W at vroeger dan gewoonlijk hebben

(1)

W

at vroeger dan gewoonlijk hebben de Chinezen hun Nieuw- jaar gevierd. Volgens hun jaar- telling is op 28 januari het jaar 4714 begonnen, het jaar van de haan. De Chi- nese dierenriem telt twaalf dieren.

Agressief, ijdel, nuchter en beschermend zijn allemaal eigenschappen die met de haan worden geassocieerd. Mensen die geboren zijn in het jaar van de haan zouden hardwerkende en gemotiveerde mensen zijn. Met potentieel voor een succesvolle carrière.

Een jaar geleden veroor- zaakte China heel wat beroering op de financiële markten. Er zat flink wat zand in de Chinese groei- machine. Dat euvel is hersteld. Officieel groeit de Chinese economie tegen- woordig met 6,5 à 7 procent. De meeste specialis- ten denken dat de realiteit iets minder rooskleurig is.

Maar vooral minder rooskleurig is dat de groei veel meer gebaseerd is op schuldcreatie. Een kwart-

eeuw lang reed China een zo goed als perfect parcours. Maar na de financiële crisis in het Westen reageerden de Chi- nese autoriteiten veel te heftig en panie- kerig. Ze kozen voor een met kredieten gefinancierde groei, die al tot een zeep- bel in de vastgoedmarkt heeft geleid.

De economische groei (6,7 % in 2016) is al te zeer gesteund op overheidsinves- teringen, een recordbedrag aan leningen door de (overheids)banken en oplo- pende vastgoedprijzen.

Een nieuw element in het afgelopen anderhalf jaar was de verzwakking van de munt (yuan of renminbi) ten aanzien van de Amerikaanse dollar. Begin dit

jaar was de verhouding bijna 7 yuan voor 1 dollar tegen nog 6,2 midden 2015.

Een uitstroom van kapitaal is het gevolg.

In de eerste elf maanden van vorig jaar gaat het om 670 miljard dollar. De Chi- nese overheid heeft een kwart of afge- rond 1000 van 4000 miljard dollar aan internationale reserves ingezet om een te forse ontwaarding tegen te gaan.

Boeiend jaar

Twee elementen zullen er sowieso een boeiend jaar van maken.

In november is er het vijf- jaarlijkse Nationaal Con- gres van de Communisti- sche Partij, waar vele duizenden lokale mandata- rissen naartoe komen en de grote lijnen voor de komende jaren worden uitgezet. Leider Xi Jinping, die het afgelopen jaar zijn macht nog heeft verste- vigd, zal vooraf de economie en de munt weer onder controle moeten krijgen. Dat zal wellicht een strakkere monetaire politiek en meer kapitaalcontroles inhouden.

In die poging tot stabilisatie van de eigen economie kon een figuur als Donald Trump op geen slechter moment komen. Het grote handelsoverschot met de Verenigde Staten zint de Amerikaanse president duidelijk niet. Peking neemt zijn uitspraken en acties dan ook zeer ernstig. Het zal de internationaal politieke en militaire ambities van China nog meer op scherp zetten. Maar in de handel hebben de Chinezen weinig te winnen met een stevige confrontatie met de VS.

Het pleidooi voor ‘vrijhandel’ van Xi Jin- ping in Davos sprak boekdelen.z

De haan zal kraaien

Analyse van de week...2-3 Vijf BRICS-valuesterren

Aandelenanalyses...4 Compagnie des Alpes

Euronav GBL IBM

McEwen Mining Potash Corp.

Markt in beeld...10 Deutsche Bank

ING Siemens Apple

Alternatief...11 Opties: IBM

Grondstoffen: granen

Portefeuille...12-13 Resilux/Daimler

Obligaties...14-15 Braziliaanse real

Lezersvraag...16 Vertex Pharmaceuticals

Inhoud

www.insidebeleggen.be 9 FEBRUARI 2017 - NR. 06

Verschijnt 1 keer per week

U mag ANALYSES verwachten van:

• Japanse beurs

• Apple

• Barco

• Melexis

• Archer Daniels Midland

Chat mee op donderdag 9 februari van 12 tot 13 uur!

DISCLAIMER

Nadruk verboden op welke wijze dan ook.

Informatie is afkomstig van betrouwbare bronnen, maar zonder

verantwoordelijkheid voor misgelopen winst of verlies bij het gebruik van die informatie.

VOOR CHINA KON EEN FIGUUR

ALS DONALD TRUMP OP GEEN

SLECHTER

MOMENT

KOMEN.

(2)

D

e voorbije maanden hebben we vijf Europese en vijf Amerikaanse value-aandelen onder de aan- dacht gebracht. Maar ook in de BRICS- landen – Brazilië, Rusland, India, China en Zuid-Afrika – zitten kanjers. De aandelen in onze selectie hebben een belangrijke eigenschap gemeen: ze halen een zeer hoog rendement op hun bedrijfsmiddelen en focussen op de cre- atie van aandeelhouderswaarde.

Net zoals bij de waardeaandelen die we eerder voorstelden, geldt dat een langetermijnstrategie raadzaam is. Er is geduld nodig: geduld met de aandelen in de portefeuille en geduld met de aandelen die op de verlanglijst staan, maar die nu te duur zijn. We stellen vijf aandelen voor die beantwoorden aan alle criteria van value-aandeel en die noteren op een westerse beurs en dus gemakkelijk toegankelijk zijn.

❶

Equatorial Energia (Brazilië)

Equatorial Energía S.A.houdt zich bezig met de distributie, de opwekking en de handel in elektriciteit in Brazilië.

Het bedrijf heeft ongeveer 3,8 miljoen klanten, maar via concessiehouders en dochterondernemingen bedient het meer dan 6 miljoen klanten. Het beheert ook zeven waterkrachtcentrales. Equa- torial, dat werd opgericht in 1999 en is gevestigd in Rio de Janeiro, is vooral de laatste jaren fors gegroeid. De omzet klom de voorbije drie jaar met 35 procent. De winst ging in dezelfde periode met 76 procent vooruit en het dividend dikte aan met 55 procent. Het energie- bedrijf betaalt 20 procent van zijn winst uit. Bijzonder knap is dat het aandeel de afgelopen jaren op de beurs van Sao

Paulo (ticker EQTL3) bijna onderbroken is blijven stijgen. In vijf jaar is de koers zowat vervijfvoudigd, terwijl de Bra- ziliaanse beurs doorgaans zwak voor de dag kwam, onder meer door een zware recessie, de perikelen rond Petro- bras en de afzetting van president Dilma Rousseff. Ondanks die verbluffende koersprestatie is het aandeel nog altijd niet duur. U betaalt tegen de huidige koers minder dan 14 keer de verwachte winst voor dit jaar.

❷

_(Rusland)^Yandex

Yandexis het bedrijf achter de belang- rijkste zoekmachine in Rusland, Yet Another iNdex. Yandex heeft het grootste datacenter van het land met tien- duizenden servers. Het bedrijf werd tien jaar geleden opgericht. In 2000 telde het nog maar 25 medewerkers. In 2013 waren het er al 5000, verspreid over zeven landen. Yandex heeft verkoop- kantoren in Zwitserland en de Ver- enigde Staten, en het is actief in Wit- Rusland, Oekraïne en Turkije.

Zoals bij veel internetbedrijven komen de meeste inkomsten uit onlineadver- tenties. Yandex is daarin de marktleider in Rusland. Verwacht wordt dat inter- netreclame in Rusland nog sterk zal vooruitgaan. Tussen 2010 en 2016 groeide het bedrijf gemiddeld met 40 procent per jaar. In 2014 stond de winst onder druk. De koers van het aandeel kreeg een flinke klap. Maar intussen is dat weer veranderd. De operationele kasstroom is nog nooit zo hoog geweest.

Het aandeel zit weer in een opwaarts kanaal, met een koers-winstverhouding van bijna 27 voor dit jaar. Dat is niet echt goedkoop, maar de groei compen- seert dat grotendeels. Yantex heeft wel nog nooit een dividend uitbetaald. Dat is niet abnormaal voor een jong bedrijf.

Het aandeel is te koop op de beurs van Moskou, maar ook op Nasdaq met ticker YNDX.

