4.2 Data en methodologie
4.3.2 Uitschieters 1 Deloitte
Uit de gegevens hieronder is te zien, dat twee van de zestien beursgenoteerde bedrijven aan de AEX een negatieve abnormal return hebben behaald. Deze twee beursgenoteerde bedrijven tonen aan dat er geen significant negatieve relatie bestaat.
Met andere woorden, dit houdt in dat er geen negatieve relatie bestaat tussen de dag dat het AFM-rapport is gepubliceerd en de beursgenoteerde klanten van Deloitte. De nulhypothese over
Deloitte wordt dan niet verworpen. Dit is echter opmerkelijk, omdat verwacht werd dat er een vorm van negatieve significantie zou ontstaan, nadat AFM gemiddelde kritiek op Deloitte had geuit, namelijk vier van de tien wettelijke controles werden door AFM als onvoldoende aangemerkt.
Echter, men wil in dit empirisch onderzoek achterhalen waarom de cumulatieve abnormale return van Deloitte zo positief was op de publicatiedatum van het AFM-rapport, zodat het uiteindelijk zelfs heeft geleid tot een significant positieve relatie.
34 | P a g i n a Table 5
Abnormal return voor accountantsorganisatie Deloitte
Deloitte [E] r AR AAR Z-test
ACCEL GROUP -0,661% -0,869% -1,805% -0,8116 ASM Iternational -0,742% 1,543% -1,136% 1,4007**** ASM HOLDING -0,987% 0,475% 3,657% 0,3205 BRUNEL INTERNTIONAL -1,053% 0,454% -3,200% 0,3513 CORBION -0,862% 0,275% 0,152% 0,2453 DPA GROUP -0,111% -1,387% -0,888% -0,6605 Grontmij -0,930% 2,328% 1,917% 1,4594**** ICT AUTOMATISERING -0,175% 0,157% 0,044% 0,0787 REED ELSEVIER -0,651% 0,426% 1,056% 0,5600
SLIGRO FOOD GROUP -0,164% 0,577% 1,181% 0,5391
THK GROUP -0,855% 0,518% -1,834% 0,4871
TOMTOM -1,205% 2,391% 0,707% 1,2804
VASTNED -0,491% 0,779% 1,212% 0,7974
WESSANEN -0,382% 0,755% 0,814% 0,4493
**** significantie op 10% niveau, met eenzijdige test
In tabel 5 is te zien dat de bedrijven Grontmij en ASM International een significant positieve relatie aantonen.
Wat heeft ervoor gezorgd dat deze bedrijven op 25 september 2014 een significant positieve relatie aantoonden? Op de datum zelf is niks over de bedrijven Grontmij en ASM internationaal te vinden. Wel wordt er op 23 september 2014 door FD een artikel gepubliceerd, waarbij wordt aangegeven dat Grontmij de beurs heeft ingetreden, omdat ze kapitaal nodig had (FD, 2014q).
35 | P a g i n a 4.3.2.2 EY
Uit tabel 6 is te lezen dat vijf van de dertien beursgenoteerde bedrijven negatief op het AFM-rapport hebben geageerd. Weliswaar toont niet één bedrijf een significant negatieve relatie aan.
Dit houdt dus ook voor EY in dat de nulhypothese niet wordt verworpen, omdat er geen sprake is van een negatieve relatie tussen het AFM-rapport en de vorming van de aandeelprijs van de
beursgenoteerde klanten van EY.
Maar wat heeft er dan voor gezorgd dat EY toch een significant zeer positieve relatie heeft behaald? In tabel 6 is te zien dat bedrijven Brill Koninklijke en Delta Lloyd een significant zeer positieve relatie aantonen.
