In de huidige economische turbulente markten is private equity een alledaags fenomeen geworden. Het is daarom belangrijk de voor- en nadelen van een private equity buyout te onderkennen. De meningen over het uiteindelijke eindresultaat van een private equity buyout verschillen. De eerste verontruste berichtgevingen waren afkomstig uit politieke kringen, maar hebben zich na de PCM-Apax affaire verder uitgebreid.
Het negatieve daglicht waarin private equity firma’s werden en nog steeds worden gezet, leidde tot de vraag welke rol de Controller heeft in de buyout. Immers is het de Controller die erop toeziet dat de sturing van de onderneming in goede banen wordt geleid. Mocht het zo zijn dat private equity buyouts slecht zijn voor ondernemingen kan worden afgevraagd waarom de Controller niet ingrijpt. Vandaar dat er in dit onderzoek de volgende vraagstelling centraal stond: “Welke rol heeft de Controller in een buyout, door welke factoren wordt deze rol beïnvloedt en wat is er veranderd ten opzichte van zijn rol in het verleden?”
6.1 Conclusie
Uit het verkennende literatuur onderzoek kwam naar voren dat de rol van de Controller ten tijde van de buyout verkleind is ten opzichte van de periode voor de buyout. Advies van Controllers aan het MT wordt niet meer gegeven door het ontbreken van benodigde informatie of door het ontbreken aan gewenstheid van deze advisering. Het ontbreken van de benodigde informatie is voornamelijk het gevolg van het feit dat private equity firma’s Controllers ‘buitenspel’ zetten bij de deling van informatie, waar de Controller volgens de firma niets meer mee te maken heeft. Te denken valt aan financieringsvraagstukken. De Controller wordt als waardevoller beschouwd indien hij zich enkel bezighoudt met investeringsrapportage in opdracht van het MT/private equity firma. Zijn adviezen op andere gebieden worden minder op prijs gesteld, doordat de private equity firma deze adviesrol beter kan vervullen. Het verschil met de ‘oude’ rol van de Controller in de onderneming is dat de ‘nieuwe’ rol minder taken en verantwoordelijkheden inhoudt voor de Controller. Daarnaast is de Controller voor iedere stap die hij neemt verantwoording verschuldigd aan de private equity firma.
De factoren die ten grondslag liggen aan de verandering in de rol van de Controller binnen de onderneming lijken grotendeels samen te hangen met de vernieuwde eigendomsstructuur van de onderneming. Door een minder gefragmenteerde eigendom heeft de Controller meer vrijheid in zijn werkzaamheden moeten inleveren. Het MT staat door de vernieuwde beloningsstructuur op één lijn met de aandeelhouders en delen vaak dezelfde mening. De Controller is hierdoor verworden tot een marionet van de eigenaren van de onderneming. Het controleren van de onderneming is daarom slechts tot op beperkte hoogte mogelijk. De kritische geluiden uit politieke kringen lijken hierop gebaseerd en de vraag
naar beschermingsconstructies ten voordele van de onderneming leek een logische gevolgtrekking. Echter, beschermingsconstructies blijken niet voordelig te werken voor de economische prestaties van ondernemingen. Daarnaast zou daarmee een fenomeen zoals private equity deels kunnen worden geëlimineerd, waardoor ondernemingen ook de voordelen ervan niet kunnen plukken.
Er is niet vastgesteld of private equity een zegen of een vloek is. Hiervoor kon geen antwoord worden gevonden doordat de meningen van verschillende partijen te ver uiteen lagen. Wel werd er in een interview aangegeven dat private equity veel professionaliteit, kennis en knowhow met zich had meegebracht. Het heeft de onderneming een goede ‘realitycheck’ gegeven en door de druk die werd uitgeoefend door de private equity firma was de onderneming scherper geworden. Voor een onderneming als geheel lijkt een private equity buyout een welkome uitkomst te bieden in tijden waarin het slecht gaat met de onderneming.