❸

Asian Paints (India)

Asian Paintsheeft sinds zijn oprichting in 1942 een lange weg afgelegd. Nu is

Vijf BRICS-sterren

Aandeel Verwachte verwachte Dividend- Koersprestatie. Relatieve

K/w’17 ev/ebitda ’17 rendement 12 md koersprestatie

tov index^*

Equatorial 13,5 8,8 0,5% +63,5% +52,3%

Yandex 26,7 13,6 - +76,1% +64,9%

Asian Paints 46,9 26,3 0,8% +12,7% +1,5%

Alibaba 29,7 23,7 - +52,3% +41,1%

Firstrand 11,5 6,4 4,5% +16,9% +5,7%

(*): relatieve prestatie tegenover de Standard&Poors’500-index op 12 maanden VIJF BRICS VALUESTERREN IN CIJFERS

Jack Ma (Alibaba)

REUTERS

(3)

het India’s grootste verfbedrijf – in Azië het nummer vier – met een omzet van 158,5 miljard roepies (iets meer dan 2 miljard euro). De groep heeft produc- tiefaciliteiten in 26 landen en is actief in meer dan 65 landen. Vijf jaar geleden noteerde het aandeel nog 271 roepies, vandaag is dat 960 roepies. Tegen de huidige koers betaalt u wel 47 keer de verwachte winst voor 2017. Dat is veel.

De rentabiliteit op het eigen vermogen bedraagt meer dan 30 procent. Het dividendrendement is minder dan 1 procent, maar het stijgt jaarlijks wel met 15 procent of meer. Asian Paints betaalt een kwart van zijn nettowinst uit aan de aandeelhouders. Alle fundamentele analyses wijzen op een duur aandeel.

U doet er dus verstandig aan hier even de kat uit de boom te kijken.

❹

_(China)^Alibaba

Alibaba, de Chinese versie van eBay, is de naam van het Chinese bedrijf van de flamboyante ondernemer Jack Ma.

Het creëerde een virtuele marktplaats, Taobao, waar iedereen producten kan aanbieden. In tegenstelling tot Amazon verkoopt het zelf geen producten. Ali- baba heeft ook een eigen zoekmachine.

Net zoals Yandex haalt Alibaba de meeste inkomsten uit reclame, maar het werkt ook aan andere inkomstenbron- nen. Zo kunnen grote consumenten- merken hun waren aanbieden tegen betaling voor hun plaats op de website.

Alibaba opende heel wat bijhuizen in westerse landen – ook in België – om de brug te slaan tussen westerse pro- ducenten en Chinese consumenten. Ma heeft ongeveer 40.000 mensen in dienst.

Niet slecht voor een selfmademan.

Een dividend keert Alibaba niet uit.

Alle winst blijft in het bedrijf. De omzet is de voorbije vijf jaar gestegen met gemiddeld 50 procent. De kasstroom groeide over vijf jaar gemiddeld zelfs met 55 procent. Maar de stijging van de nettowinst is pas echt spectaculair:

gemiddeld 130 procent per jaar.

Het aandeel kost ongeveer 30 keer de

rekening houden met het groeiprofiel van Alibaba. De beurs kan momenteel niet genoeg krijgen van dit aandeel.

Maar de voorbije jaren had het twee- maal een zwak moment. In februari vorig jaar zakte de koers tot 60 dollar.

In september 2015 ging die zelfs nog lager. Zulke momenten bieden fraaie koopkansen. Het aandeel noteert op New York Stock Exchange met als tic- kersymbool BABA.

❺

(Zuid-Afrika)^Firstrand

Firstrandis van de grootste financiële instellingen in Zuid-Afrika. Het bedrijf biedt banken verzekeringsproducten en diensten aan. Behalve in Zuid-Afrika is de groep actief in acht belangrijke Afrikaanse gebieden: Botswana, Nami- bië, Swaziland, Lesotho, Zambia, Mozambique, Tanzania en Nigeria.

First rand Bank heeft vestigingen in Lon- den en India. De geschiedenis van Fir- strand gaat terug tot begin jaren zeven- tig, maar de huidige structuur dateert van 1998. Sindsdien groeiden de omzet, de winst en het dividend opmerkelijk.

Er werken meer dan 45.000 mensen voor het bedrijf.

In het jongste boekjaar, dat eindigde op 30 juni 2016, boekte Firstrand een omzet van 1150 miljard Zuid-Afrikaanse rand (78 miljard dollar). Daarop bedroeg de winst anderhalf miljard dollar. De nettowinstmarge bedraagt liefst 30 procent. Belangrijker nog is de evolutie van de resultaten. De jongste winstcijfers liggen 8 procent hoger dan een jaar eerder. Het dividend per aandeel steeg eveneens met 8 procent. De omzet per aandeel ging 10 procent omhoog en de return on investment klom met ruim 25 procent.

Het aandeel blonk het afgelopen jaar niet bepaald uit. Dat zorgt er mede voor dat het aandeel goedkoop is, tegen 11,5 keer de verwachte winst voor dit jaar.

Bovendien bedraagt het dividendrendement 4,5 procent bruto. Het bedrijf betaalt een vierde van zijn winst uit.

Het aandeel noteert op verschillende beurzen zoals die van Namibië, Berlijn en de thuisbeurs Johannesburg. De ticker is FSRJ. z

vorige keer: koop deze steraandelen vooral na een algemene beurscorrectie. Valuebeleggers hebben veel weg van con-

kudde niet. Als velen kopen, zijn ze vaak verko- per; als iedereen verkoopt, zijn ze koper. De koersen van steraandelen

tie ook naar beneden. Aar- zel dan niet te lang en sla toe. Die aandelen gaan voorop in het algemene herstel van de beurzen.

(4)

C

ompagnie des Alpes werd in 1989 opgericht om skioorden te exploi- teren. De groep is het wereldwijde nummer tien in de vrijetijdsbusiness.

Ze is de eigenaar van elf skigebieden – waaronder de wereldvermaarde Franse skigebieden van La Plagne, Tignes, Les Arcs, Méribel, Val d’Isère en Avoriaz – en ze heeft een minderheidsbelang in vier andere oorden, waaronder Cha- monix. Sinds 2001 is daar een tweede dimensie bij gekomen: die van uitbater van pretparken, in de eerste

plaats de Walibi-parken.

Compagnies des Alpes heeft dertien pretparken, waarvan het doorgaans meerder- heidsaandeelhouder is. Drie parken bevinden zich in ons land: Walibi Belgium, Aqua- libi Belgium (allebei in Waver) en Bellewaerde (Ieper). De groep ontwik- kelde de jongste jaren een

derde poot: de internationale ontwikkeling van de Grévin-wassenbeelden- musea. Er werden er al geopend in Montréal (2013), Praag (2014) en Seoel (2015). Daar kwam vorig jaar nog Cha- plin’s World bij.

Het aantal bezoekers aan de skistati- ons stijgt al enige tijd niet meer. Door de opwarming van de aarde zijn de kli- matologische omstandigheden veel gril- liger dan voorheen. De voorbije drie jaar kampten de meeste stations met te weinig sneeuw en het gebruik van sneeuwkanonnen is steeds meer omstre- den en minder haalbaar. De pretparken hadden meerdere jaren te lijden onder het lage consumentenvertrouwen in West-Europa. Dat drukte het aantal bezoekers, maar vooral de uitgaven tijdens het bezoek aan de parken.

Sinds het boekjaar 2014-2015 zien we beterschap, ook in de rendabiliteit. Die verbetering heeft doorgezet in het afgelopen boekjaar 2015-2016 (het boekjaar eindigt op 30 september). De groep focuste enkele jaren geleden al op ren- dabele groei. Het afgelopen boekjaar groeide de omzet met 4,4 procent tot 720,2 miljoen euro. De vergelijkbare bedrijfswinst (ebit) steeg met 13,5 pro-

cent tot 73,1 miljoen euro. Het vergelijkbare nettoresultaat maakte een sprong van 27,7 naar 33,4 miljoen euro (+20,7 %; 1,37 euro per aandeel). Voor het boekjaar 2012-2013 werd het dividend nog geschrapt. Maar na de betere resultaten van de twee afgelopen boekjaren kon er weer een dividend van 0,35 euro per aandeel af voor het boekjaar 2013-2014 en 0,40 euro per aandeel voor de boekjaren 2014-2015 en 2015-2016 (ex-coupon op 14 maart).

Compagnie des Alpes heeft ook al de omzetcijfers van het eerste kwartaal van het lopende boekjaar 2016-2017 bekendgemaakt.

Dat werd een fraaie meeval- ler met 8,9 procent meer omzet tot 133,2 miljoen euro in de periode oktober- december 2017. Het aandeel liet jarenlang tegenvallende prestaties optekenen, maar wist het afgelopen jaar wel te scoren.

Toch blijft de waardering van het aandeel goedkoop, tegen amper 0,6 keer de verwachte boekwaarde en slechts 4 keer de verwachte verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda) voor het lopende boekjaar. De verwachte koers- winstverhouding van 13,5 weerspiegelt ook nog niet het volledige koerspoten- tieel van het aandeel. z

Conclusie

We hebben er een aantal jaren op moeten wachten, maar het geduld van de langetermijnbelegger wordt beloond met fraaie koerswinsten. Er blijft nog voldoende herstelpotentieel over om het positieve advies te hand- haven. De intrinsieke waarde van het aandeel is 23 euro.

