• No results found

University of Groningen Groundwater isotopes in ecohydrological analysis of peatland landscapes Elshehawi, Samer

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "University of Groningen Groundwater isotopes in ecohydrological analysis of peatland landscapes Elshehawi, Samer"

Copied!
19
0
0

Bezig met laden.... (Bekijk nu de volledige tekst)

Hele tekst

(1)

University of Groningen

Groundwater isotopes in ecohydrological analysis of peatland landscapes

Elshehawi, Samer

IMPORTANT NOTE: You are advised to consult the publisher's version (publisher's PDF) if you wish to cite from it. Please check the document version below.

Document Version

Publisher's PDF, also known as Version of record

Publication date: 2019

Link to publication in University of Groningen/UMCG research database

Citation for published version (APA):

Elshehawi, S. (2019). Groundwater isotopes in ecohydrological analysis of peatland landscapes. University of Groningen.

Copyright

Other than for strictly personal use, it is not permitted to download or to forward/distribute the text or part of it without the consent of the author(s) and/or copyright holder(s), unless the work is under an open content license (like Creative Commons).

Take-down policy

If you believe that this document breaches copyright please contact us providing details, and we will remove access to the work immediately and investigate your claim.

Downloaded from the University of Groningen/UMCG research database (Pure): http://www.rug.nl/research/portal. For technical reasons the number of authors shown on this cover page is limited to 10 maximum.

(2)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ    6\QWKHVLV&+DQG2LQHFRK\GURORJ\ 





6\QWKHVLVQDWXUDOLVRWRSHVLQ

HFRK\GURORJLFDODQDO\VLVRISHDWODQGV

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ ϳ͘^LJŶƚŚĞƐŝƐ͕͗,ĂŶĚKŝŶĞĐŽŚLJĚƌŽůŽŐLJ /EdZKhd/KE dŚĞ ĞĐŽŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ϰϬ LJĞĂƌƐ ďLJ ƵƚĐŚ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ;ƐĞĞtĂƐƐĞŶΘ'ƌŽŽƚũĂŶƐ͕ϭϵϵϲͿ͘/ƚŝƐĂŶŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌLJĂƉƉƌŽĂĐŚƚŚĂƚĂŝŵƐ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ĂŶ ĞĐŽƐLJƐƚĞŵ ;tĂƐƐĞŶ Θ 'ƌŽŽƚũĂŶƐ͕ ϭϵϵϲͿ͘ dŚĞ ĨŽĐƵƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ƚŚĞƐŝƐ ŝƐ ŽŶ ĨĞŶ ƉĞĂƚůĂŶĚ ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƚĂŝŶ ǀĞŐĞƚĂƚŝŽŶ ƚLJƉĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƉƌŝŵĂƌŝůLJ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽŶ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐƵƉƉůLJ ;tŚĞĞůĞƌ Θ ^ŚĂǁ͕ ϭϵϵϱ͖ :ŽŽƐƚĞŶ Θ ůĂƌŬĞ͕ ϮϬϬϮͿ͘ dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ĨĞŶ ƉĞĂƚůĂŶĚ ŶŽƚ ŽŶůLJ ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂů ŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ŐĞŽĐŚĞŵŝĐĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ;sĂŶtŝƌĚƵŵĞƚĂů͕͘ϭϵϵϮ͕ϭϵϵϱ͖>ĂŵĞƌƐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϱͿ͕ďƵƚĂůƐŽŽŶƚŚĞůĂƌŐĞƌĞdžƚĞƌŶĂů ƐLJƐƚĞŵ;Ğ͘Ő͘tĂƐƐĞŶĞƚĂů͕͘ϭϵϵϬ͖sĂŶtŝƌĚƵŵϭϵϵϭ͖^ĐŚŽƚΘDŽůĞŶĂĂƌ͕ϭϵϵϮ͖'ŝůǀĞĂƌ ΘƌĂĚůĞLJ͕ϮϬϬϵ͖'ƌŽŽƚũĂŶƐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϮ͖^ĐŚŽƚΘWŝĞďĞƌ͕ϮϬϭϮͿ͘/ŶƚŚŝƐƐƚƵĚLJ͕ƚŚĞƉĂƐƚ ;ƉĂůĞŽͲͿ ĂŶĚ ƉƌĞƐĞŶƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ŽĨ ŵŝƌĞ ƐLJƐƚĞŵƐ ǁĞƌĞ ĂŶĂůLJƐĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉƌĞĚŝĐƚ ƉŽƐƐŝďůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŝŶƚŚĞĨƵƚƵƌĞ͘tĞŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚƚŚĞƵƐĞŽĨŶĂƚƵƌĂůŝƐŽƚŽƉĞƐŽĨ͕, ĂŶĚ K ǁŝƚŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚŽŽůƐ͕ Ğ͘Ő͘ ƉĞĂƚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ǁĂƚĞƌ ůĞǀĞů͕ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ĂŶĚ ĐŚĞŵŝƐƚƌLJ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͘ dŚĞ ŝƐŽƚŽƉĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ǁĞ ƵƐĞĚ ĐĂŶ ďĞ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ͗ƚŚĞĐŽŵŵŽŶůLJͲƵƐĞĚƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶŵĞƚŚŽĚŽĨƉĞĂƚĚĂƚŝŶŐƚŽĂƐƐĞƐƐƚŚĞƉĂůĞŽͲ ƐLJƐƚĞŵƐĂŶĚĂŶĂůLJƐŝŶŐƚŚĞŶĂƚƵƌĂůŝƐŽƚŽƉĞƐ͕,ĂŶĚKŝŶǁĂƚĞƌƚŽƚƌĂĐĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ Ăŝŵ ŽĨ ƚŚŝƐ ƚŚĞƐŝƐ ŝƐ ƚŽ ƚĞƐƚ ƚŚĞ ĂĚĚĞĚ ǀĂůƵĞ ŽĨ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ŝƐŽƚŽƉŝĐ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŝŶ ƚŚĞ ĞĐŽŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ;ƐĞĞ 'ƌŽŽƚũĂŶƐ Θ :ĂŶƐĞŶ͕ϮϬϭϮͿ͘ ŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐĐĂůĞƐ ŽĨ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ ǁĞƌĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ƐLJƐƚĞŵƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ĨŽƵƌ ƉĞĂƚůĂŶĚ ƐLJƐƚĞŵƐͬĐŽŵƉůĞdžĞƐ͘ dŚĞ ƐŵĂůůĞƐƚƐĐĂůĞĐŽǀĞƌĞĚĂƐŝŶŐůĞďĂƐŝŶŝŶDĂƚůĂďĂƐ;^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂͿ͕ǁŝƚŚƐŽŵĞĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƉĂŝĚƚŽŝƚƐĂƚƚĂĐŚĞĚďĂƐŝŶ;^ĞĞ'ƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵƐͿ͘dŚĞŽƚŚĞƌƚŚƌĞĞƐLJƐƚĞŵƐǁĞƌĞ ƐƚƵĚŝĞĚĂƚůĂƌŐĞƌƐĐĂůĞƐƚŚĂŶĂƐŝŶŐůĞďĂƐŝŶ͘sĂƐŝͲEŽƌƚŚ;^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂͿǁĂƐĂƚƚŚĞĐĞŶƚƌĞ ŽĨƚŚĞƐƚƵĚLJŽŶƚŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdž͕ĞŵďĞĚĚĞĚŝŶƚŚĞǁŝĚĞƌůĂŶĚƐĐĂƉĞŽĨƚŚĞ DĂƉƵƚĂůĂŶĚ ŽĂƐƚĂů WůĂŝŶ͘ dŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ŝŶ ^ůŝƚĞƌĞ EĂƚŝŽŶĂů WĂƌŬ ;>ĂƚǀŝĂͿ ƐƵƉƉůŝĞĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĨĞŶ ƉĞĂƚůĂŶĚƐ ǁŝƚŚŝŶ Ă ƚŽƉŽŐƌĂƉŚLJ ŽĨ ŚŝŐŚ ƌĞůŝĞĨ͕ ƚŚĞ ŽůĚĐŽĂƐƚĂů ĐůŝĨĨ ŽĨ ƚŚĞ >ŝƚƚŽƌŝŶĂ ^ĞĂ͘ >ĂƐƚůLJ͕ ƚŚĞ ƐƚƵĚLJ ŝŶƚŚĞ ƌĞŶƚƐĐŚĞĂ ƌŽŽŬsĂůůĞLJ;dŚĞEĞƚŚĞƌůĂŶĚƐͿĂĚĚƌĞƐƐĞĚƚŚĞŚLJƉŽƚŚĞƐĞƐĨŽƌƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐĂĨĨĞĐƚŝŶŐ ƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽŶ Ă ƌĞŐŝŽŶĂů ƐĐĂůĞ͕ Ğ͘Ő͘ ŽƌŝŐŝŶ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐĐŚĂƌŐŝŶŐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ͕

(3)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ   *URXQGZDWHULVRWRSHVLQHFRK\GURORJLFDODQDO\VLVRISHDWODQGODQGVFDSHV ŚLJĚƌŽŐĞŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽĐĞƐƐĞƐŝŶƚŚĞĚĞĞƉĂƋƵŝĨĞƌƐĂŶĚŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĂďƐƚƌĂĐƚŝŽŶ͘dĂďůĞϭ ƐŚŽǁƐĂƐƵŵŵĂƌLJŽĨƚŚĞƐƚƵĚLJĂƌĞĂƐ͛ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂŶĚƚŚĞƚŽŽůƐƵƐĞĚĂƚĞĂĐŚŽĨƚŚĞ ĂƌĞĂƐ͘dŚĞĚƵƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĨŝĞůĚǁŽƌŬƵƐŝŶŐƚŚĞƐĞƚŽŽůƐǀĂƌŝĞĚĨƌŽŵϮƚŽϯǁĞĞŬƐ͕ǁŝƚŚ ƚŚĞĞdžĐĞƉƚŝŽŶŽĨƚŚĞǁĂƚĞƌůĞǀĞůĚĞƉƚŚŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͕ǁŚŝĐŚŶĞĞĚĞĚƚŽďĞĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚ ŽǀĞƌůŽŶŐĞƌƉĞƌŝŽĚƐƚŽŵĞĂƐƵƌĞǀĂƌŝĂƚŝŽŶ͘ dĂďůĞϭ͘^ƚƵĚLJĂƌĞĂƐĂŶĚŵĞƚŚŽĚƐ͗ƵƐĞĚŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ;ƚŽŽůƐͿĂŶĚĨŝĞůĚǁŽƌŬĚƵƌĂƚŝŽŶ͘ΎdŚĞ ĚƵƌĂƚŝŽŶĐŽǀĞƌƐŵŽƐƚŽĨƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͕ĞdžĐůƵĚŝŶŐƚŚĞǁĂƚĞƌůĞǀĞůŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͕ǁŚŝĐŚǁĞƌĞ ĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚďLJŽƚŚĞƌĐŽůůĂďŽƌĂƚŽƌƐ͘  DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ &ŝĞůĚ ƵƌĂƚŝŽŶ ;ǁĞĞŬƐͿ ϭϰͬɷϭϯ ɷϭϴKͬ ɷϮ, /ŽŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ WĞĂƚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ WŝĞnjŽŵĞƚƌŝĐ ƉƌĞƐƐƵƌĞ tĂƚĞƌ ůĞǀĞů WĞĂƚ 'ƌŽƵŶĚͲ ǁĂƚĞƌ DĂƚůĂďĂƐ DŝƌĞ н н н н н н н ϮΎ sĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚ ŽŵƉůĞdž н н н н н н н ϯΎ ƌĞŶƚƐĐŚĞĂ ƌŽŽŬsĂůůĞLJ Ͳ н н н Ͳ Ͳ Ͳ Ϯ ^ůŝƚĞƌĞ EĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬ Ͳ н н н Ͳ Ͳ Ͳ Ϯ ĂƐĞĚŽŶƚŚĞĐĂƐĞƐƚƵĚŝĞƐ͕ƚŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌƐLJŶƚŚĞƐŝƐĞƐƚŚĞŵĂŝŶƉŽŝŶƚƐĚĞƌŝǀĞĚĨƌŽŵ ƚŚĞƐƚƵĚŝĞĚƐLJƐƚĞŵ͘&ŝƌƐƚ͕ƚŚĞƵƐĞŽĨŝƐŽƚŽƉĞĂŶĂůLJƐŝƐŽĨ͕,ĂŶĚKŝŶĞĐŽŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ŝƐ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĂĚĚĞĚ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƐŚŽǁŶ͘ &ƵƌƚŚĞƌ͕ ƚŚĞ ĞĐŽŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ƐLJƐƚĞŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ĂƌĞ ƐLJŶƚŚĞƐŝƐĞĚ ŽǀĞƌ ƚŚƌĞĞ ƚŚĞŵĞƐ͗ ;ŝͿ ĚĞĨŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐĞŵďůĂŶĐĞ ƚŽ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͕ ;ŝŝͿ ƚŚĞ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌLJ ĂŶĚ ƐĞĐŽŶĚĂƌLJ ƉĞĂƚ ŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ĂŶĚ ;ŝŝŝͿ ƚŚĞ ĐĂƵƐĞƐ ŽĨ ůĂŶĚƐĐĂƉĞ ĚĞŐƌĂĚĂƚŝŽŶĂŶĚĞdžŝƐƚĞŶĐĞŽĨůŽĐĂůďƵĨĨĞƌƐ͘ ͕,EKEdhZ>/^KdKW^ 'ĞŶĞƌĂůůLJ͕ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĂů ŝƐŽƚŽƉĞƐ ŽĨ ͕ , ĂŶĚ K ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ ĂĚĚĞĚ ǀĂůƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚƵƐĞĚďLJ'ƌŽŽƚũĂŶƐΘ:ĂŶƐĞŶ͕;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞƐĞŵĞƚŚŽĚƐĂƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŝŶƚĞƌŵƐŽĨ ďŽƚŚ ĐŽƐƚ ĂŶĚ ƚŝŵĞ͕ ĂŶĚ ƚŚĞLJ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ďĞƚƚĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ƐLJƐƚĞŵƐƐƵƐƚĂŝŶŝŶŐƚŚĞĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝƚLJŽĨǁĞƚůĂŶĚƐŝŶĂƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐĂůůLJƐŽƵŶĚŵĂŶŶĞƌ͘dŚĞ ƵƐĞŽĨƚŚĞƐĞŶĂƚƵƌĂůŝƐŽƚŽƉĞƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐŽƉƚŝŵŝƐĞĚǁŚĞŶŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞdžƚ ŽĨŽƚŚĞƌĚĂƚĂŽŶŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƋƵĂůŝƚLJ͕ŝ͘Ğ͘ŝŽŶĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ͘dŚĞŵŽƌĞĨƌĞƋƵĞŶƚůLJƵƐĞĚ ŵĞƚŚŽĚƐ ŽĨ ŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ŵŽĚĞůůŝŶŐ͕ ĞƐƚŝŵĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƚĂďůĞ ĂŶĚ ĨůŽǁ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐĂůƐŽŚĞůƉŝŶƐƵĐŚĞĐŽŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂůĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐƚŽŝĚĞŶƚŝĨLJƚŚĞďĞƐƚůŽĐĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ƐĞƚ ƵƉ ƚƌĂŶƐĞĐƚƐ Žƌ ƉŝĐŬ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĨŽƌ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐĂŵƉůŝŶŐ͕ Ğ͘Ő͘ ƉĞĂƚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͕ƉŝĞnjŽŵĞƚƌŝĐƉƌĞƐƐƵƌĞĂŶĚǁĂƚĞƌůĞǀĞůĚĞƉƚŚ͘>ĂƐƚůLJ͕ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶĚĂƚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ďĂƐĂů ƉĞĂƚ ůĂLJĞƌ ĂŶĚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ ƌĂƚĞƐ ǁĞƌĞ ƵƐĞĚ͕ ǁŚŝĐŚ ƐŚĞĚ ůŝŐŚƚ ŽŶ ƚŚĞ ƉĂůĞŽͲĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƚŚĂƚŝŶŝƚŝĂƚĞĚĂŶĚƐƵƐƚĂŝŶĞĚƚŚĞƐLJƐƚĞŵƐŽŶƚŚĞůĂŶĚƐĐĂƉĞůĞǀĞů͘

