• No results found

Beperkingen en vervolgonderzoek

7.  Conclusie, beperkingen en vervolgonderzoek

7.2  Beperkingen en vervolgonderzoek

Mijn  onderzoek  heeft  betrekking  op  een  zeer  turbulente  periode  waarbij  sprake  is  van  een  sterke  volatiliteit  op  de  financiële  markten.  Gedurende  deze  periode  hebben  vele  gebeurtenissen  plaatsgevonden die mogelijk een reactie op de markt teweeg hebben gebracht. Er bestaat daarom een  mogelijkheid  dat  een  gemeten  significant  abnormaal  rendement  niet  is  veroorzaakt  door  de  door  mij  aangewezen  gebeurtenis,  maar  door  een  andere  gebeurtenis.    Ik  heb  geprobeerd  om  dit  risico  zoveel  mogelijk te beperken door onderzoek te verrichten naar verstorende gebeurtenissen. Verder heb ik mijn  event  window  verkleint  ten  opzichte  van  bekende  event  studies.  Het  nadeel  van  deze  keuze  is  dat  ik  mogelijk  significante  abnormale  rendementen  mis  doordat  deze  buiten  mijn  event  windows  hebben  plaatsgevonden en daardoor niet door mij worden opgemerkt.  Mijn hypotheses zijn met name gebaseerd op de gevolgen die herclassificaties hebben voor het Tier 1  vermogen. Hierbij ga ik er van uit dat met name illiquide instrumenten geherclassificeerd zullen worden  en verwacht ik dat de belegger hier positief op zal reageren omdat hij van mening is dat de reële waarde  niet langer de fundamentele waarde representeert. Door de beperkte toelichting bij de herclassificaties,  wat onderkent wordt door Ter Hoeven en Bout (2010), kan ik niet vaststellen of de herclassificaties ook  daadwerkelijk  illiquide  instrumenten  betroffen  en  kan  ik  mijn  hypotheses  hierdoor  niet  onderbouwen  met bewijzen waardoor mijn hypotheses versterkt worden. Er bestaat een mogelijkheid dat de belegger  op  de  nieuwsberichten  heeft  gereageerd  om  andere  redenen  dan  ik  verwacht.  Vervolgonderzoek  zal  moeten uitwijzen wat de achterliggende reden voor de belegger was om te reageren. 

De  door  mij  gebruikte  dataset  is  niet  normaal  verdeeld.  Uit  eerder  onderzoek  is  gebleken  dat  bij  uitvoering van parametrische testen in zo’n situatie mogelijk onterecht hypotheses worden verworpen.  Ik heb dit risico opgevangen door tevens een non‐parametrische test uit te voeren. 

Tenslotte  blijven  bij  mij  nog  enkele  vragen  openstaan.  Zo  is  mij  niet  duidelijk  wat  voor  instrumenten  door  de  banken  werden  geherclassificeerd  vanuit  de  FVTPL‐  naar  L&R‐categorie  (paragraaf  4.1).  Daarnaast ben ik benieuwd naar de achterliggende redenen van de manager om AFS‐debt instrumenten  te herclassificeren. Op het Tier‐1 vermogen had deze herclassificatie in meerdere landen namelijk geen  effect.  Daarnaast  verplaatsten  de  ongerealiseerde  verliezen  zich  naar  de  toelichting  waardoor  een  belegger nog altijd zelfstandig in staat was het resultaat inclusief ongerealiseerde verliezen te bepalen.   Mijn vragen zullen in vervolg onderzoeken beantwoord moeten worden. 

Referenties 

 

Acharya, V.V., en Richardson, M., 2009. Causes of the Financial Crisis. Critical Review 21, 195–210.   

Allen,  F.,  en  Carletti,  E.,  2008.  Mark‐to‐market  accounting  and  liquidity  pricing.  Journal  of  Accounting  and Economics 45. 358–378. 

 

Anandarajan,  A.,  Hasan,  I.,  en  McCarthy,  C.,  2007.  Use  of  loan  loss  provisions  for  capital,  earnings  management and signalling by Australian banks. Accounting & Finance 47, 357‐379. 