Advies: koopwaardig Risico: gemiddeld Rating: 1B

Eindelijk aandeelhouderspret

COMPAGNIE DES ALPES

HET AFGELOPEN KWARTAAL GROEIDE DE OMZET MET

BIJNA 9 PROCENT.

Al verschenen op insidebeleggen.be op 1 februari

GET

Munt: euro Markt: Parijs

Beurskapitalisatie: 470 miljoen euro K, /w 2016: 14

Verwachte k/w 2017: 13,25 Koersverschil 12 maanden: +42%

Koersverschil sinds jaarbegin: +2,5%

Dividendrendement: 2,1%

Al verschenen op insidebeleggen.be op

(5)

BI

B

ij de Antwerpse rederij Euronav wordt de toon almaar somberder.

Bij de voorstelling van de voor- lopige jaarcijfers over 2016 was het bedrijf opvallend voorzichtig voor 2017.

De marktreactie was opnieuw negatief, waardoor het aandeel 52 procent onder de piek van juli 2014 noteert. Euronav betaalde sindsdien wel een brutodivi- dend van 2,24 dollar per aandeel uit.

Dankzij het late herstel van de dagver- huurtarieven was het vierde kwartaal nog beter dan verwacht, al

lagen de cijfers fors onder die van het sterke vierde kwartaal van 2015. De omzet daalde met 35 procent tot 146,3 miljoen dollar en op jaarbasis met ruim 23 procent tot 684,3 miljoen euro.

Het gemiddelde dagverhuurtarief voor de VLCC- olietankers (very large crude carriersmet een maximale

capaciteit van 320.000 ton) bedroeg in het vierde kwartaal 33.161 dollar, een daling met 46 procent tegenover 2015 (61.482 dollar). Op jaarbasis zien we een terugval met 24 procent, van 55.055 tot 41.863 dollar. Voor de kleinere Suezmax- schepen (capaciteit tot 200.000 ton) strandde het gemiddelde tarief op 21.243 dollar, tegenover 41.586 dollar in dezelfde periode in 2015 (-49%), en voor het volledige jaar op 27.498 dollar, tegenover 41.686 dollar in 2015 (-34%).

Euronav boekte in het vierde kwartaal een meerwaarde van 36,5 miljoen dollar op de verkoop van vier VLCC’s. De komende vijf jaar worden die schepen gehuurd tegen 22.000 dollar per dag.

Inclusief die meerwaarde zakte de bedrijfskasstroom (ebitda) van 174,2 miljoen dollar (inclusief 11,2 miljoen dollar meerwaarde) naar 124,8 miljoen dollar (-28,4%). Voor het hele jaar is er een daling met 22,4 procent naar 476,2 miljoen dollar. De nettowinst kromp naar 50 miljoen dollar (-52,3%), en op jaarbasis naar 203,8 miljoen dollar (-41,8%), of van 2,25 dollar naar 1,29 dollar per aandeel. Dat komt overeen met een jaar- dividend van 0,77 dollar bruto per aandeel (slotdividend van 0,22 dollar). Over

het boekjaar 2015 bedroeg het brutodi- vidend nog 1,44 dollar per aandeel.

De vooruitzichten voor het eerste kwartaal zijn behoorlijk, met een voor- lopig gemiddeld dagverhuurtarief van 48.089 dollar voor de VLCC’s (geboekte capaciteit 48%) en van 24.070 dollar voor de Suezmaxschepen (geboekte capaciteit 41,7%). Het break-evenniveau is 27.300 en 24.000 dollar. Maar het management verwacht dit jaar tegen- wind door de productiebeperkingen die eind 2016 werden afge- sproken. Daarnaast worden in 2017 heel wat nieuwe schepen opgeleverd (met een equivalente capaciteit van veertig VLCC’s, op een wereldvloot van 694). Ondui- delijkheid over veranderende milieuwetgeving leidt mogelijk tot een uitstel van het ver- schroten van oude schepen.

Op middellange termijn ogen de vooruitzichten positiever door de structurele stijging van de vraag naar olie en de forse daling van de bestellin- gen van olietankers in het voorbije jaar.

z

Conclusie

We denken dat de olietankermarkt dit jaar het cyclische dieptepunt bereikt. Euronav verschafte zich door de verkoop van vier VLCC’s en een succesvolle herfinanciering toegang tot 600 miljoen dollar liquiditeiten, om in te spelen op overnamekansen.

Dat daarvoor mogelijkheden zijn, bewijst de recente toenadering tussen de sectorgenoten Frontline en DHT Holdings. De lage beurskoers van 0,65 keer de boekwaarde is wel een handicap. We bevestigen het koop- advies.

Steeds somberder

EURONAV

DE NETTO - WINST VAN EURONAV LAG

IN 2016 42 PROCENT

LAGER.

Al verschenen op insidebeleggen.be op 31 januari

Munt: euro

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 1,15 miljard euro K/w 2016: 6

Verwachte k/w 2017: 36 Koersverschil 12 maanden: -49%

Koersverschil sinds jaarbegin: -5%

(6)

H

et is al maanden rustig bij de investeringsmaatschappij GBL.

Sinds afgelopen zomer zijn er geen nieuwe investeringen meer bekendgemaakt, terwijl de participaties in Total en Engie verder werden afge- bouwd. Mogelijk wacht de holding op een beurscorrectie, of toch minstens op betere instapmomenten, om nieuwe posities in te nemen. Bij de publicatie van de derdekwartaalcijfers in november liet het management nog verstaan dat de volatiliteit door het

aangepaste monetaire beleid, de brexit en de aanstaande verkiezingen in Europa, dit jaar “interessante instapmomenten kan opleveren.”

Nogal wat waarnemers zien bijvoorbeeld een extra investering in Ontex als de volgende logische stap.

Er is nog wat werk om het dividend opnieuw met gemiddeld 6 procent per jaar te doen aandikken, zoals de

aandeelhouders dat gewend waren.

Voor 2016 spreekt het management over een “minstens stabiel” dividend, wat logisch is omdat de kasinkomsten stag- neren. Over de eerste negen maanden van 2016 bedroegen die kasinkomsten 405 miljoen euro, tegenover 404 miljoen in dezelfde periode in 2016.

Door de verdere verkoop van Total daalden de dividenden van de Franse oliemaatschappij van 115 euro naar 57 miljoen euro. Die aderlating werd meer dan goedgemaakt door de stijgende dividenden uit de bestaande participaties en de recente investeringen, zoals die in Adidas. Ook de durfkapi- taalpoot Sienna Capital leverde in de eerste negen maanden 18,2 miljoen euro dividenden op. Via Sienna Capital, dat een portefeuille van 848 miljoen euro beheert, biedt GBL beleggers de moge- lijkheid te investeren in private equity.

Die dividendstroom zal wellicht verder stijgen, zeker als GBL de beschikbare middelen aan het werk zet. De holding beschikt over een oorlogskas van

3,3 miljard euro op een portefeuille van ruim 17 miljard euro. Nieuwe investeringen moeten uiteraard passen in de nieuwe strategie, die streeft naar een verdere diversificatie in sectoren en bedrijven die op termijn meer groei, rendement en waardecreatie beloven.

GBL zal in 2016 wel een serieus verlies boeken. Eind september stond de teller op een verlies van 802 miljoen euro, wat vooral te wijten is aan de afboeking op de waarde van LafargeHolcim. GBL heeft een participatie van 9,4 procent in die bouwmateri- alengroep, maar dat belang stond nog in de boeken tegen een koers van 66,49 euro per aandeel en werd aangepast naar de beurswaarde van 37,1 euro van eind juni. Die boekhoudkundige vermin- dering heeft geen impact op de kasstromen of de netto- inventariswaarde, die grotendeels gebaseerd is op de reële beurskoersen. De koers van LafargeHolcim heeft zich hersteld tot ongeveer 50 euro, in het spoor van de lichte verbetering van de resultaten, het vooruitzicht op de inkoop van eigen aandelen en de stevige verhoging van het dividend in 2017. z

Conclusie

De lichte stijging van de dividend- inkomsten is een signaal dat de nieuwe strategie vruchten begint af te werpen. Het dividendrendement van 3,6 procent is niet slecht, maar ook niet onweerstaanbaar. De kor- ting op de intrinsieke waarde die 107 euro per aandeel bedraagt, is opgelopen tot meer dan 25 procent.

Het advies blijft houden.

Advies: Houden Risico: Laag Rating: 2A

Nieuwe strategie begint te renderen

GBL

VOOR 2016 SPREEKT HET MANAGEMENT

OVER EEN

“MINSTENS STABIEL”

DIVIDEND.