(4)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ    6\QWKHVLV&+DQG2LQHFRK\GURORJ\ ɷϭϴKͬɷϮ,ƐƚĂďůĞŝƐŽƚŽƉĞƐ dŚĞ ƐŝŵƉůĞ ŶŽƚŝŽŶ ŝŶ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚŝŶŐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƋƵĂůŝƚLJ ŝƐ ƚŚĂƚ ŝŽŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶŝŶĐƌĞĂƐĞƐĂůŽŶŐƚŚĞĨůŽǁƉĂƚŚ͕ŝ͘Ğ͘ƌĞƐŝĚĞŶĐĞƚŝŵĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐƉŝĐƚƵƌĞ ĐĂŶ ďĞ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚ ĂƐ ŐĞŽĐŚĞŵŝĐĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ŝŽŶ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ͕ ƌĞŶĚĞƌŝŶŐ ŝƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ƚƌĂĐĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ŽƌŝŐŝŶƐ͘ dŚĞĐŚůŽƌŝĚĞŝŽŶ;ůͲͿŝƐƌĂƚŚĞƌŝŶĞƌƚ͕ǁŚŝĐŚŵĞĂŶƐŝƚŝƐŶŽƚĂĨĨĞĐƚĞĚďLJƚŚĞŐĞŽĐŚĞŵŝĐĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͖ ƌĂƚŚĞƌ ŝƚƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ŽŶůLJ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ǁŝƚŚ ĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ Žƌ ůĞĂĐŚŝŶŐ ĨƌŽŵ ŵĂƌŝŶĞ ƐĞĚŝŵĞŶƚƐͬƌŽĐŬƐ͘ dŚƵƐ͕ ĐŚůŽƌŝĚĞ ŝƐ ĨĂǀŽƵƌĞĚ ďLJ ŚLJĚƌŽůŽŐŝƐƚƐ ƚŽ ƚƌĂĐĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ĂŶĚ͕ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůLJ͕ ŽƌŝŐŝŶ ;ƉƉĞůŽ Θ WŽƐƚŵĂ͕ ϮϬϬϱͿ͘ /Ŷ ĞĐŽŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ EĞƚŚĞƌůĂŶĚƐ͕ ĐŚůŽƌŝĚĞ ŝŽŶƐ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ɷϭϴK ĂŶĚ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶŵŽĚĞůƐǁĞƌĞƵƐĞĚƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJƚŽƚƌĂĐĞƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁƐƐƵƉƉůLJŝŶŐĂ ǁĞƚůĂŶĚ;^ĐŚŽƚΘsĂŶĚĞƌtĂĂů͕ϭϵϵϮͿ͘/ŶĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ĐĂůĐŝƵŵŝŽŶƐǁĞƌĞƐŚŽǁŶƚŽďĞĂŶ ƵŶƌĞůŝĂďůĞ ƚƌĂĐĞƌ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ŶĞĂƌ ƉĞĂƚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶƐ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚďLJƚŚĞƌĞůĞĂƐĞŽĨĐĂƚŝŽŶƐĨƌŽŵƚŚĞƉĞĂƚůĂLJĞƌŝŶĚĞŐƌĂĚĞĚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ;^ĐŚŽƚΘ tĂƐƐĞŶ͕ϭϵϵϯͿ͘ dŚĞůŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƐ ƚŚĂƚ ƵƐŝŶŐɷϭϴK ŝƐ ŶŽƚ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƚŽƚƌĂĐĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ͕ĚĞƐƉŝƚĞďĞŝŶŐĂŶŝŶĞƌƚĞůĞŵĞŶƚůŝŬĞĐŚůŽƌŝĚĞ͘ŽƚŚĐŚůŽƌŝĚĞŝŽŶƐĂŶĚɷϭϴKĐĂŶďĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚďLJĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ǁŚŝĐŚĐĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞŝƌĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶƐĂŶĚƚŚƵƐ ůĞĂĚ ƚŽ ŵŝƐŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ŽƌŝŐŝŶƐ͘ DĞĂŶǁŚŝůĞ͕ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƵƐŝŶŐŝŽŶƚƌĂĐĞƌƐ͕Ğ͘Ő͘ů͕ĂĂŶĚ^Kϰ͕ĐŽŵďŝŶĞĚǁŝƚŚĚĂƚĂŽŶɷϭϴKͬɷϮ, ĐŽŶƚĞŶƚŝŶǁĂƚĞƌƐĂŵƉůĞƐĂůůŽǁƐĨŽƌŵŽƌĞƌŽďƵƐƚŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽĨǁĂƚĞƌƚLJƉĞƐďĂƐĞĚ ŽŶƚŚĞŝƌŽƌŝŐŝŶĂŶĚĨůŽǁĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͘dŚŝƐŝƐďĞĐĂƵƐĞĚĂƚĂŽŶɷϭϴKͬɷϮ,ƚĂŬĞƐŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ ƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ǁŚŝĐŚĂůƐŽĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞĐŚůŽƌŝĚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ŝŶǁĂƚĞƌƐĂŵƉůĞƐ;'Ăƚϭϵϵϲ͖ůĂƌŬΘƌĂǀĞŶĂϮϬϬϱ͖DŽŽŬ͕ϮϬϬϲͿ͘,ĞŶĐĞ͕ƚŚŝƐŝŵƉƌŽǀĞƐ ƚŚĞ ĂĐĐƵƌĂĐLJ ŽĨ ƵƐŝŶŐ ŝŽŶ ƚƌĂĐĞƌƐ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨLJ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďLJ ĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ďŽƚŚ ŝŶ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ƉĞĂƚ ůĂLJĞƌ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƉƉĞůŽ Θ WŽƐƚŵĂ ;ϮϬϬϱͿ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĂƚ ƌĂŝŶ ǁĂƚĞƌ ǁŝƚŚ Ă ĐŚůŽƌŝĚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶŽĨϭŵŐͬůǁŝůůŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶŝƚƐĐŚůŽƌŝĚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶƚŽĐĂ͘ϰŵŐͬůĂĨƚĞƌ ŝŶĨŝůƚƌĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƐŽŝů͕ ƐŽůĞůLJ ĚƵĞ ƚŽ ĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƚŽƉ ƐŽŝů͘  ĨƵƌƚŚĞƌ ĞdžĂŵƉůĞŐŝǀĞŶŝŶƚŚŝƐƚŚĞƐŝƐŝƐƚŚĞŝŽŶƚƌĂĐĞƌƉƌŽĨŝůĞƚĂŬĞŶĨƌŽŵWĞƚĞƌĞnjĞƌĂŝŶ^ůŝƚĞƌĞ EĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬ;&ŝŐƵƌĞϭͿ͘&ŝŐƵƌĞϭĂƐŚŽǁƐƚŚĞĐŚůŽƌŝĚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶĂůŽŶŐĂƚƌĂŶƐĞĐƚ͕ ǁŚŝĐŚ ƌĞĨůĞĐƚƐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ŝŶ ƚŚĞ ƉĞĂƚ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƚǁŽ ƉŽƐƐŝďůĞ ĞdžƉůĂŶĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĨ ƌĞůĂƚŝǀĞůLJ ŚŝŐŚ ĐŚůŽƌŝĚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ǁĞƐƚ ;ƉŽŝŶƚ ϮĚ͕ ů с ϱ͘ϴ ŵŐͬůͿ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚLJƉŝĐĂů ĨŽƌ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƚŚĂƚ ƉĂƐƐĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƚŽƉƐŽŝů ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƉƌŽĐĞĞĚƐ ĂƐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ͘ tŚĞŶ ƚŚŝƐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞƐ ŝŶƚŽƚŚĞ WĞƚĞƌĞnjĞƌĂ ŵŝƌĞ͕ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ŽĨĚŝůƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƵƉƉĞƌ ůĂLJĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞĂƚ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚLJ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌŽƌŝŐŝŶĂƚĞĚĨƌŽŵĂĚĞĞƉƐŽƵƌĐĞĚŝƐĐŚĂƌŐŝŶŐĂƚƚŚĞǁĞƐƚƐŝĚĞŽĨƚŚĞŵŝƌĞ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŵŝdžĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉŚƌĞĂƚŝĐ ;ůŽĐĂůͿ ĨůŽǁ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ ĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ůĂƚƚĞƌĞdžƉůĂŶĂƚŝŽŶŝƐŵŽƌĞůŝŬĞůLJ͘dŚĞƐƚĂďůĞŝƐŽƚŽƉĞƐĚĂƚĂŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚƐĂŵƉůĞϮĚǁĂƐ ŶŽƚƐƵďũĞĐƚƚŽĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ƵŶůŝŬĞƚŚĞŽƚŚĞƌƐŚĂůůŽǁĞƌƐĂŵƉůĞƐ;&ŝŐƵƌĞϭď͕ ƉŽŝŶƚϮĚŝƐĂďŽǀĞƚŚĞŐůŽďĂůŵĞƚĞŽƌŝĐǁĂƚĞƌůŝŶĞ͕'Dt>Ϳ͘&ƵƌƚŚĞƌ͕ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶĚĂƚĂ ĂůƐŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ĞdžƉůĂŶĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ĐĂƐĞ͕ ƐĂŵƉůĞ ϮĚ ǁĂƐ ƐŚŽǁŶ ƚŽ ďĞ ĂŶ ŽƵƚĐŽŵĞ ŽĨ Ă ŵŝdžĞĚ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞ ƵƐŝŶŐ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌŝĐ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ͕ ǁŝƚŚ

(5)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ   *URXQGZDWHULVRWRSHVLQHFRK\GURORJLFDODQDO\VLVRISHDWODQGODQGVFDSHV ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ǀĂůƵĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ϵϬ ƚŽ ϭϬϬ ƉD ;ƐĞĞ ŶĞdžƚ ƐĞĐƚŝŽŶͿ͘ ^ŝŵŝůĂƌ ǁĂLJƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚŝŶŐĚĂƚĂĨƌŽŵsĂƐŝͲEŽƌƚŚĂŶĚƌĞŶƚƐĐŚĞĂ;Ăƚ<ĂƉƉĞƌƐďƵůƚͿĂůƐŽĂůůŽǁĞĚĨŽƌ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ŝŶ ŝŽŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ŶĞĂƌͲƐƵƌĨĂĐĞ ĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĨƌŽŵ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ǁŝƚŚ ůŽŶŐĞƌ ƌĞƐŝĚĞŶĐĞƚŝŵĞƐ͘  &ŝŐƵƌĞϭ͘;ĂͿŚůŽƌŝĚĞŝƐŽŚLJƉƐĞŝŶĂƐŽƵƚŚͲƚŽͲŶŽƌƚŚƚƌĂŶƐĞĐƚŝŶƚŚĞWĞƚĞƌĞnjĞƌĂŵŝƌĞŝŶ^ůŝƚĞƌĞEĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬ͘ ;ďͿdŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨƚŚĞɷϭϴKͬɷϮ,ŽĨƐĂŵƉůĞƐƚĂŬĞŶĨƌŽŵƚŚĞWĞƚĞƌĞnjĞƌĂŵŝƌĞƉůŽƚƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞŐůŽďĂůŵĞƚĞŽƌŝĐ ǁĂƚĞƌůŝŶĞ;'Dt>Ϳ͘ ZĂĚŝŽĐĂƌďŽŶŝŶ'ƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ^ĐŚŽƚ ;ϭϵϵϭͿ ƐƵŐŐĞƐƚĞĚ ƚŚĂƚ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ĚĂƚŝŶŐ ŽĨ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĐŽƵůĚ ďĞ ƵƐĞĨƵů ŝŶ ƐƚƵĚLJŝŶŐƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶŽĨŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵƐƚŽǁĞƚĞĐŽƐLJƐƚĞŵƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞĐŽƐƚƐ ĂŶĚ ůŽŐŝƐƚŝĐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚLJ ǁŝƚŚ ƐĂŵƉůŝŶŐ ƐŝnjĞƐ ƌĞŵĂŝŶĞĚ ĂŶ ŝƐƐƵĞ ƵŶƚŝů ƌĞĐĞŶƚůLJ ;DŽŽŬ͕ ϮϬϬϲͿ͘ ůƐŽ͕ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ĚĂƚŝŶŐ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ƌĞƐŝĚĞŶĐĞ ƚŝŵĞƐ Žƌ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĂŐĞ ƌĞŵĂŝŶƐ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ĂŶĚ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ĚĂƚĂ ŽŶ ǁĂƚĞƌ ƋƵĂůŝƚLJ ;'ĞLJŚ͕ ϮϬϬϬ͖ DŽŽŬ͕ ϮϬϬϲͿ͘ ǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ƌĞƐŝĚĞŶĐĞ ƚŝŵĞƐ ŝƐ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ͕ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ĚĂƚŝŶŐ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ŝŶ Ă ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ŵĂŶŶĞƌ͕ ǁŚŝĐŚ ĂůůŽǁƐ ĨŽƌ ŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƚLJƉĞƐ ĂŶĚ ƉŽƐƐŝďůĞ ƌĂŶŐĞƐ ŽĨ ƌĞƐŝĚĞŶĐĞ ƚŝŵĞƐ͕ ŝ͘Ğ͘ ŽƌŝŐŝŶ͘ ^ŝŵƉůŝĨŝĞĚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĂů ƐƚĂďůĞ ĐĂƌďŽŶ ŝƐŽƚŽƉĞ ;ɷϭϯͿ ĂůůŽǁƐ ĨŽƌ Ă ƐŝŵƉůŝƐƚŝĐ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽĨŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƚLJƉĞƐ;&ŝŐƵƌĞϮĂͿ;DŽŽŬ͕ϮϬϬϲ͖,ĂŶĞƚĂů͕͘ϮϬϭϮͿ͘/ŶĞĂĐŚ ƐLJƐƚĞŵ͕ƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐƵƉƉůLJŝŶŐƚŚĞƉĞĂƚůĂŶĚǁĂƐĐŽŵƉĂƌĞĚƚŽŽƚŚĞƌĂƌĞĂƐŝŶƚŚĞ ůĂŶĚƐĐĂƉĞƚŽŝĚĞŶƚŝĨLJƚŚĞďŽƵŶĚĂƌŝĞƐŽĨƚŚĞĂƌĞĂŽĨŝŶƚĞƌĞƐƚ͘

