In het onderzoek is geen bewijs gevonden dat managers hun gedrag aanpassen als een effectievere clawback is geïmplementeerd. Uit de logistische regressie kon namelijk niet worden vastgesteld of effectiviteit van de clawback een effect heeft op de kans van een financial restatement. Dit wordt veroorzaakt omdat er, zelfs na correctie, veel ruis aanwezig is in de gevonden resultaten. Met de gevonden resultaten kan H1 niet worden ondersteund, waardoor H0 niet kan worden verworpen.
De gevonden resultaten zijn tegenstrijdig met de resultaten van Erkens, Gan, en Burcin (2014) die wel hebben vastgesteld dat een effectieve clawback leidt tot een lagere kans op een financial restatement. Ook is de gevonden positieve relatie tussen de bedrijfsgrote en de kans op een financial restatement tegenstrijdig, omdat hier een negatieve relatie werd verwacht (Francis, Michas, & Yu, 2013; Eisenberg & Macey, 2004). Er zijn meerdere redenen die deze effecten zouden kunnen verklaren.
Ten eerste kan de wet- en regelgeving in het Verenigd Koninkrijk tot een ander effect leiden dan in de Verenigde Staten. Zoals in de paragraaf 2.5 is gesteld is geen uitsluitend bewijs gevonden dat de effecten van de Engelse wet- en regelgeving op de effectiviteit van de clawback afwijken van de wet- en regelgeving in de Verenigde Staten. Specifieke kenmerken in de wetgeving van het Verenigd Koninkrijk zouden de effectieve werking van een clawback kunnen verhinderen. Hier dient echter vervolgonderzoek naar te worden gedaan.
Tevens kunnen de effecten niet zijn gevonden, omdat een sample is genomen van alle
bedrijven. Vanwege de beperkte grootte is geen analyse uitgevoerd naar clawbackadopters. Dit wijkt af van de onderzoeken van Chan, Chen en Yu (2012) en Erkens, Gan, en Burcin (2014)
die deze analyse wel hebben uitgevoerd. Wel kan dus worden geconcludeerd dat alleen bij clawback adopters een lagere kans op een financial restatement kan worden vastgesteld.
Ten slotte kan de clawback wellicht leiden tot ander gedrag over een langere tijdsperiode. CEO’s en managers kunnen hun gedrag naar aanleiding van de clawback later aanpassen. Aangezien de clawback ook in de CEO-compensatiecontracten moet zijn geïmplementeerd kent deze een vertraagd effect. Hier is echter nog geen onderzoek naar uitgevoerd.
Geconcludeerd kan worden dat het niet vinden van het effect op meerdere manieren kan worden geïnterpreteerd. Door de mogelijke redenen uiteen te zetten wordt dit voornamelijk veroorzaakt door het beperkte tijdframe en andere wet- en regelgeving. Hierdoor is het niet mogelijk om vast te stellen of een effectievere clawback leidt tot een lagere kans op een financial restatement. Doordat deze hypothese niet kan worden ondersteund, kan ook niet worden vastgesteld of een niet-effectieve clawback geen impact heeft op de kans van een financial restatement.
5 Conclusie
In deze studie is onderzocht of de effectiviteit van de clawback invloed heeft op de kans van een financial restatement. Voor dit onderzoek zijn van 186 bedrijven in het Verenigd Koninkrijk in een periode tussen 2012 en 2013 handmatig de clawbacks verzameld. De effectiviteit van deze clawbacks is geanalyseerd aan de hand van de Deterrent Index. Uit de analyse van de clawbacks is geen bewijs gevonden dat een effectievere clawback leidt tot een lagere kans op een financial restatement. Hierdoor kan niet worden vastgesteld of een niet-effectieve clawback geen effect heeft op de kans op een financial restatement. Het verschil in afdwingbaarheid wordt waarschijnlijk veroorzaakt door andere wet- en regelgeving in het Verenigd Koninkrijk. Doordat bewijs hiervan ontbreekt is vervolgonderzoek noodzakelijk om deze stelling te onderbouwen.
