Maandupdate
Evi van Lanschot
maart 2021
Inhoud
2
Samenvatting
Terugblik: de markt
Rendement aandelen
Rendement obligaties
Vooruitblik: onze visie
Wat betekent dit voor de portefeuille?
Samenvatting – de markt in februari
De hordes van strengere lockdowns, een stroef begin van vaccinatiecampagnes in de meeste Europese landen en
speculatief gedrag in een aantal aandelen van kleinere bedrijven in de VS waren nog maar net genomen of een nieuw probleem diende zich aan voor financiële markten: oplopende rentes.
Afgelopen zomer was de Amerikaanse rente maar 0,5% om daarna langzaam richting 1% te stijgen. Vanaf eind januari is die rentestijging versneld richting 1,5%. De rente op Duitse
staatsobligaties steeg tot -0,26%, het hoogste niveau sinds maart vorig jaar.
De combinatie van een geleidelijke heropening van de economie en grootschalige fiscale stimulering, vooral in de VS, roept de vraag op of het wellicht te goed zal gaan met de
wereldeconomie in de tweede helft van het jaar. Dat zou het geval zijn als er te hoge inflatie ontstaat, waardoor centrale banken zich gedwongen zien het extreem ruime monetaire beleid af te bouwen. De groei- en inflatieverwachtingen zijn in de markt de afgelopen maanden al flink opgelopen. Dat zien we nu in de vorm van hogere rentes
Dit leidde eind februari tot enige neerwaartse druk op de aandelenmarkten, vooral in opkomende markten. ECB-chef Lagarde gaf aan kapitaalmarktrentes goed in de gaten te houden en dat de ECB flexibel is in het opkoopprogramma.
3
Nieuwe wetgeving Wat betekent dit voor Evi?
4
Duurzaam beleggen en de wet: SFDR
Op 10 maart werd de nieuwe Europese wetgeving van kracht, de zogenaamde “Sustainable Finance Disclosure
Regulation”. Kortweg SFDR.
Onder SFDR moeten aanbieders van beleggingsproducten, dus ook Evi, concreet naar klanten communiceren hoe zij met duurzaamheid omgaan, zowel qua risico’s als qua
doelstellingen.
Aanbieders kunnen kiezen uit drie niveau’s:
• “Artikel 7”: geen duurzaamheidsdoelstellingen
• “Artikel 8”: duurzaamheid is onderdeel van het beleggingsproces
• “Artikel 9”: het fonds is een duurzame belegging, en heeft ook een objectieve benchmark voor haar doelstellingen op het gebied van duurzaamheid
Evi heeft als ambitieus doel om een van de meest duurzame online
vermogensbeheerders van Nederland te worden. Daarom zijn wij al langere tijd bezig om, naast het optimaliseren van het financiële rendement, de fondsen zo in te richten dat we ook bijdragen aan een betere wereld. We zijn daarom erg blij met deze nieuwe regelgeving, omdat het voor klanten gemakkelijker wordt om te kijken of beleggingen aansluiten bij hun eisen over duurzaam beleggen.
Duurzaamheid is een integraal onderdeel van het beleggingsproces: bij alle nieuwe beleggingen die we in onze Evi fondsen opnemen stellen wij de harde eis dat deze positief bijdragen aan onze doelstellingen. Daarmee voldoen wij aan de vereisten om onder Artikel 8 van SFDR te vallen.
Op dit moment is er nog niet voldoende informatie beschikbaar over alle beleggingen in de Evi fondsen om onszelf tegen een
duurzaamheidsbenchmark af te zetten. Omdat dit een essentieel onderdeel is om onder artikel 9 te vallen kunnen we deze claim op dit moment nog niet maken. We werken er aan om dit inzichtelijk te maken.
Samenvatting rendement Evi fondsen
5
Februari 2021 2021 t/m februari 3 jaar* 5 jaar* Sinds start
(september 2002)*
Evi Zeer defensief -1.2% -0.7% 4.0% 3.3% 3.3%
Evi Defensief -0.5% 0.6% 4.4% 4.2% 3.7%
Evi Neutraal 0.3% 2.1% 5.2% 5.4% 4.1%
Evi Offensief 1.1% 3.4% 6.0% 6.6% 4.7%
Evi Zeer offensief 1.3% 3.9% 5.7% 6.9% 4.9%
* Netto rendementen. Rendementen op een horizon langer dan 1 jaar zijn omgerekend naar jaarrendementen. Let op: Resultaten uit het verleden bieden geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.