 

Armstrong, C.S., Barth, M. E., Jagolinzer A.D., en Riedl E. J., 2010. Market Reaction to the Adoption of  IFRS in Europe. The Accounting Review 85, 31‐61. 

 

Ball,  R.,  en  Brown,  P.,  1968.  An  empirical  evaluation  of  accounting  income  numbers.  Journal  of  Accounting Research 6, 159‐178 

 

Barth,  M.,  Beaver,  W.H.,  en  Landsman,  W.R.,  1996.  Value‐relevance  of  banks'  fair  value  disclosures  under SFAS No. 107. Accounting Review, 513‐537     Batyrberkov, K., 2007. Soccer stocks: market reaction to game results of professional soccer franchises.  Undergraduate thesis, Harvard College, Harvard.    Bazel Committee on Banking Supervision, 2004,  International convergence of capital measurement and  capital standards: a revised framework, p. 1‐251.    Bernanke, B.S., en Lown, C.S., 1991. The credit crunch. Brookings Papers on Economics Activity 2,  205‐248.   

Binder,  J.,  1998.  The  event  study  methodology  since  1969.  Review  of  Quantitative  Finance  and  Accounting 11, 111‐137. 

Bischof,  J.,  Brüggemann,  U.,  en  Daske,  H.,  2010.  Relaxation  of  fair  value  rules  in  times  of  crisis:  An  analysis of economic benefits and costs of the amendment to IAS 39. Working paper    Bowen, R., Khan, U., en Rajgopal, S., 2010.  The economic consequences of relaxing fair value accounting  and impairment rules on banks during the financial crisis of 2008‐2009. SSRN 1498912   

Brown,  S.J.,  en  Warner,  J.B.,  1985.  Using  daily  stock  returns:  The  case  of  event  studies.  Journal  of  financial economics 14. 3‐31.    Brunnermeijer, M.K., 2009. Deciphering the liquidity and Credit crunch 2007‐2008. Journal of Economic  Perspective 23, 77‐11    Brunnermeier, M.K., en Pedersen L.H., 2009. Market liquidity and funding liquidity. Review of Financial  studies 22, 2201‐2238    Bushman, R., en Landsman, W.R., 2010. The pros and cons of regulating corporate reporting: A critical  review of the arguments, Accounting and Business Research 40, 259‐273    Corrado, C.J., 1989. A nonparametric test for abnormal security returns, Journal of financial economics  23, 385 – 395.    Coval, J., Jurek, J., en Stafford, E., 2009. The economics of structured finance. The Journal of Economic  Perspectives. 3‐26.   

Deans,  S.,  en  Mott.,  D.,  2009.  IAS  39  Reclassifications:  Impact  on  Banks  FY08  Results  and  Equity,  J.P.  Morgan Europe Equity Research  

 

Dahl,  D.,  en  Spivey,  M.F.,  1995.  Prompt  corrective  action  and  bank  efforts  to  recover  from  undercapitalization. Journal of Banking & Finance 19. 225‐243. 

 

Drehman. M., en Nikolaou. K., 2009, Funding liquidity risk. Definition and measurement. ECB. Working  paper series 

 

Duffy, D., 2008. Innovations in credit risk transfer: Implications for financial stability. BIS working paper  255 

 

Fama, E., Fisher, L..,  Jensen, M., en Roll, R., 1969.  The adjustment of stock  prices to  new information.  International economic review 10.    Fiechter, P., 2011. Reclassification of Financial Assets under IAS 39: Impact on European Banks' Financial  Statements. Accounting in Europe 8. 49‐67.    Financial Times., 2008. Tien artikelen gedurende de periode maart‐oktober (Appendix 1)   

Gorton,  G.,  en  Metrick,  A.,  2009.  Securitized  Banking  and  the  Run  on  Repo.  Journal  of  Financial  Economics 104. 425–451 

 

Hoeven,  ter,  R.L.,  en  Bout.  J.L.,  2010.  Herclassificatie  van  Financiële  activa.  Aanleiding,  inhoud  en  toepassing  van  een  politiek  gedreven  IAS  39‐amendement.  Maandblad  voor  Accountancy  en  Bedrijfseconomie 3. 133‐142      Huizinga, H., en Laeven, L., 2009. Accounting discretion of banks during a financial crisis.    IASB Expert Advisory Panel, 2008. Measuring and disclosing the fair value of financial   instruments in markets that are no longer active, IASC Foundation, London.    IASB Staff, 2008. Using judgement to measure the fair value of financial instruments when   markets are no longer active, IASC Foundation, London.   

