pag. 5 van 27 19 september 2014 www.bolero.be
AANDELENFOCUS
;ĞnjĞŝĚĞĞģŶnjŝũŶĂĚǀŝĞnjĞŶǀĂŶ<^ĞĐƵƌŝƚŝĞƐ͘sŽŽƌƵŝƚůĞŐĂĚǀŝĞnjĞŶ͗njŝĞůĞŐĞŶĚĞͿ
Advies: KOPEN Huidige koers: ϰϰ͘Ϯϲ hZ
Naam analist: ZƵďĞŶĞǀŽƐ Koersdoel: ϰϱ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϴϮϲϰϯϲ Opwaarts potentieel: ϭ͘ϳй
2012 2013 2014E 2015E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ Ϭ͘Ϯϵ ϭ͘ϬϮ ϭ͘ϯϵ ϭ͘ϱϯ
% groei j/j 93.3% 250.7% 37.0% 9.7%
Koerswinst ratio 152.6x 43.5x 31.8x 29.0x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ ϰ͘Ϯϱ ϳ͘ϵϬ 4.00 ϯ͘ϱϯ
% groei j/j -5.6% 85.9% -49.3% -11.7%
Dividendrendement (%) 9.6% 17.8% 9.0% 8.0%
Telenet levert analoge en digitale kabeltelevisie, hogesnelheidsinternet en vaste en mobiele telefonie aan residentiële klanten in Vlaanderen en Brussel. Telenet Business levert ook diensten aan bedrijven in België en Luxemburg. De pan-Europese kabelgroep Liberty Global bezit om en bij de 58% van de uitstaande aandelen.
Telenet
"Netflix zet eerste stap in België"
De intrede van Netflix op de Belgische markt lijkt voor heel wat beweging te zorgen in het televisielandschap. In de aanloop kondigde Telenet twee dagen geleden aan dat het zelf televisieseries zal maken in samenwerking met productiehuis deMENSEN, daarmee het belang van lokale content in de verf zettend, en verlengde bovendien het contract met de Amerikaanse groep HBO tot 2018. De succesvolle HBO-producties zullen zo al een dag na de première in de VS op de Vlaamse kabel te zien zijn. En om de twijfelaars over de streep te trekken werden de prijzen voor de Rex-formules tijdelijk verlaagd van 14,95 euro naar 10 euro per maand.
Nochtans verwacht KBC Securities-analist Ruben Devos dat de impact van de komst van Netflix op de televise-inkomsten van Telenet eerder beperkt zal blijven omdat
1. Belgische kijkers zijn volgens hem traditioneel verknocht aan lokale content
2. de video-on-demand (VOD) markt staat nog in zijn kinderschoenen en laat daarom ruimte voor verscheidene SVoD spelers op de markt,
3. het verdelen van exclusieve content komt eerder vrij op het Rex & Rio platform dan dat van Netflix, en
4. de meeste inkomsten voor Telenet momenteel nog komen uit de huur van digicorders en sport. Rex&Rio tekenen volgens de schattingen van Ruben Devos voor slechts 1,6% van de totale omzet.
Verschillende studies tonen bovendien aan dat VOD vooral als complementair wordt gezien bij het traditionele televisieaanbod waarbij de operators hun digitale TV abonnementen dus niet in het gedrang komen.
CONCLUSIE
Interessant om te kijken hoe televisiekijkend Nederland heeft gereageerd op de intrede van Netflix in september vorig jaar. Een eerste vaststelling is alvast dat het succes van Netflix een stuk bescheidener was dan in Angelsaksische en Scandinavische landen. Volgens Telecompaper bereikt Netflix in Nederland na 10 maanden een breedband penetratiegraad bij Nederlandse gezinnen van 7%. Wanneer dit cijfer ook op België zou worden toegepast zou Netflix eind 2014 zo’n 152.000 abonnees moeten hebben. Negen maanden na de lancering telt Telenet 113.000 abonnees voor Rex & Rio.
