Besi in de startblokken
Fundamentele analyse BE Semiconductor
Investment case Besi, september 2018
BE Semiconductor in de startblokken
Aandelen BE Semiconductor, kortweg Besi, maken qua koersontwikkeling op de beurs een wilde achtbaanrit. Vanaf de bodem begin 2016 op €10 naar een koers van €44 in mei 2017. Een rendement van 340%!
Vervolgens komen de aandelen in een duikvlucht naar een koers van nu* €18. Vanaf de piek dus een daling 60%. In deze analyse bespreekt ProBeleggen de fundamentele plussen en minnen van een belegging in Besi.
Koersontwikkeling Besi sinds begin 2016
Bron: Bloomberg, sept 2018
* September 2018
Wat doet Besi?
Het in 1957 opgerichte Besi opereert in het meest cyclische segment van de halfgeleiders industrie. Het bedrijf ontwikkelt en produceert zogenaamde back- end machines om wafers te verpakken. Bijvoorbeeld in alle Apple iPhone zitten chips die verpakt zijn door de machines van Besi.
Gezien de geringe doorlooptijd van de orders van Besi voelt de onderneming als eerste de pijn bij een teruggang in de industrie. Besi bouwt zodoende in goede tijden een sterke balans op die ze in de slechtere tijden kan gebruiken. De afgelopen jaren lijkt de onderliggende groei robuust en de cyclus minder heftig dan voorheen.
Machines van Besi
Aandelen dalen met 60%
Besi gaf voor het 2e kwartaal 2018 een omzetwaarschuwing. Een klant in het smartphone segment annuleerde een order van €28 miljoen. Daarbij kondigde Besi aan dat de omzet in het 3e kwartaal 25% tot 30% lager uitkomt dan het 2e kwartaal. In het 2e kwartaal boekte Besi een omzet van €161,1 miljoen. Dit betekent dat de omzet in het 3e kwartaal moet uitkomen op €113 - €121 miljoen met een bijbehorende brutomarge van 54% - 56% versus 56,5% in het 2e kwartaal van 2018.
De nieuwe orders kwamen uit op €86,3 miljoen versus €205,8 miljoen in het eerste kwartaal en €130 miljoen een jaar geleden. Jaarlijks daalden de orders dus met 33,7%. Het totale orderboek lag eind 2e kwartaal op €140 miljoen. Uit deze cijfers blijkt dat de ontwikkelingen bij Besi razendsnel veranderen, zowel in positieve zin als nu in negatieve zin.
Locatie
Vanuit het hoofdkantoor in Duiven beschikt de onderneming over verschillende locaties kantoren in Europa, Azië en Noord-Amerika. Wereldwijd werken er 1.500 medewerkers, waarvan ruim 60% in Azië. Met de high-end machines behoort Besi tot de wereldmarktleiders in haar marktsegment en kan het alle grote chipfabrikanten zoals Intel, TSMC en Samsung tot haar klanten rekenen.
Onder leiding van de CEO, Richard Blickman realiseerde Besi in boekjaar 2017 een nettoresultaat van €107,9 miljoen op een omzet van €592.8 miljoen.
Investment case Besi, september 2018
Book to Bill Ratio
In de tabel hieronder staat de ontwikkeling van het orderboek, nieuwe orders per kwartaal, omzet per kwartaal en de zogenaamde book-to-bill ratio. Deze ratio deelt de nieuwe orders door de geboekte omzet en hoe hoger de book-to-bill des te beter.
In het 2e kwartaal 2018 lag deze op 0.54 (nieuwe orders 86.3 gedeeld door omzet van 161.1). Deze book-to-bill ligt op het laagste niveau van de laatste 3 1/2 jaar. Uit de tabel blijkt ook dat Besi vaak 2 a 3 slechte kwartalen kent alvorens de groei aantrekt.
Grafische weergave book to bill vanaf eerste kwartaal 2015
Ten slotte kondigde Besi aan voor €75 miljoen aan eigen aandelen te gaan inkopen tot oktober 2019. Op basis van de huidige koers circa 5% van alle uitstaande aandelen.
Ontwikkeling nieuwe orders, orderboek, omzet en Book to Bill sinds 2015
Huis uitstekend op orde
De afgelopen jaren timmerde Besi stevig aan de weg. Zo daalden de vaste kosten substantieel. De cijfers laten dit duidelijk zien. In de volgende tabel staat de ontwikkeling van Besi per kwartaal over de afgelopen vijf jaar. Wij kijken zo lang terug om trends te kunnen ontdekken in de winstgevendheid.
