HAL P6-7
Flow Traders P6-7
Galapagos P7
Ahold P8
Arcadis P8
BAM P9
Alfen P10
Ordina P11
X-Fab P12-13
Besi P14
Brunel P15
Adviezen in dit nummer
STRONG BUY BUY HOLD SELL STRONG SELL Afgelopen jaar waren beleggers gek op alles wat
met elektrische auto’s te maken heeft. Automaker Tesla, laadpalenfabrikant Alfen en laadstation- exploitant Fastned zijn de meest opvallende top- presteerders. Zijn de eerste twee van dit lijstje dit jaar echter stil- of zelfs teruggevallen, Fastned weet van geen ophouden. Tot het moment van schrijven (24 februari) was het aandeel al verdubbeld ver- geleken met de koers op 1 januari. Fundamenteel is dat niet of nauwelijks meer uit te leggen, maar het sentiment rond het aandeel blijft enorm sterk.
Met de huidige koers nemen beleggers een extreem groot voorschot op een bovengemiddeld sterke groei over een lange periode, met dito marges. Ons advies blijft om te verkopen.
FASTNED
Fastned your seatbelts
De koers van KPN staat onder druk sinds de aan- kondiging van een converteerbare obligatielening van aandeelhouder América Móvil. Die lening converteert namelijk naar.… aandelen KPN.
Feitelijk verkoopt América Móvil dus een 0%- lening met een calloptie op KPN-aandelen daaraan gekoppeld. Behoorlijk slim van eigenaar-miljardair Carlos Slim. Gratis geld, een mogelijkheid om zijn pakket aandelen KPN voor een acceptabele koers van de hand te doen, terwijl hij zich ondertussen het recht voorbehoudt om die converteerbare lening alsnog af te lossen in cash, of deels in cash en deels in aandelen KPN.
Sommige professionele partijen ruilen nu hun aandelen KPN in voor deze convertible. Na een succesvolle plaatsing daarvan zal de koersdruk op KNP de komende tijd wegebben. Aan de investe- ringscasus van KPN is ondertussen niets wezenlijk veranderd. Het advies blijft: aanhouden.
KPN Slim van Slim
WEEK 8-9 NUMMER 4
▲ +1,2%2WKN
Galapagos
Is terug bij af
P7
Flow Traders
Gedijt
in angstige tijden
P6
De sterren staan gunstig voor China
P4
Kansen voor Besi, Melexis en X-Fab
CHIPPERS
OP VOLLE TOEREN
P11
Columnist Laurens Ockhuisen
van de afgelopen 20 jaar.
I wouldn’t bet against him’
TECHNISCHE ANALYSE Bankaandelen zijn op de weg terug P8
P12-14
Carlos Slim
ANP
TOP & FLOP
HEIJMANS UNILEVER
4 6 8 10 12 14
2021 2020 MEI JUL SEP NOV JAN MAA
39 43 47 51 55
2021 2020 MEI JUL SEP NOV JAN MAA
WINNAAR EN VERLIEZER VAN DE WEEK VOLGENS NIELS KOERTS
(in €) (in €)
Licht tegenvallende jaarcijfers zorgen ervoor dat de koers van Unilevers de laatste tijd vooral gedaald is.
Unilever
De koers van Unilever, dat in de meeste breed gespreide aandelen- portefeuilles zit, wijst de laatste tijd vooral omlaag. Begin februari presenteerde Unilever jaarcijfers die licht tegenvielen. Corona gooide roet in het eten, of om specifiek te zijn: in het ijs. De verkoop van ijs daalde afgelopen jaar namelijk.
Ook heeft de multinational last van de zwakke dollar.
In deze coronatijd was meer verwacht van Unilevers Home Care-divisie. In een jaar dat gedomineerd werd door een virus was de vraag naar hygiëneproduc- ten groot. Toch heeft Unilever hier niet optimaal van geprofiteerd.
Het verkocht wel aanzienlijk meer producten, maar door de gedegen concurrentie moet het bedrijf ook flink investeren in zaken als marketing.
Unilever scoorde wél ijzersterk met De Vegetarische Slager. Inmiddels is dat merk een bekende naam in de schappen en dat blijkt ook uit de gigantische omzetgroei.
Er is 70% meer omzet gedraaid met de populaire vleesvervangers.
Dat Unilever hier nu als verliezer van de week wordt bestempeld, maakt in principe ook niet zo veel uit.
Het is en blijft een degelijk aandeel voor de lange termijn. De staat van dienst op dividendgebied laat ook zien dat het dividend in voor- en tegenspoed wordt verhoogd.
Unilever heeft een anticyclisch karakter en daarmee is de koers op de lange termijn over het algemeen heel stabiel.
Dit is Heijmans’ jaar. De bouwer keert zelfs 6% dividend uit door de sterke balans. Toch is de waardering laag.
Heijmans
Meestal zijn bouwers een nacht- merrie om in te beleggen. Onder gunstige economische omstandig- heden lopen de materiaalkosten op en vragen onderaannemers klauwen met geld. En als de economie instort, moeten bouw- bedrijven projecten onder de kostprijs aannemen, omdat het halve personeelsbestand anders werkloos thuis zit.
Er zijn daarom professionele beleggers die bouwers sowieso mijden. Normaal gesproken een slimme zet, maar dit jaar niet.
Beursjaar 2021 lijkt namelijk het jaar van de bouwers te worden.
Vooral Heijmans presteert goed.
Het bedrijf neemt de laatste tijd geen rampprojecten meer aan en door de sterke balans ontvangen aandeelhouders zelfs een dividend van 6%. Dit in tegenstelling tot BAM, dat zucht onder zijn zware schul- denlast. Die bouwer keert daarom de komende drie jaar geen stuiver uit. In alle opzichten is Heijmans de sterkere partij van de twee.
Toch is ook een belegging in Heijmans niet zonder risico.
Zodra de coronapandemie voorbij is, zal de stikstofcrisis weer oplaaien. Het is daarom niet ondenkbaar dat − tot afschuw van politiek Den Haag − woningbouw- projecten vertraging gaan oplopen.
Heijmans is dus voorzichtig met zijn verwachtingen. De omzet en winst komen dit jaar vermoedelijk een tikje lager uit dan in 2020. Niettemin is de waardering van acht keer de winst zo laag dat er voor beleggers nog wel een ritje te maken valt.
❝ Eéns zal het geld op de aandelen- markt niet meer uit de hemel vallen.
Maak daarom nú uw
huiswerk!
Of u het nu zelf zegt, of het iemand in uw omgeving hebt horen roepen, de volgende zin klinkt u vast bekend in de oren:
‘Ik wil óók rendement!’
En dan meteen achteraan:
‘Wat moet ik kopen?’
Rendement lijkt nu al bijna een jaar een keuze, nadat het coronabeursmes eind vorige winter rond de min 40%
is opgevangen. De beste strategie bleek tot verbazing van profs en tot vreugde van (nieuwe) particuliere be- leggers kopen wat het hardst stijgt. Even een account bij een broker aanmaken en hup erin: meer kennis en kunde was niet nodig.
Alles wat we deze eeuw hardhan- dig, ruw en wreed hadden geleerd, ging ineens niet meer op. Ik bespaar u zelden de talloze bullishe factoren die nu spelen, die in moeilijke jaren rode vlaggen zijn. Ik vind de markt en de mediahypes eromheen (de parti- culieren versus de Wall Street-elite, ammehoela) nu zelfs uitzinniger dan tijdens de dotcombubbel.
Ik spreek in de verleden tijd, want de bubbel zou best al eens voorbij kunnen zijn. Er zijn zeker signalen die daar op duiden: de stijgende rentes, inflatie(verwachtingen) en oplopende grondstoffenprijzen.
Beleggers hebben hun eerste bla- ren inmiddels ook opgelopen. Aan- delen als GameStop staan nu ver on- der hun top en ook de koers van elektrische autofabrikant-op-papier Nikola is geen schim meer van wat die was tijdens de hype van vorige zomer.
Zelfs de koning der aandelen, Tesla, hapert, plus alle aandelen die in diens kielzog vér boven hun fundamentele
waarden uitstegen. Het kán over zijn, maar zeker is het niet. Eind 1996 sprak oud Fed-voorzitter Alan Greenspan legendarische woorden: hij had het over irrational exuberance op de aan- delenmarkten, ofwel overdreven op- timisme. Hij kreeg gelijk, maar pas drie jaar later, na een stijging van 40%. Wie weet houdt de gekte nu ook nog lang aan, maar ééns zal het geld op de aandelenmarkt niet meer uit de hemel vallen.