pag. 6 van 27 19 september 2014 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ:ZͿ
35.0 37.0 39.0 41.0 43.0 45.0 47.0
Sep 13 Oct 13 Nov 13 Dec 13 Jan 14 Feb 14 Mar 14 Apr 14 May 14 Jun 14 Jul 14 Aug 14 Sep 14 TELENET GROUP HOLDING ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
14.9 19.9 24.9 29.9 34.9 39.9 44.9
Oct 09 May 10 Dec 10 Jul 11 Feb 12 Sep 12 Apr 13 Nov 13 Jun 14 TELENET GROUP HOLDING ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
tZ Z/E'^Dh>d/W> ^ RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Telenet) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Telenet) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: KBC Securities Bron: KBC Securities
pag. 7 van 27 19 september 2014 www.bolero.be
Advies: OPBOUWEN Huidige koers: Ϯϳ͘ϱ hZ
Naam analist: ZƵďĞŶĞǀŽƐ Koersdoel: Ͳ
ISIN code: ϬϬϬϯϴϭϬϮϳϯ Opwaarts potentieel: Ͳ
2012 2013 2014E 2015E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ Ϯ͘Ϯϰ ϭ͘ϵϴ ϭ͘ϳϵ ϭ͘ϲϲ
% groei j/j -5.1% -11.6% -9.4% -7.4%
Koerswinst ratio 12.3x 13.9x 15.3x 16.5x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ Ϯ͘ϰϵ Ϯ͘ϭϴ ϭ͘ϱϬ ϭ͘ϱϬ
% groei j/j 14.2% -12.4% -31.2% 0.0%
Dividendrendement (%) 9.1% 7.9% 5.5% 5.5%
Belgacom is de belangrijkste Belgische leverancier van geïntegreerde telecommunicatieoplossingen. De groep levert vaste telefonie, mobiele telefonie, breedband en digitale televisie aan zowel particulieren als bedrijven, evenals gerelateerde diensten. De Belgische staat controleert ongeveer 53.6% van de Belgacom aandelen. Via zijn dochtervennootschappen BICS (internationale carrierdiensten), Telindus (ICT diensten) en Tango (Luxemburgse telecom operator) is Belgacom ook actief in een aantal andere landen.
Belgacom
"Belgacom in gesprek met Netflix "
Deze morgen heeft Netflix officieel zijn streamingdiensten gelanceerd tegen een verwachte prijs van 7,99 euro per maand met een gratis proefperiode van een maand.
Volgens De Tijd zou Belgacom in gesprek zijn met Netflix om een samenwerking te bespreken. Men zou de content willen verspreiden via de decoders van de distributeur. Gelijkaardige deals werden gesloten tussen Bouygues en Netflix in Frankrijk en DT, Vodafone in Duitsland
ŶĚĞƌĞƉĂƌƚŶĞƌƐĐŚĂƉƉĞŶŝŶŚĞƚǀŽŽƌƵŝƚnjŝĐŚƚ͍
Of Netflix geïnteresseerd is in een commerciële streaming deal (vergelijkbaar met Vodafone 4G streaming deal in de UK) moet nog blijken. Eveneens kan een overeenkomst gesloten worden waarbij de distributeurs een goede doorstroming garanderen van Netflix’s video content, mits een vergoeding (zoals het reeds heeft afgesloten met onder andere Comcast, Telenor, en AT&T). Zulke deal zou immers de kwaliteit van de streamingdiensten bevorderen en de tijd om te “bufferen” aanzienlijk verlagen voor Netflix' klanten.
CONCLUSIE
Tot nu toe is Belgacom zeer selectief geweest in het geven van informatie met betrekking tot hun content strategie. Toch komt de potentiële deal met Netflix niet als een verrassing aangezien ze altijd hebben aangegeven om OTT diensten te zien als een opportuniteit. Enerzijds kan Belgacom zijn ‘minder aantrekkelijk’ tv aanbod verrijken en tegelijkertijd een vergoeding ontvangen voor het verspreiden van Netflix’ diensten met een bereik van 1.26m residentiele breedband klanten. Anderzijds haalt Belgacom met Netflix een directe concurrent binnen voor zijn eigen SVoD aanbod, ‘Movies & Series Pass’. Het bedrijf geeft geen cijfers over de omzet van zijn premium tv divisie, maar we kunnen ons voorstellen dat de voordelen van de deal het mogelijk verlies van de Movies & Series Pass klanten zou overtreffen. Analist Ruben Devos geeft een ‘opbouwen’ advies met koersdoel van 26 euro.
pag. 8 van 27 19 september 2014 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW;ϱ:ZͿ
17.8 19.8 21.8 23.8 25.8 27.8
Sep 13 Oct 13 Nov 13 Dec 13 Jan 14 Feb 14 Mar 14 Apr 14 May 14 Jun 14 Jul 14 Aug 14 Sep 14
>'KD ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
15.5 17.5 19.5 21.5 23.5 25.5 27.5 29.5
Oct 09 May 10 Dec 10 Jul 11 Feb 12 Sep 12 Apr 13 Nov 13 Jun 14
>'KD ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
tZ Z/E'^Dh>d/W> ^ RENTABILITEIT EN DIVIDEND YIELD
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Belgacom) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Belgacom) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: FactSet Bron: FactSet