Bron: Evi, 1 maart 2021
90 100 110 120 130 140 150
feb-16 aug-16 feb-17 aug-17 feb-18 aug-18 feb-19 aug-19 feb-20 aug-20 feb-21
Evi Zeer Defensief Evi Defensief Evi Neutraal Evi Offensief Evi Zeer Offensief
Samenvatting – de portefeuille
We waren overwogen naar opkomende landen en Europese aandelen. Opkomende landen kenden een heel goed begin van het jaar, en hadden het in februari wat moeilijker. Over heel 2021 genomen doen ze het wel nog steeds het best.
Europese aandelen zijn in februari ongeveer gelijk opgetrokken met andere regio’s als Amerika en Azië.
Overwegingen
• Opkomende landen en Europa
Onderwegingen
• Geen
Het harde oplopen van de rente is vooral slecht voor het rendement van veilige staatsobligaties. Daarvan hebben we vanwege de lage rentestanden wat minder opgenomen in de portefeuille, en deze keuze pakt tot nu toe goed uit.
High Yield obligaties doen het dit jaar van de
obligatiebeleggingen het beste. De rente op deze leningen bleef nagenoeg gelijk, en ligt altijd al flink hoger dan op veiligere beleggingen.
Overwegingen
• High Yield bedrijfsobligaties
Onderwegingen
• Europese staatsobligaties
6
Aandelen Obligaties
Inhoud
7
Samenvatting
Terugblik: de markt
Rendement aandelen
Rendement obligaties
Vooruitblik: onze visie
Wat betekent dit voor de portefeuille?
Johnson & Johnson is gestart met de levering van hun vaccin in de VS en er wordt verwacht dat het VK en Canada volgen in maart.
Europa is naar alle waarschijnlijkheid een maand later, in april.
Novavax kan naar alle waarschijnlijkheid beginnen met leveren in april. Het Novavax vaccin is met name ingekocht door de Angelsaksische landen (Canada, VS, VK, Australië) en Japan. Een overeenkomst met Europa zal naar verwachting op korte termijn geregeld worden.
Het aantal vaccinaties per dag is aan het versnellen. Zo worden in de VS nu 1,9 miljoen doses per dag toegediend ten opzichte van 1,3 miljoen vorige maand. De verwachting is dat dit zich verder ontwikkelt naar 2,5 miljoen per dag wanneer leveringen verder opschalen.
Sommige landen zijn al begonnen met het geleidelijk openstellen van hun economie. De consensus in de markt lijkt op dit moment te liggen op het tweede kwartaal. Zonder verdere vertragingen, in uitrol van vaccinatieprogramma’s of door virusmutaties, is het mogelijk dat de meest kwetsbare groepen eind maart gevaccineerd zijn. Het kunnen vasthouden aan deze timing zal een bepalende factor worden voor ontwikkelingen op financiële markten.
Tijdslijn vaccinatie eerste dosis (als % van populatie)
Uitrol van coronavaccins
EU (big 4) bestaat uit Duitsland, Frankrijk, Italië en Spanje.
Bron: Goldman Sachs, Kempen
0 10 20 30 40 50 60 70 80
%
Australië Canada EU (big 4) VS VK
Voor centrale bankiers was de onrust in elk geval ernstig genoeg om sussende woorden te spreken. Fed-voorzitter Powell liet weten dat de economie nog ver verwijderd is van de doelen die de Fed zich heeft gesteld en dat het nog wel even zal duren voordat deze zijn bereikt.
De Fed zal dus geduldig zijn met het afbouwen van het stimulerende beleid. De Fed heeft vorig jaar de beleidsdoelstellingen herzien naar een gemiddeld inflatieniveau van 2% en maximale werkgelegenheid (ook voor subsectoren in de arbeidsmarkt). Dit heeft als gevolg dat de Fed langer een verruimend beleid kan blijven voeren.
Met 6,3% is de geregistreerde werkloosheid nog relatief hoog en ruim boven het niveau waarop loonstijging en inflatie gaan toenemen.
Bovendien hebben veel werknemers zich afgewend van de arbeidsmarkt. Als deze daling van de participatiegraad wordt meegerekend, dan ligt de feitelijke werkloosheid veel hoger dan het officiële cijfer. De kersverse minister van Financiën Yellen noemde onlangs een werkloosheidspercentage van 10%.
Wij gaan er vanuit dat rentes in zowel de VS als Europa geleidelijk iets zullen stijgen en dat het kantelpunt voor de wereldeconomie en financiële markten nog niet is bereikt. Overigens zal die rentestijging van tijd tot tijd wel hogere volatiliteit veroorzaken.