BI

Munt: euro

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 12,8 miljard euro Verwachte K/w 2016: 17

Verwachte k/w 2017: 18

Koersverschil 12 maanden: +12%

Koersverschil sinds jaarbegin: -0,5%

(7)

Dividend niet houdbaar

IBM

E

en blik op de recente omzet- en winstevolutie van IBM is niet iets om vrolijk van te worden. Na de piek van 2011 is de omzet van het Ame- rikaanse technologieconglomeraat met ruim een kwart gekelderd. Hetzelfde gebeurde met de nominale winst, die zich sinds 2012 in een dalende trend bevindt. Maar waarom noteert het aandeel dan op het hoogste niveau in meer dan twee jaar? IBM keerde vorig boekjaar 8,8 miljard dollar uit. Dat komt overeen met drie kwart van de

vrije kasstroom in 2016. Van dat bedrag ging 5,3 miljard dollar naar dividendbetalin- gen. IBM spendeerde bijko- mend 3,5 miljard dollar om eigen aandelen in te kopen.

Het inkoopprogramma loopt al enkele jaren en bracht het aantal aandelen terug van 1,55 miljard in 2006 tot 950 miljoen vorig jaar. In het

voorbije decennium is het aantal uit- staande aandelen dus met 38 procent verminderd. Dat betekent dat de winst kan worden verdeeld onder steeds minder aandelen, waardoor de winst per aandeel toch stabiel kan blijven of zelfs kan stijgen. Er is nog een budget van 5,1 miljard dollar beschikbaar voor toekomstige aandeleninkopen. De pay- outratio, of het deel van de winst dat wordt uitgekeerd, is in vijf jaar verdub- beld. Eind vorig jaar bedroeg de netto- schuld 5,8 miljard dollar. Dat is een toename met 1,4 miljard dollar tegenover het vorige boekjaar.

De cijfers van het laatste kwartaal van 2016 lagen boven de verwachtingen, maar die positieve verrassing kon voor het grootste deel worden toegeschreven aan eenmalige elementen. De groepsomzet kwam met 21,8 miljard dollar wel 160 miljoen dollar boven de verwachtingen uit, maar ze lag 1,2 procent lager dan in dezelfde periode een jaar eerder. IBM haalde meer inkomsten uit de verkoop van intellectuele eigendom- men (patenten). Dat is geen kernactivi- teit voor de groep, maar de verkoop leverde in 2016 wel 1,6 miljard dollar op, tegenover slechts 682 miljoen dollar

een jaar eerder. De hoger dan verwachte winst was hoofdzakelijk het gevolg van een uitzonderlijk lage belastingvoet, want de operationele winstmarges daalden.

Nogal wat analisten stelden zich terecht vragen bij de kwaliteit van de cijfers, maar dat belette niet dat het aandeel steeg. Operationeel groepeerde IBM de activiteiten met de sterkste groei onder de noemer ‘strategic imperatives’.

Huidige en toekomstige groeipolen zoals cloudcomputing, gege- vensanalyse (artificiële intel- ligentie), mobiele diensten en beveiliging moeten de achteruitgang van de klassieke activiteiten opvangen.

Dat lukt slechts gedeeltelijk.

Enkel het cloudsegment groeide (+33%), terwijl de rest achteruitboerde. Het aandeel in de groepsomzet steeg in het recentste kwartaal naar 43,5 procent, maar de groei lag met 11 procent wel een stuk lager dan een jaar eerder. z

Conclusie

De kritiek van analisten dat IBM vooral uitblinkt in financial engi- neering, is voor een groot deel terecht.

De achteruitgang van de winst en de omzet wordt gecompenseerd met hogere aandeelhoudersvergoedingen.

Dat is geen houdbare strategie. Ope- rationeel is de stabilisering van de omzet een positieve evolutie, maar op termijn moet IBM wel weer groeien. De waardering is na de recente koersklim opnieuw opgelo- pen tot boven het historische gemid- delde. We zouden van de koersklim gebruikmaken om de winst op de aandelen te verzilveren.

Advies: verkopen Risico: gemiddeld Rating: 3B

Al verschenen op insidebeleggen.be op 31 januari

NA DE PIEK VAN 2011 IS DE OMZET

MET EEN KWART GEKELDERD.

BI

Munt: dollar Markt: NYSE

Beurskapitalisatie: 168,5 miljard dollar K/w 2016: 12,6

Verwachte k/w 2017: 12,9 Koersverschil 12 maanden: +47 % Koersverschil sinds jaarbegin: +7 % Dividendrendement: 3,2 %

(8)

M

cEwen Mining is een bijzonder bedrijf in de sector van de goudmijnen. Het verhaal begint bij de stichter, CEO en referentieaandeel- houder Robert McEwen, die 25,3 procent van de aandelen bezit. De 65-jarige Mc - Ewen is een levende legende in de goud- sector. In 1993 stichtte hij Goldcorp, waarvan hij de beurskapitalisatie in anderhalf decennium deed oplopen van 50 miljoen naar 8 miljard dollar, met een gemiddeld jaarlijks rendement van 31 procent. Goldcorp is nog

altijd een van de grootste goudmijnen ter wereld.

Wat McEwen aan Luc Tack van Picanol en Tessenderlo Group doet denken, is dat hij zich bij McEwen Mining geen loon uitkeert en dat hij geen bonussen wil. Hij heeft geen opties en schulden op vennootschapsniveau, sluit geen streamingdeals en doet niet aan hedging. Bovendien

is hij razend ambitieus, met de doelstelling in de S&P500-index te worden opge- nomen. Dat is nog maar één goudmijn gelukt: Newmont Mining.

McEwen Mining heeft in de eerste plaats een belang van 49 procent in de San José-mijn in Argentinië (goud en zilver). Vorig jaar haalde die een jaar- productie van 46.500 ounce goud en 3,3 miljoen ounce zilver, ongeveer even- veel als in 2015. Belangrijk was de verkiezing van de nieuwe Argentijnse president Mauricio Macri in 2015, die een ondernemings- en mijnbouwvriendelijk beleid voorstaat. Daarnaast heeft Mc - Ewen de El Gallo-mijn in Mexico, die vorig jaar 55.250 ounce goud produ- ceerde. Dat is minder dan de 63.350 ounce over 2015, maar het cijfer ligt wel in de lijn van de prognose. Gezamenlijk zijn de mijnen goed voor 145.500 ounce goudequivalenten (tegenover 154.500 ounce goudequivalenten in 2015, maar wel in de buurt van de prognose van 144.000 ounce).

Door de gestegen goudprijs kon de groep haar nettokaspositie wel optrek- ken van 32 naar 64 miljoen dollar. Ze keert op 14 februari voor de derde keer

een symbolisch dividend van 0,005 dollar per aandeel uit. Gezien de ambitie van de groep, zijn er expansieplannen.

Vooreerst is er de goedkeuring in El Gallo naast een goud- ook een zilvermijn te bouwen. McEwen heeft onlangs ook nog exploratierechten gekocht op 10 kilometer van de El Gallo-mijn. In januari 2017 wordt de goedkeuring verwacht voor het Gold Bar-project in het Ame- rikaanse Nevada. Krijgt McEwen die, dan volstaat een investering van 60 miljoen dollar om binnen het jaar een goudmijn te bouwen die jaarlijks 65.000 ounce goud kan produce- ren.

In de buurt in Nevada is er nog het Tonkin-project, maar dat is nog niet concreet genoeg. Wel heel concreet is het Los Azules-project, een koperexploratieproject in Argentinië dat te koop staat, en dat een potentieel heeft van ongeveer 70 procent van het Taca Taca-project van Lumina Copper. Dat werd in 2014 verkocht aan First Quan- tum Minerals voor 433 miljoen dollar.

Toch zou het niet correct zijn op Los Azules een waarde van 300 miljoen dollar te kleven (bijna 30 % van de beurswaarde). We zien niet meteen kopers die zo veel zouden willen betalen. z

Conclusie

Het roemrijke verleden van McEwen, de aanpak die doet denken aan die van Luc Tack, de nettokaspositie, de goud- en zilverproductie die volstaat om winstgevend te zijn en de expan- sieplannen zorgen voor rooskleurige perspectieven. Maar vooral de ambi- tie om in S&P500 te komen, doet ver- moeden dat McEwen nog op grote manoeuvres broedt.

Advies: koopwaardig Risico: hoog Rating: 1C

Goudparel in wording

MCEWEN MINING

LEGENDE ROBERT MCEWEN WIL MET MCEWEN MINING IN DE

S&P500 GERAKEN.

