĞŶĐĞ ŽĨ ŽƌĂů ĚĞŐƌĂĚĂƟǀĞͲ ĨĂĐƚŽƌƐ͕ŝ͘Ğ͘ĞŶnjLJŵĂƟĐƐĂůŝǀĂ;&ŝŶĞƌĂŶĚ^ĂŶƚĞƌƌĞ͕ϮϬϬϰĂͿ͕ďĂĐƚĞƌŝĂ;ĞLJƚŚĞƚĂů͘ ϮϬϬϴ͕WĂƌŬĞƚĂů͘ϮϬϭϮͿŝŶƐŝŶŐůĞŽƌĐůƵƐƚĞƌƐƚŽƚŚĞĐŚĂŶŐĞŽĨƐŽŵĞƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ͕ ŝ͘Ğ͘ƉŚLJƐŝĐĂů͕ĐŚĞŵŝĐĂů͕ŵĞĐŚĂŶŝĐĂůĂŶĚďŝŽůŽŐŝĐĂůŝŶĂƐƚĂƟĐĐŽŶĚŝƟŽŶ͕ǁŚĞƌĞ͕ ĞĂĐŚ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌ ƐŚŽǁĞĚ ǀĂƌŝŽƵƐ ĐŚĂŶŐĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŽƌĂů ĚĞŐƌĂĚĂƟǀĞͲĨĂĐƚŽƌƐ ƐŝŵƵůĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůLJ ƌĞŇĞĐƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĐŽŶĚŝƟŽŶƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĂůůLJ ŽĐĐƵƌƌŝŶŐ ŝŶƚƌĂͲŽƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ƚŚĞ ĞdžƚĞƌŶĂůǀĂůŝĚŝƚLJŽĨƚŚĞĮŶĚŝŶŐƐƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞĐůŝŶŝĐĂůƐŝƚƵĂƟŽŶ͘/ƚǁĂƐŶŽƚĞĂƐLJ ƚŽĚŝīĞƌĞŶƟĂƚĞďĞƚǁĞĞŶŽŶĞĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƉĂƌĂŵĞƚĞƌĂŶĚƚŚĞŽƚŚĞƌƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ĂƐ ĞĂĐŚ ŽƌĂůͲĚĞŐƌĂĚĂƟǀĞ ĨĂĐƚŽƌ ŝŶ ƚŚĞ ŽƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŚĂƐ Ă ƉŽƚĞŶƟĂů ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƚŽƚŚĞŝƌĐŚĂŶŐĞ͘dŚƵƐ͕ǁŚŝĐŚŽŶĞǁŝůůŚĂǀĞĂƐƚƌŽŶŐĞƌŝŶŇƵĞŶĐĞŝƐ ŚĂƌĚƚŽƐƉĞĐƵůĂƚĞŽŶ͕ƐŝŶĐĞŝƚŝƐĂůŵŽƐƚŶŽƚƉŽƐƐŝďůĞƚŽƐĞƉĂƌĂƚĞŽŶĞĨĂĐƚŽƌĨƌŽŵ

ϴϯ

ƚŚĞŝŶŇƵĞŶĐĞŽĨŽƚŚĞƌƐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐůLJ͕ƐŽŵĞƟŵĞƐƚŚĞƌĞŝƐĂƉƉĂƌĞŶƚĚŝƐƉĂƌŝƚLJŽĨ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJĚĂƚĂƌĞƉŽƌƚĞĚŝŶŝŶǀŝƚƌŽƐƚƵĚŝĞƐ͕ďLJƐŝŵƵůĂƟŶŐƚŚĞŽƌĂůͲĨĂĐƚŽƌŝŶĂ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJƐĞƫŶŐ͕ĂƐƌĞǀŝĞǁĞĚďLJĂLJŶĞ;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞĐůŝŶŝĐĂůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĚŝĚ ŶŽƚ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚ ǁĞůů ǁŝƚŚ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƐƚƵĚŝĞƐ͘ ,ĞŶĐĞ͕ ǁĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĂŶ Ğdž ǀŝǀŽ ƐƚƵĚLJ ƚŽ ďĞƩĞƌ ŵŝŵŝĐ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĂů ŝŶƚƌĂͲŽƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ŝŶǀĞƐƟŐĂƟŶŐ ƚŚĞ ĞīĞĐƚŽĨŝŶƚƌĂͲŽƌĂůǁĞĂƌĂŶĚďƌƵƐŚŝŶŐŽŶƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞƉƌŽƉĞƌƟĞƐŽĨƐŽŵĞĚŝƌĞĐƚ ĂŶĚŝŶĚŝƌĞĐƚƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘ ůŝŶŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ;ĨĂŝůƵƌĞĂƐƉĞĐƚͿ &ƌŽŵ ĐůŝŶŝĐĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŽŶ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ ŝƚ ǁĂƐ ĐŽŶĐůƵĚĞĚ ƚŚĂƚ ĞĂƌůLJ ĨĂŝůƵƌĞƐ ŽĨ ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƐŽ ŵƵĐŚ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ůŝŵŝƚĂƟŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ƵƐĞĚ͘ ĂƌůLJ ĨĂŝůƵƌĞƐ ŽĨ ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ ǁĞƌĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůLJĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƉƵůƉĂůĚŝƐĞĂƐĞĂƐĂĚŝƌĞĐƚĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞŽĨƚŚĞ ƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞ͕ǁŚĞƌĞĂƐĨƌĂĐƚƵƌĞĂŶĚƐĞĐŽŶĚĂƌLJĐĂƌŝĞƐǁĞƌĞƚŚĞŵĂŝŶ ƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌĨĂŝůƵƌĞŝŶůŽŶŐƚĞƌŵĨĂŝůƵƌĞ;EĞĚĞůũŬŽǀŝĐĞƚĂů͘ϮϬϭϱͿ͘&ŽƌĂŶƚĞƌŝŽƌ ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ͕ǁŚĞŶƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐǁĞƌĞŵĂĚĞĨŽƌĂĞƐƚŚĞƟĐƌĞĂƐŽŶƐ͕ƚŚĞĨĂŝůƵƌĞ ƌĂƚĞǁĂƐŚŝŐŚĞƌ͕ĚƵĞƚŽĨĂŝůŝŶŐĂĞƐƚŚĞƟĐĐŽůŽƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨƚŚĞƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ ;ĞŵĂƌĐŽĞƚĂů͘ϮϬϭϱͿ͘  dŚĞůŽŶŐĞǀŝƚLJŽĨĂƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶĚŽĞƐŶŽƚŽŶůLJĚĞƉĞŶĚŽŶŽƉĞƌĂƚŽƌŽƌŵĂƚĞƌŝĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͕ďƵƚĂůƐŽŽŶƉĂƟĞŶƚĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞĐĂƌŝĞƐƌŝƐŬƉƌŽĮůĞ;ĞŵĂƌĐŽĞƚ Ăů͘ ϮϬϭϮ͕ ĞĐŬ Ğƚ Ăů͘ ϮϬϭϱ͕ sĂŶ ĚĞ ^ĂŶĚĞ Ğƚ Ăů͘ ϮϬϭϱͿ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƚŚĞƐŝƐ ;ĐŚĂƉƚĞƌ ϯͿŝƚǁĂƐŽďƐĞƌǀĞĚƚŚĂƚĂĐŽŵƉŽƐŝƚĞͲĚĞŐƌĂĚĂƟǀĞŽƌĂůŵŝĐƌŽďŝŽŵĞƚŚĂƚŝƐƌŝĐŚ ŝŶ ^ƚƌĞƉƚŽĐŽĐĐƵƐ ŵƵƚĂŶƐ ƉůĂLJƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŽŶ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞͲĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞŶƚĂů ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ͘ ^ƵƌĨĂĐĞͲĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƚŽŽƚŚͲƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶ ŵĂƌŐŝŶƉŽƚĞŶƟĂůůLJĐĂƵƐĞƐƐĞĐŽŶĚĂƌLJĐĂƌŝĞƐĚƵĞƚŽƚŚĞƉĞŶĞƚƌĂƟŽŶŽĨ^͘ŵƵƚĂŶƐ ǁŝƚŚŝŶĂŵŝĐƌŽͲůĞĂŬĂŐĞŝŶƚŚĞŵĂƌŐŝŶ͘/ŶůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ƚŚŝƐƐĞĐŽŶĚĂƌLJĐĂƌŝĞƐǁĂƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚĂƐƚŚĞŵĂŝŶĨĂĐƚŽƌŽĨƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶĨĂŝůƵƌĞ;KƉĚĂŵĞƚĂů͘ϮϬϭϰͿ͘ dŚĞŝŶŇƵĞŶĐĞŽĨƚŚĞŽƌĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŽŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ /Ŷ ƚŚŝƐ WŚ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ŝƚ ŝƐ ƐƚƌĞƐƐĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ŵĞĐŚĂŶŝĐĂů͕ ƉŚLJƐŝĐĂů͕ ĐŚĞŵŝĐĂů ĂŶĚ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ ŽĨ ĚĞŶƚĂůƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐƐŚŽƵůĚďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚǁŚĞŶŝŶǀĞƐƟŐĂƟŶŐƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐ

ϴϰ

ĨĂĐƚŽƌƐŝŶŇƵĞŶĐŝŶŐƚŚĞŝŶŝƟĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐĂŶĚĐůŝŶŝĐĂůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƌĞƐŝŶŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘dŚĞƐĐŚĞŵĂƟĐŝůůƵƐƚƌĂƟŽŶƚŽƐƵŵŵĂƌŝnjĞŽƵƌĮŶĚŝŶŐƐŝŶǀŽůǀŝŶŐ ƚŚĞƚĞŶƚĂƟǀĞůLJƉƌĞƐƵŵĞĚƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨĚĞŶƚĂů ƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞŝƐƐŚŽǁŶŝŶ&ŝŐ͘ϭ͘ Figure 1 ^ĐŚĞŵĂƟĐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞƐƵŵĞĚ ŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶ ŽĨ ŽƌĂů ƐĂůŝǀĂƌLJ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŽĐĐƵƌƌŝŶŐĂƚƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞŽĨĚĞŶƚĂůƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞĞdžƉŽƐĞĚƚŽƚŚĞŽƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͗ ;ϭͿ ƚŚĞ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ĞdžƉŽƐĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŽƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ǁŝůů ďĞ ĐŽǀĞƌĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƐĞĐŽŶĚƐ ďLJ ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ŶŽŶͲĐĞůůƵůĂƌ ƐĂůŝǀĂƌLJ ƉƌŽƚĞŝŶƐ ƌŝĐŚ ŝŶ ĂĐŝĚŝĐ ĂŶĚ ůŝƉŝĚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ƉĞůůŝĐůĞ͕ ;ϮͿ ĂĚƐŽƌďĞĚ ƐĂůŝǀĂƌLJ ĞŶnjLJŵĞƐ͕ ŝ͘Ğ͘ ĞƐƚĞƌĂƐĞ ĐĂŶ ĚĞŐƌĂĚĞ ƚŚĞ ŵŽŶŽŵĞƌ ŵĂƚƌŝdž͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůLJ͕ ŵŽƌĞ ĮůůĞƌ ƉĂƌƟĐůĞƐ ǁŽƵůĚ ďĞ ĞdžƉŽƐĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͘ ;ϯͿ ĚŝīƵƐŝŽŶ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ĐŚĞŵŝĐĂůƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ͕ ŝ͘Ğ͘ ĂĐŝĚ͕ ĞŶnjLJŵĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ŵŽŶŽŵĞƌ ŵĂƚƌŝdž ƐƚĂƌƚ ƚŽ ďƌĞĂŬ ĚŽǁŶ ƚŚĞ ƐƵƐĐĞƉƟďůĞ ĐŽŶĚĞŶƐĂƟŽŶ ůŝŶŬĂŐĞƐ ;ͲKͬ,Ϳ ĂŶĚ ŵŽŶŽŵĞƌ ďƌĞĂŬĚŽǁŶ ;Ͳͬ,Ϳ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚŝƐ ďŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƉƌŽĚƵĐƚǁŝůůďĞĂĐĐƵŵƵůĂƚĞĚŽŶƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ͘;ϰͿŚĞŵŝĐĂůĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ĐĂƵƐĞƐƐŽŌĞŶŝŶŐŽĨƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞůĂLJĞƌƚŚĂƚƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJĂƩƌĂĐƚƐŵŽƌĞǁĂƚĞƌĚƵĞƚŽƚŚĞ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨd'DŝŶd'ΘDŽŶƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ͘KŶĐĞƚŚĞƐŽŌĞŶĞĚƐƵƌĨĂĐĞůĂLJĞƌƐ ĂƌĞƌĞŵŽǀĞĚ͕ǁĂƚĞƌƐƚĂƌƚƐƚŽƉĞŶĞƚƌĂƚĞĂŶĚďƌĞĂŬĚŽǁŶƚŚĞĐŽŶĚĞŶƐĂƟŽŶƚLJƉĞďŽŶĚƐ ĂƐ ĞƐƚĞƌ ůŝŶŬĂŐĞƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƐƵƐĐĞƉƟďůĞ ƚŽ ŚLJĚƌŽůLJƐŝƐ͘ dŚĞ ŶĞǁ ŵŽůĞĐƵůĞ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚĞĚĨƌŽŵďŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƉƌŽĚƵĐƚ;d'ΘDͿĞŶŚĂŶĐĞƐƚŚĞŐƌŽǁƚŚŽĨ^͘ŵƵƚĂŶƐ͕ ůĞĂĚŝŶŐƚŽĨƵƌƚŚĞƌĂĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨďŝŽĮůŵ͘ 

ϴϱ

dŚĞŵŽůĞĐƵůĂƌďĂƐŝƐŽĨƚŚĞĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŵĞĐŚĂŶŝƐŵŽĨĚĞŶƚĂůƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ĞdžƉŽƐĞĚƚŽĂŶŽƌĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚǁŚŝĐŚŝƐƉƌĞƐĞŶƚĞĚŝŶ&ŝŐ͘ϭŝŶǀŽůǀĞƐǀĂƌŝŽƵƐŽƌĂůͲ ĚĞŐƌĂĚĂƟǀĞĨĂĐƚŽƌƐ͕ǁŚŝĐŚƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞƐŝŵƵůĂƚĞĚƐĞƉĂƌĂƚĞůLJŝŶĂůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƐĞƫŶŐ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ŝŶŇƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ŽĨ ĚĞŶƚĂů ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŝƐ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ĐůƵƐƚĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ĐůŝŶŝĐĂů ƐĞƫŶŐ͘ dŚĞ ĮŶĚŝŶŐƐ ƐŚŽƵůĚ ŽīĞƌ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƟŽŶƐƚŚĂƚĂƌĞŚĞůƉĨƵůƚŽƐĞǀĞƌĂůƉĂƌƟĞƐ͗ ϭͿ DĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐͲƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞƉŽƚĞŶƟĂůůLJŚĂƌŵĨƵůĞīĞĐƚŽĨĞdžƚĞƌŶĂů ĂŶĚŝŶƚĞƌŶĂůŽƌĂůͲĚĞŐƌĂĚĂƟǀĞĨĂĐƚŽƌƐŽŶƚŚĞĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨƉŽůLJŵĞƌŝĐ ĚĞŶƚĂůƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘dŚĞĐƵƌƌĞŶƚĐŚĂůůĞŶŐĞŝƐĂĐŚŝĞǀŝŶŐďŝŽĐŚĞŵŝĐĂů ƐƚĂďŝůŝƚLJ ƵŶĚĞƌ ĞŶnjLJŵĞͲĐĂƚĂůLJƐĞĚ ŚLJĚƌŽůLJƐŝƐ ĂŶĚ ůĞƐƐ ĐĂƌŝŽŐĞŶŝĐ ŵŝĐƌŽďŝŽŵĞ ĂĚŚĞƌĞŶĐĞǁŝƚŚŽƵƚ ĂīĞĐƟŶŐĚĞƚƌŝŵĞŶƚĂů ĞīĞĐƚŽĨ ŽƚŚĞƌ ƉŚLJƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐ͕ ϮͿ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐͲƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚĂƉƌŽƉĞƌƐƚƵĚLJŵŽĚĞůĂŶĚĂŶĂůLJƟĐĂůŵĞƚŚŽĚ ŝŶĂĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƐƚƵĚLJ͕ ϯͿ ůŝŶŝĐŝĂŶƐ Ͳ ƚŽ ƚĂŬĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƟŽŶƐ ŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂů ƚLJƉĞ ƐĞůĞĐƟŽŶ ĂŶĚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶůŽŶŐĞǀŝƚLJ͘ ĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŽďƐĞƌǀĂƟŽŶƐ ŝŶ ĐŚĂƉƚĞƌƐ Ϯ͕ ϯ ĂŶĚ ϰ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝƚĞŵƐ ĂƌĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶƚŚĞŶĞdžƚƐĞĐƟŽŶƐ͘ WŚLJƐŝĐĂůĂŶĚĐŚĞŵŝĐĂůƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐĂīĞĐƚĞĚŽŶĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƐƚƵĚLJ dŚĞ ĐŽůŽƌ ƐƚĂďŝůŝƚLJ͕ ŚĂƌĚŶĞƐƐ͕ ĂŶĚ ƐƵƌĨĂĐĞͲƌŽƵŐŚŶĞƐƐ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ĂƌĞ ƉŚLJƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂůĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶͲƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐŽĨĐŽŵƉŽƐŝƚĞƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐŝŶĂŶŽƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘dŚĞŝƌŶĞŐĂƟǀĞůLJͲĐŚĂŶŐĞǁŝůůŚĂǀĞĂĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞŽŶƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶ ĨĂŝůƵƌĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŶŽƚ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ďLJ ďŽƚŚ ƉĂƟĞŶƚ ĂŶĚ ĚĞŶƟƐƚ͘ KƵƌ ĮŶĚŝŶŐƐ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚƚŚĂƚǁŝƚŚŝŶŝŶŝƟĂůϯϬĚĂLJƐŝŶƚƌĂͲŽƌĂůǁĞĂƌ͕ĂŶĞĂƌůLJƐŝŐŶŽĨƐƵƌĨĂĐĞͲ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶǁĂƐƐŚŽǁŶďLJƚŚĞŝƌĐŚĂŶŐĞŝŶƐƵĐŚĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ͕ďƵƚ ŽďǀŝŽƵƐůLJŵŽƌĞƉƌĞĐŝƐĞŝŶĐŽůŽƌĂŶĚĮůůĞƌƉĂƌƟĐůĞĞdžƉŽƐƵƌĞǁŚŝĐŚĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĚ ǁŝƚŚƚŚĞďŝŽĮůŵĂŶĚƐƵƌĨĂĐĞƌŽƵŐŚŶĞƐƐ͘  WƌĞǀŝŽƵƐ ƐƚƵĚŝĞƐ ŚĂǀĞ ĐůĞĂƌůLJ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ŽĐĐƵƌƐ ǀŝĂ ŵĞĐŚĂŶŝĐĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ;tŝŶŬůĞƌ Ğƚ Ăů͘ ϭϵϵϭͿ͕ ƵŶƌĞĂĐƚĞĚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚůĞĂĐŚŝŶŐ;KŝůŽ͕ϭϵϵϮͿ͕ĂŶĚĐŚĞŵŝĐĂůĨĂĐƚŽƌƐ;&ƌĞƵŶĚĂŶĚDƵŶŬƐŐĂĂƌĚ͕ ϭϵϵϬͿ͘dŚŽƐĞƚŚƌĞĞĨĂĐƚŽƌƐĐĂƵƐĞĚĂĐŚĂŶŐĞŝŶƉŚLJƐŝĐĂůĂŶĚĐŚĞŵŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐ͘ dŚĞĐŚĂŶŐĞŽĨƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐŝƐĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶƚŚĞĐŚĞŵŝĐĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĂŶĚ

ϴϲ

ĨŽƌŵƵůĂƟŽŶŽĨĞĂĐŚƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞ͕ƐƵĐŚĂƐƚLJƉĞŽĨŵĂƚƌŝdž;&ŝŶĞƌĂŶĚ^ĂŶƚĞƌƌĞ͕ ϮϬϬϰďͿ͕ŵĂƚƌŝdžͬĮůůĞƌƌĂƟŽ;,ĂŚŶĞůĞƚĂů͘ϮϬϭϰ͕/ŽŶĞƐĐƵĞƚĂů͘ϮϬϭϱͿĂŶĚйĮůůĞƌ ǁĞŝŐŚƚ;ŚŝĂƌŝĞƚĂů͘ϮϬϭϱͿ͘  ŝīĞƌĞŶƚŵŽŶŽŵĞƌĨŽƌŵƵůĂƟŽŶƐŚĂǀĞĚŝīĞƌĞŶƚĐŽŶĚĞŶƐĂƟŽŶƚLJƉĞďŽŶĚƐ ǁŝƚŚŝŶƚŚĞƌĞƐŝŶ͘dŚĞƐĞďŽŶĚƐŝŶĐůƵĚĞĞƐƚĞƌƐĂŶĚĞƚŚĞƌƐŵĂŝŶůLJĨŽƵŶĚŝŶŝƐͲ 'D ĂŶĚ d'D͕ ĂŵŝĚĞƐ ŝŶ hD ĂŶĚ ƵƌĞƚŚĂŶĞƐ ŝŶ hdD͘ dŚĞ ƌĂƚĞ ŽĨ ŚLJĚƌŽůLJƐŝƐ ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ ďŽŶĚƐ ŝƐ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĂŶĚ ĂƌĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘ ŵŽŶŐƚŚĞƐĞĚŝīĞƌĞŶƚĐŽŶĚĞŶƐĂƟŽŶƚLJƉĞďŽŶĚƐ͕ĞƐƚŚĞƌůŝŶŬĂŐĞƐĂƐŝŶŝƐͲ'D ;&ŝŐ͘ϮͿĂŶĚd'D;&ŝŐ͘ϮͿĂƩƌĂĐƚŚŝŐŚĂŵŽƵŶƚƐŽĨǁĂƚĞƌĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂƌĞ ŵŽƌĞƐƵƐĐĞƉƟďůĞƚŽĞŶnjLJŵĂƟĐŚLJĚƌŽůLJƐŝƐ;<ĂůĂĐŚĂŶĚƌĂĂŶĚdƵƌŶĞƌ͕ϭϵϴϳͿ͘  A B Figure 2DĞĐŚĂŶŝƐŵŽĨ;ͿŝƐͲ'DŚLJĚƌŽůLJƐŝƐĂŶĚ;Ϳd'DĐĂƚĂůLJƐĞĚďLJĞƐƚĞƌĂƐĞ ĞŶnjLJŵĞ͘ hƌĞƚŚĂŶĞ ŐƌŽƵƉƐ ŝŶ hdD ĂŶĚ hD ĂƌĞ ĐĂƉĂďůĞ ŽĨ ĞdžƚĞŶƐŝǀĞ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ďŽŶĚŝŶŐ͕ǁŚŝĐŚĂůůŽǁĨŽƌŐƌĞĂƚĞƌƐƚĂďŝůŝƚLJĂŶĚƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞƚŽŚLJĚƌŽůLJƐŝƐ;ĞůĂǀŝnj ĞƚĂů͘ϮϬϭϰͿ͘dŚĞŵĂƚĞƌŝĂůͲĨĂĐƚŽƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐLJ;&ĞƐƚƵĐĐŝĂĞƚĞů͘ϮϬϭϮ͕<ĂŶŐĞƚĂů͘ ϮϬϭϮ͕ůĂŶĚŝĂͲZŽŵĂŶĞƚĂů͘ϮϬϭϯ͕ƌŽĐŚĂĞƚĂů͘ϮϬϭϰͿŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚŬĞLJͲŝŶĚŝĐĂƚŽƌ ƚŽ ƉƌĞĚŝĐƚ ƚŚĞ ŽŶƐĞƚ ŽĨ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ͘ KƵƌ ĮŶĚŝŶŐƐ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ ƚŚĂƚƉŽůLJƵƌĞƚŚĂŶĞďĂƐĞĚŵŽŶŽŵĞƌǁŝƚŚŚŝŐŚĞƐƚŶĂŶŽĮůůĞƌĐŽŶƚĞŶƚ;йǁĞŝŐŚƚͿ͕ ĞdžŚŝďŝƚĞĚƚŚĞƐƚĞĂĚŝĞƐƚƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽŶƚŚƌĞĞĂƐƐĞƐƐĞĚƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ͕ŝ͘Ğ͘ŵŽƌĞ ĐŽůŽƌ ƐƚĂďŝůŝƚLJ ĂƐ ƐŚŽǁŶ ŝŶ ĐŚĂƉƚĞƌ Ϯ͕ ŚŝŐŚĞƌ ŚĂƌĚŶĞƐƐ ĂŶĚ ůŽǁĞƌ ƐƵƌĨĂĐĞͲ ƌŽƵŐŚŶĞƐƐ ĂƐ ƐŚŽǁŶ ŝŶ ĐŚĂƉƚĞƌ ϰ͕ ĂŌĞƌ ϯϬ ĚĂLJƐ ĞdžƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ŝŶƚƌĂͲŽƌĂů ǁĞĂƌ ĂŶĚďƌƵƐŚŝŶŐƌĞŐŝŵĞƐ͘dŚŝƐŚŝŐŚĞƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞǁĂƐƐƚƌŽŶŐůLJƉƌĞƐƵŵĞĚĨƌŽŵĂ ŚŝŐŚĞƌĚĞŐƌĞĞŽĨĐŽŶǀĞƌƐŝŽŶŽĨ^ƐŝŶĐĞŝƚƐƉŽůLJŵĞƌŝnjĂƟŽŶƐLJƐƚĞŵƌĞƐƵůƚƐĨƌŽŵ ŚŝŐŚĞƌƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞĂŶĚƉƌĞƐƐƵƌĞĨŽůůŽǁŝŶŐƉŚŽƚŽƉŽůLJŵĞƌŝnjĂƟŽŶƐLJƐƚĞŵ͘

ϴϳ

 dŚĞĐŽůŽƌĐŚĂŶŐĞ;ȴEͿŝƐĂĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƉĂƌĂŵĞƚĞƌƚŚĂƚĐĂŶďĞŶŽƚĞĚǀŝƐƵĂůůLJ ďLJďŽƚŚƉĂƟĞŶƚƐĂŶĚĐůŝŶŝĐŝĂŶƐ͘dŚŝƐǀŝƐƵĂůůLJĐŽůŽƌƐƚĂďŝůŝƚLJŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐŝŶĐĞ ĂĞƐƚŚĞƟĐ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĨŽƌŵ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ĐůŝŶŝĐĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŝŶ ŵŽĚĞƌŶ ĚĞŶƟƐƚƌLJ͘ dŚĞ ŵŽůĞĐƵůĂƌ ďĂƐŝƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽůŽƌ ĐŚĂŶŐĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞĮůůĞƌĐŽŶƚĞŶƚ͕ŝŶĚŝĐĂƟŶŐƚŚĂƚĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐŚĂǀŝŶŐ ĂŚŝŐŚĮůůĞƌĐŽŶƚĞŶƚǁŝůůďĞŵŽƌĞƐƚĂďůĞŝŶĐŽůŽƌ;EĂƐŝŵĞƚĂů͘ϮϬϭϬ͕ŚĞŶĞƚĂů͘ ϮϬϭϰͿ͘dŚŝƐŝƐƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨƐƵƉĞƌŝŽƌŵĞĐŚĂŶŝĐĂůĂŶĚĐŚĞŵŝĐĂůǁĞĂƌƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ƉƌŽƉĞƌƟĞƐ͕ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĞƐƟŶŐůLJ ŝƚ ŝƐ ŝŶ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ǁŚĂƚ ǁĞ ŚĂǀĞ ĨŽƵŶĚ͕ Ă ŚŝŐŚ ĮůůĞƌ ĐŽŶƚĞŶƚ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚƐ ǁŝƚŚ Ă ƐƚƌŽŶŐĞƌ ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ;ĐŚĂƉƚĞƌ ϰͿ͘ ůƐŽ͕ŝƚǁĂƐƐŚŽǁŶƚŚĂƚĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐǁŝƚŚĂŚŝŐŚĞƌͲĮůůĞƌĐŽŶƚĞŶƚŚĂǀĞĂƐůŽǁĞƌ ƌĞůĞĂƐĞŽĨĚĞŐƌĂĚĞĚĐŽŵƉŽƐŝƚĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĂƐϮ͕ϮͲďŝƐ΀ϰ;Ϯ͕ϯͲŚLJĚƌŽdžLJͲƉƌŽƉŽdžLJͿ ƉŚĞŶLJů΁ ƉƌŽƉĂŶĞ ;ŝƐͲ,WWWͿ ǁŚŝĐŚ ŝƐ Ă ďŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ƉƌŽĚƵĐƚ ŽĨ ŝƐͲ'D͕ ĂŶĚd'DŝƐĂďŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƉƌŽĚƵĐƚĨƌŽŵd'D͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ĂŚŝŐŚ ĮůůĞƌĐŽŶƚĞŶƚĂůƐŽŐĂǀĞďĞƩĞƌŵĞĐŚĂŶŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐ;ŝ͘Ğ͘ďŝĂdžŝĂůŇĞdžƵƌĂůƚĞƐƚ͕ ĨƌĂĐƚƵƌĞƚŽƵŐŚŶĞƐƐͿĂŌĞƌĂŐŝŶŐŝŶǁĂƚĞƌĂŶĚŝŽŶƌĞůĞĂƐĞ;ŚŝĂƌŝĞƚĂů͘ϮϬϭϱͿ͘ dŚĞƵƐĞĨƵůŶĞƐƐŽĨƉŚLJƐŝĐĂůĂŶĚĐŚĞŵŝĐĂůĂŶĂůLJƐĞƐŽĨƚŚĞŽƵƚĞƌƐƵƌĨĂĐĞůĂLJĞƌŽĨ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐĂŌĞƌŝŶƚƌĂͲŽƌĂůǁĞĂƌ ^ƵƌĨĂĐĞͲĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ĂŌĞƌ ĞdžƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ƚŚĞ ŽƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ŵƵůƟƉůĞ ĚĞŐƌĂĚĂƟǀĞͲĨĂĐƚŽƌƐŝƐŝŶǀĞƐƟŐĂƚĞĚŝŶƚŚŝƐWŚƉƌŽũĞĐƚďLJŵĞĂƐƵƌŝŶŐƚŚĞĐŚĂŶŐĞ ŝŶƐƵƌĨĂĐĞͲƉŚLJƐŝĐĂůĂŶĚĐŚĞŵŝĐĂůƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐŽĨĚĞŶƚĂůƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘dŚĞ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĐŚĞŵŝƐƚƌLJ ŽĨ ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĞ ŽŶƐĞƚ ŽĨ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ƚŽ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĚĞŐƌĞĞƐ ĂƐ ƌĞǀŝĞǁĞĚ ďLJ WĂĚŽǀĂŶŝ Ğƚ Ăů͘ ;ϮϬϭϰͿ͘ &ŽƵƌ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐǁĞƌĞƵƐĞĚǁŝƚŚĚŝīĞƌĞŶƚŵŽŶŽŵĞƌĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶ͘  dŚĞƐƵƌĨĂĐĞŚLJĚƌŽƉŚŽďŝĐŝƚLJŝƐŝŶŇƵĞŶĐĞĚďLJƚŚĞŵŽůĞĐƵůĂƌͲĂŶĚĞůĞŵĞŶƚĂůͲ ƐƵƌĨĂĐĞĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶŽĨƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞ͘dŚŝƐŝŶŚĞƌĞŶƚĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶƌĞŐƵůĂƚĞƐ ƚŚĞ ŚLJĚƌŽƉŚŽďŝĐ Žƌ ŚLJĚƌŽƉŚŝůŝĐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐĞƟĐ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚ ĨĂĐƚŽƌ ŽĨ ŝƚƐ ĞĂƌůLJ ďŝŽůŽŐŝĐ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚƌĂͲŽƌĂů ĞdžƉŽƐƵƌĞ͘ dŚĞ ŝŶǀĞƐƟŐĂƟŽŶ ŽĨ ƉŚLJƐŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞ͕ ŝ͘Ğ͘ ƐƵƌĨĂĐĞͲŚLJĚƌŽƉŚŽďŝĐŝƚLJ ĨŽůůŽǁĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞͲĐŚĞŵŝĐĂů ĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŚĞůƉĞĚ ƚŽ ĮŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŶŐ ĨĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶĞĚ ŽƵƌ ďĞůŝĞĨ ƚŚĂƚƚŚĞLJƉůĂLJĂƐŝŐŶŝĮĐĂŶƚƌŽůĞŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ͕ĂƐƐĐŚĞŵĂƟĐĂůůLJ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚŝŶ&ŝŐ͘ϯ͘

