Mogelijkheden voor vervolgonderzoek

Met het beantwoorden van de onderzoeksvraag is vastgesteld dat het toepassen van bepalingen die mogelijk concurrentiegevoelige informatie vrijgeven, leidt tot een lagere marktwaarde voor de Nederlandse beursgenoteerde vennootschap. Daarnaast zijn er duidelijke aanwijzingen dat het toepassen van de bezoldigingsbepalingen en zelfs het toepassen van alle bepalingen van de code-Tabaksblat een negatieve invloed heeft op de marktwaarde van de vennootschap. De gevonden verbanden tussen de ‘pas toe’-score en Tobin’s q zijn hierbij niet altijd betrouwbaar, maar het gevonden patroon in de negatieve verbanden is robuust.

Een mogelijke verklaring voor dit negatieve verband is de invloed van de grootaandeelhouders. Zij zijn vanuit hun machtspositie eerder en beter geïnformeerd dan de particuliere beleggers die van hun informatievoorziening afhankelijk zijn van wat de onderneming openbaar maakt in het jaarverslag en tijdens de algemene vergadering van aandeelhouders. Er mag daarom verwacht worden dat beursgenoteerde vennootschappen met slechts enkele grootaandeelhouders en weinig particuliere beleggers harder gestraft worden voor het openbaar maken van mogelijk concurrentiegevoelige informatie, dan ondernemingen waarvan het aandelenbezit niet grotendeels in handen is van grootaandeelhouders.

Ten tijde van dit onderzoek was geen data beschikbaar met betrekking tot het aandelenbezit van de getoetste vennootschappen. Als deze informatie wel kan worden verkregen zou niet alleen

aangetoond kunnen worden dat het openbaar maken van informatie nadelig kan zijn, maar kan tevens de vraag waarom dat zo is wellicht beantwoord worden.

Daarnaast is het opvallend dat de relatie tussen corporate governance en marktwaarde in Nederland afwijkt van de resultaten van buitenlands wetenschappelijk onderzoek waarbij dezelfde relatie getoetst is. Dit roept legio vragen op: wijkt de verhouding in het bezit van de aandelen tussen grootaandeelhouders en particuliere beleggers van de Nederlandse beursgenoteerde vennootschappen dusdanig af van beursgenoteerde vennootschappen in andere landen dat dit de omgekeerde relatie kan verklaren? En zou het zo kunnen zijn dat de code-Tabaksblat is geschreven met in het achterhoofd de belangen van de kleine particuliere belegger? Wijkt de code daarmee af van andere codes? Of is zij juist, en misschien dus wel ten onrechte, gebaseerd op de Sarbanes-Oxley act uit de Verenigde Staten, waar particulieren in totaliteit een veel groter gedeelte van het aandelenbezit voor hun rekening nemen?

Helaas kan in het bestek van deze scriptie geen bevredigend antwoord gegeven worden op deze vragen. De bijdrage van deze scriptie is wel dat deze vragen relevant zijn bewezen, en daarmee dient een heel nieuw onderzoeksveld zich aan.

Literatuurlijst

Bauer, R., Günster, N., & Otten, R. 2004. Empirical evidence on corporate governance in Europe: the effect on stock returns, firm value and performance. Journal of Asset Management 5(2): 91-104.

Bergstresser, D., & Philippon, T. 2006. CEO incentives and earnings management. Journal of

Financial Economics 80(3): 511-529.

Black, S., Jang, H., & Kim, W. 2008. Does corporate governance predict firm’s market values? Evidence from Korea. Journal of Law, Economics, & Organization 22(2): 366-413.

Botosan, C. 1997. Disclosure level and the cost of equity capital. The Accounting Review 72(3): 323-349.

Chung, K.H., & Pruitt, S.W. 1994. A simple approximation of Tobin’s Q. Financial Management 23(3): 70-74.

Clacher, I., Doriye, E., & Hillier, D. 2008. Does corporate governance matter? New evidence from the United Kingdom. Social Science Research Network working paper:.

Clarkson, P., Guedes, J., & Thompson, R. 1996. On the diversification, observability, and measurement of estimation risk. Journal of Financial and Quantitative Analysis 31(1): 69-84. Commissie Corporate Governance. De Nederlandse corporate governance code: beginselen van

deugdelijk ondernemingsbestuur en best practice bepalingen. December 2003.