GF

Munt: dollar Markt: NYSE

Beurskapitalisatie: 1,2 miljard dollar Verwachte k/w 2016: 39

Koersverschil sinds jaarbegin: +35%

(9)

Flauwe vooruitzichten voor 2017

POTASH CORP

N

et op het moment dat het aandeel van de Canadese meststoffen - gigant Potash Corp leek uit te bre- ken, na een positief sectorrapport door Cowen, haalde een slechter dan verwacht kwartaalrapport de koers opnieuw onderuit.

De nettoverkoop daalde in het vierde kwartaal met 25,5 procent tegenover dezelfde periode in 2015, van 1,25 miljard naar 928 miljoen dollar. De analisten- consensus lag op 930 miljoen dollar. Voor het volledige jaar 2016 is er een daling met 32,3 procent tot 3,92 miljard dollar.

De brutowinst viel in het vierde kwartaal met 52,6 procent terug tot 183 miljoen dollar, en op jaarbasis met

62,5 procent tot 850 miljoen dollar. De potash - afdeling zag ondanks 27 procent meer volume de brutowinst terugvallen van 183 miljoen naar 120 miljoen dollar en van 1,3 miljard naar 437 miljoen dollar op jaarbasis.

De gemiddelde gerealiseerde prijs per ton

bedroeg 157 dollar, tegenover 238 dollar in 2015, maar wel beter dan de 150 dollar in het derde kwartaal. Op jaarbasis is er een terugval van 265 dollar naar 160 dollar per ton. Voor 2017 rekent Potash op een stijging van het groepsvolume naar 8,7 à 9,4 miljoen ton, op basis van een wereldwijd volume van 61 à 64 miljoen ton, tegenover 59 à 60 miljoen ton in 2016.

Ook bij de stikstofmeststoffenafdeling staan de resultaten nog altijd onder druk:

een daling van de brutowinst in het laatste kwartaal van 142 miljoen naar 55 miljoen dollar, en voor 2016 van 706 miljoen naar 361 miljoen dollar. De gemiddelde gerealiseerde verkoopprijs per ton viel terug van 328 dollar in 2015 naar 220 dollar, en in het vierde kwartaal van 288 doller naar 182 dollar.

Bij de fosfaatmeststoffen verschrom- pelde de brutowinst van 55 miljoen naar 8 miljoen dollar, en op jaarbasis van 241 miljoen naar 42 miljoen dollar. Het management bekijkt een mogelijke afwaardering van de fosfaatactiva. De nettowinst zakte in het vierde kwartaal

naar 59 miljoen dollar of 0,07 dollar per aandeel (0,09 dollar verwacht), tegenover 201 miljoen dollar of 0,24 dollar per aandeel in 2015. Op jaarbasis is er een daling van 1,52 naar 0,4 dollar per aandeel.

Potash Corp ontgoochelde ook met het vooruitzicht voor 2017 van een nettowinst van 0,35 à 0,55 dollar per aandeel.

De consensus lag voor het kwartaalrapport nog op 0,62 dollar per aandeel. De vooruitzichten voor potash verbeteren, maar voor nitraat en fosfaat klonk het management zeer voorzichtig. Alles zit op schema om de fusie van Potash Corp en Agrium komende zomer te bezegelen.

Het gaat om een fusie van gelijken, waar- bij de aandeelhouders van Potash per Potash- aandeel 0,4 aandeel in de fusievennootschap krijgen en die van Agrium per Agrium-aandeel 2,23 aandeel. Potash mikt binnen twee jaar op 500 miljoen dollar schaal- voordelen. De resultaten zullen minder volatiel zijn, dankzij de stabielere retailactiviteiten van Agrium, zonder het forse opwaartse potentieel van Potash bij een herneming van de prijzencyclus te verliezen. z

Conclusie

We verlaagden onlangs het advies voor Potash Corp naar houden, na het koersherstel van de jongste maan- den en vooral wegens de mogelijk nadelige fiscale behandeling van de fusie komende zomer met Agrium.

Het is duidelijk dat 2017 nog lastig wordt, maar we blijven ervan over- tuigd dat het aandeel begin 2016 rond 15 dollar een meerjarenbodem heeft gezet. We verwachten winstherstel vanaf 2018.

Advies: houden/afwachten Risico: gemiddeld Rating: 2B

ALLES ZIT OP SCHEMA OM DE FUSIE MET AGRIUM

DE KOMENDE ZOMER TE BEZEGELEN.

GF

Munt: dollar Markt: New York

Beurskapitalisatie: 15,6 miljard dollar K/w 2016: 37

Koersverschil sinds jaarbegin: +3%

(10)

Advies: houden/afwachten Risico: hoog

Rating: 2C

Andermaal maakte Deutsche Bank, de grootste Duitse bank, tegenvallende resultaten bekend. In het vierde kwartaal van 2016 slikte de groep een nettoverlies van 1,9 miljard euro, al was dat een lichte verbetering tegenover de 2,1 miljard euro die ze over dezelfde periode in 2015 verloor. De inkomsten verbeterden met 6 procent tot 7,1 miljard euro. De inkomsten over het volledige boekjaar daalden met 10 procent tot 30 miljard euro, door de lage rente, de zwakke marktomstandigheden en het afstoten van sommige activiteiten. Na de cijfers ging de koers lager, maar later herstelde ze. De trend blijft stijgend.

De Nederlandse bank ING maakte beter dan verwachte resultaten over het vierde kwartaal van 2016 bekend. De nettowinst daalde wel van 819 miljoen tot 750 miljoen euro door een reorganisatielast van 787 miljoen euro. De nettowinst overtrof fors de verwachtingen van de analisten. De onder- liggende winst voor belastingen nam toe met 62 procent, tot 1,96 miljard euro. Wereldwijd wil ING 7000 banen schrappen, ook in België, als onderdeel van een grote efficiëntieslag. Als reactie op de cijfers verhoogden heel wat analisten hun koersdoel. De trend van het aandeel blijft stijgend. Op 13 euro ligt de eerste steun. We verhogen het advies.

Advies: houden/afwachten Risico: laag

Rating: 2A

Het Duitse conglomeraat Siemens maakte prima cijfers bekend over het eerste kwartaal van het gesplitste boekjaar 2016-2017. Zo steeg de omzet met 1 procent tot 19,1 miljard euro, terwijl de nettowinst met 25 procent toenam tot 1,9 miljard euro. Per aandeel werd 2,35 euro verdiend, tegenover 1,89 euro een jaar eerder. Door die prima cijfers verhoogde Siemens zijn prognose voor het hele boekjaar. Zo stelde het zijn verwachte winstmarge naar boven bij tot de vork 11 à 12 procent, terwijl het de verwachte winst per aandeel optrok van 6,80 à 7,20 euro tot 7,20 à 7,70 euro. De trend blijft à la hausse gericht. Op 108 euro ligt steun.

Advies: houden/afwachten Risico: laag

Rating: 2A

Het technologiebedrijf Apple maakte uitstekende resultaten bekend over het eerste kwartaal van het lopende boekjaar dat liep op 31 december 2016. De groei lijkt terug te zijn. De omzet bedroeg 78,4 miljard dollar, tegenover 75,9 miljard dollar een jaar eerder, terwijl de winst per aandeel klom van 3,28 tot 3,36 dollar. Internationale verkopen waren goed voor 64 procent van de omzet. De iPhone, Services, de Apple Watch en Mac bereikten nieuwe omzetrecords. Voor het tweede kwartaal verwacht de groep een omzet tussen 51,5 en 53,5 miljard dollar en een brutomarge tussen 38 en 39 procent. Als reactie op de cijfers bereikte het aandeel een nieuwe hoogste koers. De trend blijft sterk stijgend. Op 120 dollar bevindt zich de eerste steun.

(11)

I

nternational Business Machines, afge- kort IBM, is een bedrijf dat tot de ver- beelding spreekt. De meeste mensen kennen het omdat het de eerste personal computer heeft ontwikkeld. IBM is een van de grootste IT-bedrijven ter wereld.

Het heeft meer dan 425.000 medewerkers in 160 landen. Maar de jongste jaren sputtert de machine (lees p. 7). De onop- lettende aandeelhouder merkt dat nau- welijks, omdat het dividend relatief hoog blijft (3,2%). Dat verklaart wellicht waarom de koers niet zakt. Daarom gaan we, tegen onze gewoonte in, à la baisse op IBM. Als u aandelen van de groep bezit, kunt u de volgende strategie overwegen.