Mijn advies: zorg dat u op tijd uit de feesten- en partijenaandelen bent.
Dat kan eenvoudig door een emotie uitschakelende stoploss in te stellen.
Die had u ook gered bij GameStop, Nikola en misschien bij Tesla.
Met knaken op de bank, mogelijk haperende beurzen en dan zeker da- lende juichaandelen, moet u als be- legger uw huismerk gaan maken. Of- tewel op alle punten gaan letten waar u nu geen omkijken naar heeft, maar die enorme bleeders kunnen worden.
Stel uzelf de volgende vier vragen:
· Waarom belegt u en wat is uw hori- zon?
· Hoeveel risico wilt u lopen?
· Hoeveel kosten betaalt u uw bank, broker, ook bij uw aan- en verkopen?
· Wat beurt u aan jaarlijks rendement, dividend, rente of huren?
Als u deze factoren leert temmen, kunt u goed inschatten wat u gaat verdienen. Er is maar één factor die u niet van tevoren kent: wat de koers doet. U weet wel, dat ding dat nu nog als vanzelf omhoog gaat.
En doe dat huiswerk, zodat u niet al uw verdiende geld net zo snel weer kwijt bent, zoals de dotcomgeneratie tussen 2000 en 2003.
Huiswerk maken voor straks
COLUMN AREND JAN KAMP
15,3%
25,6%
59,1%
Beleggers kunnen het zich niet meer veroorloven om bearish te zijn: dat loont niet meer. Maar na de bull run van afgelopen tijd is
optimisme steeds lastiger. In de maandelijkse sentimentspeiling valt op dat het aantal neutrale beleggers toeneemt. Al denkt 60%
nog dat de AEX komend halfjaar zal stijgen.
BULL AND BEAR
Neutraal in de lift
TOP 5
Favoriete aandelen
Deze vijf Amerikaanse aandelen zijn in januari het meest verhandeld bij Binckbank.
Geen van allen te vinden in de afdeling Saai & Degelijk.
➊ GameStop
➋ Nio
➌ Plug Power
➍ Tesla
➎ AMC Entertainment
GRANDVISION
Aan een zijden draadje
Mogelijk gaat de overname van GrandVision niet door. Jeroen Kortmann, advocaat van Essillor- Luxottica, zegt in het FD dat de overname aan een zijden draadje hangt. De vraag is waarom hij naar de media is gestapt.
Vermoedelijk wil hij investerings- maatschappij HAL (grootaandeel- houder van GrandVision) onder druk zetten om akkoord te gaan met een lager bod. Grand- Vision heeft erg veel last gehad van corona en is minder waard dan in 2019. Mislukt de overname, dan krijgt de brillenketen €400 miljoen.
KPN Onderuit
Grootaandeelhouder Carlos Slim heeft de fantasie in het aandeel KPN persoonlijk de nek omgedraaid. De Mexicaanse miljardair besloot afgelopen dinsdag om voor €2,2 miljard aan KPN-obligaties te ver- kopen. De converteerbare obligaties kunnen bij een hoge koers in 2024 worden omgezet in aandelen. Opvallend besluit:
begin dit jaar verhoogde hij zijn belang in KPN nog naar 20% en leek hij weer te willen proberen het bedrijf over te nemen. Door de verkoop van deze conver- teerbare obligaties hoeven beleggers daar nu niet meer op te rekenen. Logisch gevolg:
een dalende aandelenkoers.
Facebook heeft zich afgelopen week weer eens van zijn slechtste kant laten zien. Omdat Australische nieuwsmedia door Facebook in de knel raken, heeft de regering besloten dat socialemedia- bedrijven voortaan Australische media moeten betalen voor hun nieuws.
Facebook-ceo Mark Zuckerberg reageerde als door een wesp gestoken.
Hij blokkeerde Australische media, zodat zij op Facebook geen nieuws meer konden verspreiden. Dat heeft grote gevolgen: daardoor konden hulpdiensten niet meer waarschuwen voor bosbranden en orkanen.
Deze actie verdient niet de schoon- heidsprijs, maar laat wel zien wie de baas is. Inmiddels hebben Facebook en de Australische overheid een akkoord gesloten. Volgens Zuckerberg hebben de Australiërs voldaan aan de belangrijkste voorwaarden van het sociale mediaplatform. Facebook op zijn beurt belooft nu overeenkomsten met Australische nieuwsmedia te zullen sluiten. Zuckerberg kennende zal het voor hen geen vetpot worden.
Bij de Facebook-oprichter staan immers de aandeelhouders op één en komt pas daarna de rest. Daarom was Facebook de afgelopen jaren ook zo’n goede belegging.
Armpje drukken
❝
Rente draait omhoog
Decennia bewegen de rentes per saldo al omlaag. Maar sinds november lijkt daar verandering in te komen.
Afgelopen zomer dipte de vergoeding op Amerikaanse staatsobligaties nog op 0,6%, maar nu staat er 1,4% op het bord. Centrale banken drukken op het gaspedaal, overheden stimuleren massaal en in de tweede jaarhelft gaan we vermoedelijk met zijn allen de vrijheid vieren. Met een goedgevulde bank- en beleggingsrekening, want de beurzen staan op recordstan- den en de spaarquote is historisch hoog. Simpelweg omdat we al een tijdje niet naar grote evenementen en op vakantie kunnen.
Dit is de perfecte cocktail voor een hogere inflatie. In de VS steeg de producenteninflatie in januari al 1,4% op maandbasis:
een signaal dat bedrijven elkaar al hogere prijzen doorberekenen. Uiteindelijk komt deze prijsverhoging bij de consument terecht; hogere inflatie leidt uiteindelijk tot een hogere rente. Vooral groeibe- leggers moeten zich hierover zorgen maken, want groeiaan- delen worden dan het hardst geraakt. Het is niet geheel toevallig dat juist techaandelen er recent slecht bijliggen.
ISTOCK
18 21 24 27
3-2-2020 23-2-2021
TOPTWEETS
Charlie Bilello @charliebilello · 22 u Covid-19 hospitalizations in the US have declined 40 days in a row, down 57% from their peak on Jan 6. Now back below the April/July highs.#
Holger Zschaepitz @Schuldensuehner · 3 u The great rotation in one chart:
Is the tech stock growth bubble about to pop and value will outperform or is it just another head fake?#
Eindelijk, eindelijk!
Blinkt er in de Vernigde Staten licht aan het einde van de tunnel.
Groei versus waarde
De vergelijking met de dotcombubbel is snel gemaakt.
GRAFIEK
Een coronabonus zit er niet in
De koers kwam per saldo niet van zijn plek. Een bonus zit er dus niet in voor aandeelhouders van Ahold.
ISTOCK
❝ Enkele genegeerde Chinese waarde- aandelen zouden het in de portefeuille prima kunnen doen
De viering van het Chinese nieuwjaar was door Covid-19 noodgedwongen wat bescheidener dan normaal, maar de stemming in China is niettemin opperbest. Het jaar van de Os is zojuist van start gegaan en, voor wat de statistieken waard zijn:
in de dertig jaar dat er Chinese aandelenmarkten bestaan, heeft het Jaar van de Os tot nog toe altijd goed uitgepakt. In 2009-2010 steeg de Shanghai Composite Index met 51 procent en in 1997-1998 met 27 procent.
Chinese astrologie daargelaten, de Chinese eco- nomie ligt er goed bij. De economische groei in China is alweer terug op het niveau van voor de coronacrisis. In het laatste kwartaal van 2020 steeg het bbp 6,5 procent op jaarbasis. Analisten gaan voor dit jaar uit van een stijging van ongeveer 8 procent. Zij verwachten ook een robuuste groei van de winst voor Chinese bedrijven − althans in de eerste twee kwartalen.
Ondertussen staat er aardig wat op het program- ma tijdens het Jaar van de Os. In maart worden op het Nationale Volkscongres naar verwachting de details bekendgemaakt van het veertiende vijf- jarenplan van China, inclusief de agenda voor groei en ontwikkeling tot 2025. Dit jaar bestaat China's
China veilig te stellen. Omdat China groeit, kunnen de beleidsmakers zo’n orthodox beleid voeren.
Dat verkleint het risico dat de begroting ontspoort.’
Goede kansen liggen er nu in bedrijven die actief zijn op het gebied van groene energie, volgens Yeo.
