Na analyse van de uitgegeven persberichten door Yahoo! blijken er tijdens de internetbubble ruim twee keer zoveel berichten met reële opties aanwezig te zijn geweest dan in de periodes ervoor en erna. Met name de optie om te stoppen en de groeioptie werden tijdens de bubble duidelijk meer aangetroffen. Vooral de groeioptie lijkt verantwoordelijk te zijn voor de enorme toename van de beurswaarde van Yahoo! tijdens de internetbubble.
Omdat het aandeel Yahoo! zonder aanleiding al in januari 2000 fors daalde, ruim twee maanden voor het ‘officiële’ einde van de bubble, lijken ook andere aspecten een rol te hebben gespeeld. In het hele jaar 2000 waren immers nog vele reële opties te bespeuren. De aanwezigheid van positive feedback traders kan een reden zijn dat initiële koersstijgingen en –dalingen versterkt worden. Deze beleggers kopen (verkopen) namelijk op basis van eerdere koersstijgingen (-dalingen). Hierbij spelen geen rationele maar psychologische aspecten een rol.
Ook Yahoo! heeft hierin een rol gespeeld door het creëren van een hype rond het aandeel. Tijdens de bubble werden er namelijk veel meer ‘gewone’ persberichten uitgebracht dan in de periode ervoor en erna. Enerzijds was het uitgeven van veel persberichten noodzakelijk om in de nieuwe internetsector naamsbekendheid op te bouwen, anderzijds werd zo ook ingespeeld op de psyche van de belegger. Zodoende konden psychologische factoren prevaleren en de waarde van het aandeel zelfs nog meer stijgen dan op basis van de reële optiewaarde verwacht mocht worden. Daardoor lijkt het aannemelijk dat naast de reële optie-component ook een bubble-component in de koers van het aandeel Yahoo! was verdisconteerd tijdens de jaren 1998-2000.
De internetsector heeft zich ondertussen hersteld van de klappen die het gehad heeft na het barsten van de bubble. Het is geëvolueerd in een meer stabiele en volwassen bedrijfstak met waarderingen die meer in lijn zijn met de traditionele DCF-waardering. De reële optiewaarde bij internetbedrijven is een stuk verminderd.
Toch kan in de toekomst bij een nieuwe bedrijfstak de reële optiewaardering weer een grote rol spelen. Simpelweg vanwege het feit dat bij een nieuwe bedrijfstak ook weer vele groeiopties aanwezig zullen zijn. De toekomst zal uitwijzen of dan ook deze bedrijfstak getroffen zal worden door een plotselinge daling van de waarde van de groeiopties. Of zal er dan wel een natuurlijker proces plaatsvinden en zullen de groeiopties geleidelijk aan uitgeoefend worden zonder dat er veel nieuwe groeiopties tegenover staan? Dit proces zal de
stijging van de beurskoersen meer laten afvlakken in plaats van sterk te laten dalen. De tijd zal het leren.
Tenslotte wil ik bij dit onderzoek nog drie kanttekeningen plaatsen. Ten eerste is bij het beoordelen van de persberichten een zekere mate van subjectiviteit aanwezig. Hoewel ik bij het indelen van de persberichten getracht heb een vastomlijnd stramien te volgen valt niet uit te sluiten dat bij een nieuwe beoordeling van alle berichten de diverse categoriën persberichten toch licht afwijken ten opzichte van het oorspronkelijke resultaat.
Ten tweede zijn sommige overnames en belangen van Yahoo! teruggevonden in jaarverslagen, maar niet in persberichten. Het is niet duidelijk of er geen persbericht over is uitgebracht of dat het persbericht niet in het archief is opgenomen. De mogelijkheid bestaat daarom dat niet alle persberichten die een reële optie bevatten zijn geanalyseerd. Door de aanvulling uit de jaarverslagen denk ik dat het grootste deel van de mogelijke reële opties nog is geïdentificeerd.
Ten derde heb ik slechts één internetbedrijf geanalyseerd. Daarom is niet duidelijk of de gevonden conclusie dat de groeioptie verantwoordelijk is voor een groot deel van de gestegen beurswaarde tijdens de internetbubble ook van toepassing is op andere internetbedrijven. Nader onderzoek is daarom zinvol.
Referenties
• Angel, K. (2002), Inside Yahoo! – Reinvention and the road ahead, John Wiley & Sons, Inc., New York (V.S.)
• Bhattacharya, U., N. Galpin, R. Ray en X. Yu (2007), The role of the media in the internet IPO bubble, http://ssrn.com/abstract=606264
• De Long J.B., A. Shleifer, L.H. Summers en R.J. Waldmann (1990), Positive feedback investment strategies and destabilizing rational speculation, Journal of Finance, Vol. 45, No. 2. p. 379-395
• Demers, E. en B. Lev (2000), A rude awakening: Internet shake-out in 2000, The Bradley Policy Research Center, Financial Research and Policy, Working Paper No. FR 00-13
• Fama, E. (1970), Efficient capital markets: A review of theory and empirical work, Journal of Finance, Vol. 25, No. 2, p. 383-417
• Fortune Magazine,
http://money.cnn.com/magazines/fortune/fortune_archive/2001/01/08/294438/index.htm, 08-01-2001
• Gibbons, M. en P. Hess (1981), Day of the week effects and asset returns, Journal of Business, Vol. 54, No. 1, p. 579-596
• Hull, J.C. (1997), Options, futures and other derivatives, 3e druk, Upper Saddle River, Prentice Hall
• Jaarverslagen Yahoo! over de jaren 1996 tot en met 2005
• Keim, D. (1983), Size-related anomalies and stock return seasonality, Journal of Financial Economics, Vol.12, p. 13-32
• Keim, D. en R. Stambaugh (1984), A further investigation of the weekend effect in stock returns, Journal of Finance, Vol. 39, No. 3, p. 819-835
• Kulatilaka, N. en A.J. Marcus (1992), Project valuation under uncertainty:When does DCF fail?, Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 5, No. 3, p. 92-100
• Mauboussin, M.J. (1999), Get real; Using real options in security analysis, Working Paper, Credit Suisse First Boston
• Myers, S.C. (1977), Determinants of corporate borrowing, Journal of Financial Economics, Vol. 5, No. 2, p. 147-176
• Ofek, E. en M. Richardson (2001), Dotcom mania: The rise and fall of internet stock prices, NBER Working Paper 8630
• Persberichten Yahoo!: http://yhoo.client.shareholder.com/press/releases.cfm
• Prospectus Yahoo! aangaande de beursintroductie op 12 april 1996, registratienummer: 333-2142-LA
• Ritter, J. en N. Chopra (1989), Portfolio rebalancing and the turn-of-the-year effect, Journal of Finance, Vol. 44, No. 1, p. 149-166
• Ross, S.A., R.W. Westerfield en J. Jaffe (1996), Corporate Finance, 4th Edition, The McGraw-Hill Companies, Inc.
• Scarso, E. (1996), Timing the adoption of a new technology: an option-based approach, Management Decision, Vol. 34, No. 3, p. 41-48
• Sentana, E. en S. Wadhwani (1992), Feedback traders and stock return
autocorrelations: Evidence from a century of daily data, The Economic Journal, Vol. 102, No. 411, p. 415-425
• Sharma V., Easterwood J.C. en R. Kumar (2005), Institutional Herding and the Internet Bubble, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=501423
• Shiller (2001), Irrational Exuberance, Princeton University Press, NJ (V.S.)
• Trigeorgis, L. (1996), Real options: Managerial flexibility and strategy in resource allocation, The MIT Press, Cambridge (V.S.)