(6)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ    6\QWKHVLV&+DQG2LQHFRK\GURORJ\ &ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŽĨƚŚĞƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶĐŽŶƚĞŶƚĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚůŽĐĂƚŝŽŶƐŝŶ DĂƉƵƚĂůĂŶĚůĞĚƚŽƚŚĞĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƚŚĂƚǁĞƚůĂŶĚƐŝŶDĂƉƵƚĂůĂŶĚĚĞƉĞŶĚŽŶůŽĐĂů͕ĨĂƐƚͲ ĨůŽǁŝŶŐŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵƐ͘dŚĞĚŽŵŝŶĂŶƚƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶǀĂůƵĞƐŝŶDĂƉƵƚĂůĂŶĚǁĞƌĞ ŚŝŐŚĞƌ ƚŚĂŶ ϭϬϬ ƉD͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ŽŶĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ϵϬ ƚŽ ϭϬϬ ƉD ŚĂĚ ďĞĞŶ ĚŝůƵƚĞĚ ďLJ ŽƌŐĂŶŝĐŵĂƚƚĞƌĚĞĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ;&ŝŐƵƌĞϮďͿ͘dŚĞDƵnjŝƐǁĂŵƉƐLJƐƚĞŵǁĂƐƚŚĞŽŶůLJŽŶĞ ǁŝƚŚĂŶĂƉƉĂƌĞŶƚůLJĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶǀĂůƵĞ͕ĂƐǁĞůůĂƐĂĚŝƐƚŝŶĐƚŝŽŶĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ŚŝŐŚŝŽŶĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶǁĂƐĂůƐŽŵĞĂƐƵƌĞĚŝŶƚŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdž͕ďƵƚ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ĚĂƚŝŶŐ ǀĞƌŝĨŝĞĚ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ƌĞƐĞŵďůĂŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞƐĞ ƚǁŽ ƐLJƐƚĞŵƐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐƵƉƉůLJƐLJƐƚĞŵƐ͘/ƚĂůƐŽĐŽƌƌĞůĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚŚLJƉŽƚŚĞƐĞƐŽŶƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐĞĂ ůĞǀĞů ĨůƵĐƚƵĂƚŝŽŶ ƚŽ ƉĞĂƚůĂŶĚ ŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ ŝŶ DĂƉƵƚĂůĂŶĚ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ĚĂƚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ďĂƐĂů ƉĞĂƚ ƐĂŵƉůĞƐ͘ DĞĂŶǁŚŝůĞ͕ ƚŚĞ ƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶƐƵĐĐĞƐƐĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐŝƚĞƐŝŶƚŚĞƌĞŶƚƐĐŚĞĂƌŽŽŬsĂůůĞLJǁĞƌĞƌĞůĂƚĞĚƚŽ ƚŚĞŽƌŝŐŝŶƐŽĨŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕<ĂƉƉĞƌƐďƵůƚ͕ǁŚŝĐŚŚĂĚĂůŽǁƐƵĐĐĞƐƐ ƌĂƚĞŝŶƌĞƐƚŽƌŝŶŐƚĂƌŐĞƚĞĚƐƉĞĐŝĞƐ͕ǁĂƐĐŽŶĨŝƌŵĞĚƚŽďĞĂŶŝŶĨŝůƚƌĂƚŝŽŶƐŝƚĞ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶĚĂƚĂŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚƚŚĞƌĞůĂƚŝǀĞůLJŽůĚƌĞŐŝŽŶĂůŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐƵƉƉůLJŝŶŐƚŚĞ ŵĞĂĚŽǁƐ ŶĞĂƌ >ŽŽŶ ǁŝƚŚ ƌĞůĂƚŝǀĞůLJ ĐĂůĐŝƵŵͲƌŝĐŚ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƌĞƉůĂĐĞĚďLJĐĂůĐŝƵŵͲƉŽŽƌŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨƌŽŵĂůŽĐĂůŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂůƐLJƐƚĞŵ;ĂůůŽĞƌǀĞůĚ͖ ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭϬͿ͘ ZĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ĚĂƚĂ ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ĚĞĞƉ ƐĂůŝŶĞ ŝŶƚƌƵƐŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ŶŽ ĐƵƌƌĞŶƚ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ƐƵƉƉůLJŝŶŐ ƚŚĞ ƉĞĂƚůĂŶĚƐ͘ ^ŝŵŝůĂƌůLJ͕ ƚŚĞ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶĚĂƚŝŶŐŽĨŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌŝŶ^ůŝƚĞƌĞEĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞŝŶ ƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵƐƐƵƉƉůLJŝŶŐƚŚĞƉĞĂƚůĂŶĚƐ͘/ƚǁĂƐĂďůĞƚŽŝĚĞŶƚŝĨLJƚŚĞƐŝƚĞƐƚŚĂƚ ŚĂĚƐƵĨĨĞƌĞĚĂƐǁŝƚĐŚŝŶŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐƵƉƉůLJĨƌŽŵŽŶĞŽƌŝŐŝŶĂƚŝŶŐĂƚƚŚĞƐƵďͲƌĞŐŝŽŶĂů ůĞǀĞů ƚŽ ƚŚĞ ďĂƐĞͲƉŽŽƌ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĚƵŶĞ ƐůĂĐŬ ƐLJƐƚĞŵ͘ dŚĞ ƐŵĂůůĞƐƚ ƐLJƐƚĞŵ ďŽƵŶĚĂƌLJ ƐƚƵĚŝĞĚ ǁĂƐ Ăƚ ƚŚĞ DĂƚůĂďĂƐ ƐLJƐƚĞŵ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĚŝƐĐŚĂƌŐŝŶŐƚŽƚŚĞƐLJƐƚĞŵŚĂĚƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶǀĂůƵĞƐďĞƚǁĞĞŶϵϬƚŽϭϬϬƉD͘hŶůŝŬĞƚŚĞ ƐĂŵƉůĞƐƚĂŬĞŶĨƌŽŵDĂƉƵƚĂůĂŶĚ͕ƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨƌŽŵƚŚĞDĂƚůĂďĂƐŵŝƌĞƐŚŽǁĞĚ ŶŽĞĨĨĞĐƚƐŽĨŽƌŐĂŶŝĐŵĂƚƚĞƌĚĞĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ͘tŚĞŶĐŽŵƉĂƌĞĚǁŝƚŚƚŚĞƐŚĂůůŽǁƐĂŵƉůĞ ǁŝƚŚƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶǀĂůƵĞƐхϭϬϬƉD͕ƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨƌŽŵDĂƚůĂďĂƐĐůĞĂƌůLJŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚƐŽŵĞŽĨƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐƵƉƉůLJŚĂƐŽƌŝŐŝŶĂƚĞĚĨƌŽŵĂĚĞĞƉĞƌƐŽƵƌĐĞ͘ 'ZKhEtdZ^z^dD^ sĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdž dŚĞ sĂƐŝ WĞĂƚůĂŶĚ ŽŵƉůĞdž ;ŚĂƉƚĞƌ ϯͿ ŝƐ ĂŶ ŝŶƚĞƌͲĚƵŶĞ ƐLJƐƚĞŵ ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐ ŽĨ ƚǁŽ ƉĞĂƚůĂŶĚƐ͗ sĂƐŝ WĂŶ ĂŶĚ sĂƐŝͲEŽƌƚŚ͘ sĂƐŝ WĂŶ ĐĂŶ ďĞ ĨƵƌƚŚĞƌ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚƌĞĞ ƐƵďͲ ďĂƐŝŶƐ͕ǁŚŝůĞsĂƐŝͲEŽƌƚŚŝƐĨŽƌŵĞĚĨƌŽŵĂƐŝŶŐůĞďĂƐŝŶ͘dŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdžŚĂƐ ůŽŶŐ ďĞĞŶ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞƐĞ ƚǁŽ ƉĞĂƚůĂŶĚƐ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ĞĂƌůLJ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞĂƚůĂŶĚƐ ŝŶ ƚŚĞ DĂƉƵƚĂůĂŶĚ ŽĂƐƚĂů WůĂŝŶ ďLJ 'ƌƵŶĚůŝŶŐ Θ ůĂĐŬŵŽƌĞ ;ϭϵϵϴͿ͘ dŚĞ ƐƚƵĚLJ ŝŶ ϮϬϭϰʹϮϬϭϳ ;ŚĂƉƚĞƌ ϯͿ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞĚ ƚŚĞ sĂƐŝ WĞĂƚůĂŶĚ ŽŵƉůĞdž ĂƐ Ă ƐŝŶŐůĞ ƐLJƐƚĞŵǁŝƚŚŝŶĂĐŽŵƉůĞdžƐĞƚƚŝŶŐ͘dŚĞsĂƐŝͲEŽƌƚŚƐLJƐƚĞŵŝƐĂůŽǁͲůLJŝŶŐƐLJƐƚĞŵǁŝƚŚĂ ĚĞĞƉĞƌƉĞĂƚďĂƐŝŶŽĨƵƉƚŽϴŵĞƚĞƌƐ͕ǁŚŝůĞsĂƐŝWĂŶŝƐůŽĐĂƚĞĚĂƚƚŚĞƵƉƉĞƌƌĞĂĐŚŽĨ ƚŚĞƐLJƐƚĞŵǁŝƚŚĂŶĞdžƚĞŶƐŝǀĞƉĞĂƚďĂƐŝŶŽĨƵƉƚŽϯŵĞƚĞƌƐ;&ŝŐƵƌĞϯͿ͘dŚĞƐƚƵĚLJŽĨƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚƚŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdžŝƐůŝŬĞůLJƚŽďĞŚĂǀĞĂƐĂ