Winstgevendheid Besi
Uit de tabel blijkt dat winstgevendheid van Besi verbetert. Dit komt door strikt kostmanagement en de focus op producten waarin technologie de hoofdrol speelt.
Om dit te duiden vergelijken we bijvoorbeeld de brutomarge uit het 2e kwartaal 2014 met het 1e kwartaal 2017. In beide kwartalen lag de omzet ruwweg op hetzelfde niveau. In 2017 kwam de brutomarge 12,5% hoger uit. Dus van 43,2% naar 55,7%!
De operationele marge ging in dezelfde periode van 24% naar 31%. In de volgende grafiek ziet u de ontwikkeling van de brutomarge. Besi verwacht zelf door de cyclus heen een brutomarge van 53% tot 57%. Circa 12% punten hoger dan het gemiddelde 3 jaar geleden.
afgelopen jaren lijkt de onderliggende groei robuust en de cyclus minder heftig dan voorheen.
Investment case Besi, september 2018 Ontwikkeling brutomarge Besi
Wanneer gaat het weer beter met Besi?
Dat is natuurlijk de vraag die iedereen graag correct wil beantwoorden. Het fundament van Besi is in ieder geval ijzersterk. Het bedrijf beschikt over een uitstekende productenportfolio om het komende decennium te profiteren van de groei in haar eindmarkten. Daarbij groei in China en de uitrol van 5G en 3D imaging voor Android en Apple. In alle markten die Besi bedient zijn ze de nummer 1 of nummer 2 speler.
Marktaandeel Besi toont stevige groei. Bron: website Besi
Besi = zeer gezond
De huidige, iets mindere gunstige, periode komt Besi zonder problemen door. Besi is zeer gezond gefinancierd met een netto kaspositie van €110 miljoen. De onderneming wil zelf een buffer aanhouden van €80 miljoen en keert nagenoeg alles boven deze
€80 miljoen uit middels het inkopen van eigen aandelen en het uitkeren van dividend.
Sinds 2011 keerde Besi op deze wijze €459,5 miljoen uit.
Toename datagebruik
In de toekomst wordt datagebruik steeds belangrijker. Uit onderstaande grafiek blijkt dat de hoeveelheid data die we gebruiken in de komende 2 jaar al meer dan gaat verdubbelen. Dat Besi hiervan gaat profiteren lijkt duidelijk - de vraag blijft alleen wanneer de orders (weer) gaan aantrekken.
Datagebruik verdubbelt in de komende 2 jaar. Bron: website Besi
Geschiedenis leert ons dat Besi vaak 2 a 3 kwartalen in een neergaande cyclus zit.
Er ligt nu 1 kwartaal achter ons. Als dit een goede leidraad naar de toekomst is dan komen er nog 1 a 2 mindere kwartalen aan qua orderontwikkeling.
Investment case Besi, september 2018 Bron: website Besi
Waardering en conclusie
De meest negatieve analist verwacht voor 2018 een winst per aandeel van €1,70.
Dit lijkt fair gezien de €1,13 in de eerste helft van het jaar en de verwachting voor het 3e kwartaal. In het 3e kwartaal komt de winst uit op €0,30 tot €0,35. Niet uitgaande van enig herstel in het 4e kwartaal komt de winst voor heel 2018 uit rond de €1,70. Uitgaande van een dividenduitkering van €1,5 ligt het dividendrendement op 8%. In de loop van 2019 moet het herstel voor Besi inzetten. Uitgaande van een zwak eerste kwartaal 2019 moet Besi in staat zijn minimaal hetzelfde te verdienen als in 2018. Het vrije kasstroomrendement ligt dan op 10%.
Hoewel de komende kwartalen onzeker ogen zijn we positief over de groeikansen voor Besi. De onderneming brengt kosten terug en werkt vanuit een ijzersterke balans en productenportfolio. Het momentum is nu weg, maar kan snel draaien weten we uit het verleden. Gestaffeld kopen lijkt ons het beste devies.