China heeft immers toegezegd om tegen 2060 CO2-neutraal te zijn. ‘Die ambitie vergt gigantische investeringen in bedrijven die hernieuwbare ener- gie, batterijen, elektrische voertuigen en verwan- te infrastructuur leveren. Chinese bedrijven zijn nu al wereldleiders in de toeleveringsketen van hernieuwbare energie. Chinese windturbinefabri- kanten zijn goed voor 26 procent van de wereldwij- de capaciteit en accufabrikanten voor 78 procent.
Ook produceert China 91 procent van de silicium wafers nodig voor toepassing van zonne-energie.’
Ín de digitale wereld is China ook al een super- macht: het land maakt een transformatie door en wordt een moderne diensteneconomie.
Die wordt verder versterkt door de bloeiende e-commerce en de geavanceerde elektronische betalingssystemen,’ vertelt Jasmine Kang, porte- feuillebeheerder van het Comgest Growth China-fonds. ‘Vooral de snelle groei van de Chinese middenklasse heeft dit alles aangejaagd.
Meer dan 30 procent van de aankopen in China worden nu online afgehandeld, het hoogste aan- deel ter wereld. Hoewel China de regelgeving voor de digitale sector waarschijnlijk zal aanscherpen, verwachten wij dat de overheid een evenwicht zal zoeken tussen innovatie en regelgeving.’
Hoe de regels precies uit zullen vallen, is nu nog lastig in te schatten. Feit is dat de koers van Chinese techbedrijven, net als die van hun Westerse tegenspelers, sterk is opgelopen. Dat heeft vermogensbeheerder Schroders ertoe aangezet om de aandacht te richten op ondernemingen die door het geweld en de prima koersrendementen van de techsector weinig aandacht kregen.
Meer toezicht op techreuzen
Enkele genegeerde Chinese waardeaandelen zou- den het in de portefeuille prima kunnen doen, zegt Vera German, beheerder van het Schroders Equity Value fonds. ‘De opkomst van grote Chinese techreuzen lijkt niet te stoppen. De pandemie heeft de vraag naar hun producten en diensten alleen maar versterkt. Gevolg is dat de waarde- ringen tot duizelingwekkende hoogtes zijn gestegen. Maar als een aandeel blijkbaar ‘priced for perfection’ is, is er niet veel nodig voor een scherpe koerscorrectie.’
Chinese techbedrijven zijn snel en hard gegroeid, vertelt German. ‘Tot nu toe heeft de Chinese toezichthouder hen amper in de weg gestaan. In 2015 stelden de Chinese autoriteiten wel een onderzoek in naar Alibaba's relatie met externe verkopers. Maar het huidige onderzoek en de abrupte stopzetting van de beursgang van Ant Financial wijzen mogelijk op meer toezicht in de toekomst. Dit kan betekenen dat lager gewaardeer- de sectoren uit de Chinese aandelenmarkten aan- trekkelijker worden. Bedrijven die opereren in de schaduw van de techreuzen, zullen bij waardebe- leggers meer in de belangstelling komen te staan.’
German denkt hierbij bijvoorbeeld aan winkel- centra, die retail en entertainment combineren, en aan ondergewaardeerde banken. [IEX Profs]
Communistische Partij ook 100 jaar. Het streven van de Chinese beleidsmakers om een ‘in alle op- zichten gematigde welvarende samenleving’ tot stand te brengen, betekent dat zij alles in het werk zullen stellen om groei te stimuleren en systeem- risico's tot een minimum te beperken.
China in 2060 klimaatneutraal
In de Chinese cultuur worden ossen gewaardeerd om hun kracht en uithoudingsvermogen. Diezelfde eigenschappen verwacht Nick Yeo, hoofd Chinese aandelen bij Aberdeen Standard Investments, dat de Chinese economie en aandelenmarkt dit jaar zullen laten zien. ‘Ons onderzoeksinstituut denkt dat de Chinese economie meer dan 10 procent zal groeien. Het is bemoedigend dat de autoriteiten hebben toegezegd dat zij de beleidsrente niet snel zullen verhogen. Dat zorgt voor stabiliteit. Als be- drijven tegen lage rentes kunnen blijven lenen, is dat een goed voorteken voor hoe de bedrijfswinsten zullen uitpakken.’
Bovendien houden de beleidsmakers nog wat kruit droog, volgens Yeo. ‘Ze hebben nog monetaire en budgettaire ruimte om liquiditeit in het systeem te injecteren en zo het herstel van
Twee weken geleden begon het Chinese Jaar van de Os.
Dat dier wordt gewaardeerd om zijn kracht en uithoudings- vermogen. Die eigenschappen kan de Chinese belegger goed gebruiken.
Het jaar van de os
CHINESE AANDELEN
97 107 117 127 137 147
2021 2020 MEI JUL SEP NOV JAN MAA
HAL
Coolblue bezorgt kleine pakketjes in de stad tegenwoordig ook met de fiets, naar eigen zeggen als eerste grote e-commerce- bedrijf in Europa.
ANP
ADVIES: BUY
Een mogelijke beursgang van Coolblue leidt tot de nodige fantasie bij beleggers. Terecht, want e-commercebedrijven hebben in het huidige beurs- klimaat hoge waarderingen.
Naar aanleiding van de recente koersstijging en het gedaalde opwaartse potentieel verlagen we ons advies een trede.
❝ De komst van Amazon naar Nederland is het grootste risico
voor Coolblue, omdat de gigant over zoveel schaalvoordelen beschikt
HAL wil online warenhuis Coolblue nog dit jaar naar de beurs brengen. In het vorige nummer van IEX Magazine zinspeelden we daar al op in een uitgebreide analyse over de investeringsmaat- schappij. De inkt was nog niet droog of het nieuws- bericht over Coolblue viel in onze inbox. Die aan- kondiging viel goed bij beleggers, getuige de koersstijging sindsdien.
Hoe gaat het met Coolblue? De jaarcijfers over 2020 waren beter dan waar wij op hadden gerekend.
De omzet van het e-commercebedrijf steeg met 34% naar €2 miljard. Ook de winstgevendheid nam flink toe: het bedrijfsresultaat steeg van €48 naar
€114 miljoen.
Coolblue zit momenteel in de sweet spot. Door- dat zoveel mensen thuiswerken, bestellen meer mensen hun producten online en daar plukt het bedrijf de vruchten van.
Coolblue beschikt bovendien over een eigen thuiswerkwinkel die het werkgevers gemakkelijker maakt om hun personeel te voorzien van de be- nodigde apparatuur daarvoor. Volgens de web- winkel hebben al 48.000 werknemers hier gebruik van gemaakt.
Nieuwe markten Coolblue
Verder boort Coolblue nieuwe markten aan. In 2019 is het bedrijf begonnen met de verkoop, installatie en levering van zonnepanelen in grote steden. Dat gaat het nu uitbreiden naar het hele land. Eind 2020 startte het bedrijf ook met de verkoop en installatie van elektrische laadpalen. Ook dat is een markt die snel groeit.
Beursgenoteerde ondernemingen die actief zijn op het gebied van duurzame energie worden door beleggers hoog gewaardeerd. En voor e-commercebedrijven geldt dat sowieso.
Concurrentie door Amazon
De Duitse branchegenoot van Coolblue, Zalando, heeft een multiple van drie keer de verwachte om- zet. Coolblue is vier maatjes kleiner, maar groeit ongeveer even hard. Een waardering van twee keer de omzet over 2020 is dus niet onredelijk. In een interview met het Belgische zakenblad De Tijd zegt KBC-analist Michiel Declerck echter dat een mul- tiple van 2 tot 2,5 keer de omzet redelijk is. Wij zijn dus nog redelijk conservatief met onze schatting.
De komst van Amazon naar Nederland is momenteel het grootste risico voor Coolblue.
De Amerikaanse e-commercegigant beschikt over zoveel schaalvoordelen dat het zijn diensten tegen de laagste prijs kan aanbieden.
Toch hoeft Coolblue beslist niet weggevaagd te worden door Amazon. Coolblue heeft een
positief imago en rondom Amazon waart juist een privacy-spook.
Daar komt bij dat Nederland een perfect logis- tiek systeem heeft, waardoor pakketjes binnen een dag afgeleverd kunnen worden. Het is dus niet gezegd dat Amazon zich er zomaar kan tussen- wringen. Toch moeten we bij de waardering van Coolblue het gevaar van Amazon zeker meenemen.
Taxaties
De sterke jaarcijfers van Coolblue leiden ertoe dat we onze taxatie voor de webwinkel verhogen naar
€4 miljard. HAL heeft een belang van 49% in de webwinkel, waardoor de geschatte waarde van deze positie stijgt van €1,76 naar €1,96 miljard.