Geschreven call

Schrijf 1 call IBM juni ‘17 met uit- oefenprijs 175 dollar @ 6,25 dollar

Als u dat contract schrijft, bent u ver- plicht aandelen van IBM te verkopen tegen 175 dollar per aandeel. Dat is rond de huidige koers. U ontvangt direct 6,25 dollar. Stijgt het aandeel tegen midden juni tot boven 175 dollar, dan moet u leveren. U krijgt dan 175 dollar per aandeel. Aangezien u al 6,25 dollar had gekregen, krijgt u 181,25 dollar per aandeel. Dat is 3,5 procent meer dan de huidige koers, terwijl u net zoals wij had gerekend op een koersdaling.

Als de koers niet stijgt of zelfs daalt, mag u de premie van 6,25 dollar per aandeel behouden en blijven de aandelen in uw portefeuille. Zo’n strategie van geschreven calls is alleen verant- woord als u aandelen IBM bezit. Als u geen aandelen hebt, kunt u ook inspelen op een koersdaling.

A la baisse

Schrijf 1 put IBM juni ‘17 met uitoe- fenprijs 175 dollar @ 9,50 dollar

Dat contract geeft u het recht aandelen van IBM te verkopen tegen 175 dollar, ongeacht de koers. Uiteraard zult u pas verkopen als de koers veel lager is. U hoeft de aandelen niet te bezitten. Zakt de koers naar het niveau van begin vorig jaar (120 dollar), dan maakt u een winst van minstens 55 dollar, of het verschil tussen de uitoefenprijs (175 dollar) en de koers (120 dollar). Daar moet u de premie van 9,50 dollar aftrekken, waardoor de winst toch nog 45,50 dollar bedraagt. U verviervoudigt dan uw inzet. Om zo’n winst te maken met de aandelen, zou de koers moeten stijgen tot 700 dollar. Dat is niet onmogelijk, maar het is weinig waarschijnlijk dat dat gebeurt voor 16 juni. z

Baissecombinaties op IBM

H

et herstel van de grondstoffen- prijzen ging vorig jaar grotendeels aan de granenmarkten voorbij. Tarwe en maïs werden enkele procenten goedkoper, maar bereikten in het najaar hun laagste prijsniveau sinds 2009. Soja bracht het er iets beter van af en klom in de zomer naar het hoogste peil in twee jaar om 2016 per saldo 13 procent hoger af te sluiten. De globale consumptie van granen zal dit jaar met 4 procent toenemen. Als gevolg van de stijgende wereldbevolking en de verbeterde leefomstandigheden in grote delen van de wereld zal de vraag blijven stijgen.

Nog geen prijsherstel

Dat is echter geen vrijgeleide voor hogere granenprijzen op de korte termijn. Enkele jaren met goede oogsten hebben voor een overaanbod gezorgd, vooral bij tarwe en maïs. Dat neemt

niet weg dat bij maïs al heel wat slecht nieuws in de koersen zit verrekend.

Onder de granen is maïs onze favoriet.

Vorig jaar was het vierde opeenvol- gende verliesjaar. De Verenigde Staten rijgen de recordoogsten aaneen en de globale voorraden nemen al sinds 2009 toe. Voor maïs wordt dit jaar op een daling van de landbouwoppervlakte gerekend. Private voorspellers als Informa Economics voorspellen dat de landbouwoppervlakte voor maïs met bijna 4 procent zal dalen. De eerste officiële schattingen komen eind maart, wanneer het Amerikaanse ministerie van Landbouw (USDA) haar Prospective Plantings Report publiceert.

Gezond verstand

Omdat de granen wereldwijd in dollar worden verhandeld, is een hogere koers van de Amerikaanse munt in principe

nadelig voor de prijzen. Ook de economische politiek van Donald Trump kan een grote invloed hebben op het markt- evenwicht. De Verenigde Staten zijn een belangrijke granenexporteur.

Mexico is de op een na grootste afnemer van maïs uit de Verenigde Staten terwijl ook China een belangrijke rol speelt in de wereldhandel. Exportheffingen of andere handelsbelemmeringen kunnen een belangrijke rol spelen in de prijs- vorming.

We gaan er tot nader order van uit dat het gezond verstand zal zegevie- ren, want bij een handelsoorlog zijn er op langere termijn alleen maar ver- liezers. Specifiek voor granen en bij uitbreiding voor alle landbouwgrond- stoffen zijn de risico’s klimatologisch.

Een tekort of een teveel aan neerslag in cruciale periodes kan de opbrengst sterk hypothekeren en de prijzen de hoogte injagen. z

Maïs is favoriet bij de granen

Grondstoffen

(12)

T

erwijl de Europese beurzen voort- kabbelen, was het nieuws van de week in Brussel het verrassende bod op Resilux. Het aandeel zat dan wel niet meer in de voorbeeldporte- feuille, maar het maakt al jaar en dag deel uit van de Inside Selectie en het zat in de lijst van onze tien favoriete waarden voor 2017.

De Amerikaanse private-equitymas- todont Bain Capital (75 miljard dollar activa) wil 195 euro per aandeel van Resilux in cash op tafel leggen, wat de Oost-Vlaamse producent van petpre- forms en -flessen op 390 miljoen euro waardeert, of een klassieke premie van

20 procent tegenover de koers op het moment van de aankondiging (162,5 euro). Heel belangrijk is dat het een vriendschappelijk bod is. Het wordt gesteund door de familie De Cuyper, die 57,6 procent van de aandelen con- troleert.

Het bod komt er wel pas definitief als Bain Capital ook nog een ander bedrijf te pakken krijgt, dat het met Resilux wil samenvoegen. Een andere voorwaarde is dat Bain Capital 90 procent van de aandelen in handen krijgt, met de bedoe- ling het aandeel van de beurs te halen.

De jaarcijfers over 2016 zijn nog niet bekend. Maar op basis van onze ver-

wachtingen vindt de verkoop tegen iets meer dan 9 keer de verwachte verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda) plaats. Dat is geen excessieve, maar wel een aanvaardbare waardering, in de lijn van wat we onlangs in de sector hebben gezien. Resilux werd de jongste jaren doorgaans tegen een ev-ebitda-verhouding van 6,5 à 7 keer gewaardeerd op de Brusselse beurs. Dat kwam deels door de beperkte liquiditeit van het aandeel.

We vinden het jammer dat opnieuw een fraaie industriële onderneming na negentien jaar van de Brusselse beurs

PRESTATIEVERGELIJKING

Sinds 01/01/2017 Sinds 01/01/2017

+3,7% - 0,5%

-0,1% +2,9%

PRESTATIEVERGELIJKING

Inside Beleggen Bel20-index (**)

Eurostoxx50-index MSCI World-index

(*) 1:koopwaardig, 2:houden, 3:verkopen; A:laag risico B:gemiddeld risico C:hoog risico

Aanvaardbaar bod op Resilux

Aankoop: - Verkoop: -

(13)

Daimler: recordjaar 2016 Daimler heeft opnieuw een recordjaar achter de rug. De Duitse autobouwer heeft in 2016 bijna 3 miljoen voertuigen verkocht, of 5 procent meer dan in 2015.

Het beeld was wel gemengd. Zo heeft Daimler 10 procent meer personenvoer- tuigen van Mercedes-Benz verkocht (een stijging van 2 tot 2,2 miljoen) en het aantal verkochte bestelwagens klom van 321.000 naar 359.000. Daarentegen daalde het aantal verkochte vrachtwa- gens met 17 procent (van 502.000 naar 415.000). De omzet nam toe met 3 procent van 149,47 naar 153,26 miljard euro.

De recurrente bedrijfswinst (zonder eenmalige elementen, rebit) verbeterde ook met 3 procent (van 13,83 naar 14,24 miljard euro), zodat we van een onveranderde winstmarge kunnen spreken. De toename van de nettowinst bleef beperkt tot 1 procent (van 8,71 naar 8,78 miljard euro, of van 7,87 naar 7,97 euro per aandeel). De bedrijfstop stelt aan de algemene vergadering voor

het dividend ongewijzigd te laten op 3,25 euro bruto per aandeel.

Ondanks de recordcijfers was de marktreactie negatief. Dat kwam door de voorzichtige prognose voor dit jaar.

Ondanks de aantrekkende wereldeco- nomie mikt CEO Dieter Zetsche voor 2017 opnieuw op een beperkte winst- groei. De meeste analisten hadden op een iets meer opbeurende perspectief gerekend en verlaagden hun winstver- wachtingen.

Het Daimler-aandeel wordt verhandeld tegen minder dan 8 keer de voorzichtige winstverwachting voor dit jaar en tegen amper 1,1 keer de boekwaarde.