Voor beleggers met ervaring in opties kan het ook zeker overwegen waard zijn een at the money put te schrijven. De put december, uitoefenprijs €18, levert nu bijvoorbeeld € 1,35 op. Dat is 7.5% rendement in 3 maanden - als Besi niet onder de €18 zakt.
Meer investment cases en analyses ontvangen? Wordt lid van ProBeleggen en kijk mee met professionele beleggers!
Wilt u meekijken in de portefeuilles van onze professionals en direct op de hoogte gsteld worden bij interessante ontwikkelingen?
Ga naar probeleggen.nl en wordt vandaag nog lid!
Investment case Besi, september 2018
Disclaimer publicatie ProBeleggen
Deze publicatie met het (eventueel) daarin verwoorde besluit is gebaseerd op de huidige opinie van de opsteller(s).
Een opinie is geen feitelijke verklaring. De publicatie kan evenwel door derden worden opgevat als een beleggingsaanbeveling. ProBeleggen is de uitgever van deze publicatie. De opsteller(s) zijn als onafhankelijk analist verbonden aan ProBeleggen.
De publicatie is niet bedoeld als een aanbod of verzoek tot aan- of verkoop van een financieel instrument en moet evenmin worden beschouwd als een persoonlijk beleggingsadvies, aangezien ProBeleggen noch de opsteller(s) inzicht heeft in de individuele (financiële) situatie en doelstellingen van beleggers. Aan de publicatie kunnen geen rechten worden ontleend. De opsteller(s) en ProBeleggen garanderen niet dat de inhoud van de publicatie juist en volledig is en aanvaarden geen aansprakelijkheid voor enige directe of gevolgschade voortvloeiende uit het gebruik van deze publicatie of de inhoud ervan.
Bij de totstandkoming van de publicatie is, voor zover mogelijk, gebruik gemaakt van informatie uit betrouwbare bronnen. Hieronder valt informatie van desbetreffende uitgevende instelling, (koers)informatie van datavendors, analistenrapporten alsmede relevante markt- en sectorinformatie. De opsteller(s) hebben deze informatie geïnterpreteerd bij de totstandkoming van zijn opinie en kan daarbij eveneens aannames hebben gebruikt. Indien aannames van de opsteller materieel afwijken, kan dat gevolgen hebben voor de waarde van het onderliggende financieel instrument.
De gehanteerde waarderingsmethode is over het algemeen gebaseerd op fundamentele analyse. Bij fundamentele analyse kijkt de opsteller onder andere maar niet uitsluitend naar de jaarrekening, de bedrijfsdoelstellingen, kwaliteit management, rendementen op het toevertrouwde kapitaal en de waardering. Maatstaven die onder ander gebruikt worden voor de waardering zijn koers-winstverhouding, ev/ebitda, ev/sales, kasstroomrendement en boekwaarde.
Het kan voorkomen dat de opsteller(s) uitsluitend gebruik maakt van technische analyse of een combinatie tussen fundamentele en technische analyse. Bij technische analyse kijkt de opsteller naar trends in het koersverloop van het betreffende financiële instrument en tracht hij/zij daarin historische patronen te ontwaren.
De opinie heeft geen specifieke geldigheidstermijn, aangezien feiten en omstandigheden met betrekking tot het financieel instrument en de uitgevende instelling kunnen wijzigen. De frequentie van eventuele bijstellingen van de opinie zijn daar mede van afhankelijk. De publicatie is niet vooraf aan de uitgevende instelling bekend gemaakt ter afstemming en voorkoming van feitelijke onjuistheden.
ProBeleggen heeft geen belang in het financieel instrument of een belangenconflict ten aanzien van de uitgevende instelling. De opsteller(s) kunnen belang hebben, nemen of afbouwen in het financieel instrument van de uitgevende instelling, waarop de publicatie betrekking heeft. Indien de uitgevende instelling een marktkapitalisatie van meer dan € 1 miljard heeft, wordt verondersteld dat de publicatie geen invloed heeft op de koers en mag de opsteller(s) direct na het publiceren ervan handelen in het financieel instrument. Indien de marktkapitalisatie van de uitgevende instelling lager is dan € 1 miljard, zal de opsteller(s) na het publiceren ten minste twee uur wachten, voordat hij/zij mag handelen in het financieel instrument.
Beleggingen in financiële instrumenten zijn onderhevig aan markt- en andere risico’s. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor toekomstige resultaten. Prognoses vormen geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.