Ook de koersstijging van GrandVision als gevolg van het goede nieuws over de overname nemen we mee in onze berekening van HAL’s intrinsieke waar- de. Daardoor stijgt diens intrinsieke waarde naar
€165,62 per aandeel. De beurskoers op het moment van schrijven is €133,80, waarmee de korting ten opzichte van de intrinsieke waarde uitkomt op 20%.
Dat is een lichte daling ten opzichte van de discount die wij in het vorige magazine berekenden.
Mocht blijken dat de markt Coolblue bij een beursgang een hogere multiple toekent dan twee keer de omzet, dan is er nog ruimte om ons koers- doel verder te verhogen.
Bij de huidige beurskoers van €133,80 bedraagt het opwaartse potentieel 18%. Door de recente koersstijging is dat dus wat gedaald. Niettemin is het aandeel geschikt voor een volwaardige positie (van circa 5%) in elke breedgespreide aandelen- portefeuille.
Houd dan wel rekening met het relatief beperk- te handelsvolume.
Disclaimer: Niels Koerts heeft een longpositie in HAL.
HAL smeedt het ijzer als het heet is met zijn plannen om Coolblue naar de beurs te brengen. Het webbedrijf draait op volle toeren – net als HAL’s koers. Door Niels Koerts
Coolblue naar de beurs HAL
(in €)
Beurswaarde 11,20 mrd
Hoogste koers 52 wk 145,20 Laagste koers 52 wk 97,20 Huidige koers 135,40 STRONG BUY BUY HOLD SELL STRONG SELL
❝ Quote
vijf jaar gaat volhouden. Waar tradi- tionele grootbanken worstelen met dalende rentemarges en stijgende kosten voor toezicht en compliance en oninbare leningen, lijdt Adyen geen centje pijn. Daar is de waarde- ring ook naar.
Langetermijnbeleggers kunnen Adyen aanhouden. Zo lang het con- cern de huidige groei vasthoudt, is de huidige waardering gerechtvaardigd.
geen aanleiding om dividend uit te gaan keren.
Waardering
Adyens waardering is stevig, zelfs als we langer vooruitkijken. Een koers- winstverhouding van 134 op basis van de verwachte winst in 2022, zonder dividend, weerspiegelt het grote op- timisme van beleggers.
Die zijn er van overtuigd dat Ady- en de huidige groei nog langer dan Adyens behaalde slechts 10% van de
winst van een traditionele bank zoals ING. En toch is Adyen volgens de markt het dubbele waard. Natuurlijk heeft de betalingsverwerker voorde- len ten opzichte van traditionele ban- ken, maar de vraag is of beleggers niet
werd deels gecompenseerd door meer omzet uit e-commerce. De groei zal voor een belangrijk deel uit de Ver- enigde Staten moeten komen. Afge- lopen jaar was die markt goed voor circa 20% van de totale omzet. En afgelopen jaar steeg de omzet daar met 70%.
Ook prettig: Adyen is schuldenvrij en heeft, gecorrigeerd voor nog te ont- vangen en te betalen gelden, circa €1 miljard op de bank. Dat is overigens overdrijven. Ook omdat de groei van
Adyen terugloopt.
Op Adyens jaarcijfers valt weinig af te dingen. De omzet groeide met 28%, in weerwil van weggevallen om- zet uit de reisbranche en (gesloten) fysieke winkels. Die laatste categorie
Adyen heeft geen last van hoge toezichtkosten en oninbare leningen, zoals traditionele banken. En de jaarcijfers zijn puik.
Door Martin Crum
ADYEN
Hoge koers is terecht
Flow Traders heeft een absoluut top- jaar achter de rug. De liquidity provi- der in ETP's (Exchange Traded Pro- ducts) profiteerde het vierde kwartaal van de Amerikaanse presidentverkie- zingen en de tussen hoop en vrees laverende beleggers door dé grote spelbepaler: Covid-19.
Beleggers schoven veel met hun portefeuilles volgens Flow Traders en dat zorgde voor extra omzet. De ebit- da-marge schoot mede hierdoor om- hoog tot 69%: over heel 2020 kwam die uit op 63%. Een groot verschil vergeleken met het matige jaar 2019:
toen was die slechts 36%.
Als we kijken naar het marktaan- deel van Flow Traders op basis van de waarde van de verhandelde ETP's valt op dat de flitshandelaar licht markt- aandeel heeft gewonnen.
De vroege keuze om ook te hande- len in cryptovaluta-ETP's heeft ertoe geleid dat Flow Traders in dat segment zelfs marktleider is.
Bij Flow Traders draait het allemaal om het NTI: Net Trading Income. Dat bedroeg het afgelopen jaar €933 mil- joen (in 2019: €216 miljoen). De kos- ten, exclusief de flexibele vergoedin- gen voor handelaren van Flow Traders, waren goed onder controle.
Dit heeft geleid tot een ebitda van
€587 miljoen (2019: €79 miljoen) en een nettoresultaat van €465 miljoen (was €53 miljoen). Omgeslagen per aandeel werd het afgelopen jaar
€10,26 verdiend versus €1,15 in 2019.
Het was dus een topjaar.
Nieuwe regels werknemers
Het beloningsbeleid van handelaren die bij Flow Traders werken, gaat echter op de schop en dat heeft licht negatieve gevolgen voor het netto- resultaat.
Handelaren verdienen een relatief laag basisinkomen: de hoofdmoot van hun inkomsten is variabel en is geheel afhankelijk van de handels-
resultaten. De vaste werknemerslas- ten zijn circa €46 miljoen per jaar.
Verdient Flow veel, zoals afgelopen jaar, dan gaat een derde van de ope- rationele winst naar de handelaren.
Het voert te ver om de exacte ver- schillen uit te leggen tussen de oude en nieuwe beloningswijze, maar dit drukt de p&l, uitgesmeerd over meer- dere jaren. Handelaren moeten daar- voor wel langer dan vier jaar bij Flow Traders blijven werken.
Taxaties
Flow Traders is afhankelijk van de volatiliteit en de bereidheid van be- leggers om te handelen. Dat leidt tot sterk schommelende resultaten en maakt goed onderbouwde taxaties lastig. Want pas achteraf weet je wat voor een beursjaar het is geworden.
Hoewel de rust deels is terugge- keerd op de financiële markten, wordt met de stijgende beurskoersen en de aanhoudende onzekerheid over
Covid-19 rekening gehouden met een bovengemiddeld volatiel 2021 en 2022.
In echt rustige jaren verdient Flow Traders circa €1,25 per aandeel. Dat staat in schril contrast met afgelopen jaar. We gaan voorlopig voor dit jaar uit van een winst per aandeel van
€2,30. Een uitbetalingspercentage van 60% is gezien de sterke kapitaal- basis verantwoord, oftewel een divi- dend per aandeel van €1,40.
Enigszins arbitrair gaan we we bij onze taxaties uit van het gemiddelde van een goed jaar (2018) en een matig jaar (2019). Voor 2022 rekenen we voorlopig met ruwweg dezelfde cijfers.
Fair Value
Het is duidelijk dat gezien de sterk schommelde winsten de fair value be- palen niet eenvoudig is. De toekom- stige winsten zijn immers in grote mate onvoorspelbaar, net als het dividend. We gaan ervan uit dat Flow
Traders in een gemiddeld beursjaar een winst per aandeel van €2,35 à €2,50 haalt en rekenen met een uit- betalingspercentage van circa 60%
van het resultaat aan dividend, omgerekend €1,35 à €1,50 per aan- deel. Dan komen we uit op een faire koerswinstverhouding van 15.
Koersdoel
Dat impliceert een koersdoel van €37 waarbij het dividendrendement op 4% uitkomt. Dat ligt boven het gemid- delde koersdoel van de banken (€32), maar Flow Traders verdient dat op basis van zijn bewezen kwaliteiten, de solide kapitaalpositie en omdat het aandeel een fraaie hedge vormt bin- nen een goed gespreide aandelenpor- tefeuille in barre beurstijden.
Flow Traders heeft een uitzonder- lijk sterk jaar achter de rug en laat niet alleen zijn handelaren meedelen in dat succes, maar ook de aandeelhou- ders door uitbetaling van een royaal
Flow Traders heeft een uitzonderlijk sterk jaar achter de rug en laat niet alleen de handelaren van het bedrijf meedelen in het succes, maar ook de aandeelhouders.
