pag. 7 van 28 9 mei 2014 www.bolero.be
Advies: KOPEN Huidige koers: ϭϮ͘ϳϱ hZ
Naam analist: DŝĐŚĂĞůZŽĞŐ Koersdoel: ϭϴ hZ
ISIN code: E>ϬϬϬϬϯϲϬϲϭϴ Opwaarts potentieel: ϰϭ͘Ϯй
2012 2013 2014 2015
Winst per aandeel (USD) ͲϬ͘ϰϲ 0.55 ϭ͘ϯϬ ϭ͘ϰϳ
% groei j/j - -219.1% 136.1% 13.6%
Koerswinst ratio - 19.4x 8.2x 7.2x
Bruto dividend (EUR) 0.00 0.00 0.00 0.00
% groei j/j - - - -
Dividendrendement (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
SBM levert kapitaalgoederen en diensten aan de olie en gas industrie. De belangrijkste onderdelen van de portfolio zijn: (1) ontwerp, bouw, en levering van offshore import/export terminals voor olie en gas producten, drijvende productie systemen op basis van olietankers (FPSO, FSO), (2) dienstverlening op het gebied van offshore olie en gas productie via het leasen van productie en opslag systemen die eigendom zijn van SBM (en eventuele partners).
^DKĨĨƐŚŽƌĞ
"Kwartaalupdate in lijn der verwachtingen"
De eerstekwartaalcijfers van SBM Offshore zijn binnen en er zijn geen grote verrassingen in vergelijking met de verwachtingen van onze analisten.
De omzetcijfers stellen KBC Securities alleszins tevreden. Geen grote verrassingen, aangezien de omzet 782 miljoen dollar bedroeg, waarvan 545 miljoen dollar uit sleutel-op-de-deur (“Turnkey”) verkopen kwam en 37 miljoen dollar uit leasingactiviteiten. Doordat de salesmix is aangepast, omdat de FPSO “Stones” momenteel nog geen inkomsten genereert en er nog geen joint venture partner is voor de financiële leasing ervan, daalt de omzet op jaarbasis met 6% (wat in lijn der verwachtingen is).
De aanbestedingsactiviteit blijft sterk en schakelde blijkbaar zelf in een (iets) hogere versnelling. Analist Michael Roeg blijft echter conservatief en rekent niet meteen op de toekenning van veel nieuwe projecten. De waarde van de nieuwe orders bedroeg 244 miljoen dollar wat “gemiddeld” is (er werden ook geen spectaculaire cijfers verwacht door de afwezigheid van nieuwe projecten in de pers).
Het management rekent voor 2014 op een omzetcijfer van 3,3 miljard dollar, wat 100 miljoen minder is dan eerder aangegeven. In de praktijk heeft SBM Offshore de verwachtingen niet naar onder bijgesteld. Wel is het zo dat er nieuwe boekhoudmethodes gebruikt moeten worden en dat vertekent het beeld.
We kregen geen nieuws van de regulator over een mogelijke geldboete. SBM heeft haar werk gedaan en wacht nu op de toezichthouders om hun onderzoek af te ronden en een definitief oordeel te vellen. De timing hiervoor is onbekend. Afwachten!
CONCLUSIE
De trading update bevat geen grote verrassingen, behalve misschien enkele details. Michael brengt geen grote herzieningen aan in zijn waarderingsmodel en blijft daardoor vasthouden aan zijn koopadvies met een koersdoel van 18 euro. Wat Bolero-beleggers betreft, wil dat zeggen dat we het aandeel ook in de Bolero Top Pick Selectie houden. Koopwaardig!
pag. 8 van 28 9 mei 2014 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW;ϭ:Z) KOERSVERLOOP (5 JAAR)
10 11 12 13 14 15 16
May 13
May 13
Jun 13
Jul 13
Jul 13
Aug 13
Sep 13
Oct 13
Oct 13
Nov 13
Dec 13
Dec 13
Jan 14
Feb 14
Feb 14
Mar 14
Apr 14
Apr 14
^DK&&^,KZ Euro STOXX 50 (herberekend naar bedrijf)
7 9 11 13 15 17 19 21
Apr 09
Jul 09
Oct 09
Jan 10
Apr 10
Jul 10
Oct 10
Jan 11
Apr 11
Jul 11
Oct 11
Jan 12
Apr 12
Jul 12
Oct 12
Jan 13
Apr 13
Jul 13
Oct 13
Jan 14
Apr 14
^DK&&^,KZ Euro STOXX 50 (herberekend naar bedrijf)
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
tZ Z/E'^Dh>d/W> ^ RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
P/ NBV (SBM Offshore) EV/EBITDA FCF Yield (rhs)
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E
(€ m)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Sales (SBM Offshore) REBITDA marge Dividend %
Bron: Bolero, FactSet Bron: Bolero, FactSet
