pag. 4 van 18 9 juni 2015 www.bolero.be
AANDELENFOCUS S ŽůǀĂLJ: “,ŽŐĞƌĂĚǀŝĞƐ”
Advies: OPBOUWEN Huidige koers: ϭϮϭ͘ϭ hZ
Naam analist: tŝŵ,ŽƐƚĞ Koersdoel: ϭϯϴ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϰϳϬϳϱϱ Opwaarts potentieel: ϭϰ͘Ϭй
2014 2015E 2016E 2017E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ Ϭ͘Ϯϰ ϲ͘ϵϴ ϴ͘ϳϴ ϭϬ͘ϭϵ
% groei j/j -96.6% 2802.5% 25.8% 16.1%
Koerswinst ratio 503.9x 17.4x 13.8x 11.9x
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ ϯ͘ϮϬ ϯ͘ϰϬ ϯ͘ϰϳ ϯ͘ϱϯ
% groei j/j 0.0% 6.3% 2.0% 1.9%
Dividendrendement (%) 2.6% 2.8% 2.9% 2.9%
Na de verkoop van zijn farmaceutische divisie enkele jaren geleden heeft Solvay het Franse chemiebedrijf Rhodia overgenomen. Solvay is vandaag een zeer gediversifieerd chemiebedrijf, zowel naar geografische opsplitsing van de omzet als naar de eindmarktblootstelling. Belangrijke eindmarkten zijn Automobiel en Luchtvaart (18% van de omzet), Consumentengoederen en Gezondheid (26%), Voeding en Agro (11%), Energie en Milieu (10%) en Constructie (12%).
^ŽůǀĂLJ
Analist Wim Hoste maakt zich op voor de analistendag van Solvay, die morgen en overmorgen in Italië wordt georganiseerd. Het programma omvat onder meer een strategische update en presentaties over de afdelingen Speciale Polymeren, Novecare, peroxiden, soda ash en speciale chemie.
Hij verwacht dat Solvay ook bijgewerkte financiële doelstellingen zal communiceren en herinnert eraan dat in dat verband de huidige doelstellingen (die ondertussen al van 2013 dateren) mikken op een REBITDA-cijfer in 2016 van 2,3 tot 2,5 miljard euro. Dat cijfer hield wel geen rekening met overnames en andere wijzigingen aan de structuur. Inmiddels werden er echter links en rechts natuurlijk wel wat kleinere transacties gescoord. Al deze transacties hebben naar schatting een negatieve impact op de recurrente bedrijfskasstroom(REBITDA) gehad van ongeveer 80 miljoen euro. De originele doelstelling voor 2016 dient eigenlijk dus te worden aangepast naar 2,22 tot 2,42 miljard euro. Als we dat cijfer vergelijken met de analistenprognoses, dan is dat relatief hoog: zij rekenen gemiddeld op een cijfer van 2,15 miljard euro.
Wim verwacht echter geen nieuwe REBITDA doelstelling voor 2016, maar eerder eentje voor 2018. Die visie is gebaseerd op het feit dat het bedrijf de analisten specifiek vroeg naar hun schattingen voor 2018. Hoeveel dat zou kunnen zijn? Gemiddeld genomen wordt gemikt op een cijfer van 2,32 miljard euro, waar het cijfer in 2014 nog 1,78 miljard euro bedroeg.
CONCLUSIE
Het aandeel verloor 11% sinds KBC Securities in april 2015 het advies verlaagde naar ‘Houden’. Samen met het feit dat enkele risico’s minder uitgesproken werden, een mogelijke bevestiging van de voorraadafbouw in Acetow dichterbij komt en er een einde lijkt te komen (of op zijn minst een stabilisatie) aan de dalende trend in de olie & gas en chemie afdeling van Novecare, is het tijd om terug positiever te worden. Voeg daarbij het belangrijke ‘zelfhulp’-winstverbeteringspotentieel van de lopende herstructureringen en de positieve impact van enkele groei-initiatieven (ter herinnering: het Excellence plan heeft een doelstelling van in totaal 670 miljoen REBITDA verbetering tegen 2016) en de adviesverhoging van ‘Houden’ naar ‘Opbouwen’
is duidelijk.
Voor 2015 noteert het aandeel vandaag aan een EV/REBITDA multiple van 8.55x, wat tegen 2016 zou moeten dalen naar 7,7x.
Aantrekkelijk genoeg, klinkt het bij KBC Securities, om het aandeel weer op de radar te zetten. Het koersdoel blijft ongewijzigd op 138 euro en laat 14% opwaarts potentieel.
pag. 5 van 18 9 juni 2015 www.bolero.be
KOERSVERLOOP (ϭ :ZͿ KK Z^s Z>KKW;ϱ:ZͿ
100.0 105.0 110.0 115.0 120.0 125.0 130.0 135.0 140.0 145.0 150.0
Jun 14 Aug 14 Oct 14 Dec 14 Feb 15 Apr 15 Jun 15
SOLVAY ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
45.0 55.0 65.0 75.0 85.0 95.0 105.0 115.0 125.0 135.0
Jun 10 Mar 11 Dec 11 Sep 12 Jun 13 Mar 14 Dec 14
SOLVAY ƵƌŽ^dKyyϱϬ;ŚĞƌďĞƌĞŬĞŶĚŶĂĂƌďĞĚƌŝũĨͿ
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
tZ Z/E'^Dh>d/W> ^ KD d E/s/ EZ E D Ed
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Koers/boekwaarde (Solvay) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
(%)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E (€ 000)
Omzet (Solvay) REBITDA marge Dividendrendement (bruto)
(%)
Bron: Bolero, KBC Securities Bron: Bolero, KBC Securities