(7)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ   *URXQGZDWHULVRWRSHVLQHFRK\GURORJLFDODQDO\VLVRISHDWODQGODQGVFDSHV ĐĂƐĐĂĚŝŶŐƐLJƐƚĞŵ͘dŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĚŝƐĐŚĂƌŐĞƐĂƚŽŶĞƐŝĚĞŽĨƚŚĞďĂƐŝŶĂŶĚƚŚĞŶĨůŽǁƐ ĨƌŽŵŽŶĞďĂƐŝŶƚŽƚŚĞŶĞdžƚŽŶĞ͕ǁŝƚŚƚŚƌŽƵŐŚͲĨůŽǁƚĂŬŝŶŐƉůĂĐĞǁŝƚŚŝŶƚŚĞďĂƐŝŶŝƚƐĞůĨ͘ ^ƚƵLJĨnjĂŶĚ;ϭϵϵϯͿŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚƐƵĐŚĂƉƌŽĐĞƐƐŝŶĚƵŶĞƐůĂĐŬƐŝŶƚŚĞEĞƚŚĞƌůĂŶĚƐ͕ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĞdžĨŝůƚƌĂƚĞƐĂƚ ŽŶĞ ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚƵŶĞ ĂŶĚ ŝŶĨŝůƚƌĂƚĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƐŝĚĞ ;^ƚƵLJĨnjĂŶĚ Θ DŽďĞƌƚƐ͕ ϭϵϴϳͿ͘ dŚĞ ǁĂƚĞƌ ƚĂďůĞ ĚĂƚĂ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĞ ŚĞĂĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶƚŚĞďĂƐŝŶƐ͕ǁŝƚŚĂŚŝŐŚĞƌŚĞĂĚĂƚsĂƐŝWĂŶƚŚĂŶĂƚsĂƐŝͲEŽƌƚŚ͘ůƐŽ͕ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨƚŚĞǁĂƚĞƌŝŽŶƐƐŚŽǁĞĚĞŶƌŝĐŚŵĞŶƚĨƌŽŵsĂƐŝWĂŶŝŶƚŚĞǁĞƐƚƚŽsĂƐŝͲEŽƌƚŚŝŶƚŚĞ ĞĂƐƚ͘dŚĞƐĂŵĞĞŶƌŝĐŚŵĞŶƚƉĂƚƚĞƌŶŝŶĐŚůŽƌŝĚĞĂŶĚƐƵůƉŚĂƚĞƐǁĂƐĂůƐŽĞǀŝĚĞŶƚǁŝƚŚŝŶ sĂƐŝͲEŽƌƚŚ ŝƚƐĞůĨ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƚŽƉ ůĂLJĞƌŽĨƚŚĞƉĞĂƚƵƐŝŶŐɷϭϴKͬɷϮ,ĚĂƚĂ͘  &ŝŐƵƌĞϮ͘;ĂͿ/ůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐŝŵƉůŝƐƚŝĐĂƉƉƌŽĂĐŚƵƐĞĚƚŽŝŶƚĞƌƉƌĞƚƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶĚĂƚŝŶŐĚĂƚĂŝŶƚŚĞǁĂƚĞƌ ƐĂŵƉůĞƐƚĂŬĞŶĨƌŽŵƚŚĞƉĞĂƚůĂŶĚƐƚƵĚLJĂƌĞĂƐ;ĂĨƚĞƌDŽŽŬ͕ϮϬϬϲͿ͘;ďͿZĞƐƵůƚƐŽĨƚŚĞƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶĚĂƚŝŶŐŝŶ ƚŚĞǁĂƚĞƌƐĂŵƉůĞƐĨƌŽŵƚŚĞĨŽƵƌĐĂƐĞƐƚƵĚŝĞƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉůĞdž ƉĂƌƚ ŽĨ ĂŶĂůLJƐŝŶŐ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵ ŝŶ ƚŚĞ sĂƐŝ WĞĂƚůĂŶĚ ŽŵƉůĞdžǁĂƐƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚŝƚƐƌĞůĂƚŝŽŶƚŽƚŚĞƉƌŝŵĂƌLJĂƋƵŝĨĞƌŝŶƚŚĞDĂƉƵƚĂůĂŶĚŽĂƐƚĂů WůĂŶĞ͘ >ĂŶĚƐĐĂƉĞͲůĞǀĞů ƐƚƵĚŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ DĂƉƵƚĂůĂŶĚ ŽĂƐƚĂů WůĂŶĞ ŚLJƉŽƚŚĞƐŝƐĞĚ ƚŚĂƚ ĂƌĞĂƐ ǁŝƚŚ ǁĂƚĞƌ ƚĂďůĞ ůĞǀĞůƐ Ăƚ ĚĞƉƚŚƐ ůĞƐƐ ƚŚĂŶ Ϯ ŵĞƚĞƌƐ ĂƌĞ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ďĞ ǁĞƚůĂŶĚ ĂƌĞĂƐ;<ĞůďĞĞƚĂů͕͘ϮϬϭϲͿ͘'ƌƵŶĚůŝŶŐĞƚĂů͘;ϮϬϭϯͿĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞĚǁĞƚůĂŶĚƐƵƐŝŶŐĂŐĞŶĞƌĂů ĞůĞǀĂƚŝŽŶ ĚŝǀŝĚĞ͕ ǁŝƚŚ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚ ǁĞƚůĂŶĚƐ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ďĞ ůŽĐĂƚĞĚ Ăƚ ĂƌĞĂƐ ǁŝƚŚ ĞůĞǀĂƚŝŽŶƐ ůĞƐƐ ƚŚĂŶ ϱϬ ŵ Ă͘ŵ͘Ɛ͘ů͘ ĂŶĚ ƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ŽŶĞƐ ŝŶ ĂƌĞĂƐ ďĞƚǁĞĞŶ ϱϬʹϲϬ ŵ Ă͘ŵ͘Ɛ͘ů;'ƌƵŶĚůŝŶŐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϰͿ͘ƐƚŚĞsĂƐŝͲEŽƌƚŚƉĞĂƚďĂƐŝŶĞdžƚĞŶĚƐďĞƚǁĞĞŶϰϲʹϱϰ

(8)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ    6\QWKHVLV&+DQG2LQHFRK\GURORJ\ ŵĂ͘ŵ͘Ɛ͘ů͘ĂŶĚƚŚĞsĂƐŝWĂŶďĂƐŝŶƐĂƌĞĂƚĞůĞǀĂƚŝŽŶƐďĞƚǁĞĞŶϲϬʹϲϱŵĂ͘ŵ͘Ɛ͘ů͕ĨƵƌƚŚĞƌ ĂŶĂůLJƐŝƐ ǁĂƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƵƐŝŶŐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƋƵĂůŝƚLJ ĨƌŽŵ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ǁĞƚůĂŶĚƐ ŝŶ DĂƉƵƚĂůĂŶĚ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁͲƵƉ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ Ăƚ ƚŚĞ sĂƐŝ WĞĂƚůĂŶĚ ŽŵƉůĞdžŝƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵƚŚŽƐĞĨŽƵŶĚĂƚƚŚĞŽƚŚĞƌǁĞƚůĂŶĚƐLJƐƚĞŵƐŝŶDĂƉƵƚĂůĂŶĚ͘/ƚ ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ sĂƐŝ WĞĂƚůĂŶĚ ŽŵƉůĞdž ŝƐ ĨĞĚ ďLJ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ŽĨ ƐŚŽƌƚ ƌĞƐŝĚĞŶĐĞ ƚŝŵĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŵŽƐƚ ůŝŬĞůLJ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ Ă ƉĞƌĐŚĞĚ ĂƋƵŝĨĞƌ ƐLJƐƚĞŵ͕ ǁŝƚŚ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶǀĂůƵĞƐĐůŽƐĞƚŽϭϬϬ;ƉDͿ͘dŚĞƉĞƌĐŚĞĚĂƋƵŝĨĞƌƐLJƐƚĞŵƐĂƌĞůŝŬĞůLJƚŽďĞ ŝƌŽŶƌŝĐŚůĂLJĞƌƐ;ŽƚŚĂΘWŽƌĂƚ͕ϮϬϬϳͿ͘dŚĞƉĞƌĐŚĞĚĂƋƵŝĨĞƌŝƐƐƚƌŽŶŐůLJĂĨĨĞĐƚĞĚďLJƉĞĂƚ ĚĞĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞǀĞƌƐĞĚ ĨůŽǁ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉĞĂƚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ǁĂƚĞƌ ƚĂďůĞ͕ ǁŝƚŚ ɷϭϯ ǀĂůƵĞƐ ĐůŽƐĞ ƚŽ ͲϮϬ ;кͿ͘ dŚĞ ŝƐŽůĂƚĞĚŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ sĂƐŝ WĞĂƚůĂŶĚ ŽŵƉůĞdž ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ƐLJƐƚĞŵ ŝŶ DĂƉƵƚĂůĂŶĚ ŝƐ ĞǀŝĚĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ Ă ůŝŶŬ ǁŝƚŚ ƐĞĂ ůĞǀĞů ƌŝƐĞ͕ ƉĞĂƚŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdžĂŶĚŝŶDĂƉƵƚĂůĂŶĚ;ƐĞĞƐĞĐƚŝŽŶ͗/ŶŝƚŝĂƚŝŽŶ ŽĨƉĞĂƚĨŽƌŵĂƚŝŽŶͿ͘    &ŝŐƵƌĞϯ͘/ůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵŝŶƚŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdž;ĂͿďĞĨŽƌĞĂŶĚ;ďͿĂĨƚĞƌƚŚĞ ůĂŶĚͲƵƐĞĐŚĂŶŐĞƐĚƵĞƚŽƐĞƚƚŝŶŐƵƉŽĨŝŶƚĞŶƐŝǀĞĂŶĚĞdžƚĞŶƐŝǀĞƉůĂŶƚĂƚŝŽŶƐ͘ dŽ ĐŽŶĐůƵĚĞ͕ ǁŚŝůĞ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ǁĞƚůĂŶĚƐ ŝŶ ƚŚĞ DĂƉƵƚĂůĂŶĚ ŽĂƐƚĂů WůĂŝŶ ĂƌĞ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ďLJ Ă ƉƌŝŵĂƌLJ ƌĞŐŝŽŶĂů ĂƋƵŝĨĞƌ ;tĞŝƚnj Θ ĞŵůŝĞ͕ ϮϬϭϰ͖ <ĞůďĞ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϲͿ͕

(9)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ   *URXQGZDWHULVRWRSHVLQHFRK\GURORJLFDODQDO\VLVRISHDWODQGODQGVFDSHV ƐŽŵĞ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂƌĞ ŶĞƐƚĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ůŽĐĂů ĨĞĂƚƵƌĞƐ͕ ŝ͘Ğ͘ ƉĞƌĐŚĞĚ ĂƋƵŝĨĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ ;dŽƚŚ͕ ϭϵϲϯͿ͘dŚĞůŽĐĂůŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨĞĞĚŝŶŐƚŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdžŵĂŬĞƐ ŝƚ ƋƵŝƚĞ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ͖ ƚŚĞ ƉĞƌĐŚĞĚ ĂƋƵŝĨĞƌ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƌĂƉŝĚůLJ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ďLJ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĞǀĂƉŽƚƌĂŶƐƉŝƌĂƚŝŽŶĐĂƵƐĞĚďLJƉůĂŶƚĂƚŝŽŶĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐǁŝƚŚĚƌĂǁŝŶŐǁĂƚĞƌĨƌŽŵƚŚĞĚƵŶĞƐ͘ DĂƚůĂďĂƐŵŝƌĞ dŚĞ ƐŵĂůůĞƐƚ ƐƚƵĚŝĞĚ ƐLJƐƚĞŵ ŝƐ ƚŚĞ DĂƚůĂďĂƐ ŵŝƌĞ ;ŚĂƉƚĞƌ ϰͿ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƌƉƌŽƚĞĐƚĞĚDĂƌĂŬĞůĞEĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬ͘dŚĞůĂŶĚƵƐĞŽĨƚŚŝƐĂƌĞĂŚĂƐĐŚĂŶŐĞĚĨƌŽŵ ĨĂƌŵŝŶŐ ĂŶĚ ĐĂƚƚůĞ ŐƌĂnjŝŶŐ ƚŽ ĂŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĂƚĞ ĨŽƌ ĂŶŝŵĂůƐ ĂŶĚ ƉůĂŶƚƐ ƐŝŶĐĞϭϵϴϴ;ŽŽƚƐŵĂ͕ϮϬϭϲͿ͘dŚĞŵŝƌĞŝƐůŽĐĂƚĞĚĂƚĂŶĂǀĞƌĂŐĞĞůĞǀĂƚŝŽŶŽĨĂďŽƵƚϭϴϬϬ ŵ Ă͘ŵ͘Ɛ͘ů͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ;'ƌƵŶĚůŝŶŐ Θ 'ƌŽďůĞƌ͕ ϮϬϬϱͿ͘ >ŽĐĂƚĞĚ ŝŶ Ă ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ǀĂůůĞLJ͕ ƚŚŝƐ ŵŝƌĞ ŝƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚĞĚ ďLJ ĞůĞǀĂƚĞĚ ĂŶĚ ĨƌĂĐƚƵƌĞĚ ƐĂŶĚƐƚŽŶĞƐ͘ dŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵ ƐƵƉƉůLJŝŶŐ ƚŚĞ ŵŝƌĞ͕ ďĞƐŝĚĞƐ ƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚŝŽŶ͕ĐĂŶďĞĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞĚŝŶƚŽƚŚƌĞĞĨůŽǁƚLJƉĞƐ͗ƐŚĞĞƚ;ƐƵƌĨĂĐĞͿ͕ƉŚƌĞĂƚŝĐ ĂŶĚ ĚĞĞƉ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞ ĨůŽǁ ;&ŝŐƵƌĞ ϰĂͿ͘ dŚĞ ƐŚĞĞƚ ĂŶĚ ƉŚƌĞĂƚŝĐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁƐ ĂƌĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƐĞĂƐŽŶĂů ǀĂƌŝĂƚŝŽŶ ŝŶ ƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚŝŽŶ ƌĂƚĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŚŝŐŚĞƐƚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƐƵŵŵĞƌƉĞƌŝŽĚĨƌŽŵKĐƚŽďĞƌƚŽƉƌŝů͘^ĞĂƐŽŶĂůǀĂƌŝĂƚŝŽŶŝƐƌĞĨůĞĐƚĞĚŝŶƚŚĞɷϭϴKͬɷϮ, ǀĂůƵĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ǀĂƌŝĞĚ ĂďŽƵƚ ϭ к ďĞƚǁĞĞŶ ǁĂƚĞƌ ƐĂŵƉůĞƐ ƚĂŬĞŶ ŝŶ Ă ĚƌLJ ĂŶĚ ǁĞƚ ƉĞƌŝŽĚ͘dŚĞƐŚĞĞƚĂŶĚƉŚƌĞĂƚŝĐĨůŽǁƐĂƌĞŝŽŶͲƉŽŽƌŝŶĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƚŽƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞ͕ǁŚŝĐŚůĞĂĚƐƚŽůŽǁĞƌŝŽŶĐŽŶƚĞŶƚƉƌŽĨŝůĞƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞǁĞƚƉĞƌŝŽĚ͘dŚĞĚĞĞƉ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĚŝƐĐŚĂƌŐĞĨůŽǁŝƐƐƚĂďůĞĂůůLJĞĂƌůŽŶŐ͕ďƵƚŝƚŝƐŚŝŐŚĞƐƚĂƚĐĞƌƚĂŝŶůŽĐĂƚŝŽŶƐ ŝŶƚŚĞŵŝƌĞ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůLJĐůŽƐĞƚŽƚŚĞĂƌĞĂǁŝƚŚƚŚĞƚŚŝĐŬĞƐƚƉĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ͘dŚŝƐĂƌĞĂ ŝƐĂůƐŽĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďLJĂĐŝƌĐƵůĂƌƌĞĞĚnjŽŶĞĂŶĚŝŽŶͲƌŝĐŚǁĂƚĞƌ͕ǁŚŝĐŚƌĞŵĂŝŶƐƌŽƵŐŚůLJ ƐƚĂďůĞŽǀĞƌƚŝŵĞ͘dŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĚŝƐĐŚĂƌŐĞĐŽƵůĚďĞĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞĚďLJƚŚĞƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ǀĂůƵĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ǁĞƌĞ ƐůŝŐŚƚůLJ ĂďŽǀĞ ϵϬ ;ƉDͿ͕ ĂŶĚ ɷϭϯ ǀĂůƵĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ Ͳϱ ƚŽ Ϭ ;кͿ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƐŚĞĞƚ ĂŶĚ ƉŚƌĞĂƚŝĐ ĨůŽǁ ŵŝdžŝŶŐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĚŝƐĐŚĂƌŐŝŶŐ ĨůŽǁ͘ dŚĞƐĞ ŵŝdžĞĚĨůŽǁƐƚŚĞŶĨŽůůŽǁĂƚŚƌŽƵŐŚͲĨůŽǁƌĞŐŝŵĞŝŶƚŽƚŚĞƉĞĂƚůĂLJĞƌ͕ǁŚŝĐŚƌĞĚŝƐƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŚĞǁĂƚĞƌƐŽůƵƚĞƐ;sĂŶ>ŽŽŶĞƚĂů͕͘ϮϬϬϵ͖'ƌƵŶĚůŝŶŐ͕ϮϬϭϰďͿ͘ &ƵƌƚŚĞƌ͕ĚŽŵĞƉĞĂƚƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶƚŚĞŵŝƌĞ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞnjŽŶĞƐŽĨŝŽŶͲƌŝĐŚ ǁĂƚĞƌ͘dŚĞƐĞĚŽŵĞƉĞĂƚƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĂƌĞĂůƐŽĂƌƌĂŶŐĞĚŝŶĂŶĂůŝŐŶŵĞŶƚƐŝŵŝůĂƌƚŽƚŚĂƚŽĨ ĨĂƵůƚůŝŶĞƐ;ŽŽƚƐŵĂϮϬϭϲͿ͘dŚĞĚŽŵĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐůŝŬĞůLJŝŶĚŝĐĂƚĞĂƌĞĂƐŽĨŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞ͘ dŚĞ ŵŝƌĞ ŝƐ ĚŝǀŝĚĞĚ ďLJ Ă ĨĂƵůƚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĞůĞǀĂƚĞĚ ǁĞƐƚ ƚƌŝďƵƚĂƌLJ ĂŶĚ ůŽǁĞƌ ĞĂƐƚ ƚƌŝďƵƚĂƌLJ ;&ŝŐƵƌĞ ϰďͿ͘ dŚĞ ǁĞƐƚ ƚƌŝďƵƚĂƌLJ ŝƐ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ŚĂǀĞ ƐŝŵŝůĂƌ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁƐ ƚŽ ƚŚĞ ĞĂƐƚ ƚƌŝďƵƚĂƌLJ͕ ďƵƚ ǁŝƚŚ Ă ůŝŵŝƚĞĚ ĚĞĞƉ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐŽŵĞ ĐŚĂŶŶĞůƐ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ďŽƚŚ ƚƌŝďƵƚĂƌŝĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĚƌĂŝŶ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁĨƌŽŵƚŚĞŵŝƌĞƚŽƚŚĞŶŽƌƚŚ͘dŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐĞĐŚĂŶŶĞůƐŝƐŶŽƚ ĨƵůůLJ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ͘ dŚĞLJ ĂƌĞ ŵŽƐƚ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ďĞ ƌĞŵŶĂŶƚƐ ŽĨ ŵĂŶͲŵĂĚĞ ĐŚĂŶŶĞůƐ ƚŚĂƚ ǁĞƌĞƵƐĞĚƚŽĚƌĂŝŶǁĂƚĞƌĨƌŽŵƚŚĞŵŝƌĞĚƵƌŝŶŐƚŚĞŐƌĂnjŝŶŐƉĞƌŝŽĚǁŚĞŶƚŚĞĂƌĞĂǁĂƐ ĨĂƌŵĞĚ͘ ůƐŽ͕ƚŚĞLJ ĐŽƵůĚ ďĞ Ă ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƐĞƌŝĞƐ ŽĨ ĞůĞƉŚĂŶƚ ďĂƚŚŝŶŐƉŽŽůƐ͖ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚŝƐĞdžƉůĂŶĂƚŝŽŶŝƐƵŶůŝŬĞůLJƚŽďĞƚŚĞĐĂƐĞ͘