ϴϴ

Figure 3dŚĞĐŚĂŶŐĞŽĨƉŚLJƐŝĐĂůƐƵƌĨĂĐĞƉƌŽƉĞƌƟĞƐŽĨĚĞŶƚĂůƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƉƌŝŽƌƚŽ ĂŶĚĂŌĞƌŝŶƚƌĂͲŽƌĂůǁĞĂƌĂƐŽďƐĞƌǀĞĚďLJŵĞĂŶƐŽĨĐŽŶƚĂĐƚĂŶŐůĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͘dŚĞƌĞ ǁĂƐĂĚĞĐƌĞĂƐĞŽĨŝƚƐŚLJĚƌŽƉŚŽďŝĐŝƚLJĂŌĞƌŝŶƚƌĂͲŽƌĂůǁĞĂƌ͘dŚĞĐŚĂŶŐĞŝŶŚLJĚƌŽƉŚŽďŝĐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƐƉĞĐƵůĂƚĞĚƚŽƌĞƐƵůƚĨƌŽŵƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐŽĨƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞͲĐŚĞŵŝĐĂůĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶ ĂŌĞƌ ŝŶƚƌĂͲŽƌĂů ǁĞĂƌ͘ dŚĞ ůŽƐƐ ŽĨ ŚLJĚƌŽƉŚŽďŝĐŝƚLJ ŽďƐĞƌǀĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ĂŌĞƌŝŶƚƌĂͲŽƌĂůǁĞĂƌĚƵĞƚŽƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞŽĨŚLJĚƌŽƉŚŝůŝĐĐŽŵƉŽƵŶĚƐĂƚƚŚĞŽƵƚĞƌŵŽƐƚ ƐƵƌĨĂĐĞŵĂLJŚĂǀĞƌĞƐƵůƚĞĚĨƌŽŵďŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ EŽƚ Ăůů ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƐƵƌĨĂĐĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƟŽŶ ĂƌĞ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŽƵƚĞƌŵŽƐƚ ƐƵƌĨĂĐĞ ĚƵĞ ƚŽ Ă ĚŝīĞƌĞŶĐĞ ŝŶ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ĚĞƉƚŚ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ƉŚLJƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽƵƚĞƌŵŽƐƚ ƐƵƌĨĂĐĞ ŽĨ ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ĂŌĞƌ ŝŶƚƌĂͲŽƌĂů ǁĞĂƌ͕ ƐĞŶƐŝƟǀĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ƚŽ ŵĞĂƐƵƌĞ ƌĞĂů ƐƵƌĨĂĐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ͘ ŽŶƚĂĐƚ ĂŶŐůĞ ĂŶĚ yW^ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ŚŝŐŚůLJ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ƚŽ ŝŶǀĞƐƟŐĂƚĞ ƚŚĞ ĞĂƌůLJ ƉŚLJƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ŽĨƚŚĞĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐƵƌĨĂĐĞĂŌĞƌĂƌĞůĂƟǀĞůLJƐŚŽƌƚƉĞƌŝŽĚŽĨŝŶƚƌĂͲŽƌĂůǁĞĂƌ͕ĂƐ ĞdžƉůĂŝŶĞĚŝŶĚĞƚĂŝůŝŶĐŚĂƉƚĞƌϰ͘KƵƌƐƚƵĚLJĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚƚŚĂƚĚƵƌŝŶŐϯϬĚĂLJƐ ŝŶƚƌĂͲŽƌĂůǁĞĂƌ͕ƚŚĞĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƐƟůůƉĞƌƐŝƐƚƐĂƚƚŚĞŽƵƚĞƌŵŽƐƚƐƵƌĨĂĐĞůĂLJĞƌ͕ŶŽƚ ƌĞĂĐŚŝŶŐƚŚĞďƵůŬ͘dŚĞĐŽŵďŝŶĂƟŽŶŽĨƉŚLJƐŝĐĂůĂŶĂůLJƐŝƐĂŶĚĞůĞŵĞŶƚĂůƐƵƌĨĂĐĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŝƐƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚĨŽƌĨƵƚƵƌĞƐƚƵĚŝĞƐĂůƐŽŝŶŽƌĚĞƌƚŽŐĂŝŶŝŶƐŝŐŚƚŝŶƚŽ ƚŚĞƌŽůĞŽĨĞĂĐŚĐŚĞŵŝĐĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚƚŽƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞͲĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŵĞĐŚĂŶŝƐŵŽĨ

ϴϵ

ĚĞŶƚĂůƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘/ƚĐĂŶďĞƵƐĞĚĂƐĂďĂƐŝƐĨŽƌĞǀĂůƵĂƟŶŐƚŚĞĐŚĂŶŐĞŝŶ ƉŚLJƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂůƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐǁŚĞŶŶĞǁŝŶŶŽǀĂƟǀĞŵŽŶŽŵĞƌƐĂƌĞŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ĂŶĚĞǀĂůƵĂƚĞĚŝŶƚŚĞĨƵƚƵƌĞďLJĂƐŚŽƌƚƉĞƌŝŽĚŽĨƟŵĞ͘ ŝŽĮůŵͲƐƵƌĨĂĐĞŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶĂŶĚƚŚĞŝƌƌŽůĞŝŶƚŚĞĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŵĞĐŚĂŶŝƐŵ WƌĞǀŝŽƵƐƐƚƵĚŝĞƐƌĞƉŽƌƚĞĚƚŚĂƚƐĂůŝǀĂĂŶĚŝƚƐĐŽŶƐƟƚƵĞŶƚƐ͕ŝ͘Ğ͘ĞŶnjLJŵĞƐ͕ďĂĐƚĞƌŝĂ͕ ĞůĞĐƚƌŽůLJƚĞƐĂƌĞĂďƵŶĚĂŶƚůLJĂǀĂŝůĂďůĞŝŶƚŚĞŽƌĂůĐĂǀŝƚLJĂŶĚƉŽƚĞŶƟĂůůLJĐĂƵƐĞƐ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ŽĨ ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ;^ĂŶƚĞƌƌĞ Ğƚ Ăů͘ ϭϵϵϵ͕ &ŝŶĞƌ ĂŶĚ ^ĂŶƚĞƌƌĞ ϮϬϬϰĂͿ͕ĂƐĂůƐŽĐůĞĂƌůLJĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚŝŶŽƵƌƐƚƵĚLJĚĞƐĐƌŝďĞĚŝŶĐŚĂƉƚĞƌϯ͘tĞ ƐŚŽǁĞĚƚŚĂƚƚŚĞŽƌĂůĚĞŐƌĂĚĂƟǀĞͲŵŝĐƌŽďŝŽŵĞƌŝĐŚŝŶ^͘ŵƵƚĂŶƐǁĂƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚƚŚĞĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨŵĂƚƌŝdžƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘  ĞŶƚĂůƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞŵĂƚĞƌŝĂůƐŝŶƚŚĞŽƌĂůĐĂǀŝƚLJƉƌŽǀŝĚĞĂŶŽǀĞůƐƵƌĨĂĐĞ ĨŽƌƐĂůŝǀĂƌLJĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐƚŽĂĚŚĞƌĞƚŽ͕ĂƐƐĐŚĞŵĂƟĐĂůůLJŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚŝŶ&ŝŐ͘ϰ͘  Figure 4^ĐŚĞŵĂƟĐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟŽŶŽĨƚŚĞƐĞƋƵĞŶƟĂůƐƚĂŐĞƐŽĨƚŚĞĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐƵƌĨĂĐĞͲ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŵĞĐŚĂŶŝƐŵ͗;Ϳ&ŝůůĞƌƉĂƌƟĐůĞƐ;ǁŚŝƚĞŝƌƌĞŐƵůĂƌƐŚĂƉĞͿĂƌĞĞŵďĞĚĚĞĚĂŶĚ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ďLJ Ă ŵĂƚƌŝdž ;ŐƌĞLJ ĂƌĞĂͿ͘ ŌĞƌ ŝŶŝƟĂůůLJ ĞdžƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ƚŚĞ ŽƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ƐĂůŝǀĂƌLJƉƌŽƚĞŝŶƐĂŶĚďĂĐƚĞƌŝĂďŝŶĚƚŽƚŚĞŵĂƚƌŝdžƐƵƌĨĂĐĞ͘;ͿĚŚĞƌŝŶŐďĂĐƚĞƌŝĂƐƚĂƌƚ ĂŶĐŚŽƌŝŶŐŽŶƚŚĞĐŽŵƉŽƐŝƚĞĂŶĚŐƌŽǁŝŶƚŽĂďŝŽĮůŵ͘dŽŐĞƚŚĞƌǁŝƚŚŽƚŚĞƌĞŶnjLJŵĞƐƚŚĞ ĞƐƚĞƌĂƐĞƐƉƌŽĚƵĐĞĚďLJ^͘ŵƵƚĂŶƐƐƟŵƵůĂƚĞƚŚĞŝŶŝƟĂůƉŽůLJŵĞƌŝĐŵĂƚƌŝdžĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶďLJ ĐĂƚĂůLJnjŝŶŐƚŚĞŚLJĚƌŽůLJƐŝƐŽĨƚŚĞƐƵƐĐĞƉƟďůĞďŽŶĚǁŝƚŚŝŶƚŚĞƌĞƐŝŶ͕ůĞĂĚŝŶŐƚŽĞdžƉŽƐƵƌĞ ŽĨŵŽƌĞĮůůĞƌƉĂƌƟĐůĞƐƚŽƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ͘