Door Martin Crum
Een absoluut topjaar
FLOW TRADERS
19 25 31 37
2021 2020 MEI JUL SEP NOV JAN MAA
(in €)
Beurswaarde 1,62 mrd
Hoogste koers 52 wk 35,84 Laagste koers 52 wk 19,49
Huidige koers 34,96
FLOW TRADERS
Flow Traders (€) 2019A 2020A 2021E 2022E
Omzet (€ mln) 216 933 372 377
Ebitda (€ mln) 79 587 142 144
Nettowinst (€ mln) 53 465 104 107
Winst per aandeel (€) 1,15 10,26 2,31 2,37
Koerswinstverhouding 29,1 3,3 14,5 14,1
Dividend (€) 0,77 6,5 1,4 1,42
Dividendrendement 2,3% 19,5% 4,2% 4,3%
OMZET- EN WINSTVERWACHTING
ADVIES: BUY
Flow Traders heeft een recordjaar achter de rug en keert een royaal dividend uit.
We hebben ons advies verlaagd naar Buy en het koersdoel naar €37, zodat de waardering meer in de pas loopt van de sterk schommelende resultaten.
TAXATIES EN INSCHATTINGEN: IEX BELEGGERSDESK
OMZET- EN WINSTVERWACHTING
660 972 1284 1596 1908 2220
2021 2020 MEI JUL SEP NOV JAN MAA
In €
Beurswaarde 65,14 mrd
Hoogste koers 52 wk 2.221,00 Laagste koers 52 wk 664,40 Huidige koers 1.985,00
Adyen 2019A 2020A 2021E 2022E
Netto-omzet (€ mln) 497 684 905 1.205
Ebitda (€ mln) 280 403 538 735
Nettowinst (€ mln) 200 261 358 499
Winst per aandeel (€) 6,68 8,52 11,7 16,3
Koerswinstverhouding 328 257 187 134
Dividend (€) - - - -
ADYEN
ADVIES: HOLD
Adyen is onvergelijkbaar met traditionele grootbanken. Dat blijkt ook uit de erg hoge waardering. Dividend hoeven beleggers niet te verwachten, wel blijven omzet en nettore- sultaat even sterk. Aanhouden voor de lange termijn.
GALAPAGOS
64 102 140 178 216 254
2021 2020 MEI JUL SEP NOV JAN MAA
(in €)
Omzet 2020 530 mln
Netto winst 2020 -305 mln
Beurswaarde 4,52 mrd
Hoogste koers 52 wk 252,90 Laagste koers 52 wk 64,52
Huidige koers 70,88
ADVIES: BUY
Wederom teleurstellende onderzoeksresultaten. Ga- lapagos is verworden tot een early-stage biotechbedrijf met navenant hogere risico's. Ons koopadvies blijft, maar met een flink lager koersdoel (€90).
Na de aderlating rond reumamedicijn filgotinib kregen aandeelhouders de volgende dreun. Een onafhankelijk beoordelingscomité heeft Galapagos en Gilead aangeraden de ISABELA Fase 3-studie met het middel ziritaxestat tegen longfibrose (IPF) te staken.
CEO Onno van de Stolpe noemt het een ‘grote teleurstelling dat het pro- gramma geen werkend medicijn heeft opgeleverd voor patiënten met deze vreselijke ziekte’. Alle andere klini- sche studies met ziritaxestat worden ook stopgezet.
Beleggers reageerden geschokt: de koers zakte naar nieuwe dieptepun- ten. De beurswaarde ligt nu onder het bedrag dat Galapagos op de bank heeft staan. Met andere woorden:
beleggers kennen geen enkele waar- de meer toe aan de pijplijn. Op de achtergrond speelt ook een rol dat de kans op een overname door Gilead er niet groter op is geworden.
Galapagos moet zichzelf opnieuw gaan bewijzen. Beleggers moeten zich realiseren dat de ruime kaspositie jaarlijks met circa tien procent zal slinken door onderzoeks- en verkoop- kosten. Het bedrijf kan de kas wel aanvullen met de inkomsten van filgotinib in Europa en Japan, maar hoeveel dat oplevert, is lastig in te schatten. We geven het biotechbedrijf het voordeel van de twijfel, hoewel de risico’s nu een stuk groter zijn. Het blijft raadzaam de positie bescheiden te houden in de totale portefeuille.
De tweede grote tegenslag in korte tijd maakt van Galapagos eigenlijk weer een beginnend biotechbedrijf.
Door Peter Schutte
Een doffe dreun
ISTOCK
dividend. Het aandeel verdient een plekje in elke aandelenportefeuille die op de langere termijn gericht is.
Er zullen zeker weer angstige momen- ten ontstaan waarin een bedrijf als Flow Traders uitstekend gedijt.
Beleggers die het aandeel nog niet hebben, kunnen alsnog een eerste
belang nemen rond de huidige koers.
Het advies is daarbij wel om niet al het kruit in één keer te verschieten en te starten met een halve positie.
❝ Flow Traders
verdient een plekje
in elke aandelen-
portefeuille met een
langeretermijnhorizon
TAXATIES EN INSCHATTINGEN: IEX BELEGGERSDESK
ISTOCK
ADVIES: HOLD
Door zijn goede jaarcijfers staat Arcadis financieel een stuk sterker. De waardering van het aandeel is daar inmiddels ook naar. De verwachte koerswinst- verhouding van 15 bij een dividendrendement van circa 2,5% biedt weinig opwaarts koerspotentieel meer.
Daar past een advies bij om het aandeel vast te houden.
Arcadis staat er financieel goed voor.
Het bouwbedrijf hervat zijn dividend- uitkering en het aandeleninkooppro- gramma. Het stelt echter een dividend voor van €0,60 per aandeel, terwijl wij op €0,75 rekenden.
Over heel 2020 was sprake van een autonome krimp van de omzet van 2% (€2,5 miljard). De operationele ebitda-marge over heel 2020 is een volle procentpunt gestegen naar 9,2%.
Arcadis is daarmee goed op weg om de voor 2023 ten doel gestelde marge van meer dan 10% te halen.
zijn sterk afgebouwd. De vooruitzich- ten zijn over het algemeen dan ook gunstig. In de energietransitie en kli- maatbeheersing zal de komende jaren nog veel worden geïnvesteerd, door overheden en private partijen.
Arcadis is goed gepositioneerd daarvoor. Een belangrijk deel van de beoogde margeverbetering heeft het echter al behaald en die is ook al in de koers verwerkt. Bij een verwachte koerswinstverhouding van circa 15 wordt het aandeel in lijn met het his- torische gemiddelde gewaardeerd.
Dat matcht met ons koersdoel (€30).
Het afgelopen halfjaar was die al bijna 11%.
Druk op de omzet lag er in Azië, het Midden-Oosten en Europa, met uitzondering van Duitsland, maar vrijwel overal lagen de marges wel hoger. Grote dissonant blijft architec- tendochter CallisonRTKL: diens om- zet daalde afgelopen jaar met 19% en de marge was marginaal (0,8%).
Al met al laat Arcadis echter sterke cijfers zien, al valt de omzet wat tegen.
Controle over schuld en werkkapitaal is essentieel en zorgde voor fors koers- herstel: ook de meeste shortposities
Arcadis presenteert sterke cijfers en is goed op weg zijn margedoelen te halen.
Door Peter Schutte
11 18 25 32
2021 2020 MEI JUL SEP NOV JAN MAA
(in €)
Omzet 2020 2,5 mrd
Netto winst 2020 133 mln
Beurswaarde 2,49 mrd
Hoogste koers 52 wk 31,24 Laagste koers 52 wk 11,91
Huidige koers 28,70
ARCADIS
ARCADIS
Balans weer op orde
AHOLD DELHAIZE
18 21 24 27
2021 2020 MEI JUL SEP NOV JAN MAA
(in €)
Beurswaarde 24,44 mrd
Hoogste koers 52 wk 26,86 Laagste koers 52 wk 18,04
Huidige koers 22,10
ISTOCK
ADVIES: BUY
De winstramingen zijn wat verlaagd, in lijn met Aholds outlook. Ons koersdoel gaat daarom van €28 naar €25,50.
De forward k/w van 12,3 blijft bescheiden, zowel afgezet tegen sectorgenoten als tegen het eigen historische gemiddel- de. Het dividendrendement van 3,5% is aantrekkelijk en Ahold blijft koopwaardig.
2019. Destijds werd een wpa geboekt van €1,70, waarmee dit jaar dus maxi- maal €1,85 zal opleveren.
Lage waardering
Nu is het management van Ahold al- tijd een tikje conservatief, maar deze prognose ligt echt een stuk onder onze eigen verwachting. Wij zaten overigens wel wat boven de consen- sus. Wij gingen uit van een gematigde voortgaande groei, maar Ahold tem- pert de verwachtingen. Wel loopt er nog een aandeleninkoopprogramma van €1 miljard, waarvan 15% inmid- dels is ingekocht.