(10)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ    6\QWKHVLV&+DQG2LQHFRK\GURORJ\  &ŝŐƵƌĞϰ͘/ůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵŝŶƚŚĞDĂƚůĂďĂƐŵŝƌĞĂůŽŶŐĂƐŽƵƚŚͲƚŽͲŶŽƌƚŚƚƌĂŶƐĞĐƚ;ĂͿ ĂŶĚĂǁĞƐƚͲƚŽͲĞĂƐƚƚƌĂŶƐĞĐƚ;ďͿ͘ ƌĞŶƚƐĐŚĞĂƌŽŽŬsĂůůĞLJ dŚĞ ƌĞŶƚƐĐŚĞ Ă ƌŽŽŬ sĂůůĞLJ ;ŚĂƉƚĞƌ ϱͿ ŝƐ ĂŶ ĂƌĞĂ ǁŚĞƌĞ ƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĂƉƉůŝĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ůĂƐƚ ϯϬ LJĞĂƌƐ͘ dŚĞ ƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ǁĞƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƐƚƵĚŝĞƐ ƚŚĂƚ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƚŚĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ǁĞƚůĂŶĚ ǀĞŐĞƚĂƚŝŽŶ ƚŽ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁƐLJƐƚĞŵƐ;ǀĞƌƚƐΘĞsƌŝĞƐ͕ϭϵϵϭͿ͘dŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵŝŶƚŚĞƌĞŶƚƐĐŚĞĂ ƌŽŽŬsĂůůĞLJƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐĂƐLJƐƚĞŵŝŶǁŚŝĐŚƐŵĂůůĂŶĚŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞĚƌĂŝŶĂŐĞďĂƐŝŶƐĂƌĞ ŶĞƐƚĞĚ ŝŶ Ă ŐĞŶƚůLJ ƐůŽƉŝŶŐ ůĂŶĚƐĐĂƉĞ ǁŝƚŚŝŶ Ă ƌĞŐŝŽŶĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵ ;dŽƚŚ͕ ϭϵϲϯͿ͘dŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁƐLJƐƚĞŵƐǁĞƌĞĨŽƵŶĚƚŽďĞĚŝǀŝĚĞĚŝŶƚŽƚŚƌĞĞĨůŽǁƚLJƉĞƐ͗ ůŽĐĂůͲ͕ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞͲ ĂŶĚ ƌĞŐŝŽŶĂůͲƐĐĂůĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁƐ ;&ŝŐƵƌĞ ϱͿ͘ dŚĞ ůŽĐĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁƐƵƉƉůŝĞƐĂƌĞĂƐƚŚĂƚĂƌĞďŽƵŶĚĞĚďLJŝŵƉĞƌǀŝŽƵƐĐůĂLJůĂLJĞƌƐĐůŽƐĞƚŽ ƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ͕Ğ͘Ő͘ĞƵƌnjĞŝŶƚŚĞƵƉƉĞƌͬŵŝĚĚůĞƌĞĂĐŚĞƐ͘dŚĞƐĞůŽĐĂůŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁƐ ĂƌĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďLJŝŽŶͲƉŽŽƌǁĂƚĞƌ͘dŚĞŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞͲƐĐĂůĞĨůŽǁƐ͕ǁŝƚŚƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ǀĂůƵĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ϲϬ ƚŽ ϴϬ ƉD͕ ĂŶĚ ƌĞŐŝŽŶĂůͲƐĐĂůĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁƐ͕ ǁŝƚŚ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ǀĂůƵĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ϰϬ ƚŽ ϲϬ ƉD͕ ǁĞƌĞ ĨŽƵŶĚ ƚŽ ŵĂŝŶůLJ ƐƵƉƉůLJ ƐŝƚĞƐ ǁŝƚŚ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌŝŶƚŚĞŵŝĚĚůĞƌĞĂĐŚĞƐ͕Ğ͘Ő͘ƚŚĞdĂĂƌůŽĂŶĚZŽůĚĞƌĚŝĞƉƐŝƚĞƐ͘dŚĞƌĞŐŝŽŶĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌǁĂƐĐŽŶĨŝƌŵĞĚƚŽďĞĐŽŶŶĞĐƚĞĚǁŝƚŚĚĞĞƉĞƌŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁƐƚŚĂƚĂƌĞ ŝŶ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ƐĂůƚ ĚŝĂƉŝƌ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ͕ ŚŝŐŚ ů ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ůŽǁĞƐƚ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ǀĂůƵĞĂƌŽƵŶĚϯϯƉD;DĂŐƌŝΘƌĞŐŵĂŶ͕ϮϬϭϭͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐƵĐŚĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐǁĞƌĞŶŽƚ ǀĞƌŝĨŝĞĚ ƚŽ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐƵƉƉůLJŝŶŐ ƚŚĞ ƉĞĂƚ ĚĞƉŽƐŝƚƐ ŶŽƌ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůLJĂĨĨĞĐƚƚŚĞƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶƚĂƌŐĞƚƐ͘ 

(11)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ   *URXQGZDWHULVRWRSHVLQHFRK\GURORJLFDODQDO\VLVRISHDWODQGODQGVFDSHV  &ŝŐƵƌĞϱ͘/ůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵŝŶƚŚĞƌĞŶƚƐĐŚĞĂƌŽŽŬsĂůůĞLJ͘dŚĞƉĞĂƚĚĞƉŽƐŝƚƐĂƌĞ ƐƵƉƉůŝĞĚďLJƚŚƌĞĞƐĐĂůĞƐŽĨŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵƐ͗ůŽĐĂů͕ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞĂŶĚƌĞŐŝŽŶĂů͘^ŽŵĞŽĨƚŚĞĚĞĞƉ ƌĞŐŝŽŶĂůŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁƐĂƌĞŝŶĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞĞĐŚƐƚĞŝŶƐĂůƚĚŝĂƉŝƌƐ͕ǁŚŝĐŚĐŽƵůĚĂĨĨĞĐƚƚŚĞǁĂƚĞƌ ƋƵĂůŝƚLJĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐƚŚĞƉĞĂƚĚĞƉŽƐŝƚƐĂƚƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ͘'ƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĂďƐƚƌĂĐƚŝŽŶĐůŽƐĞƚŽƉĞĂƚĚĞƉŽƐŝƚƐǁĂƐ ĨŽƵŶĚƚŽĐĂƵƐĞĂĚƌĂǁĚŽǁŶŝŶƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵƐƐƵƉƉůLJŝŶŐƚŚĞƉĞĂƚĚĞƉŽƐŝƚƐ͕ůĞĂĚŝŶŐƚŽƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐĞƉĞĂƚĚĞƉŽƐŝƚƐŝŶƚŽŝŶĨŝůƚƌĂƚŝŽŶĂƌĞĂƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌ͕ ƐŽŵĞ ĂƌĞĂƐ ǁĞƌĞ ĨŽƵŶĚ ƚŽ ŚĂǀĞ ƵŶĚĞƌŐŽŶĞ Ă ƐŚŝĨƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ƌĞŐŝŵĞ͕ ĨƌŽŵ ĂƌĞĂƐ ƐƵƉƉůŝĞĚ ďLJ ĂŶ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞͬƌĞŐŝŽŶĂů ƐŽƵƌĐĞ ƚŽ ŝŶĨŝůƚƌĂƚŝŽŶ ĂƌĞĂƐ͕ Ğ͘Ő͘ <ĂƉƉĞƌƐďƵůƚ ;&ŝŐƵƌĞ ϲͿ͘ dŚĞƐĞ ĂůƚĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂƌĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞĚ ŝŶ ĂƌĞĂƐ ĐůŽƐĞƐƚ ƚŽ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĂďƐƚƌĂĐƚŝŽŶ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ŝŶ Ğ WƵŶƚ ĂŶĚ ƐƐĞŶ;DĂŐƌŝΘƌĞŐŵĂŶ͕ϮϬϭϭͿ͘dŚĞĚĞŐƌĞĞŽĨƐƵĐĐĞƐƐŝŶƌĞĂĐŚŝŶŐƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶƚĂƌŐĞƚƐ ǁĂƐ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵ͘ Ŷ ĂƌĞĂ ůŝŬĞ <ĂƉƉĞƌƐďƵůƚ ƐŚŽǁĞĚ ƉŽŽƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŝŶƚĞƌŵƐŽĨƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶŽĨƚĂƌŐĞƚƐƉĞĐŝĞƐ͘dŚĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨƚŚŝƐ ĂƌĞĂ ŝŶƚŽ ĂŶ ŝŶĨŝůƚƌĂƚŝŽŶ ĂƌĞĂ ůĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞůĞĂƐĞ ŽĨ ĂĚƐŽƌďĞĚ ŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐĂƚŝŽŶ ĞdžĐŚĂŶŐĞĐŽŵƉůĞdžŽĨƚŚĞƉĞĂƚ;^ĐŚŽƚΘtĂƐƐĞŶ͕ϭϵϵϯ͖ƉƉĞůŽΘWŽƐƚŵĂ͕ϮϬϬϱͿ͘  &ŝŐƵƌĞϲ͘/ůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐŚŝĨƚŝŶƚŚĞŽƌŝŐŝŶĂůŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐƵƉƉůLJƚŽ<ĂƉƉĞƌƐďƵůƚ;ĂͿĚƵĞƚŽƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĂďƐƚƌĂĐƚŝŽŶĨĂĐŝůŝƚLJŝŶĞWƵŶƚ;ďͿ͘