Het verwachte dividendrendement is 4,8 procent. Gezien die goedkope waar- dering, blijven we bij onze advies koop- waardig (rating 1B). De terugval biedt een nieuwe instapkans. z

(*) 1:koopwaardig 2:opbouwen 3:houden 4:afbouwen 5:verkopen A:laag risico B:gemiddeld risico C:hoog risico D:zeer hoog risico

dreigt te verdwijnen, maar dat gebeurt wel tegen de hoogste koers ooit en tegen een aanvaardbare waardering. Vandaar dat we het advies verlagen van koop- waardig (rating 1A) naar ingaan op het bod (rating 3A), zodra het bod officieel wordt.

Boskalis en Gilead naar Selectie

Terwijl Resilux uit de Inside Selectie verdwijnt, zijn er twee nieuwkomers:

de baggerkampioen Boskalis en de bio- techrevelatie Gilead Sciences. Beide aandelen zijn flink goedkoper dan de jongste jaren, en hun herstelpotentieel wordt door beleggers onderschat.

ΩCameco: het Japanse Tepco heeft het langetermijnleveringscontract opge- zegd en roept daarvoor overmacht in, om geen schadevergoeding te moeten betalen. Cameco betwist dat. De markt schrikt, maar dat biedt voor laatkomers een nieuwe koopkans. Op 9 februari verschijnen de vierdekwar- taalcijfers.

Goud en metalen

ΩNyrstar: de koers kon de afgelopen week opveren, nadat Goldman Sachs in een rapport oordeelde dat de markt te pessimistisch is over het metalen- bedrijf. Het advies kopen werd beves- tigd en het koersdoel werd zelfs opge- trokken tot 11 euro.

ΩMithra Pharmaceuticals: maakte bekend dat het zijn marktaandeel in de Belgische contraceptiemarkt vorig jaar heeft versterkt tot 45,8 procent (44,8 % in 2015) en dat de verkopen met 4,2 procent zijn toegenomen.

ΩNovo Nordisk: de grootste producent van diabetesmedicijnen toont zich voorzichtig voor 2017 door de blij- vende prijsdruk op de Amerikaanse markt. Het houdt voor dit jaar rekening met een beperkte omzetdaling.

De analyse verschijnt vandaag op de website.

BAIN CAPITAL IS BEREID 195 EURO PER RESILUX-

AANDEEL IN CASH TE BETALEN.

Al verschenen op insidebeleggen.be op 3 en 6 februari

(14)

D

e real beleefde vorig jaar een opmerkelijk herstel. Nadat de Braziliaanse munt begin 2016 nog een dieptepunt van meer dan 4 real voor 1 Amerikaanse dollar had bereikt, herstelde ze sindsdien met 20 procent.

Tegenover de euro bedroeg de winst vorig jaar zelfs 27 procent. De verkiezing van Donald Trump in november ver- oorzaakte een tijdelijke correctie, die de voorbije twee maanden alweer werd doorgeslikt. Een belangrijke oorzaak van het succes van de real was de politieke machtswissel in Brazilië. Nadat president Dilma Rousseff op 31 augus- tus in de nasleep van het Petrobras- schandaal was afgezet, nam vicepresi- dent Michel Temer haar plaats in.

Carry trade

De politieke omwenteling verstevigde het effect van de zogenoemde carry trade, die sinds de real begin 2016 deed herstellen tegenover de dollar. Beleggers lenen daarbij goedkoop in dollar en beleggen dat geld in hoogrenderende Braziliaanse activa. Vooral het enorme verschil tussen de Braziliaanse kortetermijnrente – die tot 19 oktober op een record van 14,25 procent stond – en de Amerikaanse kortetermijnrente hielp beleggers hun schrik voor de politieke instabiliteit in Brazilië te overwinnen, zeker toen steeds meer duidelijk werd

dat de Federal Reserve niet gehaast was om de rente te verhogen – wat alle groeilanden op winst zette. De groeilanden zijn het kwetsbaarst voor Amerikaanse renteverhogingen: niet alleen zullen beleggers hun geld weghalen uit die

landen om te beleggen in Amerikaanse activa, maar ook de dollarschulden van die landen (en hun bedrijven) worden duurder. Uiteindelijk verhoogde de Federal Reserve haar kortetermijnrente vorig jaar slechts één keer, in december,

Real zet opmars voort

• De raam- en

deurprofielenproducent Deceuninck slaagde erin zijn omzet in de eerste drie kwartalen van 2016 met 4 procent te doen groeien tot

498,7 miljoen euro, ondanks moeilijke marktomstandigheden in Rusland en Turkije.

Door de krimpende Russische markt viel de omzet in Centraal- en Oost-Europa – goed voor een kwart van de omzet – terug met 4 procent. De sterke daling van de Turkse lira kon Deceuninck compenseren met prijsverhogingen.

Dankzij volumestijgingen haalde het bedrijf daardoor 10 procent meer omzet uit Turkije en de opkomende

markten (31 % van de omzet). In West-Europa en Noord-Amerika ging de omzet 5 procent hoger.

• De strategie om zich te concentreren op producten met hogere winstmarges werpt duidelijk vruchten af. Zo steeg de

brutowinstmarge van Deceuninck in de eerste helft van 2016 – de recentste volledige resultaten – naar 31,4 procent, tegenover 29,1 procent in dezelfde periode in 2015. De recurrente bedrijfswinstmarge (rebitda) steeg van 8,2 naar 9,9 procent. De winst voor belastingen verdubbelde tot 15,4 miljoen euro, terwijl de nettowinst

afklokte op 13,1 miljoen euro, tegenover 4,7 miljoen euro in de eerste helft van 2015.

• De expansieplannen van het bedrijf – met een nieuwe fabriek in Turkije en de Verenigde Staten – deden de netto financiële schuld verder toenemen (+18,5 % tot 109,1 miljoen euro op 30 juni 2016).

Daartegenover staat wel een eigen vermogen van 279 miljoen euro.

De obligatie van Deceuninck in de selectie heeft een looptijd van vijf jaar en tien maanden (tot 8 december 2022) en biedt een aantrekkelijk brutorendement van 2,6 procent. De

minimumbelegging bedraagt 1000 euro.

OBLIGATIE VAN DE WEEK

Deceuninck 3,75 % 08/12/2022 EUR

(15)

met 25 basispunten.

De carry trade blijft een belangrijke stuwkracht voor de real. Hoewel de Braziliaanse centrale bank sinds oktober haar rente heeft verlaagd van 14,25 naar 13 procent, blijft het verschil met de Amerikaanse rente zeer groot. Boven- dien lijkt de Federal Reserve niet te staan springen om de rente stevig op te trekken. De Amerikaanse centrale bank wacht op meer duidelijkheid over het beleid van president Donald Trump, zodat ze de impact ervan op de economie beter kan inschatten vooraleer ze overgaat tot renteverhogingen. De kans wordt zo steeds kleiner dat in maart een nieuwe renteverhoging volgt.

Recessie

De lagere rente in Brazilië zal de overheid helpen de private investeringen en de consumptie aan te zwengelen. De inflatie is dankzij de lagere voedings- prijzen gedaald onder 8 procent, en hoewel dat nog altijd ver boven de officiële doelstelling van 4,5 procent is, heeft de Braziliaanse centrale bank ruimte om de rente verder te verlagen. Het land kan die stimulans goed gebruiken, want

ook in het derde kwartaal van 2016 bleef de economie krimpen – voor het zevende kwartaal op rij – tegen 2,9 procent op jaarbasis. Daarmee is het bruto binnenlands product teruggevallen naar het niveau van eind 2010. Dit jaar zou de Braziliaanse economie opnieuw groeien, al hebben economen hun groei- verwachting neerwaarts bijgesteld naar 1,2 procent.

Een belangrijke rol in het economische herstel is weggelegd voor de wankele regering-Temer. Het land heeft behoefte aan belangrijke hervormingen, waaronder de indijking van het hoge begro- tingstekort, de pensioenhervorming en stimulansen voor een beter investe- ringsklimaat. Hoewel Temer erin

slaagde een grondwetswijziging door het parlement te sluizen die de reële overheidsuitgaven voor twintig jaar bevriest, blijft de vraag of de andere hervormingen – en in het bijzonder de onpopulaire pensioenhervorming – aan- genomen raken. Dat de politieke top wordt geplaagd door corruptieschan- dalen, helpt de zaak niet vooruit. Temer verloor het voorbije halfjaar maar liefst zes ministers aan schandalen. Een scha-

mele troost voor hem is dat het parlement bij het brede publiek minstens even onpopulair is als hijzelf.

Obligaties

Ondanks het stevige herstel blijft de Braziliaanse real door zijn hoge rendement aantrekkelijk voor obligatiebeleg- gers, al beperkt u uw blootstelling het beste tot enkele procenten van uw portefeuille. Enkele interessante obligaties met een hoge kredietwaardigheid in Braziliaanse real zijn European Invest- ment Bank 10 % 19/06/2018 BRL(brutorendement van 9,9 % en een coupure van 5000 BRL) en International Finance Corporation 12 % 29/01/2019(brutorendement van 9,2 % en coupure van 5000 BRL). International Finance Cor- poration is een onderdeel van de Wereldbank. Door te kiezen voor die uitgevers hoeft u zich alvast geen zorgen te maken over de terugbetaling van uw inleg.