International  Accounting  Standards  Board,  2008,  Exposure  Draft  to  IAS  39,  Recognition  and  Measurement of Financial Instruments, IASC Foundation, London. 

 

International  Accounting  Standards  Board,  2009,  IAS  32  Financial  Instruments:  Presentation,  IASC  Foundation, London. 

 

International  Accounting  Standards  Board,  2009,  IAS  39,  Financial  Instruments:  Recognition  and  Measurement, IASC Foundation, London. 

 

Jarque,  C.M.,  en  Bera,  A.K.,  1987.  A  test  for  normality  of  observations  and  regression  residuals.  International Statistical Review/Revue Internationale de Statistique. 163‐172. 

 

KPMG Jaarboek Externe Verslaggeving 2011/2012   

Laux,  C.,  en  C.,  Leuz,  2009.  Did  Fair‐Value  Accounting  Contribute  to  the  Financial  Crisis?  Journal  of  Economic Perspectives. American Economic Association 24. 93‐118 

 

Laux,  C.,  en  C.,  Leuz,  2009.  The  crisis  of  fair‐value  accounting:  Making  sense  of  the  recent  debate.  Accounting, Organizations, and Society 34. 826‐834 

 

Lobo,  K.K.G.J.,  en  Yang,  D.H.,  2005.  Determinants  of  signaling  by  banks  through  loan  loss  provisions.  Journal of Business Research 58. 312‐320. 

 

MacKinlay, A. C., 1997. Event studies in economics and finance. Journal of economic literature 35, 13‐39.   

Moyer,  S.E.,  1990.  Capital  adequacy  ratio  regulations  and  accounting  choices  in  commercial  banks.  Journal of Accounting and Economics 13. 123‐154. 

 

Paananen,  M.,  Renders,  A.,  en  Shima,  K.M.,  2012.  The  Amendment  of  IAS  39:  Determinants  of  reclassification behavior and capital market consequences. Journal of Accounting, Auditing and Finance,  27. 208‐235 

 

Passmore, S., en Sharpe, S., 1994. Optimal bank portfolios and the credit crunch. SSRN 5545    

Plantin,  G.,  Sapra,  H.,  en  Shin,  H.  S.,  2008.  Marking‐to‐market:  Panacea  or  Pandora’s  box?  Journal  of  Accounting Research 46. 435–460 

Scott, W.R., 2009. Financial Accounting Theory. Prentice Hall Canada   

Serra,  A.P.,  2002.  Event  study  tests:  a  brief  survey,  Working  Paper,  University  of  Porto;  faculty  of  economics. 

 

Schwarcz,  S.L.,  2008.  Protecting  financial  markets:  lessons  from  the  subprime  mortgage  meltdown.  American Law & Economics Association Annual Meetings. 

 

Taylor,  J.B.,  2009.  The  financial  crisis  and  the  policy  responses:  An  empirical  analysis  of  what  went  wrong. National Bureau of Economic Research    Thorbecke, W., 2012. On stock market returns and monetary policy. The Journal of Finance 52. 635‐654.    Vink, D., 2009. Securitisatie: Hoe nu verder? Maandblad voor Accountancy en Bedrijfseconomie 6. 215‐ 223   

Wall,  L.D.,  en  Peterson,  P.P.,  1996.  Banks’  responses  to  binding  Regulatory  Capital  Requirements,   Federal Reserve Bank of Atlanta. Economic Review    Wet op het financieel toezicht (Wft). Besluit prudentiële regels WFT (2006)    Wouter, F (2009). ESB 94 (4574) 11 december 2009     

Appendices  

 

Appendix 1. 