Ondanks dat in dit onderzoek geen antwoord kan worden gegeven op de onderzoeksvraag, draagt het onderzoek bij aan de huidige discussie over de clawback. Zo kan worden afgevraagd of een effectieve clawback bijdraagt aan de door de onderneming gewenste effecten. Het gevonden effect van een effectieve clawback op een financial restatement is namelijk beperkt en er is geen bewijs gevonden dat het effect daadwerkelijk aanwezig is. Aangezien wel is vastgesteld bedrijven gedurende 2013 meer effectievere clawbacks toepassen vergeleken met 2012 is nader onderzoek naar de motieven van de implementatie van de clawback noodzakelijk. Aangezien dit onderzoek het eerste onderzoek naar de effectiviteit van clawbacks buiten de Verenigde Staten betreft, is meer onderzoek naar de clawback in een Europese setting wenselijk.
Aan dit onderzoek zijn een aantal limitaties verbonden. Door het beperkte tijdframe is niet het effect van de clawback over de langere termijn gemeten. Hierdoor kunnen de effecten van effectieve clawbacks na implementatie niet volledig zijn meegenomen in het onderzoek. Tevens zijn in dit onderzoek relatief weinig effectieve Deterrent clawbacks aangetroffen. Dit wordt veroorzaakt doordat de totale sample relatief klein was. Een grotere sample was gezien de intensiviteit van de dataverzameling en de beperkt beschikbare tijd voor dit onderzoek niet mogelijk.
In vervolgonderzoeken naar de effectiviteit van de clawback wordt geadviseerd om meerdere jaren in de sample te betrekken. Hierdoor kan het effect van de clawback ook over de langere termijn worden gemeten. Met de in de bijlage toegevoegde dataset kan dit onderzoek ook worden uitgebreid vanaf 2013. Ten slotte wordt geadviseerd om het arbeidsrecht van het Verenigd Koninkrijk in vervolgonderzoeken te betrekken. Hierdoor kan worden vastgesteld of de in de jaarverslagen gedefinieerde clawbacks ook daadwerkelijk kunnen worden afgedwongen.
Bibliografie
Arthaud-Day, M. L., Certo, S. T., Dalton, C. M., & Dalton, D. R. (2006). A Changing of the Guard: Executive and Director Turnover Following Corporate Financial Restatements.
Academy of Management Journal, 49(6), 1119–1136.
http://doi.org/10.5465/AMJ.2006.23478165
Becker, G. S. (1968). Crime and Punishment: An Economic Approach. Journal of Political Economy,
76(2), 169–217. http://doi.org/10.1086/259394
Bedard, J. C., & Johnstone, K. M. (2004). Earnings Manipulation Risk, Corporate Governance Risk, and Auditors’ Planning and Pricing Decisions. The Accounting Review, 79(2), 277–304. Binham, C., & (voornaam). (2015, juni 23). Regulators plan to extend bank bonus clawback to 10
years. Regulators plan to extend bank bonus clawback to 10 years. Geraadpleegd op 13 februari 2016 van http://www.ft.com
Blankley, A. I., Hurtt, D. N., & MacGregor, J. E. (2012). Abnormal Audit Fees and Restatements. AUDITING: A Journal of Practice & Theory, 31(1), 79–96. http://doi.org/10.2308/ajpt-10210
Bowerman, B. L., & O’Connell, R. T. (1990). Linear Statistical Models: An Applied Approach (3de ed.). Kent: PWS-Kent Pub.
Burns, N., & Kedia, S. (2006). The impact of performance-based compensation on misreporting.
