Deel IIA: De contantmarkten op korte termijn
Hoofdstuk 12. Repurchase agreements Uitgegroeid tot zeer populaire geldmarktinstrumenten
Vandaag de dag spreekt men meer en meer over secured lending tov
12.1 Productomschrijving
Repurchase agreement
= repo of cessie-‐retrocessie
Ontlenen met onderpand
Overeenkomst waarbij de ene partij effecten contant verkoopt aan een tegenpartij en tegelijk de verbintenis op zich neemt soortgelijke effecten op termijn terug te kopen tegen een hogere prijs die wordt vastgelegd Repo: contant verkopen en later terugkopen (financieren ons of ontlenen)
Reverse repo: vanuit standpunt van partij die contant aankoopt en terug
verkoopt (geven krediet of uitlenen)
Enkel afgesloten op overheidspapier en waardepapieren met uitstekende rating
Onderliggende waarde
= effect dat verkocht en teruggekocht wordt
Credit-repo
Andere instrumenten dan overheidsobligaties
Eligible of leenbaar
Komen in aanmerking als onderliggende waarde
Fiduciaire eigendomsoverdracht of eigendomsoverdracht tot zekerheid
Oorspronkelijke eigenaar van effecten houdt het vruchtgebruik en draagt enkel de naakte eigendom over
In geval van niet-‐betaling of op vervaldag heeft tijdelijke eigenaar wel recht om onderliggende waarde voort te verkopen
Enkel indien de coupons die de onderliggende waarde genereert toekomen aan de oorspronkelijke eigenaar hebben we te maken met REPO
Beneficial ownership
Als de vruchten/coupons toevloeien aan te tijdelijke eigenaar van het economische onderpand en noemt men de transactie een sell & buy-‐back transactie
Documented sell & buy-‐back
Undocumented sell & buy-‐back: geen juridische band
Term REPO
Als termijn op voorhand vastgelegd is
Overnight REPO
REPO’s met looptijd van 1 dag
Open REPO
Geen looptijd en elke partij kan op elk ogenblik de REPO beëindigen en reporente wordt dagelijks bepaald
Maturity REPO
Cross currency REPO
Als de lening en onderliggende effecten in een verschillende munt zijn uitgedrukt Niet mogelijk in België
Via Euroclear of Cedel
In België moet levering van effecten en betaling tegelijkertijd gebeuren = delivery against payment – deliverable REPO
Safekeeping
Effecten worden enkel boekhoudkundig afgezonderd op naam van cash investeerder (te vermijden)
Tripartite REPO
Tussenpersoon wordt belast met alle administratieve aspecten 3e partij is agent en neemt niet deel in risico van de transactie
(ondertekent niet)
Na sluiten van de deal notificeren beide partijen de agent onafhankelijk Agent kiest van effectenrekening van de verkopen de effecten die als
onderpand zullen dienen
Onderpand wordt geleverd aan koper terwijl zijn cash rekening wordt afgeboekt
Agent volgt transactie verder op
Central clearing counterparty
Transactie wordt geregistreerd bij CCP
CCP ontbindt het ene contract in 2 afzonderlijke contracten door zelf als tegenpartij van de 2 partijen op te treden
CCP heeft uitstekende kredietkwaliteit (AAA)
Vooral voor internationale regelgevers markttransparantie stijgt
Global Master Repurchase Agreement (GMRA)
Om juridische disputen te vermijden doorgedreven standaardisatie door overeenkomst tussen NBB en KI’s 12.2 Gebruik
2 motieven ten grondslag van de REPO
Dekken van liquiditeitsbehoeften
o Onbeperkte en kostefficiënte manier opgelost worden op voorwaarde dat men over het nodige onderpand beschikt
o KI kan ook schatkistcertificaten of overheidsobligaties verkopen op secundaire markt en als die liquiditeiten vrijgekomen zijn opnieuw overheidspapier inkopen marktrisico: weet niet
tegen welke prijs ze deze terug zal aankopen terwijl dit bij REPO’s vastligt
o Geen beperking op het te ontlenen bedrag doordat er geen kredietrisico is
o Lage kostprijs gegarandeerd door