 

Onderstaand  worden  nieuwsberichten  uit  de  Financial  Times  beschreven.  De  nieuwsberichten  zijn  gepubliceerd gedurende de periode maart 2008 – 13 oktober 2008 (Goedkeuring amendement). Uit de  nieuwsberichten  blijkt  de  discussie  tussen  bankiers,  regelgevers  en  politici  over  toepassing  van  de  accountingrichtlijnen  voor  financiële  instrumenten.  Na  ieder  nieuwsbericht  geef  ik  de  door  mij  verwachte  tendens.  De  verwachte  tendens  is  positief  indien  ik  verwacht  dat  de  belegger  zijn  verwachting van een amendement op IAS 39 positief zal bijstellen. In dit geval verwacht de belegger een  wijziging.  Is  de  tendens  negatief  dat  verwacht  de  belegger  dat  de  kans  op  een  wijziging  van  IAS  39  afneemt. 

 

Event 1: An unforgiving eye: Bankers cry foul over fair value accounting rules 

Op 13 maart 2008 quote de Final Times AXA CEO Henri de Castries:   

“If  you  are  in  the  medical  business,  you  want  to  be  sure  that  the  thermometer  is  the  right  one  for  benchmarking things properly. The accounting systems in the economy are the thermometer, and I’m  not sure their measurement scale is the right one.”     In hetzelfde artikel wordt aangegeven dat achter de schermen wordt gestart met een lobby door banken  voor een wijziging van de reële waarde accounting richtlijnen:   

The  way  that  fair  value  accounting  rules  are  being  applied  to  the  financial  world.  Indeed,  behind  the  scenes  some  industry  officials  are  already  lobbying  for  change  –  and  banking  groups  are  discussing  potential  reforms.  “We  need  to  have  a  debate  about  whether  the  application  of  mark‐to‐market  accounting to a wide range of assets creates some distortions,” says Charles Dallara of the Institute of  International Finance, a Washington‐based banking group that is creating a reform blueprint. However,  many  accounting  officials  retort  that  these  complaints  simply  smack  of  special  pleading  by  the  banks.  After  all,  they  argue,  bankers  were  happy  to  describe  these  securities  as  “tradeable”  when  they  were 

packaging  them  for  investors  earlier  this  decade,  or  valuing  them  on  their  own  books  at  ever  rising  prices. Thus these instruments do have a market price, even if the banks dislike where it now stands – or  so the argument goes. “If you’d asked these financial firms six months ago, I think they’d have said ‘of  course these securities are fairly valued,” says Michael McMurtry, partner at Eisner, the New York‐based  accounting firm. “Now  they recognise  that probably wasn’t  the  case and  they think  the  current values  are too low. Well, only time will tell.”    Tendens:   Positief       Event 2: Reactie IASB, Sir David Tweedie  Op 20 maart publiceert de Financial Times een artikel van Sir David Tweedie. Hij is op dat moment hoofd  van de IASB. Sir David Tweedie refereert in zijn artikel naar een discussion paper dat een dag eerder is  gepubliceerd  door  de  IASB.  Het  discussion  paper  behandelt  het  gebruik  van  Fair  Value  voor  financiële  instrumenten, en geeft aan dat hoewel Fair Value haar nadelen  kent, het een disciplinerende werking  heeft op een onderneming haar investering‐ en kredietbeslissingen. 

Sir  Tweedie  vervolgt  met  aan  te  geven  dat  een  historische  kostenstelsel  tot  dezelfde  pijn  zou  hebben  geleid als nu onder Fair Value, door de impairment richtlijnen.   Het  artikel  eindigt  met  een  oproep  tot  discussie  waarbij  wordt  gestreefd  naar  een  betere  standaard  waarbij  de  onnodige  complexiteit  achterwege wordt gelaten.  

 

“Although  fair  value  has  its  problems,  it  does,  through  the  market,  have  a  disciplining  effect  on  an  institution's lending and investing decisions. Using historical cost can delude investors that all is well (as  was seen with Japanese banks in the 1990s). Much of the pain allegedly caused by fair value in recent  months would still have been reported under historic cost because of our impairment principles”.    Tendens:   Negatief    Event 3: EU advisers back fair value change 

Op  2  april  2008  schrijft  de  Financial  Times  dat  drie  vooraanstaande  leden  van  het  EFRAG,  een  groep  experts  die  de  Europese  Commissie  voorziet  van  adviezen  inzake  het  aannemen  van  nieuwe  accountingrichtlijnen,  waarschuwen  voor  schaden  aan  de  reële  economie  door  de  huidige 

accountingrichtlijnen  voor  de  waardering  van  financiële  instrumenten.  De  waarschuwing  wordt  gezien  als een van de eerste bemoeienissen van de politiek met de kwestie.    Several insurers and bankers have complained about the rules, but this is one of the first signs of dissent  within the accounting community. The three said the change “would increase confidence in the accounts  themselves, which would no longer be affected by short‐term, day‐to‐day events”. 

