• No results found

Vorige keer schoven we

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2022

Share "Vorige keer schoven we"

Copied!
16
0
0

Bezig met laden.... (Bekijk nu de volledige tekst)

Hele tekst

(1)

V

orige keer schoven we Belgische aandelen naar voren, die kans maakten een basiswaarde te worden voor de voorbeeld- portefeuille. Het ging om langetermijnfavorieten, waarden die de voorbije ja- ren of zelfs decennia bewe- zen hebben erbovenuit te steken en het op langere ter- mijn beter te doen dan de beursindex, in dit geval de Bel-20-index.

Maar dit jaar bevestigt ook een trend die we al enkele jaren vaststellen. Een aantal sectoren heeft het verschrik- kelijk moeilijk en is door de investeerders flink afge- straft. Heel wat aandelen uit die sectoren noteren op het laagste niveau in jaren, soms zelfs van de afgelopen vijf jaar of nog langer. Nochtans gaat het vaak om onderne- mingen met een bepaalde naam en faam. We mogen die kansen niet zomaar ne- geren. We moeten ook hier- op inspelen. Het enige verschil met de langeter-

mijnfavorieten is onze be- leggingshorizon.

Voor deze categorie van her- stel- of turnaroundkandida- ten is ons perspectief de korte tot middellange ter- mijn, terwijl bij de basis- waarden of langetermijn- favorieten de klemtoon ligt op de middellange tot lange termijn. Concreet betekent dat voor de herstelkandida- ten maanden tot enkele ja- ren, terwijl het bij de basiswaarden de bedoeling is ze meerdere jaren aan te houden.

Ruime keuze

Herstelkandidaten zijn niet

bepaald moeilijk te vinden.

De keuze is bijzonder ruim, vooral omdat de handelsoor- log tussen de Verenigde Staten en China het econo- mische plaatje de voorbije twaalf tot vijftien maanden donkerder heeft gekleurd.

Door de daaruit voortvloei- ende onzekerheid consume- ren en investeren de gezinnen en de bedrijven minder. Het gevolg is reces- siegevaar, onder meer in de eurozone. Klassiek conjunc- tuurgevoelige sectoren, zo- als automobiel, bouw, chemie, staal enzovoort, lij- den logischerwijs erg onder die situatie. De aandelen uit die sectoren doen dan ook niet mee aan de herstelbe- weging van de indexen dit jaar. Ook andere sectoren, zoals de landbouwsector, hebben last van het escale- rende handelsconflict. Ook daar liggen dus kansen.

Dat niet voor alle sectoren een lagere of zelfs negatieve rente een zegen is, blijkt overduidelijk uit de belab- berde beursprestaties van de Europese bankaandelen het afgelopen jaar. De waarde- ringen zijn extreem laag en het pessimisme in de sector is bijzonder groot. Daardoor moeten de koersen toch stil- aan de bodem bereiken. U leest het, er liggen wel wat kansen voor het oprapen. z INHOUD

AANDELEN 114-121

Amazon ArcelorMittal Engie K+S Kinepolis Pan American Silver Picanol

Tessenderlo

MARKT IN BEELD 122 Agfa-Gevaert

D‘Ieteren Greenyard MDxHealth

ALTERNATIEF 123 Opties: Ahold Delhaize

Grondstoffen: suiker

PORTEFEUILLE 124-125 Sipef

OBLIGATIES 126-127 Argentinië

LEZERSVRAAG 128 Equinox Gold

5 september 2019 - nr. 36 Jaargang 46 - Antwerpen - P509535 Verschijnt 1 keer per week

DE KOMENDE DAGEN OP WWW.INSIDEBELEGGEN.BE U mag analyses verwachten over:

• Oliedienstensector

• Balta Group

• Cisco Systems

• MDxHealth

• Sandstorm Gold

Disclaimer

Nadruk verboden op welke wijze dan ook. Informatie is afkomstig van betrouwbare bronnen, maar zonder verantwoordelijkheid voor misgelopen winst of verlies bij het gebruik van die informatie.

Chat mee op donderdag 5/9 van 12 tot 13 uur.

