1 Nummer: 101155-54
Betreft: Bijlage B bij het besluit tot vaststelling van de korting ter bevordering van de doelmatige bedrijfsvoering ingevolge artikel 41, eerste lid, van de Elektriciteitswet 1998 voor de periode 2004 tot en met 2006 voor de netbeheerder van het landelijk hoogspanningsnet
1 Inleiding...1
2 Bepaling van de vergelijkingsgroep ... 2
3 Berekening van de bèta’s van de vergelijkingsgroep... 2
4 Bepaling van de bèta voor TenneT...3
5 Overwegingen ten aanzien van de continuïteit van de regulering... 4
1 Inleiding
1. Het rendement op de gestandaardiseerde activawaarde van TenneT (hierna: GAW) is de gemiddelde gewogen kapitaalskostenvoet (hierna: WACC). De WACC is bepaald met behulp van het Capital Asset Pricing Model (hierna: CAPM). In dit model geeft de parameter bèta aan in hoeverre de waarde van een bedrijf is gekoppeld aan de waarde van de totale aandelenmarkt. Bèta is hiermee een maat voor het risicoprofiel van de activiteiten van een bedrijf.
2. De methode om tot een bepaling van de bèta te komen is vastgelegd in het “ besluit tot vaststelling van de methode van de korting ter bevordering van de doelmatige bedrijfsvoering voor de beheerder van het landelijk hoogspanningsnet ingevolge artikel 41, vierde lid, van de Elektriciteitswet 1998” (hierna:
methodebesluit) van 23 september 2003 met kenmerk 101155-44. In deze bijlage is nadere invulling gegeven aan de methode.
3. De directeur DTe bepaalt de activa bèta voor TenneT op basis van gemeten bèta’s van vergelijkbare bedrijven. Hierbij wordt rekening gehouden met de activiteiten mix van de bedrijven waarmee TenneT wordt vergeleken. De bedrijven in de vergelijkingsgroep zijn geselecteerd aan de hand van de volgende criteria aangaande hun activiteiten:
a. onderdeel van hun activiteiten is het opereren van een hoogspanningsnetwerk (110 kV of hoger);
b. een belangrijk deel van hun activiteiten zijn gereguleerd; en
c. hun activiteiten concentreren zich op de Europese en/ of Amerikaanse markt.
4. Voor de bepaling van de bèta van TenneT worden vier stappen doorlopen:
a. op basis van marktdata worden de ruwe aandelen bèta’s van de vergelijkingsgroep berekend;
2
b. de ruwe aandelen bèta’s worden aangepast met de ’Blume’ aanpassing om tot een betere lange termijn benadering van de bèta te komen;
c. de onder stap b berekende bèta’s worden aangepast aan de vermogenstructuur, de credit spread en het marginale belastingpercentage van de ondernemingen in de vergelijkingsgroep. Uit deze berekening volgen de activa bèta’s; en
d. deze activa bèta’s worden beoordeeld op basis van de activiteitenmix van de ondernemingen.
2 Bepaling van de vergelijkingsgroep
5. De volgende vergelijkingsgroep is samengesteld:
Tabel 1: vergelijkingsgroep
onderneming land aandeel van elektriciteits-
transmissie in omzet
American Electric Power Verenigde Staten 24%
Aquila Verenigde Staten 39%
NGTransco Groot-Brittannië/ Verenigde Staten 59%
EON Duitsland Niet bekend
Red Electrica Spanje 56%
Scottish power Groot-Brittannië 12%
United utilities Groot-Brittannië 64%
Verbund Oostenrijk 12%
3 Berekening van de bèta’s van de vergelijkingsgroep
6. Volgens de eerste drie stappen (a-c) zoals beschreven onder randnummer vier hierboven, en in bijlage A van het methodebesluit, zijn de activa bèta’s van de bedrijven uit de vergelijkingsgroep berekend.
Hiervoor is als de risicovrije rente, de gemiddelde rente op een tien-jaars staatslening over de afgelopen vijf jaar, 4,9 procent gebruikt
1. Zoals aangeven in randnummer 32 van het methodebesluit is de berekening van de ruwe bèta’s (stap a) uitgevoerd op basis van twee berekeningsmethodes:
a. maandelijkse aandelenrendementen over een periode van vijf jaar; en b. wekelijkse rendementen over een periode van drie jaar.
1
Berekend op basis van de jaarlijkse rendementen op 10-jaars staatsleningen in de periode van 1998 tot en met 2003
zoals gepubliceerd door Centraal Bureau van de Statistiek.
3
Tabel 2: bèta berekening op basis van 5 jaars maandelijkse rendementen
onderneming ruwe
bèta
Blume bèta
VV/ EV
2Credit rating
credit spread
Tm
3activa bèta American Electric Power 0,14 0,43 1,11 a 1,2% 40% 0,34
Aquila 0,27 0,52 3,96 bbb 1,2% 40% 0,30
NGTransco 0,34 0,56 1,14 aa 0,7% 30% 0,37
EON 0,46 0,64 0,76 aaa 0,6% 45% 0,48
Red Electrica 0,12 0,42 0,99 aa 0,7% 35% 0,30
Scottish power 0,00 0,34 0,66 aa 0,7% 30% 0,27
United utilities -0,02 0,33 1,02 aa 0,7% 30% 0,24
Verbund 0,15 0,44 3,40 aa 0,7% 34% 0,22
gemiddelde 0,18 0,46 1,63 0,76% 36% 0,32
Tabel 3: bèta berekening op basis van 3 jaars wekelijkse rendementen
onderneming ruwe
bèta
Blume bèta
VV/ EV credit rating
credit spread
Tm activa bèta
American Electric Power 0,49 0,66 1,11 a 1,2% 40% 0,48
Aquila 0,58 0,72 3,96 bbb 1,2% 40% 0,36
NGTransco 0,32 0,55 1,14 aa 0,7% 30% 0,36
EON 0,64 0,76 0,76 aaa 0,6% 45% 0,57
Red Electrica 0,22 0,49 0,99 aa 0,7% 35% 0,34
Scottish power 0,38 0,59 0,66 aa 0,7% 30% 0,44
United utilities 0,25 0,51 1,02 aa 0,7% 30% 0,34
Verbund 0,04 0,37 3,40 aa 0,7% 34% 0,19
gemiddelde 0,37 0,58 163 0,76% 36% 0,39
4 Bepaling van de bèta voor TenneT
7. De hierboven berekende bèta benadert het lange termijn risicoprofiel van een bedrijf. Een beoordeling op basis van de activiteitenmix dient er toe om de uitkomst van de vergelijkingsgroep in perspectief te plaatsen met het risicoprofiel van TenneT. De directeur DTe is van mening dat vaststelling van de bèta op het gemiddelde van de huidige vergelijkingsgroep een overschatting van het risico van TenneT inhoudt. De groep bestaat immers uit bedrijven die niet alleen een gereguleerde netbeheerderstaak hebben, maar daarnaast ook commerciële activiteiten met hoger risico ontplooien.
2
Verhouding vreemd vermogen/ eigen vermogen.
3