Voortgang van dit programma, ruim 4% van het kapitaal, is onder meer afhankelijk van economische omstandigheden en overname- kansen. Wij houden hier deels rekening mee.
Ondanks onze verlaagde winstra- mingen, blijft het aandeel in klassie- ke termen van de koerswinstverhou- ding laag gewaardeerd. Voor 2022 bedraagt de multiple slechts 11,5, te- gen een sectorgemiddeld van 16,8.
Het dividendrendement van rond de 3,5% blijft ook aantrekkelijk.
Door de nieuwe lockdowns in het vier- de kwartaal van 2020 had de markt al ingezet op stevige groeicijfers voor Ahold Delhaize, maar het bedrijf heeft nog een bonus: vooral de online ver- koop groeit fors.
Die groei was in het vierde kwar- taal breed: in de VS (+18,7% tot €11,4 miljard) en Europa (+17,1% tot €8,2 miljard). Ahold presteert daarmee beter dan de gemiddelde marktver- wachting, die uitging van €18,6 mil- jard omzet. Heel 2020 leverde een autonome omzetgroei op van 14,2%
tot €74,7 miljard. Inclusief het nega- tieve dollareffect bedraagt de omzet- groei 12,8%.
Heel 2020 levert een winst per aan- deel (wpa) op van €2,26 (+35,3%).
Ahold zit daarmee ruim boven de ei- gen richtlijn van 25 à 30% groei en ook boven onze eigen conservatieve taxa- tie van €2,17. Ahold stelt een cash di- vidend voor van €0,90 per aandeel, een uitbetalingspercentage van 40%.
Het had al een interim-dividend van
€0,50 betaald, waarmee de slotuitke- ring €0,40 per aandeel bedraagt.
De onlineverkopen stegen in 2020 autonoom met 67,4% tot €7,6 miljard,
ruim 10% van de totale omzet. De bij- drage van Bol.com is €4,3 miljard.
Daarmee is het doel van €7 miljard overtroffen. Voor dit jaar rekent het concern op een online groei van meer dan 30% waarbij de VS een online groei van meer dan 60% moeten kun- nen halen. Bol.com zou dit jaar de omzetgrens van €5 miljard moeten overschrijden. Het verhogen van de productiviteit online is de hoogste prioriteit voor het concern voor dit jaar. Het gaat dan onder meer om rou- tetechnologie om de bezorgingskos- ten van de laatste kilometer omlaag te krijgen.
‘Covid-19 zorgt voor aanhoudende onzekerheid in 2021’, stelt Ahold. Zo- dra de restaurants weer opengaan, zullen de verkopen van het concern dalen. Voor heel 2021 rekent het op een onderliggende operationele mar- ge van minimaal 4,0%. Dat is een stuk lager dan de 4,8% over 2020, waarbij het hamstergedrag natuurlijk hielp. Met de marge gaan we terug naar niveau van 2019.
Voor de wpa rekent Ahold op een stijging van 5-10%, maar ook dat is vergeleken met het pre-coronajaar
Stevige groei bij Ahold, vooral online. Maar het bedrijf tempert de verwachtingen voor 2021. Is dat terecht? Door Peter Schutte AHOLD DELHAIZE
Het hamsteren is voorbij
Ahold Delhaize (€) 2019A 2020A 2021E 2022E
Omzet (€ mrd) 66,3 74,7 70 72
Ebitda (€ mrd) 5,5 6,4 5,8 6
Nettowinst (€ mrd) 1,9 2,4 2 2,1
Winst per aandeel (€) 1,7 2,26 1,93 2,08
Koerswinstverhouding 13 10,2 12,2 11,5
Dividend (€) 0,76 0,9 0,8 0,83
Dividendrendement 3,4% 3,9% 3,5% 3,6%
❝ Het aandeel Ahold Delhaize blijft in klassieke termen van de k/w laag gewaardeerd
OMZET- EN WINSTVERWACHTING
TAXATIES EN INSCHATTINGEN: IEX BELEGGERSDESK
OMZET- EN WINSTVERWACHTING
BAM Groep (€) 2019A 2020A 2021E 2022E
Omzet (€ mrd) 7,2 6,8 6,5 6,3
Ebitda (€ mln) 212 63 193 241
Nettowinst (€ mln) 11,8 -122 63 96
Winst per aandeel (€) 0,04 -0,45 0,22 0,34
Koerswinstverhouding 6 - 6 4
Dividend (€) - - - -
1,0 1,5 2,0 2,5 3,0
2021 2020 MEI JUL SEP NOV JAN MAA
(in €)
Beurswaarde 0,58 mrd
Hoogste koers 52 wk 2,63 Laagste koers 52 wk 1,00
Huidige koers 2,13
BAM
De resultaten over het vierde kwartaal voldeden opnieuw niet aan de verwachtingen van beleggers.
ADVIES: HOLD
BAM snijdt flink en bouwt de risico’s af. Het potentieel is er, maar de bouwer moet eerst leveren voor wij echt enthousi- ast worden. Het koersdoel gaat omhoog van €1,85 tot
€2,15. De voorziene k/w van 6 is laag, maar weerspiegelt de huidige onzekerheid. Dividend ontbreekt bovendien ook.
❝ De markt had op een brutowinst van circa €50 miljoen gerekend. Dat werd dus opnieuw een tegenvaller.
In aanloop naar BAM’s jaarcijfers hadden beleggers de koers flink hoger gezet. Na alle deceptie is de hoop gevestigd op de strategie van de kersverse topman Ruud Joosten, die afgelopen september aantrad. Hij moet BAM winstgevender en voorspel- baarder maken. Met de verkoop van 50 procent van BAM PPP, een kostenbesparingsprogramma van
€100 miljoen en het afbouwen van de activiteiten van de divisie BAM International liet Joosten al zien van aanpakken te weten.
Maar dat de werkelijkheid weerbarstig is, blijkt uit de koers op de dag dat hij die cijfers presenteer- de: min 6%. De resultaten over het vierde kwartaal voldoen opnieuw niet aan de verwachtingen.
Jaarcijfers
Na de uiterst zwak verlopen eerste helft van het jaar, met een brutoverlies van €134 miljoen en een nettoverlies van €234 miljoen, was de tweede jaar- helft wél winstgevend. De gecorrigeerde brutowinst over de tweede helft kwam uit op €168 miljoen.
Dat klinkt goed, maar €132 daarvan is afkomstig van de verkoop van het belang in BAM-PPP aan PGGM. Leverde het derde kwartaal nog een bruto- winst van €51,7 miljoen op, met een mooie marge van 3,0%, het vierde kwartaal bracht, gecorrigeerd voor de opbrengst van BAM PPP, een brutoverlies van €2 miljoen.
Maar de markt had op een brutowinst van circa
€50 miljoen gerekend. Dat werd dus opnieuw een tegenvaller. Heel 2020 leverde een nettoverlies op van €122,2 miljoen, €0,45 per aandeel. Dat is aan- zienlijk hoger dan onze eigen taxatie van €40 mil- joen verlies. Het nettoverlies is vrijwel volledig toe te schrijven aan Covid-19 en een verlies van €110
miljoen bij BAM International. Bij deze divisie zijn de kosten overschreden op twee projecten in het Midden-Oosten. Bij de divisies Bouw en Vastgoed en Civiele Techniek waren er ook verliezen, vooral in Duitsland en België.
Joosten noemde dit verlies bij International
‘teleurstellend’. Het is inderdaad een megaverlies op een omzet van slechts €153 miljoen. Wel goed vergaat het BAM in de Nederlandse woningbouw- en ontwikkeling en bij BAM PPP.
Nieuwe strategie
Volgens Joosten weerspiegelt het resultaat over 2020 niet het onderliggende potentieel. Hij ziet ruimte voor verbetering bij de minder goed preste- rende onderdelen. De topman wil BAM afslanken en zich concentreren op markten, projecten en partners waar het bouwbedrijf bewezen heeft zijn concurrentiekracht te kunnen benutten.
Groeikansen liggen in Nederland, het VK en Ierland. De activiteiten in Duitsland en België worden mogelijk verkocht. Ook gaat BAM meer partnerschappen aan, bijvoorbeeld in de woning- bouw en bouwt het de PPS-activiteiten verder uit.
In het algemeen moeten de risico’s van projecten minder groot worden.