6.2 Discussie
Dit onderzoek heeft bijgedragen aan de kennis over de verandering in de rol van de Controller tijdens een private equity buyout. Het heeft in kaart gebracht wat er op wetenschappelijk gebied bekend is met betrekking tot de rol van de Controller en private equity.
Er zijn op basis van het uitgevoerde onderzoek een aantal conclusies getrokken. De getrokken conclusies kunnen geen generaliserend karakter hebben, daar het onderzoek niet is onderbouwd door middel van empirische resultaten. Door middel van empirisch onderzoek zouden deze veronderstellingen verder kunnen worden onderzocht en onderbouwd. Ter uitbreiding van dit onderzoek zou een onderzoek kunnen worden verricht naar de rol van de Controller in verschillende industrieën. Te denken valt bijvoorbeeld aan een zuivere service onderneming ten opzichte van een zuivere productie onderneming onderhevig aan een buyout.
Referenties
− Baldi, F. (2005). Valuing a levereaged buyout: expansion of the adjusted present value by means of real options analysis. Journal of Private Equity, vol. 8 (4), pp. 64-81.
− Barclay, M.J. & Smith, W.C. (2005). The Capital Structure Puzzle: The evidence Revisited. Journal of
Applied Corporate Finance, vol. 17 (1), pp. 8–17.
− Birnberg, J.G. (1998). Some Reflections on the Evolution of Organizational Control, Behavioral
Research in Accounting, vol. 10, pp. 27-46.
− Bos, W. (2007). Toespraak Bedrijfsfinanciering - Kaalplukken vrijwel niet aan de orde, Het
Financieele Dagblad, 1 november, p. 11.
− Bourne, M. (2005). Researching performance measurement system implementation: the dynamics of success and failure, Production Planning & Control, vol. 16 (2), pp.101–113.
− Brinker, G. den. (2007). Opkoopfonds biedt hulptroepen aan, Het Financieele Dagblad, 24 juli, p. 10. − Cagle, L., Smythe, T. & Fulmer, J. (2003). Implementing EVA®: one company’s story, The Journal of
Corporate Accounting & Finance, vol. 14 (3), pp. 65-70.
− Comerford, S.E. & Abernethy, M.A. (1999). Budgeting and the Management of Role Conflict in Hospitals, Behavioral Research in Accounting, vol. 11, pp. 93-111.
− Cummings, T.G. & Worley, C.G. 2005. Organization Development and Change, 8th edition, Mason: Thomson southwestern.
− Eisenhardt, K.M. (1989). Agency Theory: An Assessment and Review, Academy of Management
Review, vol. 14 (1), pp. 57-75.
− European private equity & venture capital association (2007). Glossary, beschikbaar via: http://www.evca.com.
− Fisher, J.G. (1998). Contingency Theory, Management Control Systems and Firm Outcomes: Past Results and Future Directions, Behavioral Research in Accounting, vol. 10, pp. 47-64.
− Hall, J.H. & Brummer, L.M. (1999). The relationship between the market value of a company and internal performance measurements, Working paper, University of Pretoria.
− Het Financieele Dagblad (2007). Inzicht belang private equity schiet tekort, Het financieele dagblad, 1 februari, p. 17.
− Het Financieele Dagblad (2007). FNV wenst aanpassing van code-Tabaksblat, Het Financieele
Dagblad, 21 maart, p. 3.
− Het Financieele Dagblad (2007). Drukste kwartaal private equity in EU, Het Financieele Dagblad, 26 juli, p. 12.
− Het Financieele dagblad (2007). Zorgen over private equity, Het Financieele Dagblad, 4 oktober, p. 21.
− Jensen, M. & Meckling, W. (1976). Theory of the firm - Managerial behavior, agency costs and ownership structure, Journal of Financial Economics, vol. 3, pp. 305-360.