This  week,  Charlie  McCreevy,  European  commissioner,  said  he  believed  there  were  “real  accounting  issues” that needed to be looked at, including the impact of fair valuing holdings in illiquid markets.   

Tendens:  Positief 

 

Event 4: Top banks call for relaxed writedown rules 

Op 21 mei 2008 schrijft de Financial Times dat het IIF   een  voorstel  heeft  geschreven  waarin  het  vraagt om versoepeling van de reële waarde accountingrichtlijnen teneinde de neerwaartse spiraal van  grote afwaarderingen en fire sales tegen te gaan. 

 

Het  IIF  is  een  wereldwijd  samenwerkingsverband  van  banken.  Een  van  de  doelstellingen  van  het  IIF  is  het ontwikkelen en bevorderen van representatieve standpunten en constructieve voorstellen waarmee  het  tracht  het  publieke  debat  te  beïnvloeden  op  bepaalde  beleidsvoorstellen,  waaronder  die  van  multilaterale  organisaties,  en  grote  thema’s  van  gemeenschappelijk  belang  voor  deelnemers  aan  de  financiële markten (IIF).  

 

In  het  voorstel  wat  is  verstuurd  naar  Amerikaanse  en  Europese  centrale  banken,  regeringen  en  accounting toezichthouders, stelt het IIF voor regelgeving ten aanzien van de waardering van financiële  instrumenten te wijzigen waarbij het banken mogelijk wordt gemaakt illiquide activa te waarderen op  historische kosten teneinde de klap van de financiële crisis op te kunnen vangen. Hierbij wordt tevens  aangetekend dat de bank het financiële instrument niet tot het einde van de looptijd hoeft te behouden  om  het  instrument  op  historische  kosten  te  waarderen.  In  het  voorstel  wordt  aangegeven  dat  het  mogelijk moet zijn om het activa na twee jaar weer te verkopen. 

 

The  IIF’s  paper  says:  “The  writedowns  required  under  current  interpretations  may  be  substantially  in  excess of any actual or reasonably probable loss on many instruments”. Financial companies around the 

world  have  been  hit  by  more  than  $300bn  in  writedowns  and  been  forced  to  raise  more  than  $260bn  from outside investors since last year, according to Bank of America analysts. 

“Often  dramatic  writedowns  of  sound  investments  required  under  the  current  implementation  of  fair‐ value  accounting  adversely  affect  market  sentiment,  in  turn  leading  to  further  writedowns...in  a  downward spiral that may lead to large‐scale fire sales of assets,” the IIF’s paper argues.    Tendens:  Positief    Event 5: Big rewrite of accounting fair value ruled out  Op 10   juli 2008 publiceert nieuwsagentschap Reuters een interview met Sir David Tweedie waarin hij  ondermeer  aangeeft  dat  er  geen  wijzigingen  zullen  plaatsvinden  in  de  huidige  regelgeving  inzake  de  waardering van financiële instrumenten. In plaats daarvan zal de IASB de gebruikers voorzien van betere  begeleiding over hoe de richtlijn toegepast dient te worden. 

 

"We  are  certainly  not  thinking  of  any  emergency  measures  to  change  what  we  do  at  present,"  IASB  board chairman David Tweedie told Reuters on Wednesday evening’” . 

 

Some  want  "circuit  breakers",  or  a  suspension  of  the  rule  in  unusual  circumstances.  "The  board  is  not  going to do anything like that," Tweedie said.    Tendens:  Negatief    Event 6: Josef Ackermann over convergentie IFRS en US GAAP  Op 17 juli 2008 quote de Financial Times, Josef Ackermann, CEO van Deutsche bank en voorzitter van  het IIF:   

“It  would  be  very  important  to  have  more  convergence”  between  US  and  international  accounting  standards in the future, to create a transparent and level playing field. Deutsche Bank’s leverage ratio,  he said, looked completely different under the two accounting regimes, while they also imposed different  rules as to the reclassification of securities”. 

