Dividendtoppers
Drie dividendaandelen voor een stabiel inkomen
4 April 2019
Inleiding
Voor u ligt het dividendrapport van ProBeleggen. In dit rapport bespreken we drie aandelen die een stabiel en groeiend dividend uitkeren volgens de Pro’s van ProBeleggen. Nu het dividendseizoen nadert een mooi moment om deze aandelen te overwegen. U ontvangt in ieder geval een hogere vergoeding dan op uw spaarrekening. De risico’s liggen alleen wel hoger natuurlijk.
Alle drie besproken aandelen zitten in de portefeuilles van de Pro’s. De analyses die we u in dit rapport beschikbaar stellen zijn op basis van de huidige verwachtingen van de Pro’s. Deze kunnen natuurlijk de komende jaren wijzigen.
Wilt u direct de updates op de analyses van de hier genoemde drie aandelen ontvangen dan kunt u direct een lidmaatschap afsluiten op ProBeleggen.nl. Zo bent u altijd direct op de hoogte van de laatste beleggingsaanbevelingen en mist u geen kansen op de beurs!
Veel leesplezier en succes op de beurs!
Team
ProBeleggen
4 April 2019
ASTM Tolwegen met voorspelbare dividenden
Iedereen die wel eens met de auto richting het zuiden van Europa rijdt weet dat vroeg of laat de tolpoortjes opdoemen. En hoewel het omrijden over de pittoreske binnenwegen heel mooi kan zijn, is het ook duidelijk dat dit voor de meeste vakantievierders geen goed alternatief is. Dus daarom betalen we netjes de verplichte tol in landen als Frankrijk of Italië. De snelwegen zijn in deze landen voor het grootste deel in handen van commerciële bedrijven. In de meeste gevallen hebben deze bedrijven de snelweg aangelegd in opdracht van de overheid.
Daarna worden ze in staat gesteld om door middel van een langjarige concessie hun investering door tol te heffen terug te verdienen. De toltarieven hebben de neiging ieder jaar iets omhoog te gaan, en gemiddeld genomen neemt ook de verkeersdrukte ieder jaar toe. Dit zorgt voor een interessant bedrijfsmodel, omdat de kasstromen van deze bedrijven goed voorspelbaar zijn. Deze kasstromen kan ASTM goed aanwenden voor dividendbetalingen.
Jaarcijfers ASTM
ASTM exploiteert en beheert tolwegen in Italië, Brazilië en sinds kort het Verenigd Koninkrijk. In totaal beheert ASTM meer dan 4000 kilometer aan snelwegen, waarvan 34% in Italië, 62% in Brazilië en 2% in het Verenigd Koninkrijk. Op 28 maart 2019 presenteerde ASTM de jaarcijfers over 2018. Die cijfers zagen er zeer goed uit. Mede door de ingebruikname van een nieuw stuk snelweg is de verkeersdrukte op de Italiaanse tolwegen van ASTM met 8% toegenomen ten opzichte vorig jaar. Uiteraard heeft dit ook invloed op de omzet. Deze is in 2018 met 20% toegenomen. Niet alleen
Tolwegen van ASTM in aanbouw (bron website ASTM investor relations)
de toegenomen verkeersdrukte, maar ook de fors hogere bouwactiviteiten van nieuwe stukken snelweg droegen hieraan bij. In Brazilië is het voorzichtige herstel van de economie zichtbaar in de cijfers van ASTM. De verkeersdrukte nam daar met 2% toe.
De constructie van nieuwe wegen kent een lagere marge dan het beheer. De winst stijgt daardoor minder snel dan de omzet. De 11% winststijging is nog altijd een mooie ontwikkeling natuurlijk. Om het vertrouwen in de toekomst te onderstrepen is het management van plan om het dividend dit jaar met 13% te verhogen. Het dividendrendement lig nu op 2,4% en voor de komende jaren ligt er veel groei in het verschiet. Dit is dus een aandeel waar dividendverhogingen de komende jaren te verwachten zijn. Een duidelijk signaal van kracht vanuit de onderneming.
Balans en dividend
Voor de duurzaamheid van het dividend is de balans een belangrijk punt. Er staan flink wat schulden op de balans, maar dat is niet vreemd gezien het type investeringen wat ASTM doet. De snelwegconcessies hebben allemaal een lange looptijd, dus voldoende tijd om het geleende geld terug te verdienen.
Netwerk van tolwegen van ASTM in Italië (bron website ASTM investor relations)
Het dividendbeleid is in orde. Over de afgelopen jaren is het dividend met gemiddeld zo’n twee procent per jaar verhoogd. Als gevolg van de verwachte verdere groei van omzet en winst in de komende jaren, zal ook het dividend verder groeien. Dit jaar dus met 13%. Als er extra geld beschikbaar is, wordt er een speciaal dividend uitgekeerd, zoals voor het laatst in 2015. In het strategisch plan voor de komende jaren heeft ASTM ook aangekondigd eigen aandelen in te willen kopen. Er komt dus genoeg kapitaal richting de aandeelhouder de komende jaren.
