In dit hoofdstuk wordt in de eerste paragraaf de samenvatting gegeven voor de bevindingen uit hoofdstuk 5 in de vorm van een conclusie. Daarna wordt stilgestaan bij de beperkingen van het onderzoek en wordt een suggestie gedaan voor toekomstig onderzoek.
6.1 CONCLUSIE
Dit paper omvat twee hypotheses die voor drie verschillende vormen van REM zijn getest door meervoudige lineaire regressies uit te voeren. Onderzocht is in hoeverre het toepassen van REM voor de kasstroom uit operationele activiteiten (CFO), productiekosten (Prod) en overige bedrijfskosten (DiscE) van invloed is op de beurswaarde van een onderneming. Tevens is
gekeken of onderscheid kan worden gemaakt tussen crisisjaren (2008 en 2009) en niet-crisisjaren. Hiervoor is gebruik gemaakt van een dataset uit Compustat waarin records zijn
opgenomen van beursgenoteerde ondernemingen in de Verenigde Staten voor de jaren 2004 tot en met 2014. Geconstateerd is dat de hulpmodellen voor het bepalen van REM in lijn liggen met Roychowdhury (2006). Hierna zijn de verschillende modellen uitgewerkt.
Hypothese H1 stelt dat de beurswaarde negatief is geassocieerd met het toepassen van REM. De onderzoeksresultaten zijn niet in overeenstemming met de verwachting die is geformuleerd. De resultaten voor REM CFO laten zien dat het in hoge mate toepassen van REM CFO zorgt voor een stijging van de beurswaarde. De verwachting was dat dit juist zou zorgen voor een daling van de beurswaarde. Daarnaast hebben we bij REM Prod en DiscE geen significante relatie kunnen onderkennen. Op basis hiervan wordt hypothese H1 verworpen dat het toepassen van REM zorgt voor een lagere beurswaarde.
De onderzoeksresultaten voor hypothese H2, waarin gesteld wordt dat het toepassen van REM gedurende crisisjaren afneemt, vertonen eveneens een tegengesteld resultaat ten opzichte van de verwachting. Voor REM CFO en DiscE is er geen sprake van significante invloed gedurende de crisisjaren. Bij REM Prod vinden we juist significantie voor het in hoge mate toepassen van REM. Daarnaast zorgt het toepassen van REM Prod voor een stijging van de beurswaarde, ondanks dat we in crisisjaren juist een algemene daling van de beurswaarde hebben geconstateerd. Dit is tegenstrijdig met onze hypothese H2.
50
6.2 BEPERKINGEN EN SUGGESTIES
De onderzoeksresultaten zijn onderhavig aan enkele beperkingen. De meest significante beperking is het feit dat de onderzoeksmodellen een lage ‘Adjusted R Square’ hebben in de regressiemodellen. Met een waarde van 1,0%, 1,1% en 2,0% verklaren de modellen slechts voor een beperkt aandeel de wijziging in de beurswaarde. Hierdoor zijn de resultaten weinig overtuigend, dit moet in acht genomen worden bij de interpretatie hiervan.
Toekomstig onderzoek zou meer gericht kunnen zijn op het onderzoeken van de invloed op beurswaarde van andere vormen van REM, aangezien is gebleken dat de REM variabelen in dit onderzoek slechts in een beperkte mate verklarende waarde heeft. Andere vormen van REM zijn onder andere het herstructureren van operationele- en investeringsactiviteiten en het manipuleren van financiëringsactiviteiten. Daarnaast zou toekomstig onderzoek gebruik kunnen maken van andere controle variabelen om de verklarende waarde van de modellen te verhogen. Denk hierbij aan rendement op eigen vermogen, omzetgroei en aandeel vaste activa ten opzichte van het totale vermogen.
51
Bibliografie
Aboody, D., Hughes, J., & Liu, J. (2005). Earnings quality, insider trading, and cost of capital. Journal of Accounting Research, 651-673.
Ball, R., & Brown, P. (1968). An empirical evaluation of accounting income numbers. Journal of accounting research, 159-178.
Beaver, W. (1998). Financial reporting: An Accounting Revolution. Prentice Hall. Berk, J., & DeMarzo, P. (2007). Corporate finance. Pearson Education.
Bernard, V., & Thomas, J. (1989). Post-earnings announcement drift: Delayed price response or risk premium? Journal of Accounting Research, 1-48.
Cascino, S., Clatworthy, M., Garcia Osma, B., Gassen, J., Imam, S., & Jeanjean, T. (2014). Who uses financial reports and for what purpose? Evicende from capital providers. Accounting in Europe, 185-209.
Chen, M., Cheng, S., & Hwang, Y. (2005). An empirical investigation of the relationship between intellectual capital and firms' market value and financial performance. Journal of intellectual capital, 159-176.