 

Onder  US  GAAP  richlijn  SFAS  115  is  het  toegestaan  in  zeldzame  omstandigheden  financiële  instrumenten te herclassificeren van een reële waarde categorie naar een historische kosten categorie.  De  financiële  crisis  valt  onder  de  definitie  van  een  zeldzame  gebeurtenis.  Zoals  in  hoofdstuk  2  beschreven,  is  herclassificatie  onder  IFRS  niet  toegestaan.  Vele  Europese  banken  zagen  deze  tegenstelling dan ook als een concurrentienadeel ten opzichte van de Amerikaanse banken.    Indirect pleit Ackermann dus voor een herclassificatieoptie binnen IAS 39.    Tendens:   Positief    Event 7 IASB calls credit crunch meeting  Op 23 september 2008 schrijft de Financial Times dat de IASB een niet geplande vergadering zal houden  waarin  het  enkele  onderwerpen  die  verband  houden  met  de  kredietcrisis,  waaronder  reële  waarde  accounting, zal bespreken. 

  

The  meeting  comes  after  the  crisis  on  Wall  Street  has  prompted  fresh  calls  from  banks  and  other  financial institutions for regulators to ease their demands for “fair value” or mark‐to‐market, accounting  where companies are required to mark their financial holdings at the current market value. 

It is the first time that the International Accounting Standards Board has held an extraordinary meeting  of this sort and reflects the current intense interest in accounting. 

Many banks and insurers – including AIG, the US giant bailed out last week by the US government – have  complained  fiercely  that  the  extreme  market  moves  of  the  past  year  have  caused  them  to  write  down  billions  in  terms  of  “fair  value”,  leading  in  many  cases  to  reported  losses,  even  though  they  have  no  intention of selling the holdings and believe that prices will recover.    Tendens:   Positief    Event 8: Politicians rail against fair value accounting  Op 1 oktober schrijft de Financial Times dat de druk op de IASB toeneemt door inmenging van de Franse  president Sarkozy.   

Nicolas  Sarkozy,  French  president,  is  to  urge  his  European  Union  counterparts  to  back  changes  that  would  introduce  more  flexibility  in  the  accounting  rules.  David  Cameron,  leader  of  the  UK’s  opposition  Conservative  party,  said  the  rules  had  made  the  crisis  worse  and  needed  to  be  addressed.  On  Wednesday,  Charlie  McCreevy,  the  EU’s  internal  markets  commissioner,  said  the  bloc  would  follow  if  other parts of the world relaxed fair value accounting standards.  

 

Mr  Sarkozy  will  call  for  European  leaders  to  agree  a  package  of  fresh  financial  market  regulations,  including “giving time to banks to smooth the effects” of the mark‐tomarket standards, said an official in  Paris.    Tendens:   Positief    Event 9: Press Release European Union  Op 7 oktober brengt de Council of the European Union een persbericht uit met onder andere volgende  verklaringen.    We underline the necessity of avoiding any distortion of treatment between US and European banks   due to differences in accounting rules. We take note of the flexibility in the application of mark to   market valuation under IFRS as outlined in recent guidance from the IASB. Ecofin strongly   recommends that supervisors and auditors in the EU apply this new guidance immediately. We also   consider that the issue of asset reclassification must be resolved quickly. To this end, we urge the   IASB and the FASB to work together on this issue and welcome the readiness of the Commission to   bring forward appropriate measures as soon as possible. We expect this issue to be solved by the   end of the month, with the objective to implement as of the third quarter, in accordance with the   relevant procedures.      In this context, the Council reached the following conclusions.   

RECALLS  the  urgency  to  enhance  banks'  practices  for  the  evaluation  of  exposures  AND    URGES  supervisors and accounting standards‐setters to ensure that the financial reporting  framework functions  properly with clear guidelines on valuation that can be applied  consistently across institutions; 

Op 8 october gaf EU commissaris Charlie McGreevy een toespraak voor het Europese parlement waarin  hij mededeelde dat de Europese Commissie een Carve out op IAS 39 had ontwikkeld, en bereid was deze  in te voeren.