Wat kan er mis gaan?
Een ruime meerderheid van de aandelen van ASTM is in handen van de Gavio groep, een Italiaans concern met belangen in veel verschillende activiteiten, maar de snelwegconcessies zijn veruit het belangrijkste. Toch kan het een nadeel zijn dat de minderheidsaandeelhouders weinig te zeggen hebben in de jaarvergadering. De toltarieven zijn gereguleerd. De Italiaanse of de Braziliaanse overheid kan besluiten een maximum te stellen aan de jaarlijkse verhoging van de tarieven.
Verder is het een risico dat de inkomsten afhankelijk [zijn] van de hoeveelheid verkeer op de snelwegen, en dus de stand van de economie in Italië en Brazilië.
Beide landen hebben een paar moeilijke jaren achter de rug. Maar ASTM profiteert inmiddels van het economisch herstel.
Tenslotte is een sterke stijging van de rente niet goed voor ASTM. Het huidige beleid van de Europese Centrale Bank geeft echter geen enkele aanleiding om op korte termijn een forse rentestijging te verwachten.
Waardering
Dan is het belangrijk om naar de waardering van het aandeel te kijken. Op dit moment wordt voor ASTM minder dan vijf keer de verwachte kasstroom voor volgend jaar betaald. En dat is erg weinig.
Niet al te lang geleden is de Spaanse manager van tolwegen Abertis door een consortium van de Italiaanse manager van tolwegen Atlantia en het Duitse bouwbedrijf Hochtief gekocht voor 9,5 keer de kasstroom. Verder heeft private equity partij Ardian kort geleden een belang van 40% in het moederbedrijf van
ASTM genomen. Hiervoor betaalden ze omgerekend € 35 euro per aandeel.
Dat is fors meer dan de huidige beurskoers van ASTM van € 24. In de tussentijd kunt u genieten van in ieder geval een aantrekkelijk dividend.
ASTM keert nu niet een heel hoog dividend uit, maar er zit veel groei in het verschiet.
Dit maakt ASTM een interessante belegging voor de belegger die zoekt naar duurzame en groeiende dividenden.
De geschiedenis van IBM in een notendop. IBM of “Big Blue” is groot geworden in de vorige eeuw (1960s en 1970s) met haar grote Computer Mainframes, waarop toen alle grote multinationals en banken hun kritische systemen draaiden. Getuige het feit dat deze Mainframes vandaag de dag nog steeds het kloppend hart vormen van menig organisatie waren dit opperbeste werkpaarden en hele degelijke systemen, die IBM jarenlang een hele gezonde groei en winst hebben bezorgd. Aan het eind van de vorige eeuw zag IBM de groei van hardware verkopen afnemen en werd het verkopen van IT Services & Onderhoud de nieuwe groeimotor. En vanaf 2012 (ca.
15-20 jaar later) heeft IBM zich opnieuw moet heruitvinden middels een entry in the
“cloud” business, security, mobile, analytics en ga zo maar door.
22 Kwartalen op rij met omzetdaling
Maar de laatste jaren lukte dat maar mondjesmaat, IBM schoot tekort op allerlei nieuwkomers en leek vaak de boot te missen. En omdat de groei achterbleef van alle nieuwe initiatieven en de daling van de Traditionele IT (legacy) business versneld doorzette, begon de totale omzet van IBM in 2012 te dalen en deze daling zette zich 22 kwartalen voort. Vanaf begin 2018 lijkt IBM de draai naar groei te maken.
Mixverschuiving naar SI zet door
IBM bestaat feitelijk uit een nieuwe (Strategic Imperatives) en een oude legacy (Traditionele IT) business. De nieuwe business Strategic Imperatives of SI bestaat uit Cloud (+20%
groei), Analytics (+5% groei), Security (+50%
groei) en Mobile (+7% groei) en genereert circa de helft van de totaalomzet van IBM. Lange tijd was dus de omzetdaling van de oude business groter dan de groei van de nieuwe business. Het inflectiepunt is nu bereikt en
IBM Big Blue dividendaristocraat
de nieuwe business groeit dusdanig stevig dat er per saldo de omzet groeit. Deze mixverschuiving zal gepaard gaan met een verbetering van de onderliggende brutomarge, waardoor het dieptepunt niet alleen qua omzet zal zijn gepasseerd, maar ook die van bedrijfsresultaat, nettowinst en Winst per Aandeel.