ϵϬ

 DĂŶLJ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƐƚƵĚŝĞƐ ŚĂǀĞ ĐŽŶĮƌŵĞĚ ƚŚĂƚ ƐĂůŝǀĂƌLJ ĞŶnjLJŵĞƐ ĂƌĞ ĐĂƉĂďůĞ ŽĨ ĚĞŐƌĂĚŝŶŐƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞǀŝĂĐůĞĂǀĂŐĞŽĨƚŚĞƐƵƐĐĞƉƟďůĞĐŽŶĚĞŶƐĂƟŽŶďŽŶĚ͕ ĞƐƚĞƌďŽŶĚǁŝƚŚŝŶƚŚĞǀŝŶLJůŵŽŶŽŵĞƌŵĂƚƌŝdž;<ĞƌŵĂŶƐŚĂŚŝĞƚĂů͘ϮϬϭϬ͕^ŚŽŬĂƟ ĞƚĂů͘ϮϬϭϬ͕ŽƵƌďŝĂĞƚĂů͘ϮϬϭϯͿ͕ĂƐƐŚŽǁŶŝŶ&ŝŐ͘ϱ͘ůŵŽƐƚĂůůƌĞƐŝŶŵŽŶŽŵĞƌƐ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůLJŽĨƚŚĞŝƌŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌĂŶĚĐŚĞŵŝĐĂůĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶ͕ĂƌĞƐƵƐĐĞƉƟďůĞ ƚŽƐŽŵĞĚĞŐƌĞĞŽĨĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶĂƐƐŚŽǁŶŝŶƚŚĞĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐƌĞƐŝŶƐƵƐĞĚŝŶƚŚŝƐ ƐƚƵĚLJ͘ Figure 5dŚĞůŽĐĂƟŽŶŽĨĂŶĞƐƚĞƌďŽŶĚǁŚŝĐŚŝƐƐƵƐĐĞƉƟďůĞƚŽĐŚĞŵŝĐĂůŚLJĚƌŽůLJƐŝƐ͘ džƉŽƐŝŶŐ ŶŽǀĞů ƐƵƌĨĂĐĞͲƉƌŽƉĞƌƟĞƐ ŽĨ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ŽƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ǁŚŝĐŚŚĂƐĚŝīĞƌĞŶƚƉŚLJƐŝĐĂůĂŶĚĐŚĞŵŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽŽƚŚĞƌŚĂƌĚŽƌĂůƐƵƌĨĂĐĞƐ͕ŝ͘Ğ͘ĞŶĂŵĞů͕ĚĞŶƟŶ͕ĂŶĚĐĞŵĞŶƚƵŵ͕ĂĚŝƐƟŶĐƟǀĞƌŽůĞ ŝŶƚŚĞŝƌďĂĐƚĞƌŝĂůĂƩĂĐŚŵĞŶƚĂŶĚďŝŽĮůŵĨŽƌŵĂƟŽŶŵĞĐŚĂŶŝƐŵŝƐƉƌŽŵŽƚĞĚ͘ KƚŚĞƌ ŝŶ ǀŝǀŽ ƐƚƵĚŝĞƐ ;,ĂŶŶŝŐ ϭϵϵϵͿ ŚĂĚ ŽďƐĞƌǀĞĚ ƚŚĂƚ ďŝŽĮůŵ ĨŽƌŵĂƟŽŶ ŝƐ ŝŶŇƵĞŶĐĞĚ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůLJ ďLJ ƚŚĞ ŽƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ƉŚLJƐŝĐĂůͲ ĂŶĚ ĐŚĞŵŝĐĂůͲƐƵƌĨĂĐĞ ƉƌŽƉĞƌƟĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƐĞ ĮŶĚŝŶŐ ĨĂŝůƐ ƚŽ ĞdžƉůĂŝŶ ƚŚĞ ĚŝīĞƌĞŶĐĞ ŝŶ ƋƵĂŶƟƚĂƟǀĞ ĂŶĚ ƋƵĂůŝƚĂƟǀĞ ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽďŝŽŵĞ ŽŶ ƚŚĞĚŝīĞƌĞŶƚĚĞŶƚĂůƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐĂƐĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚŝŶƚŚŝƐƐƚƵĚLJ;ĐŚĂƉƚĞƌ ϯͿ͘ /ƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ƉŚLJƐŝĐĂůͲ ĂŶĚ ĐŚĞŵŝĐĂůͲƐƵƌĨĂĐĞ ƉƌŽƉĞƌƟĞƐ ĂƌĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞĂĐƋƵŝƌĞĚƉĞůůŝĐůĞĨŽƌŵĞĚŽŶƚŚĞŽƵƚĞƌŵŽƐƚƐƵƌĨĂĐĞ͘,ĞŶĐĞ͕ƐĂůŝǀĂƌLJ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĚŝĚ ŶŽƚ ĞƋƵĂůŝnjĞ ƚŚĞ ƉŚLJƐŝĐĂůͲ ĂŶĚ ĐŚĞŵŝĐĂůͲƐƵƌĨĂĐĞ ƉƌŽƉĞƌƟĞƐ ĂŵŽŶŐ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ƐƵƌĨĂĐĞƐ͕ ďƵƚ͕ ŵŽƌĞŽǀĞƌ͕ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƐƵƌĨĂĐĞƐ ŵŝŐŚƚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚĞ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ŽĨ Ă ƐĂůŝǀĂƌLJ Įůŵ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ;^ƵůũĂŬ Ğƚ Ăů͘ ϭϵϵϱͿ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ WŚ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ŝƚ ŝƐ ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƌĞƐŝŶ

ϵϭ

ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐĐŽůůĞĐƚĚŝīĞƌĞŶƚďĂĐƚĞƌŝĂ͕ŐŝǀŝŶŐĂĚŝīĞƌĞŶƚďŝŽĮůŵ͘dŚĞĚŝīĞƌĞŶƚ ĐŚĞŵŝĐĂůĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶǁĂƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďLJyW^ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁŚŝĐŚƐŚŽǁĞĚ ƚŚĞ ĚŝīĞƌĞŶĐĞ ŽĨ ĞůĞŵĞŶƚĂů ƐƵƌĨĂĐĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĂŌĞƌ ŝŶƚƌĂͲŽƌĂů ĞdžƉŽƐƵƌĞ͕ ƐƵĐŚĂƐĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞŽĨŽƌŐĂŶŝĐEĐŽŵƉŽŶĞŶƚĂŶĚŝŶĐƌĞĂƐĞŽĨͲKͬEĂŶĚͲKͲ ĂƐ ƚŚĞ ĚĞĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶ ƉĂƌƚ ŽĨ ĐĂƌďŽŶ͘ /ŶƚĞƌĞƐƟŶŐůLJ͕ ƚŚŝƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŽĨ ĐŚĞŵŝĐĂů ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ƉĂƌƟĐƵůĂƌůLJEŽƌŐĂŶŝĐ͕ǁĂƐĂůƐŽŝĚĞŶƟĮĞĚĂƐŚĂǀŝŶŐĂŶŝŶŇƵĞŶĐĞ ŽŶ ŝƚƐ ĐŽůŽƌ ƐƚĂďŝůŝƚLJ͕ ŵŽƌĞ ƉƌĞĐŝƐĞůLJ ŽŶ ŝƚƐ LJĞůůŽǁŝŶŐ ĞīĞĐƚ͘ /ƚ ŝƐ ƉƌĞƐƵŵĂďůLJ ĚŝƌĞĐƚůLJƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞĂŵŽƵŶƚŽĨĂŵŝŶĞŝŶƚŚĞĐŚĞŵŝĐĂůĨŽƌŵƵůĂƟŽŶĂƐŝŶĚĞƚĂŝů ĞdžƉůĂŝŶĞĚŝŶĐŚĂƉƚĞƌϮ͘  ĐĐŽƌĚŝŶŐůLJ͕ƚŚĞƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƟŽŶĨŽƌƚŚĞŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌǁŝůůďĞƚŽĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞŝƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉĂƚŚǁĂLJ ŝŶ Ă ĐŚĞŵŝĐĂů ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ŽĨ ďŽƚŚ ŵĂƚƌŝdž ĂŶĚ ĮůůĞƌďLJƚĂŬŝŶŐŝŶƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂƟŽŶƚŚĞĞīĞĐƚŽĨŽƌĂůͲĚĞŐƌĂĚĂƟǀĞĨĂĐƚŽƌƐŽŶŝƚƐ ƉŚLJƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂůĐŚĂŶŐĞƐĂƐǁĂƐĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚŝŶƚŚŝƐƐƚƵĚLJ͘ 'ĞŶĞƌĂůƌĞŵĂƌŬƐĂŶĚĨƵƚƵƌĞƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞƐ tĞĂŬŶĞƐƐĂŶĚƐƚƌĞŶŐƚŚŽĨƚŚŝƐƐƚƵĚLJ ^ŽŵĞĐƌŝƟĐĂůƌĞŵĂƌŬƐŶĞĞĚƚŽďĞŵĂĚĞ͘/ŶƚŚŝƐWŚƉƌŽũĞĐƚ͕ƚŚƌĞĞŵĂŝŶĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ŽĨĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐŽĨĚĞŶƚĂůƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐǁĞƌĞŝŶǀĞƐƟŐĂƚĞĚ͗ĐŽůŽƌ ĐŚĂŶŐĞ͕ďŝŽĮůŵĨŽƌŵĂƟŽŶĂŶĚƐƵƌĨĂĐĞͲƉŚLJƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂůĐŚĂŶŐĞƐ͘dŚĞƐĞĐŚĂŶŐĞƐ ĂƌĞŵĂŝŶůLJƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞĚŝƌĞĐƚŝŶƚƌĂͲŽƌĂůĞdžƉŽƐƵƌĞŽĨƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐŚĂǀŝŶŐ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĐŚĞŵŝĐĂů ĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶƐ ĂŶĚ ƉŚLJƐŝĐĂů ƉƌŽƉĞƌƟĞƐ ŽŶ ĞĂĐŚ ǀĂƌŝĂďůĞ ĚĞƉƚŚ ŽĨ ůĂLJĞƌ͕ ŝ͘Ğ͘ ŽƵƚĞƌŵŽƐƚ ĂŶĚ ĚĞĞƉĞƌ ;ŶĞĂƌͿͲƐƵƌĨĂĐĞ ƌĞŐŝŽŶ͘ ,ĞŶĐĞ͕ ƚŚŝƐ ĮŶĚŝŶŐƐŚŽǁĞĚƚŚĞƐƚƌĞŶŐƚŚŽĨĂŶĞdžǀŝǀŽĚĞƐŝŐŶ͕ǁŚŝĐŚĂůůŽǁƐƵƐƚŽĐŽŶŶĞĐƚ ĂůůŽƌĂůͲĚĞŐƌĂĚĂƟǀĞĨĂĐƚŽƌƐǁŝƚŚŝƚƐƌĞůĂƚĞĚĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚǁĂƐĚĞĞŵĞĚƉŽƐƐŝďůĞƚŽƉƌŽǀŝĚĞƚŚƌĞĞƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƟŽŶƐ͕ĂĚĚƌĞƐƐĞĚĂƚƚŚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ͕ĂŶĚĐůŝŶŝĐŝĂŶ͘dŚŝƐŝƐƉƌĂĐƟĐĂůĂŶĚĐŽƵůĚďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂŵĞƌŝƚŽĨƚŚŝƐƐƚƵĚLJ͘  /ƚƐŚŽƵůĚďĞŶŽƚĞĚƚŚĂƚƚŚĞĞīĞĐƚŽĨŵĂƐƟĐĂƟŽŶǁĂƐŶĞŐůĞĐƚĞĚĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨ ƚŚĞƐƚƵĚLJƐĞƚƵƉƐŝŶĐĞƌĞŵŽǀĂďůĞƉĂůĂƚĂůĂƉƉůŝĂŶĐĞƐǁĞƌĞƵƐĞĚ͘dŚĞŵĞĐŚĂŶŝĐĂů ǁĞĂƌ ĨĂĐƚŽƌƐ ĂƌĞ ŽŶůLJ ƐŝŵƵůĂƚĞĚ ďLJ ĨŽŽĚ ƉĂƌƟĐůĞƐ͕ ŇƵŝĚƐ͕ ĂŶĚ ŵĞĐŚĂŶŝĐĂů ďƌƵƐŚŝŶŐ͘ /Ŷ ĨƵƚƵƌĞ ƐƚƵĚŝĞƐ͕ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĚĞǀŝĐĞƐ ǁŝƚŚ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ

ϵϮ

ŝŶƐƚĞĂĚŽĨĂƌƟĮĐŝĂůƚĞĞƚŚŝŶǀŽůƵŶƚĞĞƌƐŚĂǀŝŶŐĂƉĂƌƟĂůĚĞŶƚĂůƉƌŽƐƚŚĞƐŝƐĐŽƵůĚ ďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘ ŽŶĐůƵƐŝŽŶĂŶĚƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƟŽŶƐ /Ŷ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĞīĞĐƚ ŽĨ ŝŶƚƌĂͲŽƌĂů ǁĞĂƌ ĂŶĚ ďƌƵƐŚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ƉƌŽƉĞƌƟĞƐ ŽĨ ƐŽŵĞ ĚŝƌĞĐƚ ĂŶĚ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ LJŝĞůĚĞĚ ǀĂƌŝŽƵƐ ĚĞŐƌĞĞƐ ŽĨ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ĂƐƐĞƐƐĞĚ ďLJ ŽďƐĞƌǀŝŶŐ ŝƚƐ ĐŽůŽƌ ƐƚĂďŝůŝƚLJ͕ ƚŚĞ ďŝŽĮůŵ ĨŽƌŵĂƟŽŶ͕ ĂŶĚ ƉŚLJƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂů ĚĞƚĞƌŝŽƌĂƟŽŶ͘ dŚĞƐĞ ŽƵƚĐŽŵĞ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ǁĞƌĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĚŝƐƟŶĐƟǀĞ ƉŽůLJŵĞƌŝĐ ŵŽŶŽŵĞƌ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝĐ ŵĂƚƌŝdžĨŽƌŵƵůĂƟŽŶƐĂŶĚŝŶŽƌŐĂŶŝĐĮůůĞƌƉĂƌƟĐůĞƐŝnjĞĂŶĚǁĞŝŐŚƚĚŝƐƚƌŝďƵƟŽŶƐ͘  ZĞĐŽŵŵĞŶĚĂƟŽŶƐ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĞ ƉŽůLJŵĞƌŝĐ ŵŽŶŽŵĞƌ ĂŶĚ ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ĨŽƌŵƵůĂƟŽŶƐ ǁŝƚŚ ĞŶŚĂŶĐĞĚ ďŝŽĐŚĞŵŝĐĂů ƐƚĂďŝůŝƚLJ ĂŶĚ Ă ůĞƐƐ ĐĂƌŝŽŐĞŶŝĐ ŵŝĐƌŽďŝŽŵĞĂĚŚĞƌĞŶĐĞ͘  &ƵƚƵƌĞƐƚƵĚŝĞƐƐŚŽƵůĚŝŶĐůƵĚĞĂĐŽŵďŝŶĂƟŽŶŽĨƉŚLJƐŝĐĂůƐƵƌĨĂĐĞĂŶĂůLJƐŝƐ ĂŶĚĞůĞŵĞŶƚĂůͲĐŚĞŵŝĐĂůƐƵƌĨĂĐĞĂŶĂůLJƐŝƐ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽŐĂŝŶŝŶƐŝŐŚƚŝŶƚŽƚŚĞƌŽůĞ ŽĨĞĂĐŚĐŚĞŵŝĐĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĂŶĚŝƚƐĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƚŽƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞͲĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵŽĨĚĞŶƚĂůƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘dŚŝƐĐĂŶďĞƵƐĞĚĂƐĂďĂƐŝƐĨŽƌĞǀĂůƵĂƟŶŐ ƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐŝŶƉŚLJƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂůƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐǁŚĞŶŶĞǁůLJŝŶŶŽǀĂƟǀĞŵŽŶŽŵĞƌƐ ĂƌĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ͘ ůŝŶŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƟŽŶƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƉƌŽƉĞƌ ƐĞůĞĐƟŽŶŽĨƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞŝƌŝŶŚĞƌĞŶƚĐŚĞŵŝĐĂůĨŽƌŵƵůĂƟŽŶ͕ ĂŶĚ Ă ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƟŽŶ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ŚĂďŝƚƵĂů ŽƌĂů ŚLJŐŝĞŶĞ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ůŽŶŐĞƌ ůĂƐƟŶŐĐŽůŽƌƐƚĂďŝůŝƚLJĂŶĚůĞƐƐďŝŽĮůŵĨŽƌŵĂƟŽŶ͘

ϵϯ

References ůĂŶĚŝĂͲZŽŵĂŶ͕ƌƵǀŝŶĞůZ͕^ŽƵƐĂ͕WŝƌĞƐͲĚĞͲ^ŽƵnjĂ&͕WĂŶnjĞƌŝ,͘īĞĐƚŽĨ ĐŝŐĂƌĞƩĞƐŵŽŬĞŽŶĐŽůŽƌƐƚĂďŝůŝƚLJĂŶĚƐƵƌĨĂĐĞƌŽƵŐŚŶĞƐƐŽĨĚĞŶƚĂůĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘ :ĞŶƚϮϬϭϯ͖ϰϭ;ϯͿ͗ĞϳϯͲϵ͘ ƌŽĐŚĂD͕ĂƐŝůŝŽ:͕>ůŽƉŝƐ:͕ŝĞůůĂ͕ZŽŝŐD͕ƌĚƵ^͕DĂLJŽƌĂů:Z͘ŽůŽƵƌ ƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ͲD ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ǀƐ͘ ĐŽŶǀĞŶƟŽŶĂůůLJ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJƉƌŽĐĞƐƐĞĚĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐĂŌĞƌŝŵŵĞƌƐŝŽŶŝŶƐƚĂŝŶŝŶŐƐŽůƵƟŽŶƐ͘:ĞŶƚ ϮϬϭϰ͖ϰϮ;ϳͿ͗ϴϯϭͲϴ͘ ƵƐĐŚŝůůdD͕ƌǁĞŝůĞƌE͕ƌĞĐdžD͕ZĞŝĐŚ͕^ĐƵůĞĂŶ͕EĞƚƵƐĐŚŝů>͘dŚĞĞīĞĐƚŽĨ ĚĞŶƚĂůƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞŵĂƚĞƌŝĂůƐŽŶĚĞŶƚĂůďŝŽĮůŵ͘Ƶƌ:KƌĂů^ĐŝϮϬϬϮ͖ϭϭϬ;ϭͿ͗ϰϴͲϱϯ͘ ĂLJŶĞ^͘ŽƌƌĞůĂƟŽŶŽĨĐůŝŶŝĐĂůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞǁŝƚŚ͚ŝŶǀŝƚƌŽƚĞƐƚƐ͛ŽĨƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞ ĚĞŶƚĂů ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ƚŚĂƚ ƵƐĞ ƉŽůLJŵĞƌͲďĂƐĞĚ ŵĂƚƌŝĐĞƐ͘ ĞŶƚ DĂƚĞƌ ϮϬϭϮ͖Ϯϴ;ϭͿ͗ ϱϮͲϳϭ͘ ĞĐŬ&͕>ĞƩŶĞƌ^͕'ƌĂĨ͕ŝƚƌŝŽů͕ƵŵŝƚƌĞƐĐƵE͕ĂƵĞƌW͕DŽƌŝƚnj͕^ĐŚĞĚůĞ ͘ ^ƵƌǀŝǀĂů ŽĨ ĚŝƌĞĐƚ ƌĞƐŝŶ ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ ŝŶ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ƚĞĞƚŚ ǁŝƚŚŝŶ Ă ϭϵͲLJĞĂƌ ƉĞƌŝŽĚ ;ϭϵϵϲʹϮϬϭϱͿ͗  ŵĞƚĂͲĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ƉƌŽƐƉĞĐƟǀĞ ƐƚƵĚŝĞƐ͘ ĞŶƚ DĂƚĞƌ ϮϬϭϱ͖ϯϭ;ϴͿ͗ϵϱϴͲϴϱ͘ ĞLJƚŚE͕ĂŚŝƌZ͕DĂƚĂůŽŶ^͕Žŵď:͕tĞŝƐƐ/͘^ƚƌĞƉƚŽĐŽĐĐƵƐŵƵƚĂŶƐďŝŽĮůŵ ĐŚĂŶŐĞƐ ƐƵƌĨĂĐĞͲƚŽƉŽŐƌĂƉŚLJ ŽĨ ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘ ĞŶƚ DĂƚĞƌ ϮϬϬϴ͖Ϯϰ;ϲͿ͗ ϳϯϮͲϲ͘ ŽƵƌďŝĂ D͕ DĂ ͕ ǀŝƚŬŽǀŝƚĐŚ '͕ ^ĂŶƚĞƌƌĞ :W͕ &ŝŶĞƌ z͘ ĂƌŝŽŐĞŶŝĐ ďĂĐƚĞƌŝĂ ĚĞŐƌĂĚĞ ĚĞŶƚĂů ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ĂŶĚ ĂĚŚĞƐŝǀĞƐ͘ : ĞŶƚ ZĞƐ ϮϬϭϯ͖ϵϮ;ϭϭͿ͗ ϵϴϵͲϵϰ͘ ŽǁĞŶ Z>͘ WƌŽƉĞƌƟĞƐ ŽĨ Ă ƐŝůŝĐĂͲƌĞŝŶĨŽƌĐĞĚ ƉŽůLJŵĞƌ ĨŽƌ ĚĞŶƚĂů ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ͘ :ŵĞŶƚƐƐŽĐϭϵϲϯ͖ϲϲ͗ϱϳͲϲϰ͘