Markten bevangen door rentevrees
Bron: Bloomberg, Kempen
Werkgelegenheid VS nog niet hersteld
60 62 64 66 68 70
0 3 6 9 12 15
1990 1996 2002 2008 2014 2020
%
%
Werkloosheid (%, linkeras) Participatiegraad (%, rechteras)
Inhoud
10
Samenvatting
Terugblik: de markt
Rendement aandelen
Rendement obligaties
Vooruitblik: onze visie
Wat betekent dit voor de portefeuille?
Rendement aandelen dit jaar
11
• Opkomende landen zijn het jaar zeer sterk begonnen, maar de volatiliteit is erg hoog. Over het hele jaar genomen doen ze het het best van alle
beleggingen, maar de waarde gaat behoorlijk op en neer.
• Amerikaanse en Europese aandelen ontlopen elkaar net als in januari erg weinig. Het is duidelijk dat er eigenlijk vooral “gewacht” wordt hoe de vaccinaties zich ontwikkelen en wat de invloed is van centrale banken of ander extra geld dat de economie
binnenkomt.
Bron: Bloomberg, 1 maart 2021. De grafiek toont informatie over 2021 tot en met eind februari
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
31-Dec-20 14-Jan-21 28-Jan-21 11-Feb-21 25-Feb-21
Aandelen Europa Aandelen Noord-Amerika Aandelen Opkomende Landen Aandelen Wereldwijd
Inhoud
12
Samenvatting
Terugblik: de markt
Rendement aandelen
Rendement obligaties
Vooruitblik: onze visie
Wat betekent dit voor de portefeuille?
Rendement obligaties dit jaar
13
• De doorzettende stijging van de rente drukt vooral de koersen
van staatsobligaties naar beneden.
Veiligere bedrijfsobligaties gaan hier enigszins in mee.
• High Yield doet het erg goed, deels vanwege de inherent hogere vergoeding en deels omdat de rente op deze leningen minder hard stijgt.
• Staatsobligaties van opkomende landen hebben het wel erg moeilijk. Het is duidelijk dat beleggers veel risico zien, wat de benodigde rentes ook hier doet stijgen. Daarnaast staan de valuta’s van deze landen door de coronapandemie onder druk.
Bron: Bloomberg, 1 maart 2021. De grafiek toont informatie over 2021 tot en met eind februari
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
31-Dec-20 14-Jan-21 28-Jan-21 11-Feb-21 25-Feb-21
Hoogrentende Landen, USD Hoogrentende Landen, lokale valuta Euro Bedrijfsobligaties Global High Yield
Staatsobligaties Kernlanden
Inhoud
14
Samenvatting
Terugblik: de markt
Rendement aandelen
Rendement obligaties
Vooruitblik: onze visie
Wat betekent dit voor de portefeuille?
Visie (1)
Economie
Rente & Inflatie
Politieke &
geografische ontwikkelingen
– Veel landen zijn begonnen met het vaccineren van werknemers in de zorg en kwetsbare ouderen. Voor het VK is de verwachting dat 50% van de bevolking de eerste dosis heeft gekregen in april. Hiermee loopt het VK voor op andere landen zoals de VS (mei), EU (juli) en Japan (augustus).
– In het VK en de VS worden inmiddels voorzichtig maatregelen verlicht. Voorlopig zullen in veel Europese landen strenge lockdown maatregelen gehandhaafd blijven om verdere verspreiding van nieuwe, besmettelijker virusvarianten te voorkomen. De coronamaatregelen drukken de economische activiteit waarbij wij verwachten dat overheden hun stimuleringspakketten zullen uitbreiden/verlengen waar nodig.
– In 2021 is er meer opwaartse rentedruk zichtbaar geweest in markten, waar 10-jaars nominale rentes gestegen zijn. De rentestijging veroorzaakt onrust op financiële markten. Want er zijn zorgen dat te hoge inflatie in de toekomst (in met name de VS) leidt tot een vroegtijdige verkrapping van het monetaire beleid van centrale banken.
– Centrale banken in de VS, VK, Europa en Japan hebben echter aangegeven het ruime beleid onverminderd voort te zetten, waarbij er voorlopig geen einde komt aan de lage beleidsrentes en opkoopprogramma’s. Het is de vraag of financiële markten hiermee genoegen nemen en wat het kantelpunt is voor renteniveaus zodanig dat het economisch herstel post- corona vertraging begint op te lopen.
– In Europa en het VK worden de loonsubsidieprogramma’s verlengd, om zo werknemers in dienst te houden van bedrijven.