(12)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ    6\QWKHVLV&+DQG2LQHFRK\GURORJ\ ^ůŝƚĞƌĞEĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬ dŚĞƉĞĂƚůĂŶĚƐŝŶ^ůŝƚĞƌĞEĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬĂƌĞůŽĐĂƚĞĚŝŶĂŶĂƌĞĂǁŝƚŚŚŝŐŚƌĞůŝĞĨ͕ƐŝŵŝůĂƌƚŽ ƚŚĂƚŽĨƚŚĞDĂƚůĂďĂƐŵŝƌĞ͘dŚĞĐůŝĨĨŽŶƚŚĞŽůĚĐŽĂƐƚŽĨƚŚĞĨŽƌŵĞƌ>ŝƚƚŽƌŝŶĂ^ĞĂĐƌĞĂƚĞƐ ĂŶĞŶƚƌLJƉŽŝŶƚĨŽƌƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵƐĞŶƚĞƌŝŶŐƚŚĞŵŝƌĞƐŽĨƚŚĞƉĂƌŬ;&ŝŐƵƌĞϳͿ͘ dŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƚĂďůĞ ŝŶƚĞƌƐĞĐƚƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ Ăƚ ƚŚĞ ĐůŝĨĨ ďŽƵŶĚĂƌLJ͕ ǁŝƚŚ Ă ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĚŝƐĐŚĂƌŐĞĨƌŽŵĂƌĞŐŝŽŶĂůŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁŝŶƚŽƚŚĞǁĞƚůĂŶĚƐĐůŽƐĞƚŽ ƚŚĞ ĐůŝĨĨ͕ Ğ͘Ő͘ ĐůŝĨĨ ƐƉƌŝŶŐƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐĂůĐĂƌĞŽƵƐ ĨĞŶ͘ dŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ŝƐ ƋƵŝƚĞ ĂůŬĂůŝŶĞ ĂŶĚ ĐĂůĐĂƌĞŽƵƐ͕ ǁŚŝĐŚ ƉŽƐƐŝďůLJ ĨůŽǁƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ĨĂƵůƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ƚŚĂƚ ǁĞƌĞ ĨŽƌŵĞĚĚƵĞƚŽƚŚĞŝƐŽƐƚĂƚŝĐƐƵďƐŝĚĞŶĐĞŽĨƚŚĞĂůƚŝĐďĂƐŝŶ;,ćƵƐůĞƌ ĞƚĂů͕͘ϮϬϭϳͿ͘dŚĞ ŝŶƚĞƌͲĚƵŶĞ ĨĞŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ůŽǁĞƌ ƌĞĂĐŚĞƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƐƵƉƉůŝĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵ͖ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞĂůƐŽŝŶƉƵƚƐĨƌŽŵůŽĐĂůŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞŵŽƌĞ ĐĂůĐĂƌĞŽƵƐ͘dŚĞƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶǀĂůƵĞƐŵĞĂƐƵƌĞĚĂƚƚŚĞĚƵŶĞƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐĂŵŝdž ŽĨ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞ͕ ǁŝƚŚ ůŽĐĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ŝŶ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌŝĐ KϮ͘ dŚĞ ůŽĐĂů ŝŶƉƵƚ ŝƐ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵŝƌĞƐ ŝŶ ^ůŝƚĞƌĞ EĂƚŝŽŶĂů WĂƌŬ ĂƌĞ ŶŽƚ ĂƐ ƉƌŝƐƚŝŶĞ ĂƐ ƉƌĞƐƵŵĞĚ ;^ĞĞ WĂŬĂůŶĞ Θ <ĂůŶŝŶĂ͕ ϮϬϬϱͿ͘ ůƐŽ͕ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁŝƐŶŽƚůŝŵŝƚĞĚƚŽƚŚĞƌĞĐŚĂƌŐĞĐůŝĨĨĂƌĞĂ͕ĂƐĂƐƐƵŵĞĚďLJtŽůũĞŬŽĞƚĂů͘;ŝŶƌĞǀŝĞǁͿ͘ dŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ƐLJƐƚĞŵ ĞdžƚĞŶĚƐ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶůĂŶĚ͘ /ƚ ƌĞŵĂŝŶƐ ƵŶĐůĞĂƌ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞĞdžƚĞŶƚƚŽǁŚŝĐŚůĂŶĚͲƵƐĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕Ğ͘Ő͘ĚƌĂŝŶĂŐĞĚŝƚĐŚĞƐ͕ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ŚĂǀĞĂĨĨĞĐƚĞĚƚŚĞŵŝƌĞƐŝŶ^ůŝƚĞƌĞEĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬ͘  &ŝŐƵƌĞϳ͘/ůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵƐƐƵƉƉůLJŝŶŐƚŚĞǁĞƚůĂŶĚƐŝŶ^ůŝƚĞƌĞEĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬ͘dŚĞůŽĐĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵƐĂƌĞƐƵƉƉůŝĞĚďLJĚŝƌĞĐƚƌĞĐŚĂƌŐĞŝŶƚŚĞĚƵŶĞƐĂĚũĂĐĞŶƚƚŽƚŚĞǁĞƚůĂŶĚƐ͘dŚĞǁĂƚĞƌ ƌĞĐŚĂƌŐŝŶŐĂƚƚŚĞĐůŝĨĨŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚŚĞƌĞĂƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞůŽĐĂůƐLJƐƚĞŵ͕ǁŚŝůĞƚŚĞƌĞŐŝŽŶĂůƐLJƐƚĞŵŽƌŝŐŝŶĂƚĞƐ ĨƌŽŵĂƌĞĂƐĨƵƌƚŚĞƌĂǁĂLJ͘ /E/d/d/KEK&WdhDh>d/KE WƌŝŵĂƌLJƉĞĂƚůĂŶĚŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ dŚĞ ŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƉĞĂƚůĂŶĚƐ ǁĂƐ ĐŽƌƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĐůŝŵĂƚŝĐ ĨĂĐƚŽƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚ͕ǁŚĞƌĞƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶǁĞƚŶĞƐƐ͕ŚŝŐŚĞƌƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚŝŽŶƌĂƚĞĂŶĚŚĞŶĐĞĂƌŝƐĞŝŶ ƚŚĞ ƌĞĐŚĂƌŐĞ ŽĨ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ůĞĚ ƚŽ ƉĞĂƚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ >ĂƚĞ

(13)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ   *URXQGZDWHULVRWRSHVLQHFRK\GURORJLFDODQDO\VLVRISHDWODQGODQGVFDSHV 'ůĂĐŝĂůDĂdžŝŵƵŵ;>'DͿ;ŚĂƉƚĞƌϲͿ͘zƵĞƚĂů͕͘;ϮϬϭϬͿƐŝŵƵůĂƚĞĚƚŚĞĐůŝŵĂƚŝĐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĨĂǀŽƵƌŝŶŐƉĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶĂŶĚĨŽƵŶĚĂƌŝƐĞŝŶƚŚĞŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŽĨĐŽŶƚŝŶĞŶƚĂůƉĞĂƚůĂŶĚƐ ĚƵƌŝŶŐƚŚĞ>'D;zƵĞƚĂů͕͘ϮϬϭϬͿ͘dŚĞŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŽĨƉĞĂƚůĂŶĚƐŝŶƚŚĞDĂƉƵƚĂůĂŶĚŽĂƐƚĂů WůĂŝŶǁĞƌĞƌĞůĂƚĞĚƚŽƐĞĂƌŝƐĞ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůLJĚƵƌŝŶŐƚŚĞDŝĚͲƚŽͲ>ĂƚĞ,ŽůŽĐĞŶĞ;ŚĂƉƚĞƌϲ͕ 'ƌƵŶĚůŝŶŐ͕ϮϬϬϰͿ͘DŽƐƚŽĨƚŚĞƉĞĂƚůĂŶĚƐLJƐƚĞŵƐŝŶDĂƉƵƚĂůĂŶĚĂƌĞůŝŬĞůLJƚŽďĞĚƌŝǀĞŶ ďLJŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵƐƚŚĂƚĚĞǀĞůŽƉĞĚĂĨƚĞƌƌĞĚƵĐĞĚĚƌĂŝŶĂŐĞ͕ǁŚŝĐŚǁĂƐĐĂƵƐĞĚďLJ ƚŚĞ ƐĞĂ ůĞǀĞů ƌŝƐĞ ŝŶ ƚŚĞ /ŶĚŝĂŶ KĐĞĂŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ƉĞĂƚůĂŶĚ ďĂƐŝŶƐ ŝŶ ƚŚĞ sĂƐŝ WĞĂƚůĂŶĚ ŽŵƉůĞdž ĚŽ ŶŽƚ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĨůƵĐƚƵĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƐĞĂ ůĞǀĞů ;ŚĂƉƚĞƌ Ϯ ĂŶĚϲͿ͘ZĂƚŚĞƌ͕ƚŚĞƉƌŝŵĂƌLJŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŽĨƉĞĂƚŝŶsĂƐŝͲEŽƌƚŚĐĂŶďĞĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽůŽĐĂů ŚLJĚƌŽŐĞŽŵŽƌƉŚŝĐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͕ŝ͘Ğ͘ĂƉĞƌĐŚĞĚŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƚĂďůĞĐŽŵďŝŶĞĚǁŝƚŚĂƐŚŝĨƚ ƚŽĂǁĞƚƚĞƌĐůŝŵĂƚĞ͘dŚĞƐĞĐŽŶĚĂƌLJŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdž͕sĂƐŝWĂŶ͕ ĐŽŝŶĐŝĚĞĚǁŝƚŚĂƉĞĂŬŝŶƐĞĂůĞǀĞůƌŝƐĞĂƌŽƵŶĚϰϬϬϬĐĂůW͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐŵĂLJŶŽƚŚĂǀĞ ďĞĞŶƚŚĞƉƌŝŵĂƌLJĚƌŝǀĞƌ͘WĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶŝŶsĂƐŝWĂŶůŝŬĞůLJƌĞƐƵůƚĞĚĨƌŽŵĂƌŝƐĞŝŶ ƚŚĞƉĞƌĐŚĞĚǁĂƚĞƌƚĂďůĞĚƵĞƚŽƚŚĞĐůŽŐĐĂƵƐĞĚďLJƚŚĞůŽǁͲůLJŝŶŐsĂƐŝͲEŽƌƚŚďĂƐŝŶ͘dŚĞ ŚŝŐŚ ƉĞƌŵĞĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŶĚ ĚĞƉŽƐŝƚƐ ŝŶ ƚŚĞ <ǁĂDďŽŶĂŵďŝ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂůůŽǁƐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁƐƚŽƌĞĂĐŚƚŚĞƐĞĂǁŝƚŚŝŶĂƐŚŽƌƚƐƉĂŶŽĨƚŝŵĞ͕ǁŚŝĐŚŝƐůŝŬĞůLJƚŽďĞŝŶ ƚŚĞƌĂŶŐĞŽĨĨĞǁĚĞĐĂĚĞƐĂƚŵŽƐƚ͘ dŚĞƉƌŝŵĂƌLJƉĞĂƚŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞDĂƚůĂďĂƐŵŝƌĞǁĂƐůŝŬĞůLJƚŽďĞƌĞůĂƚĞĚƚŽƚĞĐƚŽŶŝĐ ĐŚĂŶŐĞƐ͘dŚĞĨĂƵůƚƐLJƐƚĞŵƐŝŶDĂƚůĂďĂƐĚŝǀŝĚĞĚƚŚĞƐLJƐƚĞŵŝŶƚŽĂůŽǁĞƌĞĂƐƚĞƌŶƉĂƌƚ ĂŶĚ Ă ŚŝŐŚĞƌ ǁĞƐƚĞƌŶ ŽŶĞ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĨĂƵůƚ ƚŚƌŽǁ ŽĨ ĂƌŽƵŶĚ ϭϬ ŵ͘ dŚĞ ĚƌŽƉ ŝŶ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ůĞǀĞůĂŶĚƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ŽƚŚĞƌĨĂƵůƚƐ ŝŶƚŚĞ ĞĂƐƚĞƌŶƉĂƌƚĐƌĞĂƚĞĚĂ ƉŽƐƐŝďůĞ ŝŶƉƵƚ ŽĨ ĂƌƚĞƐŝĂŶ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞĂƐƚĞƌŶ ƉĂƌƚ͘ dŚĞ ƉĞĂƚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ ƌĂƚĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ,ŽůŽĐĞŶĞ ǁĞƌĞ ǀĞƌLJ ůŽǁ͕ ŽŶůLJ Ϭ͘Ϭϭϭ ŵŵͬLJƌ͕ ĂŶĚ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůLJ ŝŶƚĞƌƌƵƉƚĞĚ ďLJ ƐĂŶĚ ĚĞƉŽƐŝƚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ĞŶĞƌŐLJ ĨůŽǁ ŽĨ ƐƵƌĨĂĐĞ ǁĂƚĞƌ͘ dŚŝƐ ůĂƚĞƌ ůĞĚ ƚŽ Ă ĐůŽŐ ĞĨĨĞĐƚ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉĞĂƚ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ůĞƐƐ ƉĞƌŵĞĂďůĞ͕ůĞĂĚŝŶŐƚŽŚŝŐŚĞƌĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶƌĂƚĞƐďLJƚŚĞDŝĚͲƚŽͲ>ĂƚĞ,ŽůŽĐĞŶĞ;&ŝŐƵƌĞ ϯďĂŶĚ&ŝŐƵƌĞϵͿ͘ dŚĞŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƉĞĂƚůĂŶĚƐŝŶ^ůŝƚĞƌĞEĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬĂůƐŽƌĞƐƵůƚĞĚĨƌŽŵĂƉƌŝŵĂƌLJ ĚƌŽƉŝŶƚŚĞůĂŶĚƐƵƌĨĂĐĞĚƵĞƚŽƚŚĞƐƵďƐŝĚĞŶĐĞŽĨƚŚĞĂůƚŝĐďĂƐŝŶĂŶĚƚŚĞƌĞŐƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨƚŚĞĨŽƌŵĞƌ>ŝƚƚŽƌŝŶĂ^ĞĂ;WĂŬĂůŶĞΘ<ĂůŶŝŶĂ͕ϮϬϬϱ͖<ĂůŶŝŶĂĞƚĂů͕͘ϮϬϭϰͿ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽƚŚĞĚƌŽƉŝŶƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ͕ƚŚĞ>ŝƚƚŽƌŝŶĂ^ĞĂƌĞŐƌĞƐƐŝŽŶĂůůŽǁĞĚĨŽƌƉĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ͕ ŐŝǀĞŶ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ĂƌĞĂ ŚĂƐ ĂŶ ĞdžĐĞƐƐ ŽĨ ƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚŝŽŶ ŽǀĞƌ ĞǀĂƉŽƚƌĂŶƐƉŝƌĂƚŝŽŶ͘ ^ŝŵŝůĂƌ ƉĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŚĂƐďĞĞŶŽďƐĞƌǀĞĚŝŶĐŽĂƐƚĂůƉĞĂƚůĂŶĚƐŝŶ/ŶĚŽŶĞƐŝĂ ;ŽŵŵĂŝŶĞƚĂů͕͘ϮϬϭϭͿ͘ŽŵŵĂŝŶĞƚĂů͕͘;ϮϬϭϭͿƐŚŽǁĞĚƚŚĂƚƚŚĞĐŽĂƐƚĂůƉĞĂƚůĂŶĚƐŝŶ /ŶĚŽŶĞƐŝĂŝŶŝƚŝĂƚĞĚƉĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶĨŽůůŽǁŝŶŐĞƉŝƐŽĚĞƐŽĨƐĞĂůĞǀĞůƌĞŐƌĞƐƐŝŽŶ͘^ĞĂ ůĞǀĞů ƌĞŐƌĞƐƐŝŽŶĂůůŽǁĞĚĨŽƌĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶŽĨ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁƐŝŶĂƌĞĂƐĂďĂŶĚŽŶĞĚ ďLJƚŚĞƐĞĂ;ŽŵŵĂŝŶĞƚĂů͕͘ϮϬϭϭͿ͘ ^ĞĐŽŶĚĂƌLJŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ ĞŬŬĞƌ Ğƚ Ăů͕͘ ;ϮϬϭϱͿ ŚĂǀĞ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƉĞĂƚůĂŶĚ ŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ŝŶ ƚǁŽ ƉŚĂƐĞƐ͘dŚĞĨŝƌƐƚƉŚĂƐĞŝƐƚƌŝŐŐĞƌĞĚďLJĂĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶŽĨĐůŝŵĂƚŝĐĐŚĂŶŐĞ͕ŝ͘Ğ͘ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŽĨ ƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚŝŽŶ ƌĂƚĞƐ ĂŶĚ ƐĞĂ ůĞǀĞů ƌŝƐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĚĞĐƌĞĂƐĞƐ ƚŚĞ ĚƌĂŝŶĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƚŽƚŚĞƐĞĂ;ĞŬŬĞƌ ĞƚĂů͕͘ϮϬϭϱͿ͘^ĞĐŽŶĚĂƌLJƉƌŽĐĞƐƐĞƐĐŽƵůĚŝŶŝƚŝĂƚĞƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ƉĞĂƚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ƌĞƐƵůƚ ĨƌŽŵ ĨĞĞĚďĂĐŬ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ

(14)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ    6\QWKHVLV&+DQG2LQHFRK\GURORJ\ ďĞƚǁĞĞŶ ůŽĐĂů ŐĞŽŵŽƌƉŚŽůŽŐŝĐ ĨĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ĚĞĐƌĞĂƐĞĚ ĚƌĂŝŶĂŐĞ ĚƵĞ ƚŽ ƉĞĂƚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ Ăƚ ůŽǁͲůLJŝŶŐ ĂƌĞĂƐ ;ĞŬŬĞƌ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϱͿ͘ tĞ ŽďƐĞƌǀĞ ƚŚŝƐ ƚǁŽͲƉŚĂƐĞ ŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ ŝŶ sĂƐŝ ĂŶĚ DĂƚůĂďĂƐ͘ tŝƚŚŝŶ ƚŚĞ sĂƐŝ ĐŽŵƉůĞdž ŝƚƐĞůĨ ;&ŝŐƵƌĞ ϴͿ͕ ƚŚĞ ůŽǁĞƐƚ ůLJŝŶŐďĂƐŝŶ͕sĂƐŝͲEŽƌƚŚ͕ĚĞǀĞůŽƉĞĚĞĂƌůŝĞƌĐĂƵƐŝŶŐĂƉŽƐƐŝďůĞĐůŽŐƚŚĂƚĂůůŽǁĞĚĨƵƌƚŚĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚŚĞŚŝŐŚĞƌďĂƐŝŶƐŝŶsĂƐŝWĂŶ͘/ŶƚŚŝƐĐĂƐĞƚŚĞƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞďĂƐŝŶƐ ďLJ ƐĂŶĚ ĚƵŶĞƐ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ĐůĞĂƌ ƚŚĂƚ ƚŚĞLJ ŝŶŝƚŝĂƚĞĚ ƉĞĂƚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ ƐĞƉĂƌĂƚĞůLJ͖ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽŬĞĞƉŝŶŵŝŶĚƚŚĂƚƚŚĞLJĂƌĞŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂůůLJĐŽŶŶĞĐƚĞĚ͘ DĂƚůĂďĂƐĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨƚǁŽƉĂƌƚƐ͗ĂůŽǁͲůLJŝŶŐĞĂƐƚĞƌŶƉĂƌƚĂŶĚĂŚŝŐŚĞƌǁĞƐƚĞƌŶŽŶĞ ;&ŝŐƵƌĞ ϰďͿ͘ dŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞƐĞ ďĂƐŝŶƐ ŝƐ ŶŽƚ ǀŝƐƵĂůůLJ ĞǀŝĚĞŶƚ͕ ƵŶůŝŬĞ ƚŚĞ ďĂƐŝŶƐŝŶƚŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdž͘/ĨǁĞƐĞƉĂƌĂƚĞƚŚĞƚǁŽƐŝĚĞƐ͕ƚŚĞŶǁĞĐĂŶƚŚŝŶŬ ŽĨ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ĂƐ ŚĂǀŝŶŐ ďĞĞŶ ŝŶŝƚŝĂƚĞĚ ŝŶ ƚǁŽ ƉŚĂƐĞƐ͘ dŚĞ ƉĞĂƚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĞŽĨƚŚĞĞĂƐƚĞƌŶƉĂƌƚ͕ǁŚŝĐŚƐƚĂƌƚĞĚĂƚƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞ>ĂƚĞWůĞŝƐƚŽĐĞŶĞ͕ůŽǁĞƌĞĚ ƚŚĞĚƌĂŝŶĂŐĞĨƌŽŵƚŚĞŚŝŐŚĞƌƉĂƌƚƐŝŶƚŚĞůĂŶĚƐĐĂƉĞ;&ŝŐƵƌĞϵĂͿ͘dŚŝƐǁĂƐůŝŬĞůLJĚƵĞƚŽ ƚŚĞůŽǁĞƌƉĞƌŵĞĂďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞŚŝŐŚůLJĚĞĐŽŵƉŽƐĞĚƉĞĂƚ͘dŚŝƐůĞĚƚŽƚŚĞŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌLJ ƉŚĂƐĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ DŝĚ ,ŽůŽĐĞŶĞ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƉĞĂƚ ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ ĂĐĐƵŵƵůĂƚĞ ŝŶ ƚŚĞŚŝŐŚĞƌĂƌĞĂƐƐŽƵƚŚŽĨƚŚĞĞĂƐƚƐŝĚĞ͕ĂŶĚĂůƐŽŝŶƚŚĞǁĞƐƚƐŝĚĞ;&ŝŐƵƌĞϵďͿ͘>ĂƐƚůLJ͕ ƚŚĞůŽǁĞƐƚͲůLJŝŶŐĂƌĞĂƐŝŶƚŚĞŶŽƌƚŚŽĨƚŚĞĞĂƐƚƐŝĚĞŝŶŝƚŝĂƚĞĚƉĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ >ĂƚĞ ,ŽůŽĐĞŶĞ ;&ŝŐƵƌĞ ϵĐͿ͘ /Ŷ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĚĞŐƌĂĚĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƐŽŝů ƉƌŽĨŝůĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝƌĞ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ǁĞƐƚ ƚƌŝďƵƚĂƌLJ͕ ŽŶ ĂǀĞƌĂŐĞ͕ ŚĂĚ ŚŝŐŚĞƌ ĚĞĐŽŵƉŽƐĞĚ ƉĞĂƚ ƉƌŽĨŝůĞƐ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ĞĂƐƚ ƚƌŝďƵƚĂƌLJ ;ŽŽƚƐŵĂ͕ ϮϬϭϲͿ͘ dŚŝƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƌ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞǁĞƐƚƚƌŝďƵƚĂƌLJĐŽŵƉĂƌĞĚǁŝƚŚƚŚĞĞĂƐƚƚƌŝďƵƚĂƌLJ͘ 'Z>E^W^E>K>h&&Z^ DŽƐƚŽĨƚŚĞĂƌĞĂƐƐƚƵĚŝĞĚŝŶƚŚŝƐƚŚĞƐŝƐĂƌĞĐŽŵƉůĞƚĞůLJŽƌƉĂƌƚůLJŵĂŶĂŐĞĚůĂŶĚƐĐĂƉĞƐ͖ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdžŝƐĂŶĞdžĐĞƉƚŝŽŶ͘dŚĞƌĞŶƚƐĐŚĞĂƌŽŽŬsĂůůĞLJ ĂŶĚ ^ůŝƚĞƌĞ EĂƚŝŽŶĂů WĂƌŬ ŚĂǀĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶ ƉůĂŶƐ ƉƵƚ ŝŶ ƉůĂĐĞ ƚŽ ĐŽŶƐĞƌǀĞĂŶĚƌĞƐƚŽƌĞƐŽŵĞŽĨƚŚĞĞĐŽͲƐĞƌǀŝĐĞƐ͕Ğ͘Ő͘ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ƉƌĞǀĞŶƚKϮƌĞůĞĂƐĞ͘ dŚĞDĂƚůĂďĂƐŵŝƌĞŝƐĂůƐŽĐŽŶƐĞƌǀĞĚďƵƚŶŽŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶŚĂƐƚĂŬĞŶƉůĂĐĞ͕ĂŶĚƚŚĞŵŝƌĞ ƐLJƐƚĞŵ ŝƐ Ɛƚŝůů ƵŶĚĞƌ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ͘ dŚĞ sĂƐŝ WĞĂƚůĂŶĚ ŽŵƉůĞdž ƌĞŵĂŝŶƐ ƵŶƉƌŽƚĞĐƚĞĚ͕ ĂŶĚŝƚŝƐƵŶĐůĞĂƌǁŚĞƚŚĞƌĂŶLJŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐǁŝůůƚĂŬĞƉůĂĐĞŝŶƚŚĞĨƵƚƵƌĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶ ϭϵϵϴ͕ĂƐŵĂůůƉĂƌƚŽĨƚŚĞƉůĂŶƚĂƚŝŽŶƐǁĂƐƌĞŵŽǀĞĚĨƌŽŵƚŚĞďĂƐŝŶŽĨsĂƐŝͲEŽƌƚŚďƵƚ ŶŽƚĨƌŽŵƚŚĞƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐ;'ƌƵŶĚůŝŶŐΘůĂĐŬŵŽƌĞ͕ϭϵϵϴͿ͘>ĂƚĞƌ͕ĂĨŝƌĞďƵƌŶĞĚsĂƐŝͲ EŽƌƚŚ ŝŶ ϮϬϭϳ͕ ǁŚŝĐŚ ůĞĚ ƚŽ Ă ƚŽƚĂů ůŽƐƐ ŽĨ ǀĞŐĞƚĂƚŝŽŶ ĐŽǀĞƌ͕ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ƚŚĞ ůŽƐƐ ŽĨ ǀĞŐĞƚĂƚŝŽŶĐŽǀĞƌŝŶsĂƐŝWĂŶďĂƐŝŶƐ͘ ,LJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ;ĂůƐŽ <ĞůďĞ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϲͿ ǀĞƌŝĨŝĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉůĂŶƚĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ Ă ĚŝƌĞĐƚ ĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞŐƌĂĚĂƚŝŽŶ ĨŽƵŶĚ ŝŶ ƚŚĞ sĂƐŝ WĞĂƚůĂŶĚ ŽŵƉůĞdž͘ Ɛ ƚŚĞ sĂƐŝ WĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdžŚĂƐƐŚŽǁŶĂƐƵƐƚĂŝŶĞĚŐƌŽǁƚŚŝŶƉĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉĂƐƚ ϵϬϬϬLJĞĂƌƐƵŶĚĞƌĂĐŚĂŶŐŝŶŐĐůŝŵĂƚĞ͕ŝƚŝƐƵŶůŝŬĞůLJƚŚĂƚƌĞĐĞŶƚĐůŝŵĂƚĞĐŚĂŶŐĞĐŽƵůĚďĞ ƚŚĞŵĂŝŶĚƌŝǀĞƌŽĨĚĞŐƌĂĚĂƚŝŽŶŝŶƚŚŝƐĂƌĞĂ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚĐŽƵůĚďĞĂŶĂŵƉůŝĨLJŝŶŐĨĂĐƚŽƌ ŝŶ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ͕ ďƵƚ ƚŚŝƐ ƌĞŵĂŝŶƐ ƵŶĐůĞĂƌ͘ Ɛ ƐƵĐŚ͕ ƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ͘

(15)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ   *URXQGZDWHULVRWRSHVLQHFRK\GURORJLFDODQDO\VLVRISHDWODQGODQGVFDSHV  &ŝŐƵƌĞϴ͘/ůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶŽĨƉĞĂƚŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdžǁŝƚŚŚLJƉŽƚŚĞƚŝĐĂůǁĂƚĞƌƚĂďůĞůĞǀĞůƐ ŽǀĞƌƚŝŵĞ͘;ĂͿdŚĞŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŽĨŐLJƚƚũĂĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶŝŶsĂƐŝͲEŽƌƚŚĂƌŽƵŶĚϵϬϬϬĐĂůWĂůůŽǁĞĚĨŽƌ;ďͿŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŽĨ ƉĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶĐĂϰϬϬϬĐĂůWŝŶsĂƐŝͲEŽƌƚŚĂŶĚsĂƐŝWĂŶ͘;ĐͿdŚĞƉĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚĞĚĂĨƚĞƌĐĂϮϬϬϬĐĂůW͕ ǁŚŝĐŚƉŽƐƐŝďůLJƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞŵĂdžŝŵƵŵǁĂƚĞƌƚĂďůĞŚĞŝŐŚƚ͕ǁĂƐůŽƐƚƚŚƌŽƵŐŚĞƌŽƐŝŽŶĚƵĞƚŽĚĞŐƌĂĚĂƚŝŽŶ͘

(16)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ    6\QWKHVLV&+DQG2LQHFRK\GURORJ\  &ŝŐƵƌĞϵ͘WĞĂƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚŚĞĞĂƐƚƐŝĚĞŽĨƚŚĞDĂƚůĂďĂƐŵŝƌĞ͘;ĂͿĂƌůLJ͕ƐůŽǁĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞĐĞŶƚƌĂů ƉĂƌƚŽĨƚŚĞďĂƐŝŶƚŽŽŬƉůĂĐĞďĞƚǁĞĞŶϭϭϬϬϬƚŽϯϬϬϬĐĂůW͕;ďͿƚŚĞƉĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶĞdžƉĂŶƐŝŽŶƚŽƚŚĞ ƐŽƵƚŚƐƚĂƌƚĞĚĂƌŽƵŶĚϱϬϬϬĐĂůWĂŶĚůĂƐƚůLJ͕;ĐͿƉĞĂƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶǁĂƐŝŶŝƚŝĂƚĞĚŝŶƚŚĞŶŽƌƚŚĞƌŶƉĂƌƚĂƌŽƵŶĚ ϮϬϬϬĐĂůW͘