− Kaplan, R.S., & Norton, D.P. (1996). Linking the Balanced Scorecard to Strategy, California
Management Review, vol. 39 (1), pp. 53-79.
− Kaplan, S.N. & Schoar, A. (2005). Private Equity Performance: Returns, Persistence, and Capital Flows, The Journal of Finance, vol. 60 (4), pp. 1791–1823.
− Kaplan, S.N. & Strömberg, P. (2003). Financial Contracting Theory Meets the Real World: An Empirical Analysis of Venture Capital Contracts, Review of Economic Studies, vol. 70 (2), pp. 281– 315.
− Kerres, M. (2006). Investeerder wel, hedgefonds niet, NRC Handelsblad, 23 augustus, p. 13. − Koller, T., Goedhart, M. & Wessels, D. 2005. Valuation, measuring and managing the value of
companies. 4th edition, New York: John Wiley & Sons Inc.
− Leeuw, A.C.J. de. (2001). Bedrijfskundige methodologie; management van onderzoek. Assen: van Gorcum.
− Merchant, K.A. en W.A. van der Stede. 2003. Management Control Systems, 2e editie, Harlow: Pierson Education.
− Mierlo, J. van. & Rolvink, F. (2007). Gebrekkige afspraken oorzaak problemen PCM, Het Financieele
Dagblad, 12 april, p. 15.
− Millson, R. & Ward, M. (2005). Corporate governance criteria as applied in private equity investments. South African Journal of Business Management, vol. 36 (1), pp. 73-83.
− Modigliani, F. & Miller, M.H. (1963). Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction. American Economic Review, vol. 53, pp. 433-443.
− Ostasiewski, P. & Fugate, D.L. (1994). Implementing the Patient Circle, Journal of Health Care
Marketing, vol. 14 (4), pp. 20-26.
− Parker, S. (2007). Being the best; insights in leading finance functions, KPMG advisory. − Player, S. (2003). Why some organizations go “beyond budgeting”. Wiley interscience.
− Plenborg, T. (2002). Firm valuation: comparing the residual income and discounted cash flow approaches, Scandinavian Journal of Management, vol. 18 (3), pp. 303-319.
− Ross, S.A., Westerfield, R.W. & Jaffe, J. 2005. Corporate Finance, Seventh Edition, New York: McGraw-Hill.
− Schumpeter, J.A. (1947). The Creative Response in Economic History, The Journal of Economic
History, vol. 7 (2), pp. 149-159.
− Sathe, V. (1983). The Controller’s Role in Management, Organizational Dynamics, vol. 11 (3), pp. 31-48.
− Speklé R.F. (2001). Explaining management control structure variety: a transaction cost economics perspective, Accounting, Organizations & Society, vol. 26 (4/5), pp. 419-441.
− Tamminga, M. (2007). Private equity remt onderzoek en ontwikkeling, NRC Handelsblad, 10 april, p. 11.
− Tirole, J. 2006. The theory of corporate finance, New Jersey: Princeton University Press.
− Tuomela, T. (2005). The interplay of different levers of control: A case study of introducing a new performance measurement system, Management Accounting Research, vol. 16 (3), pp. 293-320.
− Visser, M. (2007). Kritiek hedgefondsrapport, Het Financieele Dagblad, 2 november, p. 17.
− Vredenburch, D. van. (2005). Riskant kapitaal, Citigate First Financial, beschikbaar via: http://www.citigateff.nl.
− Waremerdam, P & Roozen, F. 2004. Adjusted present value: stiefkindje onder de waarderingsmethoden?, Deventer: Kluwer.
− Wester, J. (2007). Overgenomen op eigen kosten, en die van u!, NRC Handelsblad, 3 november, p. 21. − Yin, R.K. 2003. Case study research: design and methods, 3rd edition, Thousand Oaks: Sage
Publications Inc.
− Zong, L. (2005). Governance Lessons from the Private Equity Industry, Journal of Private Equity, vol. 9 (1), pp. 63-66.