Nadat in de VS eind december een stimuleringspakket is aangenomen van ruim $900 miljard, is inmiddels een additioneel pakket van ca. $ 1.900 miljard goedgekeurd door de Senaat. Deze ruime omvang van fiscale stimuleringspakketten in de VS zorgt er voor dat het risico op (te) hoge inflatie en hogere rentes in de VS groter is dan in Europa.
– Brexitchaos is voorkomen met de deal van december. Echter, het blijkt dat de overeenkomst tot problemen leidt in de praktijk:
grenscontroles op goederen in Noord-Ierland, administratieve belemmeringen (certificaten van oorsprong, eisen omtrent voedselkwaliteit), en er is amper wat geregeld voor de dienstensector (waaronder de financiële sector).
15
Visie (2)
Aandelen
Obligaties
– De economische vooruitzichten zijn gunstig. Naarmate meer mensen zijn gevaccineerd tegen het coronavirus kunnen economieën geleidelijk worden heropend. Sterke winstgroei en opwaartse herziening van winstverwachtingen zijn positief voor aandelen. We zien oplopende inflatie en rentes echter als een risico, vanwege de hoge waardering van aandelen en hoge schuldenniveaus van bedrijven.
– Een verdergaande rotatie van groeiaandelen naar waarde-aandelen is voor Europa relatief gunstig ten opzichte van de VS.
Europese aandelen kunnen meer profiteren van een herstel van economische groei en een draai naar waarde-aandelen, ook omdat deze sectoren tot op heden deels zijn achtergebleven in het herstel op de aandelenbeurzen.
– De stijging van kapitaalmarktrentes heeft zich in februari versneld doorgezet. In de VS, maar ook in Duitsland en het VK.
Aangezien rentes toch al laag of negatief zijn, waren rendementen op staatsobligaties door de rentestijgingen negatief. We achten de kans op een verdere rentestijging het grootst in de VS.
– Ondanks dat risico-opslagen met enkele basispunten daalden, was het rendement voor Investment Grade bedrijfsobligaties negatief in februari door de stijgende kapitaalmarktrentes. Vanwege gunstige economische vooruitzichten, steun van aankoopprogramma’s Fed en ECB, en voortdurende steun van overheden voor het bedrijfsleven, liggen risico-opslagen nu rond het pre-corona niveau. De ruimte voor verdere verkrapping is daarmee beperkt.
16
Inhoud
17
Samenvatting
Terugblik: de markt
Rendement aandelen
Rendement obligaties
Vooruitblik: onze visie
Wat betekent dit voor de portefeuille?
Aandelen
Europese aandelen bevatten meer waarde-aandelen en hebben een groter gewicht naar sectoren die tot op heden nog weinig hersteld zijn van de klappen van Corona. Dit effect beginnen we nu te zien, en we blijven daarom wat overwogen in Europa.
We denken dat er in opkomende landen ook nog steeds meer rendement te verwachten valt dan in ontwikkelde economieën, daarom blijven we ook daar licht overwogen.
Overwegingen
• Opkomende landen en Europa
Onderwegingen
• Geen
Obligaties
De oplopende rentes vormen vooral in Amerika een risico, maar ook binnen Europa vinden we de (historisch gezien) lage standen gecombineerd met de huidige trends voldoende reden om onderwogen staatsobligaties te zijn.
Aangezien de rentes op high yield beleggingen tot nu toe stabiel zijn, de hoeveelheid nieuw geld die in de economie gebracht wordt groot is en de economische vooruitzichten niet slecht zijn blijven we overwogen in high yield.
Overwegingen
• High Yield bedrijfsobligaties
Onderwegingen
• Europese staatsobligaties
Wat betekent dit voor de Evi fondsen?
18
Actuele samenstelling Evi Fondsen
Evi Zeer Defensief
Evi Defensief Evi Neutraal Evi Offensief Evi Zeer Offensief
Aandelen
ontwikkelde landen 19.8% 33.9% 51.8% 67.9% 82.3%
Aandelen
opkomende landen 2.0% 5.1% 7.5% 10.1% 9.3%
High Yield
Bedrijfsobligaties 5.1% 3.9% 2.9% 2.3% 1.9%
Staatsobligaties
opkomende landen 5.3% 5.4% 4.6% 2.4% 2.4%
Liquiditeiten 4.0% 2.5% 1.6% 2.1% 1.0%
Investment Grade
Bedrijfsobligaties 23.3% 18.0% 12.0% 7.1% 1.7%
Europese
Staatsobligaties 40.5% 31.3% 19.6% 8.2% 1.4%
Totaal 100% 100% 100% 100% 100%
19
Bron: Evi, 1 maart 2021
