pag. 4 van 20 27 augustus 2015 www.bolero.be
AANDELENFOCUS
ďůLJŶdž: “,ŽƵĚƚĐĂƉůĂĐŝnjƵŵĂďŝŶŚƵŝƐ”
Advies: KOPEN Huidige koers: ϭϭ͘ϵϱ hZ
Naam analist: :ĂŶĞ<ĞƌƉĞů͕WŚ Koersdoel: ϭϴ͘ϱ hZ
ISIN code: ϬϬϬϯϴϳϳϵϰϮ Opwaarts potentieel: ϱϰ͘ϴй
2014 2015E 2016E 2017E
tŝŶƐƚƉĞƌĂĂŶĚĞĞů; hZͿ ͲϬ͘Ϯϱ ͲϬ͘Ϯϲ ͲϬ͘Ϭϭ Ͳϭ͘Ϯϱ
% groei j/j - - - -
Koerswinst ratio - - - -
ƌƵƚŽĚŝǀŝĚĞŶĚ; hZͿ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘ϬϬ Ͳ
% groei j/j - - - -
Dividendrendement (%) 0.0% 0.0% 0.0% -
Ablynx is een biofarmaceutisch bedrijf actief in het onderzoek naar en de ontwikkeling van Nanobodies, een nieuwe klasse van therapeutische proteïnen die afgeleid zijn van fragmenten van enkel-domein antilichamen, voor de behandeling van een reeks ernstige en/of levensbedreigende menselijke ziekten. De firma ontwikkelt een portefeuille van op Nanobodies gebaseerde therapeutische programma’s voor diverse belangrijke ziektegebieden, met inbegrip van ontstekingen, trombose, kanker en neurologische aandoeningen.
ďůLJŶdž
Ablynx kondigde in zijn update over de eerste jaarhelft aan dat het volledige controle zal houden over caplacizumab, in zowel de VS als Europa. De financiële resultaten waren in lijn met de voorspellingen, wat de sterke kaspositie bevestigt. Koersdoel en rating worden herhaald.
De inkomsten van de eerste jaarhelft zijn gestegen met 73 % tot 38 miljoen euro, grotendeels gedreven door erkenning van voorafbetalingen (nu dat de ALX- 61 fase 2b studie geïnitieerd is) en door FTE betalingen. Om dezelfde reden zijn de R&D uitgaven verhoogd met 64 % tot 40 miljoen euro, dit resulteert in een OPEX van 46 miljoen euro (+ 54 % jaar op jaar). Het bedrijf moest een niet-cash financiële kost van 9 miljoen euro boeken als gevolg van de herwaardering van zijn converteerbare obligatie. Hierdoor kwamen de nettoresultaten uit op een bedrag van 15 miljoen euro, ten opzichte van 6 miljoen euro een jaar eerder, ondanks de sterke top-line stijging. Er werd netto 35 miljoen euro cash verbruikt, vorig jaar was het 4 miljoen euro, omdat er geen grote voorafgaande of mijlpaalbetalingen genoteerd werden in de eerste helft. Op het einde van juni was de cashpositie 268 miljoen euro.
In de business update kondigde Ablynx zijn beslissing aan om de volledige controle over zijn anti-VWF product caplacizumab voor TTP in alle gebieden te behouden, om zo duidelijkheid te creëren dat het geen partnership zal aangaan in bepaalde gebieden. Het product ondergaat momenteel stabiliteitstesten en procesvalidatie om te voldoen aan de voorwaardelijke goedkeuring in Europa die ingediend zal worden in het begin van 2017. Voor de fase 3 studie in de VS, zullen testen gestart worden in het derde kwartaal, met als doel een complete rekrutering tegen 2017, om zo de BLA in te dienen in de VS in 2018.
Op bedrijfsniveau verwacht Ablynx om het personeel te verhogen met 10 % tot 350 in 2015 om aan de eisen in de Merck immuun- oncologie deal te voldoen. Er werd ook aangekondigd dat de Chief Operational Officer dr Simonsen het bedrijf heeft verlaten. Er waren geen verrassingen in de vooruitzichten voor de rest van het jaar. Naast de caplacizumab en RSV tijdlijnen, verwacht het bedrijf mijlpaalbetalingen te ontvangen van lopende samenwerkingen. De verwachting van 70 tot 80 miljoen euro voor het verbranden van cash voor dit jaar werd herhaald.
CONCLUSIE
Jan De Kerpel is tevreden met het besluit van Ablynx om volledige eigendom (en waarde) te houden over caplacizumab in dit stadium. De huidige kaspositie is voldoende sterk om dat business plan te ondersteunen. Gegeven het gediversifieerde en mature portfolio en de positieve vooruitzichten, vindt Jan De Kerpel dat Ablynx sterk onder zijn faire waarde noteert.
Koopadvies wordt herhaald.
pag. 5 van 20 27 augustus 2015 www.bolero.be
<K Z^s Z>KKW>zEy;ϭ:ZͿ <K Z^s Z>KKW>zEy;ϱ:ZͿ
Bron: Thomson Reuters Datastream Bron: Thomson Reuters Datastream
tZ Z/E'^Dh>d/W> ^ďůLJŶdž KD d E/s/ EZ E D EdďůLJŶdž
Bron: KBC Securities Bron: Thomson Reuters Datastream
2.1 4.1 6.1 8.1 10.1 12.1 14.1
Aug 10 May 11 Feb 12 Nov 12 Aug 13 May 14 Feb 15 ABLYNX Euro STOXX 50 (herberekend naar bedrijf)
7.2 8.2 9.2 10.2 11.2 12.2 13.2 14.2
Aug 14 Oct 14 Dec 14 Feb 15 Apr 15 Jun 15 Aug 15 ABLYNX Euro STOXX 50 (herberekend naar bedrijf)
-1200%
-1000%
-800%
-600%
-400%
-200%
0%
0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15E 16E (€ 000)
Omzet REBITDA marge Dividendrendement (bruto) -20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15E 16E
Koers/boekwaarde EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs)