Journal of Financial Economics, 79(1), 35–67. http://doi.org/10.1016/j.jfineco.2004.12.003
Carnall, W., & Uwumarogie, V. (2015). Dodd-Frank clawback rule: recovery of erroneously awarded
compensation (No. US2015-23) (p. 2). PwC. Geraadpleegd Geraadpleegd op 18 februari
2016 van http://www.pwc.com
Chan, L. H., Chen, K. C. W., Chen, T.-Y., & Yu, Y. (2012). The effects of firm-initiated clawback provisions on earnings quality and auditor behavior. Journal of Accounting and
Economics, 54(2–3), 180–196. http://doi.org/10.1016/j.jacceco.2012.05.001
Chapman, G., Hirsch, J., & Price, N. (2013). Operating Clawback in a Global Context. Gepresenteerd bij Munich International Conference 2013, Munich: Linklaters. Chen, M. A., Greene, D. T., & Owers, J. E. (2015). The Costs and Benefits of Clawback
Provisions in CEO Compensation. Review of Corporate Finance Studies, 4(1), 108–154. http://doi.org/10.1093/rcfs/cfu012
Choi, S. J., & Pritchard, A. C. (2016). The SEC’s Shift to Administrative Proceedings: An Empirical Assessment. Geraadpleegd Geraadpleegd op 12 maart 2016 van http://papers.ssrn.com/abstract=2737105
Coles, J., Daniel, N., & Naveen, L. (2006). Managerial incentives and risk-taking☆. Journal of
Financial Economics, 79(2), 431–468. http://doi.org/10.1016/j.jfineco.2004.09.004
Core, J. E., Holthausen, R. W., & Larcker, D. F. (1999). Corporate governance, chief executive officer compensation, and firm performance. Journal of Financial Economics, 51(3), 371– 406. http://doi.org/10.1016/S0304-405X(98)00058-0
Dechow, P. M., & Dichev, I. D. (2002). The Quality of Accruals and Earnings: The Role of Accrual Estimation Errors. The Accounting Review, 77(s-1), 35–59.
http://doi.org/10.2308/accr.2002.77.s-1.35
Dehaan, E., Hodge, F., & Shevlin, T. (2013). Does Voluntary Adoption of a Clawback Provision Improve Financial Reporting Quality? Contemporary Accounting Research, 30(3), 1027–1062. http://doi.org/10.1111/j.1911-3846.2012.01183.x
Desai, H., Hogan, C. E., & Wilkins, M. S. (2006). Desai, H., Hogan, C., Wilkins, M., 2006. The reputational penalty for aggressive accounting: Earnings restatement and management turnover - Google zoeken. The Accounting Review, 1(81), 83–112.
Dey, A. (2008). Corporate Governance and Agency Conflicts. Journal of Accounting Research, 46(5), 1143–1181. http://doi.org/10.1111/j.1475-679X.2008.00301.x
Dodd, P., & Warner, J. B. (1983). On corporate governance: A study of proxy contests. Journal of
Financial Economics, 11(1–4), 401–438. http://doi.org/10.1016/0304-405X(83)90018-1
Eisenberg, T., & Macey, J. R. (2004). Was Arthur Andersen Different? An Empirical Examination of Major Accounting Firm Audits of Large Clients. Journal of Empirical
Legal Studies, 1(2), 263–300.
Eisenhardt, K. M. (1989). Agency Theory: An Assessment and Review. The Academy of
Management Review, 14(1), 57–74. http://doi.org/10.2307/258191
Elmagrhi, M., Ntim, C., & Wang, Y. (2016). Antecedents of Voluntary Corporate Governance Disclosure: A Post-2007/08 Financial Crisis Evidence from the Influential UK
Combined Code. Corporate Governance: The International Journal of Business in Society, 16(3), 1– 38.
Erkens, M., Gan, Y., & Burcin, Y. (2014, december 11). Economic Consequences of Deterrent Clawback Provisions. Working paper.
Field, A. (2013). Hoofdstuk 19 Logistic Regression. Discovering Statistics using IBM SPSS Statistics (4de ed.). London: Sage Publications.
Files, R. (2012). SEC enforcement: Does forthright disclosure and cooperation really matter?
Journal of Accounting and Economics, 53(1–2), 353–374.