Tabel 6
Abnormal return voor accountantsorganisatie EY
EY [E] r AR AAR Z-test
AEGON -1,180% 0,756% 3,469% 0,7190 AMG -1,106% -0,413% -1,971% -0,2997 Beter Bed -0,389% 0,931% 2,195% 0,6785 BinckBank -0,802% -0,278% -2,191% -0,2154 Brill Kon -0,082% 4,492% 0,584% 3,4900* Delta Lloyd -0,713% 0,076% 2,805% 2,4595** DSM Kon -0,687% -0,077% -0,056% -0,0637 Eurocommercial -0,491% -1,404% -6,093% -1,4864 Holland Colours -0,588% 1,979% -2,802% 0,9268 ING Group -1,686% 0,462% 2,958% 0,4466 Kardan -1,101% -4,294% -7,725% -1,1069 Neways Electronics -0,029% 1,596% -6,285% 0,6902 Stern Group -0,061% 0,061% 0,407% 0,0318
* significantie op 0,5% niveau, met eenzijdige test ** significantie op 1% niveau, met eenzijdige test
36 | P a g i n a Dit heeft mogelijk de cumulatieve abnormale return van EY doen stijgen. Daarom is er gekeken of op de publicatiedatum positief nieuws over Brill Koninklijke en Delta Lloyd naar buiten is gekomen.
Brill Koninklijke en Delta Lloyd
Op 25 september 2014 geeft de AEX-beurs volgens FD (2014k) aan dat Brill Koninklijke een rendement- stijging van 4,4% heeft behaald en dit is bijna in overeenstemming met de abnormale return van 4,492% (tabel 6).
Echter, niets duidt aan waarom Brill Koninklijke een significant positieve relatie op de publicatie- datum heeft behaald. Over Delta Lloyd is ook geen enkele informatie zichtbaar die de significant posi- tieve relatie kan verklaren rondom de publicatiedatum van 25 september 2014.
37 | P a g i n a 4.3.2.3 KPMG
Bij KPMG hebben elf van de negentien beursgenoteerde klanten een negatieve abnormale return behaald. Van de elf beursgenoteerde bedrijven zijn er maar twee bedrijven die een significante daling vertonen. Weliswaar hebben beursgenoteerde klanten van KPMG meer last van een negatieve
abnormale return dan een positieve abnormale return, maar toch heeft de positieve abnormale return de negatieve abnormale return weggedreven.
Maar wat drijft de cumulatieve abnormale return van KPMG naar boven? Dat de nulhypothese voor KPMG klanten niet kan worden verworpen.
Uit tabel 7 is in te zien dat Heijmans NV, Nedap en Unilever de negatieve abnormale return wegdrijven met hun positieve abnormale return. Dit zorgt ervoor dat KPMG toch positief overeind blijft. Daarom zal er eerst dieper worden ingegaan op Heijmans NV, Nedap en Unilever.
Tabel 7
Abnormal return voor accountantsorganisatie KPMG
KPMG [E] r AR AAR Z-test
Akzo Nobel NV -1,238% -0,247% 2,771% -0,2186 ARCADIS NV -0,496% 1,846% 0,520% 1,1879 BE Semiconductor Industries NV -0,876% -0,009% -1,864% -0,0054 Boskalis Westmin -0,731% 0,990% -3,129% 0,9067 DOCdata NV -0,390% 0,363% 0,825% 0,2557 Fugro NV -1,642% 0,093% -12,389% 0,0534 Heijmans NV -1,462% 5,741% 7,215% 3,0813* Heineken Holding NV -0,657% -0,494% -1,784% -0,5382 Heineken NV -0,715% -0,576% -2,875% -0,5640 Imtech -2,508% -12,750% -19,771% -2,6537** Kendrion -0,598% -0,924% -2,771% -0,9050 Nedap -0,427% 1,829% 1,860% 1,7779*** OCI -0,699% -1,094% -4,892% -0,6915 Philips Kon -1,309% 0,211% 5,496% 0,2259 SBM Offshore -1,497% -0,659% -2,957% -0,3878 Ten Cate -1,135% 1,288% 6,806% 1,0841 Unilever DR -23,687% -16,313% -98,689% -0,7217 Unilever OS -3,948% 2,856% 39,572% 2,5633** Wolters Kluwer 0,503% -2,952% -2,717% -4,0348*