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 5 SEPTEMBER 2019 113

GET

Aandelen/sectoren met herstelpotentieel

· Auto: Daimler, BMW, Renault, PSA Group

· Banken: KBC, ING, ABN AMRO

· Bouw/bagger: Boskalis, CFE

· Chemie: Solvay, Bayer, BASF

· Landbouw: vooral meststoffen zoals K+S, Mosaic

· Nutsector: Engie

· Oliediensten: Schlumberger, TechnipFMC

· Post: bpost, PostNL

· Staal: ArcelorMittal, Bekaert

· Overige Belgische bedrijven: Balta Group, Ontex, Van de Velde

· Amerikaanse probleemgevallen:

GE en Kraft Heinz VOORWOORD

Lange lijst van afgestrafte aandelen

DANNY REWEGHS

(2)

A

mazon staat onder druk om de hoge groeiper- centages op peil te hou- den. Het Amerikaanse be- drijf is uitgegroeid tot een icoon van de internetecono- mie door onlineretail, fy- sieke retail en cloudcompu- ting te combineren met consumentenelektronica en muziek- en videostreaming- diensten. Toch is de honger nog niet gestild, want Ama- zon lonkt ook naar een eigen telecomnetwerk.

Door zijn omvang en domi- nante marktpositie trekt het bedrijf ook de aandacht van de mededingingsautoritei- ten. Die onderzoeken of de combinatie van verkoop van producten van derde partij- en Amazon geen onrecht- matig voordeel geeft bij de eigen productverkoop. Het strengere toezicht van de re- gelgevers is een fenomeen waar alle grote (Amerikaan- se) technologiereuzen als Facebook, Alphabet (Goog- le) en nu ook Amazon reke- ning moeten mee houden.

Amazon zag in het tweede kwartaal de omzet op jaar- basis met net geen 20 pro- cent stijgen naar 63,4 miljard dollar. Dat is ruim 800 mil- joen dollar boven de consen- susverwachting. Exclusief valutaverschillen bedroeg de groei zelfs 21 procent. In het eerste kwartaal bleef de om- zetgroei nog beperkt tot 17 procent. Maar de operati- onele winst bleef met 3,08 miljard dollar wel een

stuk achter op de verwachte 3,71 miljard. Daardoor daal- de de operationele marge naar 4,9 procent, tegenover 5,7 procent een jaar eerder.

Ook de nettowinst bleef met 2,63 miljard dollar onder de verwachte 2,8 miljard. De winst per aandeel (5,22 dol- lar) lag voor het eerst in twee jaar onder de consen- susprognose (5,58 dollar).

Amazon splitst de omzet uit in lokaal (VS), internationaal en de clouddienst Amazon Web Services (AWS). De Amerikaanse omzet klom met een vijfde naar 38,65 miljard dollar, ruim 61 procent van de groepsom- zet. De operationele winst daalde wel met 15 procent naar 1,56 miljard dollar. De omzetgroei is te danken aan het succes van Amazon Pri- me, dat wereldwijd meer dan 100 miljoen gebruikers telt. Die betalen voor extra diensten, zoals een snellere levering. De transportkosten lopen wel hoger op dan ver- wacht. De totale operatione- le uitgaven klommen met 20,9 procent, naar 60,3 mil- jard dollar. De omzet uit de verkoop van producten van derde partijen steeg met 23 procent en bedraagt nu 12 miljard dollar. Amazon

zag ook de inkomsten uit ad- vertenties met 37 procent aandikken naar 3 miljard dollar.

De omzet van AWS klom ook met 37 procent naar 8,38 miljard dollar, maar bleef wel achter op de ver- wachtingen. Concurrent Google zag de omzet uit cloudactiviteiten in dezelfde periode verdubbelen. De

operationele winst steeg met 29 procent naar 2,12 miljard dollar. Daarmee is AWS, on- danks lagere marges, wel veruit de meest winstgeven- de afdeling.

De internationale activitei- ten blijven operationeel ver- lieslatend (-601 miljoen dollar). De groep blijft inves- teren in fysieke winkels. Ze wil in India 10 procent ko- pen van Future Retail. Ama- zon rekent voor het lopende kwartaal op 66 tot 70 mil- jard dollar omzet (+17 tot +24% groei). De prognose voor de operationele winst bleef met 2,1 tot 3,1 miljard dollar wel ver achter op de consensusverwachting van 4,4 miljard. In het tweede kwartaal was er een vrije kasstroom van 13 miljard dollar. Na de eerste jaarhelft bedroeg de netto groeps- schuld 30,1 miljard.