(17)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ   *URXQGZDWHULVRWRSHVLQHFRK\GURORJLFDODQDO\VLVRISHDWODQGODQGVFDSHV dŚĞƐĞĚĞŐƌĂĚĞĚƐLJƐƚĞŵƐŚĂǀĞƐƵĨĨĞƌĞĚƐŝŵŝůĂƌƉĂƚƚĞƌŶƐŽĨĐŚĂŶŐĞŝŶŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ͕ǁŝƚŚůŽĐĂůƐLJƐƚĞŵƐƌĞĐŚĂƌŐŝŶŐĨƌŽŵĂŶĞĂƌďLJĞůĞǀĂƚĞĚĂƌĞĂƌĞƉůĂĐŝŶŐƚŚĞůŽƐƚ ĚĞĞƉĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ dŚĞ ǁĂƚĞƌ ĐŚĞŵŝƐƚƌLJ ŽĨ ƚŚĞ ůŽĐĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵƚŚĞƐƵďͲƌĞŐŝŽŶĂůͬƌĞŐŝŽŶĂůŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĨůŽǁ͕ĂŶĚŽĨƚĞŶďĂƐĞͲƉŽŽƌ͘&Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĞWĞƚĞƌĞnjĞƌĂŵŝƌĞ͕ǁŚŝĐŚŝƐĂŶŝŶƚĞƌͲĚƵŶĞŵŝƌĞŝŶ^ůŝƚĞƌĞEĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬ͕ŝƐ ĨĞĚ ďLJ Ă ďĂƐĞͲƌŝĐŚ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ Ăƚ ŝƚƐ ƐŽƵƚŚĞƌŶ ƐŝĚĞ ŽĨ Ă ĚƵŶĞ͘ zĞƚ͕ ƚŚŝƐ ĨůŽǁ ŝƐ ŵŝdžĞĚ ǁŝƚŚ ďĂƐĞͲƉŽŽƌ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞĚƵŶĞƐ ;&ŝŐƵƌĞ ϭͿ͕ ǁŚŝĐŚĚŽŵŝŶĂƚĞƐƚŚĞ ƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚƌŽƵŐŚͲĨůŽǁ ŝŶ ƚŚĞ ƵƉƉĞƌ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞĂƚ ůĂLJĞƌ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůLJ ĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞǀĞŐĞƚĂƚŝŽŶƉĂƚƚĞƌŶƐ;sĂŶ>ŽŽŶĞƚĂů͕͘ϮϬϬϵͿ͘dŚŝƐůĞĂĚƐƚŽĂĐŝĚŝĐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ŝŶ ƚŚĞ ĚƵŶĞ ƐůĂĐŬƐ ĐůŽƐĞƌ ƚŽ Ă ĚƌĂŝŶŝŶŐ ƌŝǀĞƌ ŶŽƌƚŚ ŽĨ WĞƚĞƌĞnjĞƌĂ͕ ǁŚŝĐŚ ŵŝŐŚƚĞdžƉůĂŝŶƚŚĞƵŶĚĞƐŝƌĞĚůŽƐƐŝŶƚĂƌŐĞƚƌĞĚůŝƐƚƐƉĞĐŝĞƐŽďƐĞƌǀĞĚďLJtŽůũĞŬŽĞƚĂů͕͘ ;ŝŶ ƌĞǀŝĞǁͿ͘ /Ŷ ƚŚĞ sĂƐŝ WĞĂƚůĂŶĚ ŽŵƉůĞdž͕ ƌĞĐŚĂƌŐĞ ďLJ ĚƵŶĞƐ ŵŝŐŚƚ ďĞ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ƐƵƉƉůŝĞƌƚŽsĂƐŝͲEŽƌƚŚ͕ǁŚŝĐŚŝƐƚŚĞůŽǁĞƐƚďĂƐŝŶŝŶƚŚĞĐŽŵƉůĞdž͘dŚŝƐŝƐůŝŬĞůLJƚŽŚĂǀĞ ĂĐƚĞĚĂƐĂďƵĨĨĞƌ͕ŬĞĞƉŝŶŐƚŚĞďĂƐŝŶŝŶĂďĞƚƚĞƌƐƚĂƚĞƚŚĂŶŝƚƐĐŽƵŶƚĞƌƉĂƌƚƐŝŶsĂƐŝWĂŶ͘ ^ŝŵŝůĂƌ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ŵĂĚĞ ŝŶ >ŽŽŶ ƐLJƐƚĞŵ ;&ŝŐƵƌĞ ϭϬͿ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞŶƚƐĐŚĞ Ă ƌŽŽŬ sĂůůĞLJ͘ /Ŷ >ŽŽŶ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƌĞůŝĐ ǁĂƚĞƌ ƉŽĐŬĞƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ƐLJƐƚĞŵ Ɛƚŝůů ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ƉĞĂƚ ůĂLJĞƌ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ĞdžĨŝůƚƌĂƚŝŶŐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ŝƐ ƉƌĞͲĚŽŵŝŶĂŶƚůLJ ůŽĐĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨůŽǁ ĨƌŽŵ Ă ŶĞĂƌďLJ ĚƵŶĞ ĂƌĞĂ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚŝƐ ǁĂƐ ŶŽƚ Ă ŵĂũŽƌ ƉƌŽďůĞŵ ŝŶ >ŽŽŶ ĂƐ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚĞĚ ǀĞŐĞƚĂƚŝŽŶ ƐƉĞĐŝĞƐ ǁĞƌĞŶŽƚĂĨĨĞĐƚĞĚĂƐŵƵĐŚ͘/ŶĨĂĐƚ͕ƚŚŝƐůŽĐĂůŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌŵŝŐŚƚďĞĂĐƚŝŶŐĂƐďƵĨĨĞƌ ƉƌĞǀĞŶƚŝŶŐĨƵƌƚŚĞƌƉĞĂƚĚĞĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶůŝŬĞĂƚƚŚĞŽƚŚĞƌƐŝƚĞƐ͕Ğ͘Ő͘<ĂƉƉĞƌƐďƵůƚ;&ŝŐƵƌĞ ϲͿ͘ dŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ŝƐ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ďĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞĨŝĐŝƚ ŝŶ ƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚŝŽŶƚŽĞǀĂƉŽƚƌĂŶƐƉŝƌĂƚŝŽŶƌĂƚĞƐŝŶDĂƉƵƚĂůĂŶĚǀĞƌƐƵƐƚŚĞŽƚŚĞƌĂƌĞĂƐ͕ǁŚŝĐŚ ĂƌĞůŽĐĂƚĞĚŝŶƚŚĞƚĞŵƉĞƌĂƚĞnjŽŶĞƐ͘  &ŝŐƵƌĞϭϬ͘/ůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŚĂŶŐĞŝŶƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐƵƉƉůLJĨƌŽŵ;ĂͿĂŶŽƌŝŐŝŶĂůƐƵƉƉůLJĨƌŽŵ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞͲƚŽƌĞŐŝŽŶĂůͲůĞǀĞůŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵƐƚŽ;ďͿŽŶĞĚŽŵŝŶĂƚĞĚďLJŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌŝŶĨŝůƚƌĂƚŝŶŐĂƚ >ŽŽŶĨƌŽŵĂƐĂŶĚĚƵŶĞ;ĂůůŽĞƌǀĞůĚͿ͕ĚƵĞƚŽƚŚĞŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌĂďƐƚƌĂĐƚŝŽŶĨĂĐŝůŝƚLJŝŶƐƐĞŶ͘

(18)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ    6\QWKHVLV&+DQG2LQHFRK\GURORJ\ ^hDDZz͗/DW>/d/KE^&KZDE'DEd Ͳ dŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ŶĂƚƵƌĂů ŝƐŽƚŽƉĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ĞĐŽŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂůĂƉƉƌŽĂĐŚ͘dŚĞƐĞŝƐŽƚŽƉĞƐƉƌŽǀŝĚĞƚŚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJƚŽĂĚĚƌĞƐƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůĞǀĞů ŽĨ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ŝ͘Ğ͘ ůŽĐĂů ĂŶĚ ƌĞŐŝŽŶĂů ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ĂŶĚ ǀĞƌŝĨLJƚŚĞŝƌĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘ Ͳ dŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdž dŚŝƐ ƐLJƐƚĞŵ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ Ă ůŽĐĂů ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ǀĞƌLJ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ůĂŶĚ ƵƐĞ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ ƉĞĂƚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞsĂƐŝWĞĂƚůĂŶĚŽŵƉůĞdžŚĂƐďĞĞŶĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐĨŽƌƚŚĞƉĂƐƚ ϵϬϬϬLJĞĂƌƐ͘dŚŝƐƐƚƌŽŶŐůLJŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚƚŚĞƌĞĐĞŶƚĚĞŐƌĂĚĂƚŝŽŶŽĨƚŚŝƐƐLJƐƚĞŵ ŝƐ ĚŝƌĞĐƚůLJ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ůĂŶĚͲƵƐĞ ĐŚĂŶŐĞ͖ ƚŚŝƐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶǁŝƚŚƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶŵĞĂƐƵƌĞƐ͘&ƵƌƚŚĞƌ͕ŵŽƐƚŽĨƚŚĞƉĞĂƚůĂŶĚƐŝŶƚŚĞ DĂƉƵƚĂůĂŶĚŽĂƐƚĂůWůĂŝŶĂƌĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶĞĚďLJĂƉƌŝŵĂƌLJŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌƐLJƐƚĞŵ͘ hƐŝŶŐ ŶĂƚƵƌĂů ŝƐŽƚŽƉĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ƚŽ ĐůĂƐƐŝĨLJ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌLJ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƚĂďůĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ďLJ ŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ŵŽĚĞůŝŶŐ ŝŶƚŽ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ͕ŝ͘Ğ͘ůŽĐĂůĂŶĚƌĞŐŝŽŶĂůƐLJƐƚĞŵƐ͘ Ͳ dŚĞDĂƚůĂďĂƐŵŝƌĞ dŚĞ DĂƚůĂďĂƐ ŵŝƌĞ ĂůƌĞĂĚLJ ŚĂƐ ƐŽŵĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ŝŶ ƉůĂĐĞ ƚŽ ĐůŽƐĞ ƚŚĞ ĞƌŽƐŝŽŶ ĐŚĂŶŶĞůƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ĚƌĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ŵŝƌĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐŽŵĞ ĨƵƌƚŚĞƌ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌŽĂĚ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƚŚĞŵŝƌĞŽŶƚŚĞŝŶƉƵƚŽĨƐŚĞĞƚĨůŽǁŶĞĞĚƐƚŽďĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚƚŽ ǀĞƌŝĨLJ ǁŚĞƚŚĞƌ Žƌ ŶŽƚ ƚŚĞ ƌŽĂĚ ĂĨĨĞĐƚƐ ŵŝƌĞ͛Ɛ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ͘ ůƐŽ͕ ůĞƐƐ ůŝŬĞůLJ ŚLJƉŽƚŚĞƐĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ĞůĞƉŚĂŶƚƐ ŽŶ ŵŝƌĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ƐŚŽƵůĚďĞĂĚĚƌĞƐƐĞĚ͘ Ͳ ƌĞŶƚƐĐŚĞĂƌŽŽŬsĂůůĞLJ dŚĞƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶƐƵĐĐĞƐƐŽĨƚŚĞƌĞŶƚƐĐŚĞĂĚĞƉĞŶĚƐƵƉŽŶƚŚĞŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶĂů ŚLJĚƌŽůŽŐŝĐĂů ĨůŽǁ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ tŚŝůĞ ƌĞƐƚŽƌĂƚŝŽŶ ŚĂƐďĞĞŶƐƵĐĐĞƐƐĨƵůŝŶŵŽƐƚŽĨƚŚĞƌĞƐƚŽƌĞĚĂƌĞĂƐ͕ƐŽŵĞŽƚŚĞƌƐĂƌĞƐƚƌŽŶŐůLJ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ďLJ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĂďƐƚƌĂĐƚŝŽŶ ĨŽƌ ĚƌŝŶŬŝŶŐ ǁĂƚĞƌ͘ ůƐŽ͕ Ă ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ŝŶ ĚĞĞƉ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ǁĞůůƐ ĂƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞĞƉ ďƌĂĐŬŝƐŚ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĨƌĞƐŚ ƐLJƐƚĞŵƐƐƵƉƉůLJŝŶŐƚŚĞƉĞĂƚůĂŶĚƐ͘ Ͳ ^ůŝƚĞƌĞEĂƚŝŽŶĂůWĂƌŬ dŚĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ ƐƵƐƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ǁĞƚůĂŶĚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉĂƌŬ ĂƌĞ ŵƵĐŚ ůĂƌŐĞƌƚŚĂŶƚŚĞĂƌĞĂůĞdžƚĞŶƚŽĨƚŚĞƉĂƌŬ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĂƐƵĐĐĞƐƐĨƵůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƉůĂŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ǁĞƚůĂŶĚƐ ŝŶ ^ůŝƚĞƌĞ EĂƚŝŽŶĂů WĂƌŬ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌ Ă ůĂƌŐĞƌ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶĂƌĞĂƚŚĂŶŝƚƐŝŶƚĞƌŶĂůĂŶĚŶĞĂƌďLJĞdžƚĞƌŶĂůĨĞĂƚƵƌĞƐ͘ 

(19)

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ 

 *URXQGZDWHULVRWRSHVLQHFRK\GURORJLFDODQDO\VLVRISHDWODQGODQGVFDSHV

Referenties

GERELATEERDE DOCUMENTEN

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ   

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ 

Other than for strictly personal use, it is not permitted to download or to forward/distribute the text or part of it without the consent of the author(s) and/or copyright

ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ     ,QWURGXFWLRQ ŚĞŶĐĞ ƌĂĚŝŽĐĂƌďŽŶ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ǁŝƚŚ ĐĂƵƚŝŽŶ

7- Klimaatverandering kan (nog) niet verantwoordelijk worden gehouden voor het verstoren van natuurlijk functionerende veenlandschappen; antropogene activiteiten wel.

The stable carbon isotope values of benthic consumers showed high spatial hetero- geneity (e.g. Figure S2) for species that either foraged on benthic (subfigures A and B) or

(2016) Stable isotope analysis of consumer food webs indicates ecosystem recovery following prolonged drought in a subtropical estuarine lake.. (2012) Flyway protection and

After high school she did her bachelor Biology, followed up by a master Ecology and master Education at the University of Groningen, with part of the master Scientific Illustration