Financiële doelstellingen
Na 2023 moet de gecorrigeerde ebitda-marge richting de 5% gaan en het rendement op werkzaam vermogen boven de 10% uitkomen (in 2020 was dit 4,2%). Ook moet het werkkapitaalbeheer flink verbeteren en de solvabiliteit eerst naar 20% en daarna richting de 25% stijgen. Eind 2020 bedroeg die 13,4%.
Het is zaak dat BAM snel weer winstgevend wordt en via de winst zijn balans versterkt. De mogelijke verkoop van de Duitse of Belgische activiteiten kan financieel ook lucht verschaffen. Beide landen zijn goed voor in totaal 20% van de omzet. De verkoop kan €150 à €200 miljoen opleveren. Een emissie verwachten wij voorlopig niet.
Wij rekenen op winst de komende jaren, ook vanwege het kostenbesparingsprogramma, dat keurig op schema ligt. BAM wil op termijn 30 tot 50% van de nettowinst uitkeren als dividend, mits de balans dat toestaat. Het lijkt erop dat beleggers vóór 2023 geen dividend mogen verwachten.
Onze taxaties voor de winst voor dit en volgend jaar zijn ongewijzigd. Over 2022 rekenen we met een ebitda-marge van 3,8%. Lukt het BAM om de winst te verhogen, dan is er veel koerspotentieel.
Een brutowinst als percentage van de omzet van 3% is straks haalbaar bij een afgeslankte organi- satie. Over 2020 was die nog 0,5%, al haalde BAM het derde kwartaal wel die 3%. BAM zegt naar een marge van 2 tot 4% te streven. Veel zal afhangen van hoe efficiënt de herstructurering zal verlopen.
Scepsis in de koers
Met een voorziene koerswinstverhouding van nog geen 6 is al veel scepsis in de koers verwerkt.
Dat is reden het koersdoel op te trekken naar €2,15.
BAM moet na teleurstellende jaren eerst verbetering laten zien. Heijmans heeft voorlopig onze voorkeur.
Deze bouwer staat er financieel veel gezonder voor en betaalt wél een mooi dividend.
Disclaimer: Schutte heeft een longpositie in Heijmans en geen positie in BAM.
Er zijn nog geen nieuwe hoofdpijndossiers bij BAM. Toch moet het bouwbedrijf nog veel werk verzetten voor de winst weer op een acceptabel niveau staat. Door Peter Schutte
Eerst zien,
dan geloven
BEURSAGENDA
Maandag 1 maart 2021 06:00 Consumptieprijsindex
Duitsland februari
07:00 BNP België vierde kwartaal 08:00 Resultaten 4e kwartaal
PostNL
16:00 Bouwuitgaven VS januari
Dinsdag 2 maart
09:00 Aperam notering ex-dividend 10:00 Detailhandelsverkopen
Duitsland januari
10:00 Werkgelegenheid Duitsland februari
14:30 Detailhandelsverkopen VS februari
Woensdag 3 maart
08:00 Jaarresultaat 2020 NV Bekaert
08:00 Jaarresultaat Pharming Group
10:00 Consumptieprijsindex Frankrijk februari 14:15 ADP Banenrapport VS 18:00 Jaarresultaat Sioen Industries
Donderdag 4 maart
08:00 Jaarresultaat 2020 Stern Groep
08:00 Jaarresultaat NIBC 08:00 Jaarresultaat Argenx 08:00 Jaarresultaat Koninklijke
Boskalis Westminster 14:30 Wekelijkse aantal werklozen
VS
16:00 Industriële productie januari VS
Vrijdag 5 maart
08:00 Jaarresultaat 2020 Accell Group
08:00 Jaarresultaat Corbion 08:00 Jaarresultaat Ctac
08:00 Jaarresultaat Hamon Group 08:00 Jaarresultaat ICT Group 10:00 Industriële productie januari
Duitsland
14:30 Payroll Report februari VS 14:30 Loongroei februari VS
16 32 48 64 80 96
2021 2020 MEI JUL SEP NOV JAN MAA
ALFEN
(in €)
Beurswaarde 1,52 mrd
Hoogste koers 52 wk 94,70 Laagste koers 52 wk 16,20 Huidige koers 66,30
ADVIES: HOLD
Alfen heeft alles in zich om de absolute winnaar van de energietransitie te worden.
Door de fikse waardering van het aandeel is het momenteel echter niet opportuun om tot kopen over te gaan. We blijven daarom nog even langs de zijlijn staan.
De cijfers die Alfen presenteerde, pakten iets slech- ter uit dan verwacht. De omzet van de laadpalen- fabrikant viel 32% hoger uit, op €189 miljoen. Maar dat is niet zo hoog als de consensus van €195,4 miljoen. Wij rekenden zelfs op €200 miljoen.
Op de korte termijn staat het aantal nieuwe or- ders door de pandemie iets onder druk. De outlook voor 2021 is ook wat mager. Alfen rekent op een omzetgroei van circa 25% naar €225-€250 miljoen.
Wij gingen uit van €260 miljoen.
De groeivertraging is vooral zichtbaar bij de Smart Grid-divisie. Hier steeg de omzet afgelopen jaar 14% naar €118,5 miljoen. Ter vergelijking: in 2019 was de groei nog 40%. Ook van de laadpalen- divisie (+105% YoY) en energie-opslag (+26% YoY) hadden we iets meer verwacht.
Groeimarkt zonder weerga
Hoewel de recente jaarcijfers misschien tegenval- len, zijn de vooruitzichten voor de lange termijn rooskleurig. Alfen opereert in een groeimarkt die zijn weerga niet kent. Het aantal zonnepanelen stijgt in Nederland,volgens SolarPower Europe, de Europese brancheverenging voor zonnepanelen- fabrikanten, tot 2023 met 37% per jaar.
Hoe meer zonnepanelen er zijn, des te hoger de piekbelasting op het elektriciteitsnet. Dankzij smart grids raakt het elektriciteitsnet niet overbelast, dus zal ook de vraag hiernaar sterk toenemen.
Ook de markt voor elektrische auto’s is booming.
De Europese Unie wil dat er in 2030 ten minste 30 miljoen elektrische voertuigen op de Europese we- gen rijden. Om dat mogelijk te maken, moet het aantal laadstations ook hard groeien. Adviesbu- reau Guidehouse rekent tot 2025 op een groei van 25% van het aantal laadstations in Europa. Alfen zit hier naar verwachting ruim boven.
Inmiddels is Alfen actief in dertien Europese landen. In 2020 werden Italië, Spanje en Polen aan dit lijstje toegevoegd. Dankzij synergievoordelen tussen de verschillende bedrijfsonderdelen en de internationale expansie groeit het bedrijf sneller
dan de markt. Door de tegenvallende resultaten stellen we onze taxaties voor 2021 en 2022 wat naar beneden bij. Niettemin gaan we voor 2021 uit van een omzet van €245 miljoen, aan de bovenkant van de door Alfen afgegeven bandbreedte.
In 2022 zal de groei doorzetten. We denken ook dat de winstgevendheid de komende jaren verder aantrekt. Voor 2022 gaan we nu uit van een winst per aandeel van €1,61. Dat was eerder €1,80.
Alfen opereert in een enorme groeimarkt, de rente is laag en het bedrijf beschikt over een netto- kaspositie van €32,4 miljoen (€1,49 per aandeel).
Een hoge waardering van het aandeel is daarom terecht. Eerder waren we bereid om 35 tot 40 keer de verwachte winst over 2022 te betalen, maar deze multiple schroeven we nu op naar 40 tot 45.
We laten ons koersdoel van €67,50 wel ongemoeid.
De energietransitie staat nog in de kinder- schoenen en Alfen is perfect gepositioneerd om hier een stevig graantje van mee te pikken.
Het aandeel staat genoteerd tegen 43 keer de verwachte winst over 2022 en dat is fair. We grijpen de recente correctie aan om het advies met een trede te verhogen naar Hold.
