1
WACC: overzicht
Brattle fase 1: methodische keuzes
– In de KBG van 14/11 is het memo besproken dat het Brattle rapport fase 1 én intern onderzoek van de NMa samenvatte.
– Voor deze KBG is het rapport toegestuurd
Brattle fase 2: update WACC
– Voor deze KBG is het rapport toegestuurd: vandaag bespreken
NERA: visie op NMa methodiek verleden
– Voor deze KBG is het rapport toegestuurd: vandaag bespreken
2
WACC: Brattle fase 2 rapport
Brattle fase 2 voert de update van de WACC uit voor zowel netbeheerders, loodsen als
drinkwaterbedrijven.
Vandaag bespreking van uitkomsten voor netbeheerders
Nader onderzoek naar aparte WACC voor RNB’s, TenneT en GTS (omzet- vs
tariefregulering) loopt
3
WACC: Brattle fase 2 rapport
RFR
– 3 jarige gemiddeldes: 2,7% voor Nederlandse obligatie en 2,6% voor Duitse obligatie. Gemiddelde geeft RFR van 2,65%
Renteopslag
– Kijken naar andere Europse bedrijven met A-rating
– Uitgaan van 3 jarige periode vanwege consistentie met RFR (gewijzigd ten opzichte van vorige KBG)
– Gemiddelde renteopslag voor afgelopen 3 jaar = 1,17% + opslag van 0,15% voor transactiekosten
4
WACC: Brattle fase 2 rapport
Bèta
– 11 peers geselecteerd (7 EU, 4 VS)
– Liquidity test: voldoende liquide als aandeel meer dan 90% van de dagen wordt verhandeld
– Asset bèta: 0,37 – Equity bèta: 0,66
Gearing
– Gewogen gemiddelde gearing van peer group: 46%
– Gearing 50% redelijk voor alle sectoren en consistent met A credit rating voor gereguleerde bedrijven in Nederland
5
WACC: Brattle fase 2 rapport
ERP
– Historische data sinds 1900
– Eurozone gemiddelde van 4,6%
– DGM als sanity check. Conclusie: geen bijstelling nodig.
Inflatie
– Historische inflatie voor 3-jaar periode: 2,07% voor Duitsland en 2,48% voor Nederland.
– ECB voorspellingen: 1,9% voor komend jaar en 2% voor 5 jaar – CPB voospelling: 2% voor 2013
– Bundesbank voorspelling: 1,6% voor 2013 – Conclusie Brattle: uitgaan van 2%
6
WACC: NERA rapport
NERA is door Netbeheer Nederland gevraagd om de methode van de NMa te onderzoeken
NMa geeft vandaag voorlopige reactie op dit rapport
De wijzigingen die de NMa voornemens is door te voeren voor de reguleringsperiode 2014+ zijn niet meegenomen in het NERA rapport
Discussie op uitgangspunten, omdat NERA geen concrete WACC berekent
7
WACC: standpunten NERA
Standpunten NERA:
– WACC moet gebruik maken van data van consistente perioden voor het bepalen van elke parameter
– Standaard aanpak is uit te gaan van lange termijn data – Aanpassing van standaard aanpak mogelijk als
voorspellingen significant afwijken van de lange termijn gemiddelden of als de reguleringsperiode erg kort is.
8
WACC: Reactie NMa op NERA
Standpunt 1: WACC moet gebruik maken van data van consistente perioden voor het bepalen van elke parameter
De NMa is vooralsnog van mening dat gekozen moet worden tussen korte of lange perioden
De NMa is vooralsnog van mening dat Brattle in het fase 2 rapport uitgaat van consistente
perioden
9
WACC: Reactie NMa op NERA
Standpunt 2: Standaard aanpak is uit te gaan van lange termijn data
De NMa merkt op dat NERA niet concreet aangeeft wat zij als lange termijn ziet
De NMa is vooralsnog van mening dat uitgegaan moet worden van lange termijn en dat Brattle dit in het fase 2 rapport doet
De NMa is vooralsnog van mening dat hierbij niet alleen
rekening moet worden gehouden met de meetperiode maar ook met eigenschappen van de parameter zelf
– Voor de RFR betekent dit dat we uitgaan van 10-jarige obligaties
10
WACC: Reactie NMa op NERA
Standpunt 3: Aanpassing van standaard aanpak mogelijk als voorspellingen van de RFR significant afwijken van de lange termijn gemiddelden of als de reguleringsperiode erg kort is. Dan gemiddelde van kort en lange termijn data
De NMa merkt op dat NERA niet aangeeft of aan deze voorwaarde wordt voldaan
Vraag aan sector: wanneer hebben we hier zicht op?
De NMa is vooralsnog niet overtuigd van de robuustheid en consistentie van deze aanpak