Fiduciaire eigendomsoverdracht
Gunstige EV regeling: uitlenende instelling moet geen extra EV aanhouden
Beschikken over effecten
o General collateral (cash-‐driven repo)
Als het de bedoeling is de REPO als risicoloos leeninstrument te gebruiken
Speelt geen rol welke specifieke effecten geleverd worden Moeten in General Collateral basket zitten: lijst van
beleenbare effecten die door een automatic trading system (ATS) wordt gehanteerd
o Specific collateral (security driven repo)
REPO gebruiken om aan specifieke effecten te geraken REPO is alternatief voor effectenlening omdat dit strikt
gereglementeerd is en soms niet mogelijk is omzeilen
Effectenlening (Securities lending)
Contract waarbij de ene partij (lener) aan een andere partij (ontlener) effecten leent voor een bepaalde periode en de ontlener de lener bij het verstrijken van die periode effecten met dezelfde kenmerken in de plaats moet geven
Lener ontvangt provisie als vergoeding
Lener zal onderpand vragen ter dekking van zijn risico o Zowel in cash als in andere effecten
Eventuele vruchten en rechten vallen toe aan economische eigenaar van de effecten
Secured financing transaction = REPO samen met effectenlening
Motief om reverse repo af te sluiten
Risicoloos beleggingsinstrument ter beschikking Vergeleken met deposito’s
o = vorm van schuld van de bank die gedekt worden met
bankreserves depositogarantiesysteem voor vertrouwen en bank run te vermijden
Voor institutionele nzijn bedragen te klein dus reverse repo wordt gezien als mogelijkheid om de grote institutionele partijen een groot deposito te laten realiseren onderpand nodig om vertrouwen te schappen in M3
Matched book transaction
Als traders zowel posities in REPO’s als reverse REPO’s nemen op dezelfde onderliggende waarden en dezelfde looptijd om een positieve interestmarge te verdienen
Proberen reverse REPO af te sluiten waarbij ze hogere rente krijgen dan de rente die ze op de REPO moeten betalen
Als matching niet perfect is dan ontstaat een marktrisico 12.3 Quotering van de REPO
Essentiële elementen in REPO overeenkomst
Aard van verhandelbare effecten Nominale bedrag van het effect Naam van de partijen
Valuta-‐ en vervaldagen
Waarde van effecten op moment van de contant verkoop Prijs van terugkoop of reporente
laatste element is het moeilijkste om te lezen omdat REPO’s het quoteringssysteem van de onderliggende waarde volgen
Quotering REPO op schatkistcertificaat
Adhv reporente
Juiste dagtelconventies gebruiken: beide geldmarktproducten dus ACT/360
Quotering REPO op obligatie
REPO gequoteerd als obligatie = % van de nominale waarde
Prijs boven pari, prijs onder pari en à pari
Voorbeeld van de pricing
30 daagse-‐repo op een couponobligatie met een nominale waarde van 10 miljoen euro -‐ coupon = 6.5 % -‐ vervaldag 31/3/2019 -‐ dagtelconventie ACT/365
Notering obligatie = 90 (clean price)
Verlopen interest = 200 dagen : 10 M × 200/365 × 0.065 = 356 164
Marktprijs (dirty price) = 9 356 164 euro
Stel reporente = 4.5 procent
Terugkoop aan 9 391 250 = 9 356 164.38 euro × (1 + 0.045 × (30/360)) Verlopen interest van 230 dagen = 409 589 euro = 10 miljoen euro ×
(230/365) × 0.065)
Clean price = 8 981 661 = 9 391 250 euro - ‐409 589 Terugkoopprijs= 89.82
Marge-regeling (repricing)
Als de waarde van de onderliggende effecten die als waarborg dienen zou dalen onder een voorafgesproken niveau zal een marge opvraging plaats vinden
3 mogelijkheden voor ontlener
o Bijkomende levering van effecten o Teruggave van cash
o Totale repricing: oude contract ontbinden en nieuwe REPO
12.4 Enkele marktcijfers
Bilaterale REPO’s blijft dominant Belang van CCP’s neemt toe
Schematische voorstelling van de REPO markt