* significantie op 0,5% niveau, met eenzijdige test ** significantie op 1% niveau, met eenzijdige test *** significantie op 5% niveau, met eenzijdige test **** significantie op 10% niveau, met eenzijdige test
38 | P a g i n a Heijmans
Op 25 september 2014 laat de AEX een stijging van 4,2% rendement in het aandeel Heijmans zien. Dat komt in de buurt van de abnormale return in tabel 7 (FD, 2014k). Overigens is er geen enkele informatie omtrent de publicatiedatum te verkrijgen die een aanleiding vormt voor de significant positieve relatie. Nedap
Op 25 september 2014 komt door Maarten Mijwaart van Nedap naar voren dat de techniek voor zelfrij- dende auto’s al redelijk is ontwikkeld en dat dit op het terrein van slimme infrastructuur door Nedap wordt ontwikkeld. Mijwaart geeft daarnaast aan dat de ingebouwde sensoren in de auto ervoor zorgen dat lege parkeerplekken meteen worden opgezocht. Dit leidt tot verkeerefficiëntie bij het zoeken van een parkeerplek en het vermindert het zoekverkeer in de stad (FD, 2014n).
Dit is een mogelijke uitschieter die de data van KPMG-klanten positief heeft beïnvloedt rondom de AFM-publicatiedatum van 25 september 2014.
Unilever
Het is onduidelijk waarom Unilever een significant positieve relatie op de publicatiedatum aantoont. Op 25 september 2014 komt door de analisten van investeringsbank Jefferies naar voren dat het koersdoel van Unilever verlaagd moet worden. De reden is dat er waarschijnlijk in de komende twee tot drie jaar zwakke vooruitzichten worden voorspeld. Unilever waarschuwde zelf al voor een groeivertra- ging, de groei zakte namelijk in juni met 2%. Echter, de analist Marco Gulpers van ING handhaafde zijn advies, en gaf aan dat het koesdoel van Unilever juist omhoog moet (FD, 2014O).
Op 23 september 2014 komt door Amsterdam Unilever en de Britse overheid naar buiten dat zij een samenwerking zijn aangegaan om de ontwikkelingslanden te verbeteren. Het samenwerkingsver- band is gericht op het creëren van banen en het verbeteren van de waterkwaliteit en de hygiëne in ont- wikkelingslanden (FD, 2014p). Misschien heeft dit geleid tot een significant positieve relatie. Echter, ik kan niet oordelen of dit een mogelijke uitschieter is.
De bedrijven Imtech en Wolters Kluwer tonen een significant negatieve relatie (tabel 7) en misschien heeft dit wellicht niets met het AFM-rapport te maken en daarom zal er dieper op deze bedrijven wor- den ingegaan.
39 | P a g i n a Imtech
Over Imtech is op 25 september 2014 niks te vinden, slechts dat FD aangeeft dat Imtech het grootste verlies op de AEX heeft geleden (FD, 2014k). Dit is in overeenstemming met tabel 7.
Er is over Imtech alleen bekend dat zij in 2013 op grote schaal rondom de bouw van een Pools Pretpark, Adventure World Warsaw, heeft gefraudeerd. Sindsdien is er een daling in de aandeelprijzen te zien. Echter kan de significant negatieve relatie op 25 september 2014 niet worden verklaard.
Wolters Kluwer
Over Wolters Kluwer is geen enkele informatie rondom de publicatiedatum van AFM te vinden, die de significante daling in de aandeelprijs zou kunnen aantonen.
Op 31 juli 2014 kwam alleen naar voren dat Wolters Kluwer 280 banen schrapt wegens reorganisatie.