Conclusie

Amazon trekt de kaart van de omzetgroei. Dat brengt hoge- re kosten en dus een lagere winstgevendheid mee. De concurrentie in de internet- economie zal toenemen en het is maar de vraag of de winstmarges nog de oude ni- veaus bereiken. Amazon blijft duur en de regelgevers kijken strikt toe op de activiteiten.

We zouden het voorbeeld van CEO Jeff Bezos volgen, die eerder deze maand voor 2,8 miljard dollar eigen aan- delen verkocht. z

AMAZON

Omzet boven winst

Advies: verkopen Risico: gemiddeld Rating: 3B Koers: 1768,87 dollar

Ticker: AMZN US ISIN-code: US6516391066 Markt: Nasdaq

Beurskapitalisatie: 875 miljard dollar K/w 2018: 73

Verwachte k/w 2019: 50 Koersverschil 12 maanden: -8%

Koersverschil sinds jaarbegin: +18%

Dividendrendement: -

Verschenen op insidebeleggen.be op 30 augustus

Amazon staat onder druk om de hoge groeipercentages

aan te houden.

GET

(3)

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 5 SEPTEMBRE 2019 115

H

et aandeel van de groot- ste staalproducent van de wereld daalde sinds het begin van het jaar met 30 procent tot het laagste ni- veau sinds 2016. De con- junctuurgevoelige staalreus heeft last van de stevige af- koeling van de wereldeco- nomie. Vooral in Europa en de Verenigde Staten, de twee belangrijkste afzet- markten, doet de zwakke vraag pijn.

Door een aanhoudende overcapaciteit en de toene- mende import in Europa vanuit Rusland en Turkije drongen maatregelen zich op. Arcelor besliste in de tweede jaarhelft het jaarlijk- se equivalent van 4,2 miljoen ton staal minder te produce- ren, 10 procent van zijn Eu- ropese productiecapaciteit.

Arcelor verwees naast de zwakke marktomstandighe- den en de stijgende import naar de hoge energiekosten en de toenemende vergoe- dingen die Europese staal- producenten moeten betalen voor de uitstoot van CO2.

Het bedrijf kondigde maat- regelen aan om de balans te versterken. Een eerste ele- ment is het verminderen van de verwachte kasnoden voor 2019 van 6,4 miljard dollar naar 5,4 miljard, dankzij la- gere investeringsuitgaven (van 4,3 naar 3,8 miljard dol- lar) en andere uitgaven (-0,5 miljard). Daarnaast verkoopt de groep tegen juni 2021 voor 2 miljard dollar activa.

Dat komt boven op de ver- plichte afstoot van activa in het kader van de overname van Ilva, die eind juni werd afgerond met de verkoop van een aantal Europese ac- tiviteiten voor 740 miljoen euro.

Die maatregelen moeten de afbouw van de netttoschuld tot 7 miljard dollar de ko- mende jaren mogelijk ma- ken. Het voornemen blijft om het dividend daarna aan- zienlijk te verhogen. Eind juni bedroeg de nettoschuld 10,2 miljard euro, in lijn met eind 2018, maar 1 miljard la- ger dan op 31 maart.

De neerwaartse trend trok in het tweede kwartaal door.

De bedrijfskasstroom (ebit- da) daalde tegenover het tweede kwartaal van 2018 met 49,4 procent tot 1,56 miljard dollar, iets bo- ven de analistenverwachting van 1,53 miljard. In het eer- ste kwartaal bedroeg de te- rugval 34,2 procent tot 1,65 miljard dollar. Na zes maanden is er een daling met 42,6 procent tot 3,2 mil- jard. De hoeveelheid ver- scheept staal steeg in het tweede kwartaal met 4,8 procent tot 22,8 miljoen ton (+4,3% tegenover het eerste kwartaal), maar zonder de overnames van het Italiaan- se Ilva en het Braziliaanse Votorantim was er een da- ling met 0,7 procent (-1,9%

na zes maanden). De ebitda per ton zakte van 141 naar 68 dollar en na zes maanden van 130 naar 72 dollar.