ϵϰ

ŚĞŶt͕tƵ,z͘ŽůŽƌƐƚĂďŝůŝƚLJŽĨŶĂŶŽĐƌLJƐƚĂůůŝƚĞͲƚƌĞĂƚĞĚĂŶĚƐŝůŝĐĂƚĞͲƚƌĞĂƚĞĚ ĮůůĞƌƐŽĨĐĂůĐŝƵŵƉŚŽƐƉŚĂƚĞĐŽŵƉŽƐŝƚĞƌĞƐŝŶ͗ĂŶŝŶǀŝƚƌŽƐƚƵĚLJ͘:WƌŽƐƚŚĞƚĞŶƚ ϮϬϭϰ͖ϭϭϭ;ϱͿ͗ϰϭϲͲϮϰ͘ ŚŝĂƌŝD͕ZŽĚƌŝŐƵĞƐD͕yĂǀŝĞƌd͕ĚĞ^ŽƵnjĂD͕ƌĂŶĂͲŚĂǀĞnjs͕ƌĂŐĂZZ͘ DĞĐŚĂŶŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐĂŶĚŝŽŶƌĞůĞĂƐĞĨƌŽŵďŝŽĂĐƟǀĞƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐŐůĂƐƐĮůůĞƌƐĂŶĚĐĂůĐŝƵŵƉŚŽƐƉŚĂƚĞŶĂŶŽͲƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚƉĂƌƟĐůĞƐ͘ĞŶƚ DĂƚĞƌϮϬϭϱ͖ϯϭ;ϲͿ͗ϳϮϲͲϯϯ͘ ŽŶĚŽŶ :Z͕ &ĞƌƌĂĐĂŶĞ :>͘ &ĂĐƚŽƌƐ ĞīĞĐƟŶŐ ĚĞŶƚĂů ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ǁĞĂƌ ŝŶ ǀŝƚƌŽ͘ :ŝŽŵĞĚDĂƚĞƌZĞƐϭϵϵϳ͖ϯϴ;ϰͿ͗ϯϬϯͲϭϯ͘ ĞůĂǀŝnjz͕&ŝŶĞƌz͕^ĂŶƚĞƌƌĞ:W͘ŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐĂŶĚĂĚŚĞƐŝǀĞƐ ďLJŽƌĂůďĂĐƚĞƌŝĂĂŶĚƐĂůŝǀĂ͗ĂƌĂƟŽŶĂůĞĨŽƌŶĞǁŵĂƚĞƌŝĂůĚĞƐŝŐŶƐƚŚĂƚĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ ĐůŝŶŝĐĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͘ ĞŶƚ DĂƚĞƌ ϮϬϭϰ͖ϯϬ;ϭͿ͗ ϭϲʹϯϮ͘ ĞŵĂƌĐŽ &&͕ ŽƌƌĞĂ D͕ ĞŶĐŝ D^͕ DŽƌĂĞƐ ZZ͕ KƉĚĂŵ E:͘ >ŽŶŐĞǀŝƚLJ ŽĨ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĐŽŵƉŽƐŝƚĞƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ͗EŽƚŽŶůLJĂŵĂƩĞƌŽĨŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘ĞŶƚDĂƚĞƌ ϮϬϭϮ͖Ϯϴ;ϭͿ͗ϴϳͲϭϬϭ͘ ĞŵĂƌĐŽ&&͕ŽůůĂƌĞƐ<͕ŽĞůŚŽͲĚĞͲ^ŽƵnjĂ&,͕ŽƌƌĞĂD͕ĞŶĐŝD^͕DŽƌĂĞƐZZ͕ KƉĚĂŵE:͘ŶƚĞƌŝŽƌĐŽŵƉŽƐŝƚĞƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ͗ƐLJƐƚĞŵĂƟĐƌĞǀŝĞǁŽŶůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƐƵƌǀŝǀĂůĂŶĚƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌĨĂŝůƵƌĞ͘ĞŶƚDĂƚĞƌϮϬϭϱ͖ϯϭ;ϭϬͿ͗ϭϮϭϰʹϮϰ͘ &ĞƌƌĂĐĂŶĞ:>͘ůƵƟŽŶŽĨůĞĂĐŚĂďůĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĨƌŽŵĐŽŵƉŽƐŝƚĞ͘:KƌĂůZĞŚĂďŝů ϭϵϵϰ͖Ϯϭ;ϰͿ͗ϰϰϭͲϱϮ͘ &ĞƐƚƵĐĐŝĂD^͕'ĂƌĐŝĂ>ĚĂ&͕ƌƵǀŝŶĞůZ͕WŝƌĞƐͲĞͲ^ŽƵnjĂ&ĚĞ͘ŽůŽƌƐƚĂďŝůŝƚLJ͕ ƐƵƌĨĂĐĞƌŽƵŐŚŶĞƐƐĂŶĚŵŝĐƌŽŚĂƌĚŶĞƐƐŽĨĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐƐƵďŵŝƩĞĚƚŽŵŽƵƚŚƌŝŶƐŝŶŐ ĂĐƟŽŶ͘:ƉƉůKƌĂů^ĐŝϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϬϬͲϱ͘

ϵϱ

&ŝŶĞƌ z͕ ^ĂŶƚĞƌƌĞ :W͘ ^ĂůŝǀĂƌLJ ĞƐƚĞƌĂƐĞ ĂĐƟǀŝƚLJ ĂŶĚ ŝƚƐ ĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ďŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨĚĞŶƚĂůĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘:ĞŶƚZĞƐϮϬϬϰĂ͖ϴϯ;ϭͿ͗ϮϮͲϲ͘ &ŝŶĞƌz͕^ĂŶƚĞƌƌĞ:W͘dŚĞŝŶŇƵĞŶĐĞŽĨƌĞƐŝŶĐŚĞŵŝƐƚƌLJŽŶĂĚĞŶƚĂůĐŽŵƉŽƐŝƚĞ͛Ɛ ďŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ͘:ŝŽŵĞĚDĂƚĞƌZĞƐϮϬϬϰď͖ϲϵ;ϮͿ͗ϮϯϯͲϰϲ͘ &ƌĞƵŶĚ D͕ DƵŶŬƐŐĂĂƌĚ ͘ ŶnjLJŵĂƟĐ ĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ŽĨ ŝƐ'Dͬd'DͲ ƉŽůLJŵĞƌƐ ĐĂƵƐŝŶŐ ĚĞĐƌĞĂƐĞĚ ŵŝĐƌŽŚĂƌĚŶĞƐƐ ĂŶĚ ŐƌĞĂƚĞƌǁĞĂƌŝŶ ǀŝƚƌŽ͘ ^ĐĂŶĚ :ĞŶƚZĞƐϭϵϵϬ͖ϵϴ;ϰͿ͗ϯϱϭʹϱ͘ &ƷĐŝŽ ^͕ ĂƌǀĂůŚŽ &'͕ ^ŽďƌŝŶŚŽ >͕ ^ŝŶŚŽƌĞƟ D͕ WƵƉƉŝŶͲZŽŶƚĂŶŝ ZD͘ dŚĞ ŝŶŇƵĞŶĐĞŽĨϯϬͲĚĂLJͲŽůĚ^ƚƌĞƉƚŽĐŽĐĐƵƐŵƵƚĂŶƐďŝŽĮůŵŽŶƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞŽĨĞƐƚŚĞƟĐ ƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞŵĂƚĞƌŝĂůƐͲͲŶŝŶǀŝƚƌŽƐƚƵĚLJ͘:ĞŶƚϮϬϬϴ͖ϯϲ;ϭϬͿ͗ϴϯϯͲϵ͘ 'ŽŶĐĂůǀĞƐ&͕njĞǀĞĚŽ>E͕&ĞƌƌĂĐĂŶĞ:>͕ƌĂŐĂZZ͘ŝƐͲ'Dͬd'DƌĂƟŽĂŶĚ ĮůůĞƌĐŽŶƚĞŶƚĞīĞĐƚƐŽŶƐŚƌŝŶŬĂŐĞƐƚƌĞƐƐ͘ĞŶƚDĂƚĞƌϮϬϭϭ͖Ϯϳ;ϲͿ͗ϱϮϬʹϲ͒͘ ,ĂŚŶĞů^͕tĂƐƚů^͕^ĐŚŶĞŝĚĞƌͲ&ĞLJƌĞƌ^͕'ŝĞƐƐŝďů&:͕ƌĂŵďŝůůĂ͕ĂnjnjĂŶŝŐĂ'͕ /ŽŶĞƐĐƵ ͘ ^ƚƌĞƉƚŽĐŽĐĐƵƐ ŵƵƚĂŶƐ ďŝŽĮůŵ ĨŽƌŵĂƟŽŶ ĂŶĚ ƌĞůĞĂƐĞ ŽĨ ŇƵŽƌŝĚĞ ĨƌŽŵ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ƌĞƐŝŶͲďĂƐĞĚ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƐƵƌĨĂĐĞ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ĂŶĚ^ͲWZ'ĮůůĞƌƉĂƌƟĐůĞĨƌĂĐƟŽŶ͘:ĚŚĞƐĞŶƚϮϬϭϰ͖ϭϲ;ϰͿ͗ϯϭϯͲϮϭ͘ ,ĂŶŶŝŐ D͘ dƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ ĞůĞĐƚƌŽŶ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉLJ ŽĨ ĞĂƌůLJ ƉůĂƋƵĞ ĨŽƌŵĂƟŽŶ ŽŶ ĚĞŶƚĂůŵĂƚĞƌŝĂůƐŝŶǀŝǀŽ͘Ƶƌ:KƌĂů^Đŝϭϵϵϵ͖ϭϬϳ;ϭͿ͗ϱϱͲϲϰ͘ ,ĞŝŶƚnjĞ ^͕ ZŽƵƐƐŽŶ s͘ ůŝŶŝĐĂů ĞīĞĐƟǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ĚŝƌĞĐƚ ĐůĂƐƐ // ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ Ͳ ĂŵĞƚĂͲĂŶĂůLJƐŝƐ͘:ĚŚĞƐĞŶƚϮϬϭϮ͖ϭϰ;ϱͿ͗ϰϬϳͲϯϭ͘ /ůŝĞE͕,ŝĐŬĞůZ͘/ŶǀĞƐƟŐĂƟŽŶƐŽŶŵĞĐŚĂŶŝĐĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨĚĞŶƚĂůĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘ ůŝŶKƌĂů/ŶǀĞƐƟŐϮϬϬϵ͖ϭϯ;ϰͿ͗ϰϮϳͲϯϴ͘ /ůŝĞE͕,ŝůƚŽŶd:͕,ĞŝŶƚnjĞ^͕,ŝĐŬĞůZ͕tĂƩƐ͕^ŝůŝŬĂƐE͕^ƚĂŶƐďƵƌLJ:t͕ĂĚĞŶĂƌŽ D͕&ĞƌƌĂĐĂŶĞ:>͘ĐĂĚĞŵLJŽĨĚĞŶƚĂůŵĂƚĞƌŝĂůƐŐƵŝĚĂŶĐĞͲƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͗WĂƌƚ /ͲŵĞĐŚĂŶŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƟĞƐ͘ĞŶƚDĂƚĞƌϮϬϭϳ͖ϯϯ;ϴͿ͗ϴϴϬͲϵϰ͘