Hoewel de omzetgroei wat tempo verliest, blijft Alfen perfect gepositioneerd voor de energietransitie. Door Niels Koerts
Groeivertraging
ALFEN
ADVIEZEN VAN BANKEN
Ahold
Morgan Stanley Koersdoel €23,70 Ahold
UBS
Koersdoel €21 NN Group KBC
Koersdoel €41 Galapagos KBC
Koersdoel €85 ASRBerenberg Koersdoel €44,40 ASMLLiberium Koersdoel €510 AkzoNobel Berenberg Koersdoel €98 Unibail-Rodamco JPMorgan Cazenove Koersdoel €48 DSMBank of America Koersdoel €165 BesiBryan Garnier Koersdoel €75 Air France-KLM Sanford & Bernstein Koersdoel €1 Fugro KBC
Koersdoel €10,50 WDPKepler Cheuvreux Koersdoel €32
MAART
ISTOCK
TAXATIES EN INSCHATTINGEN: IEX BELEGGERSDESK
OMZET- EN WINSTVERWACHTING
Alfen 2020A 2021E 2022E
Omzet (€ miljoen) 189 245 320
Ebitdamarge 12,9% 13% 13,4%
Nettowinst
(€ miljoen) 12,5 22 35
Winst per aandeel
(€) 0,56 1,01 1,61
Koerswinst-
verhouding 128,6 72,3 45,3
Dividend (€) 0 0 0
De omzet viel 32% hoger uit, maar dat was niet zo hoog als analisten vooraf dachtten
BEURSAGENDA
ADVIES: BUY
De ict-dienstverlener zet zijn sterke balans eindelijk in om de aandeelhouders te verwen- nen. Tegen een koerswinst- verhouding van 9 keer de ver- wachte winst over 2022, is het aandeel vriendelijk geprijsd.
Ons advies gaat dan ook een trede omhoog.
Dat is nog eens een ruimhartig divi- dendbeleid: Ordina keert over 2020 de volledige winst uit als dividend.
Dat kwam als een verrassing. Medio 2020 leek er eerst een streep door het dividend over 2019 te gaan en vond uitkering uiteindelijk plaats in de- cember. Nu vaart Ordina een andere koers. Sinds op 1 januari de nieuwe financieel directeur Joyce van Donk aantrad, lijkt het bedrijf ruimhartiger naar aandeelhouders toe. Wel geeft Ordina aan dat het een eenmalig di- vidend betreft.
De cijfers waren niet spectaculair.
De omzet lag in het vierde kwartaal 1,3% iets lager (op €92,9 miljoen) dan analisten verwachtten. Dat komt door het besluit om grotendeels afscheid te nemen van zzp’ers. Vaste krachten zijn goedkoper en dat komt de winst ten goede. De ebitda steeg afgelopen kwartaal 27% naar €12,2 miljoen en de nettowinst nam 44% toe (€7,0 mil- joen).
De omzetkrimp komt volledig door de Nederlandse activiteiten.
De opbrengsten in België stegen het vierde kwartaal wél, maar die tak maakt slechts 33% uit van de groepsomzet. Over het hele jaar profiteerde Ordina licht van de coronacrisis: volgens de directie droeg die €3,7 miljoen bij aan de ebit- da.Het aandeel ligt er goed bij. Met reden: de winst steeg behoorlijk.
Maar die kan zó verdwijnen als Ordi- na’s werknemers thuis komen te zit- ten. Maar gezien de sterke balans, het hoge dividendrendement (7,1%) en de gunstige vooruitzichten is een multiple van 10 keer de winst over 2022 redelijk. We hebben het koers- doel dan ook verhoogd naar €3,70.
Ordina verrast beleggers door de volledige jaarwinst 20202 als dividend uit te keren.
Door Niels Koerts
Gul dividend
1 2 3 4
2021 2020 MEI JUL SEP NOV JAN MAA
(in €)
Omzet 2020 369 mln
Netto winst 2020 22,9 mln
Beurswaarde 320 mln
Hoogste koers 52 wk 3,51 Laagste koers 52 wk 1,09
Huidige koers 3,37
ORDINA
Tesla heeft recent voor $1.5 miljard aan bitcoins aan de balans toege- voegd. Daarmee gebruikt het als eer- ste grote bedrijf bitcoins als alternatief voor cash en accepteert het die ook als betaalmiddel. Er werd verschil- lend gereageerd op de aankondiging.
Bitcoin-gelovigen zien Tesla als voor- loper, wiens voorbeeld veel andere bedrijven zullen volgen. Critici zien het als een ultiem voorbeeld van een bubbel en van een ceo die de grenzen opzoekt. Dat Musk een bestuursvoor- zitter is zoals je ze niet vaak tegen- komt, staat buiten kijf.
Zijn levensverhaal leest als dat van een typische, geeky internetpionier.
Over zijn jeugd wordt verteld dat hij introvert was, veel las en gepest werd op school. Op zijn twaalfde verkocht hij de code van zijn zelfgemaakte computerspel voor $500 aan een computertijdschrift.
Twee dagen nadat hij aan zijn dis- sertatie in kernfysica begon aan Stan- ford University, stopte Musk daar al- weer mee. Hij zou hebben aangevoeld dat internet meer potentie had om de wereld te veranderen dan natuurkun- de. Noem het gerust een briljant in- zicht: vier jaar later verkocht hij zijn eerste bedrijf, Zip2, voor $340 miljoen aan Compaq. Als 27 jarige onderne- mer met $22 miljoen op de bank ging Musk niet met pensioen, maar startte hij zijn volgende bedrijf, X.com − het huidige PayPal. Aan de verkoop daar- van aan Ebay, voor $1.5 miljard, hield Musk $180 miljoen over.
Toen was hij overigens alweer een jaar met zijn volgende avontuur bezig:
SpaceX, geboren uit zijn grote liefde voor ruimtereizen en de droom om Mars te kolonialiseren. In 2012 werd SpaceX het eerste privé-bedrijf dat een ruimteschip naar het internationale ruimtestation stuurde. Ook Starlink, waarmee het bedrijf via satellieten
internetdiensten wil aanbieden, gaat bijna live. Vorige week werd een nieu- we financieringsronde van $850 mil- joen afgesloten, waarmee SpaceX wordt gewaardeerd op $74 miljard.
Musk heeft nog ongeveer de helft van de aandelen in handen.
En Tesla? Anders dan veel mensen denken, is dat niet opgericht door Musk, maar door Martin Eberhard en Marc Tarpenning. Musk sloot zich in 2004 aan bij de start-up nadat hij $6 miljoen in het bedrijf had geïnvesteerd.
Toen Tesla vier jaar later in zwaar weer terecht kwam, nam Musk het roer over. In de jaren erna heeft het bedrijf meerdere malen op de rand van de afgrond gestaan, maar nu staat het bekend als dé voorloper op het gebied van elektrische en zelfrijden- de auto’s én van batterijtechnologie.
Het bedrijf heeft een beurswaarde van ruim $700 miljard, en Musk heeft nog ongeveer 20% van de aandelen.
Oh, en dan is Musk ook nog de gangmaker achter projecten als de Hyperloop (openbaar vervoer met 1200 km/u), OpenAI (onderzoek naar kunstmatige intelligentie) en Neura- link (hersenchips). Het moge duidelijk zijn dat Musk zijn tijd vaak ver vooruit is. Weinig mensen realiseren zich hoe bijzonder het is dat één ondernemer bij zoveel revolutionaire veranderin- gen en technologische doorbraken betrokken is, en daarvan zo vaak een succes weet te maken.
Wat je ook van hem vindt, Musk is een van de meest innovatieve en vooruitstrevende ondernemers van de afgelopen twintig jaar. Heeft hij het dan ook bij het rechte eind met de bitcoin-investeringen van Tesla?
I wouldn’t bet against him!
Laurens Ockhuisen is beheerder van technologiefonds Imagine Fund.
Elon Musk:
genie of gek?
Maandag 8 maart
00:00 Buitengewone Algemene Vergadering Intertrust 08:00 Jaarresultaat 2020 D’Ieteren
Dinsdag 9 maart
08:00 Jaarresultaat 2020 Basic-Fit 08:00 Jaarresultaat Mithra Pharma-
ceuticals
08:00 Jaarresultaat CM.com 08:00 Jaarresultaat JDE Peet’s 08:00 Jaarresultaat TKH Group 18:00 Jaarresultaat Care Property
Invest
18:00 Jaarresultaat bpost NV/SA
Woensdag 10 maart
08:00 Jaarresultaat 2020 Agfa-Ge- vaert
08:00 Jaarresultaat Just Eat Takeaway.com
08:45 Industriële productie Frankrijk januari
14:30 Consumptieprijsindex VS februari
Donderdag 11 maart
08:00 Jaarverslag 2020 ForFarmers 08:00 Jaarresultaat Hunter Douglas 14:30 Aantal werklozen erbij op
weekbasis in de VS
Vrijdag 12 maart
08:00 Jaarresultaat 2020 Beter Bed Holding
08:00 Jaarresultaat Sif Holding 14:30 Producentenprijsindex VS
februari