IBM is een echte dividendaristocraat
Je zou eigenlijk verwachten dat de koers van IBM het de afgelopen 5 jaar dus dramatisch gedaan heeft, maar dat valt nog alleszins mee. Inclusief dividenden in euro’s gerekend een min van 9%. Natuurlijk wel veel slechter dan de beurs.
IBM heeft namelijk altijd haar vrije kasstroom gebruikt om aandelen in te kopen waardoor het aantal uitstaande aandelen is gedaald van 1.155 miljoen naar 890 miljoen. En terwijl de nettowinst daalde, daalde het aantal uitstaande aandelen dus ook snel. Dit geeft steun aan de winst per aandeel zeker in combinatie met het dividendrendement van ruim 4%.
Koersontwikkeling IBM over de afgelopen vijf jaar (bron Google)
Kantelpunt
IBM rapporteerde in januari degelijke resultaten over het 4e kwartaal 2018 al waren de analistenverwachtingen niet hoog gespannen. Het valt allemaal wel mee en het is al heel wat als het bedrijf niet teleurstelt. Eigenlijk lijkt IBM op een defensieve tech investement case met een hele lage waardering.
De koerswinstverhouding voor 2019 ligt op 10x de winst en de aandelen bieden een dividendrendement van ruim 4%. Belangrijkste zorg was dat IBM tot de definitieve overname van Red Hat (eind 2019) kwetsbaar zou blijven voor teleurstellende eigen resultaten. Deze zorg lijkt onterecht. Voor 2019 verwacht de onderneming
$ 13,90 winst per aandeel en een vrije kasstroom van $ 12 miljard. Een vrije kasstroomrendement van bijna 10%. IBM handelt dus op een aantrekkelijke waardering en betaalt een stevig dividend. Daarbij komt de groei terug. Dus naast het dividend zit er wellicht nog veel meer in het vat. Een tech aandeel met een hoog dividend op een aantrekkelijke waardering. Een bijzondere combinatie die je niet vaak tegenkomt.
AbnAmro keert dit jaar naar verwachting € 1,45 dividend per aandeel uit. Op een huidige koers van € 20 een dividendrendement van 7,25%. Op 26 april betaalt AbnAmro € 0,80 uit en in augustus volgt normaal gesproken een betaling van € 0,65. In deze analyse bespreken we de houdbaarheid van dit dividend en de eventuele valkuilen voor een belegging in AbnAmro.
Rentemarge en Nederland
AbnAmro behaalt 80% van de winst in Nederland en 72% van de winst uit het behalen van rentemarge van 1,65%. Deze hoge blootstelling aan de Nederlandse economie maakt AbnAmro een relatief defensieve keuze als belegging. De Nederlandse economie draait prima en dit zou de voorzieningen op slechte leningen binnen de perken moeten houden. AbnAmro verstrekt natuurlijk ook bedrijfsleningen internationaal, maar hier zijn we minder enthousiast over vanwege de afboekingen die hier geregeld plaatsvinden.
Dividend van AbnAmro over de afgelopen vier jaar (bron: AbnAmro investor relations presentatie jaarcijfers)
AbnAmro
Dé gezonde saaie bank met hoog dividend
Ontwikkeling rentemarge AbnAmro (NIM) (bron: AbnAmro investor relations presentatie jaarcijfers)
Houdbaarheid dividend
AbnAmro keert een hoog en in onze ogen houdbaar dividend uit. Ondersteund door kapitaalsratio’s die stevig boven die van andere Nederlandse banken liggen en boven het Europees gemiddelde. Het beschikbare kapitaal is naast de gegenereerde winst belangrijke input voor dividendbeleggers.
Uit bovenstaande afbeelding blijkt dat AbnAmro over een stevige kapitaalbuffer beschikt. De zogenaamde CET1 (Basel 3) ligt op 18,4%. Ter vergelijking: ING zit op 14,5% en Rabobank op 16%.
De winst per aandeel kwam in 2018 uit op € 2,35. Uit deze winst keert de bank dus
€ 1,45 dividend uit. Dit betekent dat AbnAmro 62% van de winst uitkeert als dividend (pay out ratio). Dit geeft vertrouwen in de toekomst dat AbnAmro het dividend per aandeel minimaal op dit niveau kan houden.
Enkele risico’s voor een belegging in AbnAmro:
•
Concentratie risico: AbnAmro behaalt een significant gedeelte van winst uit Nederland en dan specifiek uit hypotheken.•
Onzekerheid boekhoudregels: de introductie van nieuwe boekhoud-Kapitaalspositie AbnAmro (bron: AbnAmro investor relations presentatie jaarcijfers)
regels kan betekenen dat AbnAmro meer kapitaal moet aanhouden voor dezelfde dienstverlening.