Cohen, D., & Zarowin, P. (2010). Accrual-based and real earnings management activities around seasoned equity offerings. Journal of Accounting and Economics, 2-19.
Cohen, D., Dey, A., & Lys, T. (2008). Real and accrual-based earnings management in the pre-and post-Sarbanes-Oxley periods. The accounting review, 757-787.
Dechow, P., & Skinner, D. (2000). Earnings management: Reconciling the views of accounting academics, practioners, and regulators. Accounting Horizons, 235-250.
Erceg-Hurn, D., & Mirosevich, V. (2008). Modern robust statistical methods: an easy way to maximize the accuracy and power of your research. American Psychologist, 591-601.
Fama, E., Fisher, L., Jensen, M., & Roll, R. (1969). The Adjustment of Stock Prices to New Information. International economic review, 1-21.
Filip, A., & Raffournier, B. (2014). Financial Crisis and Earnings Management: The European Evidence. The international Journal of Accounting, 455-478.
Francis, J., LaFond, R., Olsson, R., & Schipper, K. (2004). Cost of equity and earnings attributes. The Accounting Review, 967-1010.
52 Frankel , R., Johnson, M., & Nelson, K. (2002). The relation between auditors' fees for nonaudit
services and earnings management. The Accounting Review, 71-105.
Fudenburg, D., & Tirole, J. (1995). A theory of income and dividend smoothing based on incumbency rents. Journal of Political Economy, 75-93.
Graham, J., Harvey, C., & Rajgopal, S. (2005). The economic implications of corporate financial reporting. Journal of Accounting and Economics, 3-73.
Gray, P., Koh, P., & Tong, Y. (2009). Accruals quality, information risk and cost of capital: evidence from Australia. Journal of Business Finance and Accounting, 51-72.
Gunny, K. (2005). What are the consequences of real earnings management? Retrieved from http://w4.stern.nyu.edu/accounting/docs/speaker_papers/spring2005/Gunny_paper.p df
Gunny, K. (2010). The Relation between Earnings Management Using Real Activities Manipulation and Future Performance: Evidence from Meeting Earnings Benchmarks. Contemporary Accounting Research, 855-888.
Hill, C., & Jones, T. (1992). Stakeholder-agency theory. Journal of management studies, 131-154. Hutton, A., Marcus, A., & Tehranian, H. (2009). Opaque financial reports, R 2, and crash risk.
Journal of Financial Economics, 67-86.
Jenkins, D., Kane, G., & Velury, U. (2009). Earnings conservatism and value relevance across the business cycle. Journal of Business Finance & Accounting, 1041-1058.
Jensen, M., & Meckling, W. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of financial economics, 305-360.
Kim, J.-B., & Sohn, B. (2013). Real earnings management and cost of capital. Journal of Accounting and Public Policy, 518-543.
Kinney Jr. , W., & Libby, R. (2002). The Relation between Auditors' Fees for Nonaudit Services and Earnings Management: Discussion. The Accounting Review, 107-114.
Kormendi, R., & Lipe, R. (1987). Earnings innovations, earnings persistence, and stock returns. Journal of business, 323-345.
Li, L., Francis, B., & Hasan, I. (2011). Firms' real earnings management and subsequent stock price crash Risk. Retrieved from CAAA Annual Conference: http://ssrn.com/abstract=1740044
53 Merchant, K., & Van der Stede, W. (2007). Management control systems: performance measurement,
evaluation and incentives. Pearson Education.
Nichols, D., & Wahlen, J. (2004). How do earnings numbers relate to stock returns? A review of classic accounting research with updated evidence. Accounting Horizons, 263-286.
O'brien, R. (2007). A caution regarding rules of thumb for variance inflation factors. Quality & Quantity, 673-690.
Pauwels, K., Silva-Risso, J., Srinivasan, S., & Hanssens, D. (2004). New products, sales promotions, and firm value: the case of automobile industry. Journal of Marketing, 142-156.
Rodriguez-Perez, G., & Hemmen, S. v. (2010). Debt, diversification and earnings management. Journal of Accounting and Public Policy, 138-159.
Roychowdhury, S. (2006). Earnings management trough real activities manipulation. Journal of Accounting and Economics, 335-370.
Scott, W. (2014). Financial accounting theory. Pearson Education Canada.
Stein, J. (1989). Efficient capital markets, inefficient firms: a model of myopic corporate behavior. Quarterly Journal of Economics 63, 675-703.
Suits, D. (1957). Use of dummy variables in regression equations. Journal of the American Statistical Association, 548-551.
Vennix, J. (2010). Theorie en praktijk van empirisch onderzoek. Pearson/Custom Publishing.
Zang, A. (2012). Evidence on the Trade-Off between Real Activities Manipulation and Accrual- Based Earnings Management. The Accounting Review, 675-703.