Bepalend voor de real dit jaar worden het herstel van de Braziliaanse economie en de Amerikaanse renteverhogingen.

Slaagt het land erin de recessie achter zich te laten, dan zal de munt verder verstevigen, op voorwaarde dat de Federal Reserve slechts mondjesmaat haar rente verhoogt. Ziet ze zich genoodzaakt de rente agressief op te trekken, dan zal de real – samen met de munten van alle groeilanden – terrein verliezen. Ook een nieuwe politieke crisis kan de real op verlies zetten. U kunt zich tegen die scenario’s indekken via een positie in Amerikaanse obligaties met een korte looptijd. Zo dekt u niet enkel het wisselkoersverlies van de real af tegenover de dollar, maar kunt u ook snel inspelen op Amerikaanse renteverhogingen. z

EUR Hochtief AG 3,875% 20/03/20 108,6 1,1% 1000 NR

EUR Warehouses De Pauw 3,375% 13/06/21 105,6 2,0% 1000 NR

EUR Tessenderlo Chemie 2,875% 15/07/22 105,3 1,9% 1000 NR

EUR Deceuninck 3,75% 08/12/22 106,1 2,6% 1000 NR

USD Goldman Sachs 2,625% 31/01/19 101,2 2,0% 2000 BBB+

USD AB InBev Fin 2,65% 01/02/21 100,8 2,4% 1000 A-

USD Pfizer 1,95% 03/06/21 99,3 2,1% 2000 AA

USD Engie 2,875% 10/10/22 99,3 3,0% 2000 A-

GBP Daimler AG 1,5% 13/01/22 99,7 1,6% 1000 A

NOK BMW Finance 1,375% 25/10/19 100,0 1,4% 10.000 A

SEK EIB 2,75% 13/11/23 111,4 1,0% 10.000 AAA

CAD ABN Amro Bank 2,75% 25/01/18 101,2 1,5% 2000 A

AUD Linde Finance 4,25% 20/06/19 104,0 2,5% 2000 A+

NZD National Australia Bank 5,625% 22/11/19 105,2 3,6% 5000 AA-

ZAR KfW 7% 21/01/19 98,1 8,1% 5000 AAA

TRY EIB 9,25% 20/07/18 97,6 11,0% 1000 AAA

INSIDE WISSELKOERSEN

Wisselkoers Stand Evol. 1j

EUR/USD 1,0747 -2,9%

EUR/GBP 0,8588 +13,1%

EUR/NOK 8,8784 -6,9%

EUR/SEK 9,4229 +0,8%

EUR/CAD 1,4012 -8,5%

EUR/AUD 1,4068 -8,7%

EUR/NZD 1,4787 -11,4%

EUR/ZAR 14,4065 -18,2%

EUR/TRY 4,0186 +23,7%

BEPALEND VOOR DE REAL WORDEN HET HERSTEL

VAN DE BRAZILIAANSE ECONOMIE EN DE

AMERIKAANSE

RENTEVERHOGINGEN.

(16)

DONDERDAG 9 FEBRUARI Barco: jaarresultaten 2016 Cameco: resultaten Q4

Cofinimmo: jaarresultaten 2016 KBC: jaarresultaten 2016 L’Oréal: jaarresultaten 2016

Orange Belgium: jaarresultaten 2016 VRIJDAG 10 FEBRUARI

Lotus Bakeries: jaarresultaten 2016 Umicore: jaarresultaten 2016 DINSDAG 14 FEBRUARI Randstad: jaarresultaten 2016 WOENSDAG 15 FEBRUARI ABN-AMRO: jaarresultaten 2016 Ageas: jaarresultaten 2016 Akzo Nobel: jaarresultaten 2016 CF Industries: resultaten Q4 Danone: jaarresultaten 2016 DSM: jaarresultaten 2016 Delta Lloyd: jaarresultaten 2016 Heineken: jaarresultaten 2016

Kan u nog eens een update geven over Vertex Pharmaceuticals? Ziet u het bedrijf nog steeds als een overname- kandidaat?

Het aandeel van Vertex Pharmaceu- ticals, de marktleider in de behandeling van de taaislijmziekte of mucoviscidose, deelde vorig jaar in de malaise in de biotechsector door de discussie over de hoge geneesmiddelenprijzen tijdens de Amerikaanse verkiezingscampagne.

Maar ook de resultaten stelden teleur.

De omzet steeg in 2016 weliswaar met 65 procent, van 1,03 miljard tot 1,7 miljard dollar, maar de analistenverwach- tingen waren hoger gespannen na de goedkeuring van Orkambi in september 2015. Orkambi is na Kalydeco een nieuw product dat de genmutaties aanpakt die verantwoordelijk zijn voor de taaislijmziekte. Tegenover een maximale doelgroep van 5000 patiënten voor Kalydeco behandelt Orkambi een muta- tie waardoor 25.000 patiënten getroffen zijn.

Eind 2015 rekende de markt nog op 2,8 miljard dollar omzet in 2016, later afgezwakt naar 2 miljard, maar uitein-

delijk werd het 1,7 miljard (979 miljoen voor Orkambi en 703 miljoen voor Kaly- deco). Hetzelfde zien we in de winstcijfers. Pas in het vierde kwartaal van 2016 – een jaar later dan verwacht – haalde Vertex een eerste, bescheiden nettowinst van 32,9 miljoen dollar (0,13 dollar per aandeel). Op jaarbasis verminderde het nettoverlies van 556 miljoen dollar in 2015 naar 112 miljoen dollar.

Voor 2017 mikt Vertex op een stabiele omzet voor Kalydeco (690 à 710 miljoen dollar) en een stijging voor Orkambi (naar 1,1 à 1,3 miljard dollar). Bijko- mende terugbetalingsovereenkomsten in Europa en een verlaging van de leef- tijdsgrens, waardoor er 10.000 potentiële patiënten bij komen, zal de omzet de komende jaren verder omhoogstuwen.

Het is nu vooral uitkijken naar de klinische ontwikkeling van een zogenoemde triplecombinatietherapie, om mogelijk het gros van de resterende groep patiënten (ongeveer 24.000 patiën- ten op een totaal van 75.000) te behandelen. In de tweede helft van dit jaar krijgen we resultaten van twee fase II-

studies en van een fase I-studie. Vertex heeft voor die patiëntengroep, die moei- lijkst te behandelen is, een onderzoeks- voorsprong van een jaar op Galapagos, dat samenwerkt met AbbVie.

Vertex wil ook actief worden in andere ziektedomeinen en kondigde onlangs positieve resultaten aan van een fase II- studie met VX-150, een middel tegen osteoartritis. In januari licentieerde Ver- tex twee klinische en twee preklinische onderzoeksprogramma’s in kanker aan het Duitse Merck KGaA in ruil voor 230 miljoen dollar en royalty’s op de latere verkoop.

Door de trager dan verhoopte omzet- evolutie van Orkambi verminderden de overnamekansen. Een doorbraak in een triplecombinatietherapie kan daarin opnieuw verandering brengen. Het aan- deel is te behouden (rating 2B). z

Agenda Aandelenindex

Een dagelijkse update op www.insidebeleggen.be

CHAT MEE !

Op DONDERDAG 9/2 VAN 12 TOT 13 UUR.

Ga voor de chatsessie naar http://insidebeleggen.be/chat!

Donderdag 2/2

• McEwen Mining

• Aandelenlijsten Vrijdag 3/2

• Analyse 5 BRICS-sterren

• Resilux

• Potash Corp Maandag 6/2

• Daimler

• Opties IBM

• Grondstoffen: granen Dinsdag 7/2

• Royal Dutch Shell

• Freeport McMoran

• Lezersvraag Vertex Woensdag 8/2

• Fagron

• Qualcomm

• Pdf

Elke week behandelen we een actuele vraag van een abonnee. Hebt u ook een beleggingsvraag? Mail die dan naar insidebeleggen@roularta.be. Misschien leest u hier dan het antwoord.

Apple...10

Compagnie des Alpes...4

Daimler...13

Deutsche Bank ...10

Euronav ...5

GBL...6

IBM ...7,11 ING ...10

McEwen Mining ...8

Potash Corp ...9

Resilux...12

Siemens ...10

Vertex Pharmaceuticals ...16

AL VERSCHENEN OP WWW.INSIDEBELEGGEN.BE HEBT U OOK EEN BELEGGINGSVRAAG?