•
Toezicht kosten nemen sterk toe. AbnAmro kan deze kosten niet beïnvloeden.•
AbnAmro heeft veel leningen uitstaan in de Energie, Commodity en Transport markt.•
Nederlandse banken moeten meer geld investeren in onderzoek naar de klant (client due dilligence) na de recente problemen bij ING in deze hoek.•
De Nederlandse staat bezit nog de meerderheid van de aandelen en wil deze ooit verkopen wat druk op de koers kan zetten.Conclusie
AbnAmro handelt op een aantrekkelijk dividendrendement van 7,25%. Gezien de sterke kapitaalspositie en de stabiele winstgevendheid lijkt het dividend houdbaar de komende jaren. AbnAmro groeit echter niet en er zitten zeker wat risico’s verbonden aan een investering in de bank. Met een dividendrendement van 7,25%
krijgt de belegger in onze ogen genoeg compensatie om deze risico’s te accepteren.
Disclaimer publicatie ProBeleggen
Deze publicatie met het (eventueel) daarin verwoorde besluit is gebaseerd op de huidige opinie van de opsteller(s). Een opinie is geen feitelijke verklaring. De publicatie kan evenwel door derden worden opgevat als een beleggingsaanbeveling.
ProBeleggen is de uitgever van deze publicatie. De opsteller(s) zijn als onafhankelijk analist verbonden aan ProBeleggen.
De publicatie is niet bedoeld als een aanbod of verzoek tot aan- of verkoop van een financieel instrument en moet evenmin worden beschouwd als een persoonlijk beleggingsadvies, aangezien ProBeleggen noch de opsteller(s) inzicht heeft in de individuele (financiële) situatie en doelstellingen van beleggers. Aan de publicatie kunnen geen rechten worden ontleend. De opsteller(s) en ProBeleggen garanderen niet dat de inhoud van de publicatie juist en volledig is en aanvaarden geen aansprakelijkheid voor enige directe of gevolgschade voortvloeiende uit het gebruik van deze publicatie of de inhoud ervan.
Bij de totstandkoming van de publicatie is, voor zover mogelijk, gebruik gemaakt van informatie uit betrouwbare bronnen. Hieronder valt informatie van desbetreffende uitgevende instelling, (koers)informatie van datavendors, analistenrapporten alsmede relevante markt- en sectorinformatie. De opsteller(s) hebben deze informatie geïnterpreteerd bij de totstandkoming van zijn opinie en kan daarbij eveneens aannames hebben gebruikt. Indien aannames van de opsteller materieel afwijken, kan dat gevolgen hebben voor de waarde van het onderliggende financieel instrument.
De gehanteerde waarderingsmethode is over het algemeen gebaseerd op fundamentele analyse. Bij fundamentele analyse kijkt de opsteller onder andere maar niet uitsluitend naar de jaarrekening, de bedrijfsdoelstellingen, kwaliteit management, rendementen op het toevertrouwde kapitaal en de waardering.
Maatstaven die onder ander gebruikt worden voor de waardering zijn koers- winstverhouding, ev/ebitda, ev/sales, kasstroomrendement en boekwaarde.
Het kan voorkomen dat de opsteller(s) uitsluitend gebruik maakt van technische
analyse of een combinatie tussen fundamentele en technische analyse. Bij technische analyse kijkt de opsteller naar trends in het koersverloop van het betreffende financiële instrument en tracht hij/zij daarin historische patronen te ontwaren.
De opinie heeft geen specifieke geldigheidstermijn, aangezien feiten en omstandigheden met betrekking tot het financieel instrument en de uitgevende instelling kunnen wijzigen. De frequentie van eventuele bijstellingen van de opinie zijn daar mede van afhankelijk. De publicatie is niet vooraf aan de uitgevende instelling bekend gemaakt ter afstemming en voorkoming van feitelijke onjuistheden.
ProBeleggen heeft geen belang in het financieel instrument of een belangenconflict ten aanzien van de uitgevende instelling. De opsteller(s) kunnen belang hebben, nemen of afbouwen in het financieel instrument van de uitgevende instelling, waarop de publicatie betrekking heeft. Indien de uitgevende instelling een marktkapitalisatie van meer dan € 1 miljard heeft, wordt verondersteld dat de publicatie geen invloed heeft op de koers en mag de opsteller(s) direct na het publiceren ervan handelen in het financieel instrument. Indien de marktkapitalisatie van de uitgevende instelling lager is dan € 1 miljard, zal de opsteller(s) na het publiceren ten minste twee uur wachten, voordat hij/zij mag handelen in het financieel instrument.
Beleggingen in financiële instrumenten zijn onderhevig aan markt- en andere risico’s.
Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor toekomstige resultaten.
Prognoses vormen geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.
