Appendix 1 Definities
Announcement date
De dag waarop de aankondiging van een overname is gedaan.
Announcement effect
Het announcement effect kan gedefinieerd worden als de reactie in de aandelenkoers op het
moment dat, in het geval van dit onderzoek, een overname wordt aangekondigd. De reactie van
de prijs van het aandeel tengevolge van deze aankondiging wordt het announcement effect
genoemd.
Cross Border
Onder cross border overnames worden overnames verstaan waarvan de overnemende partij een
ander land heeft als vestigingsland, dan de over te nemen/ overgenomen partij.
Cumulative abnormal return
De cumulative abnormal return is het totaal van het verschil tussen de verwachte return,
berekend aan de hand van het mean adjusted model, op een aandeel en de werkelijke return.
Het is de som van alle abnormale return in een gestelde tijdsperiode.
Degrees of freedom
Het aantal waarnemingen in een sample – 1 die gebruikt wordt om het betrouwbaarheidsniveau
van resultaten te kunnen meten.
Domestic
Onder domestic overnames worden overnames verstaan waarbij de overnemende en de over te
nemen/ overgenomen partij eenzelfde land als vestigingsland hebben.
Dummy
Emerging Markets
Zogenaamde ‘opkomende’ markten waarvan een verhoogde groei ten opzichte de gemiddelde
groei wordt verwacht.
Estimation Period
De estimation period is de periode vóór de event window, waarin de gemiddelde normal return
wordt berekend. Deze periode beslaat een tijdsvak van 100 dagen of meer.
Event Window
Een event window is de tijdsperiode waarin de prijzen van aandelen van de betrokken
ondernemingen voor de gebeurtenis worden geanalyseerd.
Private
onderneming
Een onderneming die niet aan een aandelenbeurs genoteerd staat.
Public
onderneming
Een onderneming die aan een aandelenbeurs genoteerd staat.
Rendement/ Return
Het rendement op een aandeel is het procentuele verschil in koers tussen dag t en t-1, of over
een bepaalde tijdsperiode
Return on Investment
(index)
De return op een aandeel die verrekend is voor eventuele dividend uitkeringen
Return on Stock (index)
Appendix 2 Resultaten Event Study
AAR(t) T-statistic Sign. CAAR(t) T Statistic Sign. t -10 0,11% 0,5411 0,11% 0,5411 -9 0,00% 0,0084 0,11% 0,3886 -8 -0,07% -0,3447 0,04% 0,1182 -7 0,28% 1,4035 0,32% 0,8042 -6 0,00% 0,0094 0,32% 0,7235 -5 -0,04% -0,1819 0,29% 0,5862 -4 -0,40% -2,0196 0,05 -0,12% -0,2206 -3 0,07% 0,3751 -0,04% -0,0738 -2 -0,14% -0,6811 -0,18% -0,2966 -1 0,02% 0,0818 -0,16% -0,2555 0 0,44% 2,2028 0,05 0,28% 0,4206 1 -0,04% -0,1982 0,24% 0,3454 2 -0,06% -0,2930 0,18% 0,2506 3 -0,19% -0,9474 -0,01% -0,0117 4 0,02% 0,0824 0,01% 0,0100 5 -0,16% -0,7961 -0,15% -0,1893 6 -0,22% -1,1147 -0,37% -0,4540 7 -0,09% -0,4685 -0,47% -0,5517 8 0,28% 1,3845 -0,19% -0,2193 9 0,09% 0,4508 -0,10% -0,1130 10 0,03% 0,1596 -0,07% -0,0754