Cools, K. 2005. Controle is goed, vertrouwen nog beter: over bestuurders en corporate

governance. Assen. Koninklijke Van Gorcum B.V.

Copeland, T., & Galai, G. 1983. Informational effects and the bid-ask spread, Journal of Finance 38(5): 1457-1469.

Core, J.E., Holthausen, R.W., & Larcker, D.F. 1998. Corporate governance, chief executive officer compensation, and firm performance. Journal of Financial Economics 51: 371-406. Cremers, K.J., & Vinay, B. 2005. Governance mechanisms and equity prices. Journal of Finance 60(6): 2859-2894.

Daines, R. 2001. Does Delaware law improve firm value? Journal of Financial Economics 62(3): 525-558.

Diamond, D., & Verrecchia, R. 1991. Disclosure, liquidity and the cost of capital. Journal of

Finance 46(4): 1325-1359.

Easley, D., & O’Hara, M. 2004. Information and the cost of capital. The Journal of Finance 59(4): 1553-1583.

Elliot, R.K., & Jacobson, P.D. 1994. Cost and benefits of business information disclosure.

Accounting Horizons 8(4): 80-96.

Erickson, T., & Whited, T.M. 2005. On the information content of different measures of Q. Social

Science Research Network working paper.

Fama, E.F. 1991. Efficient capital markets: II. The Journal of Finance 46(5): 1575-1617

Fama, E.F., & Jensen, M.C. 1983. Separation of ownership and control. Journal of Law &

Economics 26(2): 301-326.

Field, A. 2009. Discovering statistics using SPPS, London, Sage Publications Ltd.

Gabrielson, J., & Huse, M. 2004. Context, behavior and evolution: challenges in research on boards and governance. International Studies of Management & Organization 24(2): 11-36. Gompers, P.A., Ishii, J.L., & Metrick, A. 2003. Corporate governance and equity prices. The

Goncharov, I., Werner, J.G., & Zimmermann, J. 2006. Does compliance with the German corporate governance code have an impact on stock valuation? An empirical analysis. Corporate

Governance: An International Review 14(5): 432-445.

Jensen, M.C., & Meckling, W.H. 1976. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics 3(4): 305-360.

Klapper, L.F., & Love, I. 2004. Corporate governance, investor protection, and performance in emerging markets. Journal of Corporate Finance 10(5): 703-728.

Kyle, A.S. 1985. Continuous auctions and insider trading. Econometrica 53(6): 1315-1335. La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. 2000. Investor protection and corporate governance. Journal of Financial Economics 58: 3-27.

Leuz, C., & Verrecchia, R. 2000. The economic consequences of increased disclosure. Journal of

Accounting Research 38: 91-124.

Lindenberg, E.B., & Ross, S.A. 1981. Tobin’s q ratio and industrial organization. Journal of

Business 54(1): 1-32.

Monitoring Commissie Corporate Governance Code. Rapport over de naleving van de

Nederlandse corporate governance code. December 2005.

Monitoring Commissie Corporate Governance Code. Tweede rapport over de naleving van de

Nederlandse corporate governance code. December 2006.

Monitoring Commissie Corporate Governance Code. Derde rapport over de naleving van de

Nederlandse corporate governance code. December 2007.

Monitoring Commissie Corporate Governance Code. Vierde rapport over de naleving van de

Organisation for economic co-operation and development. 2004. OECD principles of corporate

governance. Paris. OECD Publication Service.

Plumlee, M., Brown, D., & Marshall, R.S. 2008. The impact of voluntary disclosure quality on firm value. Social Science Research Network working paper.

Robbins, S.P., & Barnwell, N. 2006. Organisation theory: concepts and cases. Pearson Education Australia.

Shleifer, A., & Vishny, R.W. 1997. A survey of corporate governance. Journal of Finance 52(2): 737-783.

Tamminga, M. Beleggers worden weer spaarders; Nederlandse particulieren zoeken toevlucht tot spaarrekeningen en deposito’s. NRC Handelsblad. 24 september 2008.

Yermack, D. 1997. Higher market valuation of companies with a small board of directors.

Journal of Financial Economics 40(2): 185-211.

Zevenbergen, B. Onderonsjes tasten jaarvergadering aan. Het Financieele Dagblad, 24 januari 2006.