ϵϲ

/ŽŶĞƐĐƵ ͕ tƵƚƐĐŚĞƌ ͕ ƌĂŵďŝůůĂ ͕ ^ĐŚŶĞŝĚĞƌͲ&ĞLJƌĞƌ ^͕ 'ŝĞƐƐŝďů &:͕ ,ĂŚŶĞů ^͘ /ŶŇƵĞŶĐĞ ŽĨ ƐƵƌĨĂĐĞ ƉƌŽƉĞƌƟĞƐ ŽĨ ƌĞƐŝŶͲďĂƐĞĚ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ŽŶ ŝŶ ǀŝƚƌŽ ^ƚƌĞƉƚŽĐŽĐĐƵƐ ŵƵƚĂŶƐ ďŝŽĮůŵ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͒͘Ƶƌ : KƌĂů ^Đŝ ϮϬϭϮ͖ϭϮϬ;ϱͿ͗ ϰϱϴʹϲϱ͘ /ŽŶĞƐĐƵ͕ƌĂŵďŝůůĂ͕tĂƐƚů^͕'ŝĞƐƐŝďů&:͕ĂnjnjĂŶŝŐĂ'͕^ĐŚŶĞŝĚĞƌͲ&ĞLJƌĞƌ^͘ /ŶŇƵĞŶĐĞŽĨŵĂƚƌŝdžĂŶĚĮůůĞƌĨƌĂĐƟŽŶŽŶďŝŽĮůŵĨŽƌŵĂƟŽŶŽŶƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞŽĨ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůƌĞƐŝŶͲďĂƐĞĚĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘:DĂƚĞƌ^Đŝ͗DĂƚĞƌDĞĚϮϬϭϱ͖Ϯϲ;ϭͿ͗ϱϯϳϮ͘ <ĂůĂĐŚĂŶĚƌĂ^͕dƵƌŶĞƌd͘tĂƚĞƌƐŽƌƉƟŽŶŽĨƉŽůLJŵĞƚŚĂĐƌLJůĂƚĞŶĞƚǁŽƌŬƐ͗ŝƐͲ 'Dͬd'DĐŽƉŽůLJŵĞƌƐ͘:ŝŽŵĞĚDĂƚĞƌZĞƐϭϵϴϳ͖Ϯϭ;ϯͿ͗ϯϮϵͲϯϴ͘ <ĂŶŐ͕^ŽŶ^͕,Ƶƌ͕<ǁŽŶz,͕ZŽ:,͕WĂƌŬ:<͘dŚĞĐŽůŽƌƐƚĂďŝůŝƚLJŽĨƐŝůŽƌĂŶĞͲ ĂŶĚŵĞƚŚĂĐƌLJůĂƚĞͲďĂƐĞĚƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘ĞŶƚDĂƚĞƌ:ϮϬϭϮ͖;ϱͿ͗ϴϳϵͲϴϰ͘ <ĞƌŵĂŶƐŚĂŚŝ ^͕ ^ĂŶƚĞƌƌĞ :W͕ ǀŝƚŬŽǀŝƚĐŚ '͕ &ŝŶĞƌ z͘ ŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶ ŽĨ ƌĞƐŝŶͲ ĚĞŶƟŶ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ďĂĐƚĞƌŝĂů ŵŝĐƌŽůĞĂŬĂŐĞ͘ : ĞŶƚ ZĞƐ ϮϬϭϬ͖ϴϵ;ϵͿ͗ ϵϵϲͲϭϬϬϭ͘ >ĞƉƌŝŶĐĞ :'͕ WĂůŝŶ tD͕ ,ĂĚŝƐ D͕ ĞǀĂƵdž :͕ >ĞůŽƵƉ '͘ WƌŽŐƌĞƐƐ ŝŶ ĚŝŵĞƚŚĂĐƌLJůĂƚĞͲďĂƐĞĚĚĞŶƚĂůĐŽŵƉŽƐŝƚĞƚĞĐŚŶŽůŽŐLJĂŶĚĐƵƌŝŶŐĞĸĐŝĞŶĐLJ͘ĞŶƚ DĂƚĞƌϮϬϭϯ͖Ϯϵ;ϮͿ͗ϭϯϵͲϱϲ͘ EĂƐŝŵ /͕ EĞĞůĂŬĂŶƚĂŶ W͕ ^ƵũĞĞƌ Z͕ ^ƵďďĂƌĂŽ s͘ ŽůŽƌ ƐƚĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ŵŝĐƌŽĮůůĞĚ͕ ŵŝĐƌŽŚLJďƌŝĚĂŶĚŶĂŶŽĐŽŵƉŽƐŝƚĞƌĞƐŝŶƐʹŶŝŶǀŝƚƌŽƐƚƵĚLJ͘:ĞŶƚϮϬϭϬ͖ϯϴ;^ƵƉƉů ϮͿ͗ĞϭϯϳͲϰϮ͘ EĞĚĞůũŬŽǀŝĐ /͕ dĞƵŐŚĞůƐ t͕ Ğ DƵŶĐŬ :͕ sĂŶ DĞĞƌďĞĞŬ ͕ sĂŶ >ĂŶĚƵLJƚ <>͘ /Ɛ ƐĞĐŽŶĚĂƌLJ ĐĂƌŝĞƐ ǁŝƚŚ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ Ă ŵĂƚĞƌŝĂůͲďĂƐĞĚ ƉƌŽďůĞŵ͍ ĞŶƚ DĂƚĞƌ ϮϬϭϱ͖ϯϭ;ϭϭͿ͗ĞϮϰϳͲϳϳ͒͘ KŝůŽ'͘ŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨĚĞŶƚĂůĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐͬŐůĂƐƐͲŝŽŶŽŵĞƌĐĞŵĞŶƚƐ͘ĚǀĞŶƚ ZĞƐϭϵϵϮ͖ϲ͗ϱϬͲϰ͘

ϵϳ

KƉĚĂŵE:͕sĂŶĚĞ^ĂŶĚĞ&,͕ƌŽŶŬŚŽƌƐƚ͕ĞŶĐŝD^͕ŽƩĞŶďĞƌŐW͕WĂůůĞƐĞŶ h͕'ĂĞŶŐůĞƌW͕>ŝŶĚďĞƌŐ͕,ƵLJƐŵĂŶD͕sĂŶŝũŬĞŶ:t͘>ŽŶŐĞǀŝƚLJŽĨƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ͗ Ă ƐLJƐƚĞŵĂƟĐ ƌĞǀŝĞǁ ĂŶĚ ŵĞƚĂͲĂŶĂůLJƐŝƐ͘ : ĞŶƚ ZĞƐ ϮϬϭϰ͖ϵϯ;ϭϬͿ͗ϵϰϯʹϵ͘ WĂĚŽǀĂŶŝ '͕ &úĐŝŽ ^͕ ŵďƌŽƐĂŶŽ '͕ ^ŝŶŚŽƌĞƟ D͕ WƵƉƉŝŶͲZŽŶƚĂŶŝ Z͘ /Ŷ ƐŝƚƵ ƐƵƌĨĂĐĞďŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨƌĞƐƚŽƌĂƟǀĞŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘KƉĞƌĞŶƚϮϬϭϰ͖ϯϵ;ϰͿ͗ϯϰϵͲϲϬ͘ WĂƌŬ:t͕^ŽŶŐt͕:ƵŶŐ:,͕ŚŶ^:͕&ĞƌƌĂĐĂŶĞ:>͘dŚĞĞīĞĐƚŽĨƐƵƌĨĂĐĞƌŽƵŐŚŶĞƐƐ ŽĨ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƌĞƐŝŶ ŽŶ ďŝŽĮůŵ ĨŽƌŵĂƟŽŶ ŽĨ ^ƚƌĞƉƚŽĐŽĐĐƵƐ ŵƵƚĂŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨƐĂůŝǀĂ͘KƉĞƌĞŶƚϮϬϭϮ͖ϯϳ;ϱͿ͗ϱϯϮʹϯϵ͘ ZŽĞƚĞƌƐ &:D͕ KƉĚĂŵ E:͕ >ŽŽŵĂŶƐ ͘ dŚĞ ĂŵĂůŐĂŵͲĨƌĞĞ ĚĞŶƚĂů ƐĐŚŽŽů͘ :ĞŶƚϮϬϬϰ͖ϯϮ;ϱͿ͗ϯϳϭͲϳϳ͘ ^ĂŶƚĞƌƌĞ:W͕^ŚĂũŝŝ>͕dƐĂŶŐ,͘ŝŽĚĞŐƌĂĚĂƟŽŶŽĨĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĚĞŶƚĂůĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ ďLJĐŚŽůĞƐƚĞƌŽůĞƐƚĞƌĂƐĞ͘:ĞŶƚZĞƐϭϵϵϵ͖ϳϴ;ϴͿ͗ϭϰϱϵͲϲϴ͘ ^ŚŽŬĂƟ͕dĂŵ>͕^ĂŶƚĞƌƌĞ:W͕&ŝŶĞƌz͘īĞĐƚŽĨƐĂůŝǀĂƌLJĞƐƚĞƌĂƐĞŽŶƚŚĞŝŶƚĞŐƌŝƚLJ ĂŶĚ ĨƌĂĐƚƵƌĞ ƚŽƵŐŚŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞŶƟŶͲƌĞƐŝŶ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞ͘ : ŝŽŵĞĚ DĂƚĞƌ ZĞƐ  ƉƉůŝŽŵĂƚĞƌϮϬϭϬ͖ϵϰ;ϭͿ͗ϮϯϬͲϯϳ͘ ^ƵůũĂŬ :W͕ ZĞŝĚ '͕ tŽŽĚ ^D͕ DĐŽŶŶĞůů Z:͕ sĂŶ ĚĞƌ DĞŝ ,͕ ƵƐƐĐŚĞƌ ,:͘ ĂĐƚĞƌŝĂů ĂĚŚĞƐŝŽŶ ƚŽ ĚĞŶƚĂů ĂŵĂůŐĂŵ ĂŶĚ ƚŚƌĞĞ ƌĞƐŝŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘ : ĞŶƚ ϭϵϵϱ͖Ϯϯ;ϯͿ͗ϭϳϭͲϲ͘ sĂŶŝũŬĞŶ:t͕>ŝŶĚďĞƌŐ͘ϭϱͲLJĞĂƌƌĂŶĚŽŵŝnjĞĚĐŽŶƚƌŽůůĞĚƐƚƵĚLJŽĨĂƌĞĚƵĐĞĚ ƐŚƌŝŶŬĂŐĞƐƚƌĞƐƐƌĞƐŝŶĐŽŵƉŽƐŝƚĞ͘ĞŶƚDĂƚĞƌϮϬϭϱ͖ϯϭ;ϵͿ͗ϭϭϱϬͲϴ͘ sĂŶĚĞ^ĂŶĚĞ&,͕ZŽĚŽůƉŚŽW͕ĂƐƐŽ'Z͕WĂƟĂƐZ͕ĚĂZŽƐĂY&͕ĞŵĂƌĐŽ&&͕ KƉĚĂŵE:͕ĞŶĐŝD^͘ϭϴͲLJĞĂƌƐƵƌǀŝǀĂůŽĨƉŽƐƚĞƌŝŽƌĐŽŵƉŽƐŝƚĞƌĞƐŝŶƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ ǁŝƚŚ ĂŶĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ŐůĂƐƐ ŝŽŶŽŵĞƌ ĐĞŵĞŶƚ ĂƐ ďĂƐĞ͘ ĞŶƚ DĂƚĞƌ ϮϬϭϱ͖ϯϭ;ϲͿ͗ ϲϲϵͲϳϱ͘

ϵϴ

tŝŶŬůĞƌ DD͕ 'ƌĞĞŶĞƌ ,͕ >ĂƵƚĞŶƐĐŚůĂŐĞƌ W͘ EŽŶͲůŝŶĞĂƌ ŝŶ ǀŝƚƌŽ ǁĞĂƌ ŽĨ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐǁŝƚŚƟŵĞ͘ĞŶƚDĂƚĞƌϭϵϵϭ͖ϳ;ϰͿ͗ϮϱϴͲϲϮ͘ ŝŵŵĞƌůŝ ͕ ^ƚƌƵď D͕ :ĞŐĞƌ &͕ ^ƚĂĚůĞƌ K͕ >ƵƐƐŝ ͘ ŽŵƉŽƐŝƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͗ ŽŵƉŽƐŝƟŽŶ͕ƉƌŽƉĞƌƟĞƐĂŶĚĐůŝŶŝĐĂůĂƉƉůŝĐĂƟŽŶƐ͘ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞƌĞǀŝĞǁ͘^ĐŚǁĞŝnj DŽŶĂƚƐƐĐŚƌĂŚŶŵĞĚϮϬϭϬ͖ϭϮϬ;ϭϭͿ͗ϵϳϮͲϴϲ͘