4.3.2.4 PwC
Hier wordt ook de vraag gesteld waarom PwC zo hoog wordt opgedreven, dat het zelfs een significant zeer positieve relatie heeft aangetoond. Ook voor PwC wordt de nulhypothese niet verworpen, omdat PwC-klanten geen significante daling in de aandeelprijzen voelen.
Tabel 8
Abnormal return voor accountantsorganisatie Deloitte
PwC [E] r AR AAR Z-test
Aalberts Industrie -0,965% 0,555% -4,811% 0,7059 Amsterdam Commodation -0,292% 1,648% -0,291% 1,8642*** Ahold KON -0,711% 0,173% 1,298% 0,1709 Gemalto -1,115% 3,383% 1,348% 2,4746** Kas Bank -0,380% -0,232% -0,129% -0,2442 KPN KON -0,813% 0,854% -3,584% 0,5970
BAM GROUP KON -2,495% 2,078% 12,954% 0,6576
VOPAK -0,793% 1,251% 2,827% 0,8452 ORDINA -1,147% 0,839% -1,848% 0,3997 PHARMING GROUP -0,524% 2,385% -7,631% 0,3636 POSTNL -1,064% 2,245% -5,402% 0,8359 RANDSTAD -1,350% 1,067% -0,802% 0,7942 TNT EXPRESS -0,905% -0,355% -9,516% -0,2896 USG PEOPLE -1,399% -0,473% -9,904% -0,2207 WERELDHAVE -0,550% -0,404% -6,206% -0,4954
** significantie op 1% niveau, met eenzijdige test *** significantie op 5% niveau, met eenzijdige test
40 | P a g i n a Uit tabel 8 is voor de beide bedrijven Amsterdam Commodities en Gemalto zichtbaar dat er sprake is van een significant positieve relatie. Dit is misschien een mogelijke oorzaak voor de significant positieve relatie van PwC.
Amsterdam Commodities
Voor het bedrijf Amsterdam Commodities is er geen enkele informatie zichtbaar die een verklaring vormt voor de significant positieve relatie.
Gemalto
Op 25 september 2015 haalde Gemalto volgens het FD het hoogste rendement op de AEX-beurs. Het bedrijf sloot namelijk een contract met de China Mobile over het product “Near field communicatie (NFC)” technologie. Dit product geeft de mogelijkheid om met een pasje of een smartphone via een terminal of betaalzuil te kunnen betalen (FD, 2014k). Het bedrijf Gemalto behoort zelf tot een van grootste bedrijven op het gebied van digitale beveiliging (FD, 2014k).
Dit is de reden waarom het bedrijf op 25 september 2014 een significant positieve relatie aantoont.
4.3.2.5 Weglaten van uitschieters
Nu wordt naar de data gekeken waarbij de uitschieters (Nedap en Gemalto) rondom de publicatiedatum van 25 september 2014 zijn verwijderd. Dit leidt tot de volgende gegevens (zie tabel 9)
Tabel 9
Cumulatieve abnormal return zonder uitschieters voor de Big 4- accountantsorganisaties Big 4 –
Accountantsorganisatie [E] r CAR AAR Z-test
PwC -0,87% 0,58% -2,22% 1,14626
EY -0,60% 0,64% -0,95% 1,17498
Deloitte -0,74% 0,62% 0,90% 1,34688
KPMG -0,99% -0,05% -1,52% -0,11606
**** significantie op 10% niveau, met eenzijdige test
Uit tabel 9 is dus in te zien dat PwC geen significant positieve relatie meer aantoont. Dit houdt in dat Gemalto eigenlijk tot een significant positieve relatie heeft geleid.
41 | P a g i n a een positieve CAR bezorgde.
Echter, er is nog steeds geen significant negatieve relatie zichtbaar voor de Big 4-
accountantsorganisaties. Dit houdt in dat het AFM-rapport dat op 25 september 2014 is gepubliceerd niet de reputaties van de Big 4-accountantsorganisaties heeft geschaad.