De gemiddelde gerealiseer- de staalprijs viel in de eerste jaarhelft met 6,1 procent te- rug (-3,9% in het tweede kwartaal). De rally in de ijzerertsprijs is flink be- koeld, maar zorgde in de mijnafdeling voor een stij- ging van de ebitda met 51 procent tot 990 miljoen dol- lar. Eenmalige afschrijvin-

gen voor 1,1 miljard dollar zorgden voor een halfjaar- verlies van 33 miljoen, te- genover een nettowinst vorig jaar van 3,1 miljard.

De verwachte stijging van de wereldvraag naar staal voor 2019 werd licht verlaagd, van 1 tot 1,5 procent naar 0,5 à tot 1,5 procent, wegens een verdere verzwakking in Eu- ropa. Positief is wel dat de staalprijzen in Europa en in de Verenigde Staten onlangs werden verhoogd.

Conclusie

De aanhoudende economi- sche onzekerheid door het handelsconflict tussen de VS en China zette de aandelen- koers van ArcelorMittal een stevige hak. Maar we zien redenen om optimistischer te worden. Het bedrijf neemt maatregelen en de schuldenpositie is onder controle. We denken dat de koersbodem stilaan is be- reikt en verhogen het advies.

Het aandeel is een kansheb- ber voor de voorbeeldporte- feuille. z

ARCELORMITTAL

Koersbodem komt in zicht

Advies: koopwaardig Risico: gemiddeld Rating: 1B

Verschenen op insidebeleggen.be op 29 augustus

Koers: 12,4 euro Ticker: MT NA

ISIN-code: LU1598757687 Markt: Euronext Amsterdam Beurskapitalisatie: 15,6 miljard euro K/w 2018: 2,5

Verwachte k/w 2019: 14 Koersverschil 12 maanden: -53%

Koersverschil sinds jaarbegin: -30%

Dividendrendement: 1,5%

Positief is dat de staalprijzen in Europa

en de VS onlangs werden verhoogd.

GET

(4)

D

e halfjaarcijfers bevesti- gen het stabielere ka- rakter van de resultaten van Engie. Een verrassing is dat niet, want het bedrijf put ruim 90 procent van zijn winst uit activiteiten die of- wel gereguleerd zijn, zoals het beheer van het Franse aardgasnetwerk, ofwel inge- dekt zijn via langlopende contracten, zoals dat vaak het geval is voor de produc- tie van groene stroom.

Nochtans was het eerste kwartaal dit jaar niet dende- rend door een zachte winter en problemen met de Belgi- sche kerncentrales. Dankzij een veel beter tweede kwar- taal zit de Franse energie- reus weer op koers om de jaarprognoses te halen, zoals het bedrijf voorspeld had.

Een relatief frisse lente, gun- stige contractherzieningen voor de aankoop van aardgas en sterke commerciële pres- taties in de dienstverlening aan bedrijven en gezinnen hebben de omzet in de eer- ste helft van het jaar doen stijgen met 9,3 procent. De toename van de recurrente bedrijfswinst bleef haperen op 3,1 procent, maar het ma- nagement verwacht een ver- der winstherstel in de tweede jaarhelft. Op jaarba- sis moet dat een recurrente nettowinst van 2,5 tot 2,7 miljard euro opleveren.

“We hebben veel vertrou- wen in de winstvooruitzich-

ten. We hebben een buffer gecreëerd om de vooruit- zichten te realiseren”, liet het management tijdens de conferencecall over de re- sultaten weten.

Tegen 2021 mikt Engie op een stijging van de bedrijfs- winst met 6,5 tot 8,5 procent per jaar. Beleggers passen voorlopig, want met een koers-winstverhouding van 12 een een ondernemings- waarde van minder dan 6 keer de bedrijfscashflow wordt het bedrijf karig be- loond voor resultaten die zo- wel stabiel zijn als lichte groeimogelijkheden bieden.

Vorig jaar raakte het poten- tieel van Engie nog onderge- sneeuwd door de problemen met de Belgische kerncen- trales. Ook in de eerste helft van dit jaar liep het verlies op het Belgische kernpark nog op, tot 216 miljoen euro.

Maar de kansen keren dank- zij een licht hogere beschik- baarheid van de centrales en hogere elektriciteitsprijzen.

Engie wil dit jaar het ‘nucle- aire’ verlies van 2018 met 80 procent terugdringen. Als nieuwe pannes uitblijven, valt te verwachten dat de kerncentrales vanaf 2020 opnieuw een bijdrage leve-

ren aan het groepsresultaat, ook omdat de elektriciteits- prijzen in de lift zitten.