Financial Reporting Council. The UK Corporate Governance Code 2006 (2006). Geraadpleegd op 2 februari 2016 van www.frc.org.uk
Financial Reporting Council. The UK Corporate Governance Code 2012 (2012). Geraadpleegd op 2 februari 2016 van www.frc.org.uk
Francis, J. R., Michas, P. N., & Yu, M. D. (2013). Office Size of Big 4 Auditors and Client Restatements. Contemporary Accounting Research, 30(4), 1626–1661.
http://doi.org/10.1111/1911-3846.12011
Fried, J. (2016). Rationalizing the Dodd-Frank Clawback. Harvard Law School, 1–64.
Fried, J., & Shilon, N. (2011, december 1). Excess-Pay Clawbacks. Hardvard John M. Olin Center for
Law, Economics and Business (36 J. Corp. L.), 722–751.
Harris, J., & Bromiley, P. (2007). Incentives to Cheat: The Influence of Executive Compensation and Firm Performance on Financial Misrepresentation. Organization Science, 18(3), 350– 367. http://doi.org/10.1287/orsc.1060.0241
Her, Y.-W., Lim, J., & Son, M. (2010). The Impact of Financial Restatements on Audit Fees: Consideration of Restatement Severity. International Review of Accounting Banking and
Finance, 2(4), 1–22.
Hoitash, U., Hoitash, R., & Bedard, J. C. (2009). Corporate Governance and Internal Control over Financial Reporting: A Comparison of Regulatory Regimes. The Accounting Review,
84(3), 839–867. http://doi.org/10.2308/accr.2009.84.3.839
Holland, L., & Boon Foo, Y. (2003). Differences in environmental reporting practices in the UK and the US: the legal and regulatory context. The British Accounting Review, 35(1), 1–18. http://doi.org/10.1016/S0890-8389(02)00127-0
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1992). Specific and General Knowledge and Organizational Structure. Geraadpleegd van http://papers.ssrn.com/abstract=6658
LaCroix, K. M. (2015, juli 5). Controversy Surrounds SEC’s New Proposed Dodd-Frank Executive Compensation Clawback Rules. Geraadpleegd 28 februari 2016, van http://www.dandodiary.com/2015/07/articles
Larcker, D., & Tayan, B. (2011). Corporate Governance Matters; A closer look at organiszaqtional choices
and their consequenses (pp. 8, 35-44, 245, 330). Upper Saddle River: Pearson Education.
Latham, Studt, W. L.-N., Dunkley, S., Vuidard, L., & Samaan, C. B. (2010, oktober 14). Bonuses and other variable pay components: a comparison | Lexology.
Laury, S. K. (2002, april 1). Risk Aversion and Incentive Effects.
Lowe, S. (2014). Corporate Governance Review 2013 (pp. 1–358). Grant Thornton. Geraadpleegd op 15 april 2016 van http://www.grantthornton.co.uk
Lucchetti, D. P. A. A. (2010, juli 16). Law Remakes U.S. Financial Landscape. Wall Street Journal. Geraadpleegd op 5 februari 2016 van http://www.wsj.com/articles
Palmrose, Z.-V., Richardson, V. J., & Scholz, S. (2004). Determinants of market reactions to restatement announcements. Journal of Accounting and Economics, 37(1), 59–89.
http://doi.org/10.1016/j.jacceco.2003.06.003
Securities and Exchange Commision. DFA 954 (2010). Geraadpleegd op 5 februari 2016 van http://www.reginfo.gov/public
Securities and Exchange Commision. (2015, januari 1). SEC propused Rules Requiring
Companies to Adopt Clawback Policies on Executive Compensation [U.S. Securities and Exchange Commission]. Geraadpleegd 28 februari 2016, van
https://www.sec.gov/news/pressrelease/2015-136.html
Thomson Reuters. (2013, december 12). Worldscope Database Datatype Definitions Guide. Thomson Reuters.
Usvyatsky, O. (2013, augustus 2). Restatements: Where They Come From | Audit Analytics. Geraadpleegd op 15 april 2016 van http://www.auditanalytics.com/blog/restatements- where-they-come-from/