Tabel 1
Overzicht Domestic AARs en CARs,Event Window -10 tot 10, N=133, Degrees of freedom = 132 en gebruikmakende van tweezijdige toets
AAR (t) T toets Sign. CAAR (t) T toets
-1 0,02% 0,0818 0,02% 0,0818
0 0,44% 2,2028 0,05 0,46% 1,6155 0,10
1 -0,04% -0,1982 0,42% 1,2046
Tabel 2
AAR(t) T-statistic Sign. CAAR(t) t-statistic Sign. t -10 0,38% 1,6364 0,38% 1,6364 -9 -0,16% -0,7094 0,21% 0,6554 -8 -0,05% -0,2155 0,16% 0,4108 -7 0,23% 1,0091 0,40% 0,8603 -6 0,68% 2,9584 0,01 1,08% 2,0925 0,05 -5 -0,02% -0,0876 1,06% 1,8744 0,10 -4 -0,04% -0,1850 1,01% 1,6655 0,10 -3 0,18% 0,7789 1,19% 1,8333 0,10 -2 0,08% 0,3429 1,27% 1,8427 0,10 -1 -0,13% -0,5560 1,14% 1,5723 0 0,35% 1,5241 1,49% 1,9587 0,10 1 0,13% 0,5657 1,62% 2,0386 0,05 2 0,15% 0,6665 1,78% 2,1435 0,05 3 -0,07% -0,2963 1,71% 1,9863 4 0,18% 0,7728 1,89% 2,1185 0,05 5 0,12% 0,5350 2,01% 2,1850 0,05 6 -0,41% -1,8054 0,10 1,59% 1,6819 0,10 7 0,00% -0,0084 1,59% 1,6325 8 0,16% 0,6944 1,75% 1,7483 0,10 9 0,28% 1,2286 2,03% 1,9787 0,10 10 0,29% 1,2494 2,32% 2,2037 0,05
Tabel 3
Overzicht Cross border AARs en CARs, EW = 10 tot 10 N=88, Degrees of freedom = 87 en gebruikmakende van tweezijdige toets
AAR (t) T toets Sign. CAAR (t) T toets Sign.
-1 -0,13% -0,5560 -0,13% -0,5560
0 0,35% 1,5241 0,10 0,22% 0,6846
1 0,13% 0,5657 0,35% 0,8855
Tabel 4
Figuur 1. Domestic en Cross Border CAARs bij event window = 21 -1,00% -0,50% 0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% -1 0 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 1 0
Event window (dagen)
C
A
A
R Domestic
Cross Border
Figuur 2. Domestic en Cross Border CAARs bij event window = 3 -0,20% -0,10% 0,00% 0,10% 0,20% 0,30% 0,40% 0,50% -1 0 1
Event Window (dagen)
C
A
A
R Domestic
Appendix 3 Resultaten Univariate Analysis
Periode 1 (97-02) Periode 2 (02-04) Periode 3 (04-07) Verschil 1-2 Verschil 2-3 Verschil 1-3
Cross Border N=35 N=16 N=37 CAAR -10 tot 10 3,91% -1,46% 2,45% 0,054 0,039 0,015 Gemiddelde 1,28% 0,62% 1,53% SD 1,05% 1,55% 0,95% T statistiek 2,308 -0,445 2,395 1,543 2,167 1,047 Significantie 0,05 0,05 0,10 0,05 Domestic N=41 N=38 N=54 CAAR -10 tot 10 -0,84% 2,99% -1,63% 0,038 0,046 -0,008 Gemiddelde 0,00% 1,65% -1,16% SD 0,68% 0,85% 0,64% T statistiek -0,492 1,878 -1,114 9,564 17,292 8,432 Significantie 0,05 0,01 0,01 0,01 Verschil 4,75% 4,45% 4,09% T statistiek 6,226 0,540 14,994 Significantie 0,01 0,01
Figuur 1. Domestic CAARs naar periode
-0,03 -0,02 -0,01 0 0,01 0,02 0,03 0,04 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
event window (dagen)
C A A R Periode 1 Periode 2 Periode 3
Figuur 2. Cross border CAARs naar periode
-0,03 -0,02 -0,01 0 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
event window (dagen)
Private Public Verschil Public Private Cross Border N = 78 N = 10 CAAR -10 tot 10 1,66% 6,70% 5,04% Gemiddelde 1,00% 3,02% SD 0,51% 1,98% T statistiek 1,407 2,671 3,204 Significantie 0,10 0,05 0,01 Domestic N=125 N=8 CAAR -10 tot 10 -0,24% 2,54% 2,78% Gemiddelde -0,08% 1,28% SD 0,24% 1,23% T statistiek 0,259- 0,561 3,120 Significantie 0,01 Verschil 1,90% 4,16% T statistiek 17,468 2,283 Significantie 0,01 0,01
Figuur 3. Domestic CAARs naar beursgenotering overgenomen partij -0,01 -0,005 0 0,005 0,01 0,015 0,02 0,025 0,03 0,035 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
Event Window (dagen)
C A A R s private public
Figuur 4. Cross border CAARs naar beursnotering overgenomen partij
-0,01 0 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
Event Window (dagen)
Majority Minority Joint Venture Verschil Maj-Min Verschil Min-JV Verschil Maj -JV Cross Border N=67 N = 17 N = 4 CAAR -10 tot 10 2,76% 1,25% -1,55% 1,514% -2,799% 4,313% Gemiddelde 1,53% 0,67% -0,01% SD 0,66% 0,70% 1,98% T statistiek 2,190 0,623 -0,358 4,553 0,676 1,551 Significantie 0,01 0,01 0,10 Domestic N=111 N=18 N=4 CAAR -10 tot 10 -0,80% 3,99% 1,84% 4,79% 2,15% 2,64% Gemiddelde -0,21% 1,30% -0,04% SD 0,45% 1,40% 0,95% T statistiek -0,785 1,763 0,490 4,535 2,606 0,344 Significantie 0,05 0,01 0,01 Verschil 3,56% -2,74% -3,39% T statistiek 18,968 1,710 0,029 Significantie 0,01 0,05
Figuur 6. Domestic CAARs naar type overname -0,03 -0,02 -0,01 0 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
Event Window (dagen)
C A A R s Meerderheidsbelang Minderheidsbelang Joint venture
Figuur 5. Cross Border CAARs naar type overname
-0,05 -0,04 -0,03 -0,02 -0,01 0 0,01 0,02 0,03 0,04 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
Event Window (dagen)
Appendix 4 Resultaten Multiple Regression Analysis
CAR PERIODE 1 PERIODE 2 PERIODE 3 CROSS BORDERMAJORITY PRIVATE
CAR 1 0,030 0,043 -0,067 0,106 -0,058 -0,064 PERIODE 1 1,000 -0,417 -0,600 0,092 0,187 -0,004 PERIODE 2 1,000 -0,477 -0,126 -0,140 0,036 PERIODE 3 1,000 0,022 -0,058 -0,027 CROSS BORDER 1,000 -0,091 -0,066 MAJORITY 1,000 0,044 PRIVATE 1,000
Tabel 1 Correlatie matrix
Dependent Variable: CAR Sample: 1 221
Included observations: 221
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0,0350 0,0331 1,0566 0,2919 Adjusted R-squared -0,0004 P2 0,0054 0,0203 0,2670 0,7897 F-statistic 0,9837 P3 -0,0143 0,0175 -0,8196 0,4134 Prob(F-statistic) 0,4286 CB 0,0230 0,0155 1,4816 0,1399 MAJORITY -0,0132 0,0194 -0,6794 0,4976 PRIVATE -0,0223 0,0261 -0,8525 0,3949
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0,0085 0,0107 0,7973 0,4262 Adjusted R-squared 0,0167 P2 0,0002 0,0065 0,0365 0,9709 F-statistic 1,7467 P3 0,0127 0,0056 2,2608 0,0248 Prob(F-statistic) 0,1252 CB -0,0016 0,0050 -0,3133 0,7544 MAJORITY -0,0071 0,0062 -1,1459 0,2531 PRIVATE -0,0038 0,0084 -0,4515 0,6521
Tabel 2 Multiple Regression Analysis
Event Window = 21