Op langere termijn verwacht Engie meer van de productie van groene stroom om de winst hoger te duwen. Nu al is 26 procent van de produc- tiecapaciteit voor groene stroom. Dat aandeel zal al- leen maar toenemen, omdat

Engie investeert in groene stroom. Het budget daar- voor komt deels van des- investeringen in thermische centrales. Vorig jaar ver- kocht Engie steenkoolcen- trales in Thailand en dit jaar nam het een groot wind- molenpark in Brazilië in ge- bruik. Een relatief zwakke productie van de Franse wa- terkrachtcentrales verpestte nog het feestje, maar bij nor- male regenval had de afde- ling hernieuwbare energie een winstsprong van 10 pro- cent gerapporteerd.

De dienstverlening aan be- drijven en gezinnen vormt een andere winstmotor voor de toekomst. Bij de divisie netwerken, die met onge- veer de helft van de recur- rente winst voor Engie zeer belangrijk is, daalde de winst licht in de eerste jaar- helft en dat zal ook het plaatje worden voor het hele jaar. De volgende jaren moet die divisie stabiele winsten genereren.

Conclusie

De markt heeft onvoldoende waardering voor de stabili- teit van de resultaten, los van het potentieel tot lichte winstgroei in de volgende jaren. Het geduld van beleg- gers wordt intussen beloond met een dividendrendement van ongeveer 6 procent, wat in deze tijden van lage ren- tevoeten niet te versmaden is. Het advies blijft ‘kopen’.

z ENGIE

Onvoldoende gewaardeerd

Advies: kopen Risico: laag Rating: 1A Koers: 13,5 euro

Ticker: ENGI

ISIN-code: FR0010208488 Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 32,8 miljard euro K/w 2018: 14

Verwachte k/w 2019: 12 Koersverschil 12 maanden: +3%

Koersverschil sinds jaarbegin: +8%

Dividendrendement: 5,8%

Verschenen op insidebeleggen.be op 28 augustus

Engie wordt karig beloond voor resultaten die zowel stabiel zijn als lichte groeimogelijkheden

bieden.

GET

(5)

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 5 SEPTEMBRE 2019 117

H

et aandeel van de Duitse meststoffen- en zoutproducent K+S (Kali und Salz) zakte op 13 augustus naar 13,15 euro, het laagste niveau sinds 2006.

Beleggers die het aandeel al langer in portefeuille heb- ben, denken ongetwijfeld met weemoed terug aan de overnamepoging van K+S door het Canadese Potash Corp (intussen Nutrien) in 2015. De Canadezen waren bereid 7,8 miljard euro of 41 euro per aandeel te beta- len. Het initiatief van Potash Corp was bedoeld om con- trole te krijgen over Legacy, het eerste nieuwbouw- potashproject in de Cana- dese provincie Saskat- chewan in meer dan veertig jaar, waarvan K+S de waarde op 11 tot 21 euro per aandeel schatte. K+S wei- gerde elk gesprek, maar moest knarsetandend toe- zien hoe de beurskapitalisa- tie verschrompelde tot 2,7 miljard euro.

De meststoffensector heeft het de jongste jaren niet on- der de markt. De meststof- fenprijzen evolueren historisch mee met de prij- zen van de gewassen, en die vielen stelselmatig terug. De wereldwijde productiecapa- citeit blijft voldoende om aan de stijgende vraag tege- moet te komen. In de han- delsoorlog tussen de Verenigde Staten en China viseren de Chinezen de landbouwimport vanuit de Verenigde Staten, vermits de landbouwers een belangrijk deel van het kiespubliek zijn van de Amerikaanse presi- dent Donald Trump.

K+S kende ook heel wat te- genslagen. Ten eerste ver- liep de opstart van Legacy,

omgedoopt tot Bethune, minder vlot dan verhoopt.

Vorig jaar strandde de pro- ductie op 1,4 miljoen ton te- genover de verwachte 1,7 tot 1,8 miljoen ton. In 2019 zal de productie aan de onder- kant van de vooropgestelde 1,7 tot 1,9 miljoen ton uitko- men. Ten tweede waren er productieproblemen in

Duitsland door de extreme droogte in 2017 en 2018, die respectievelijk 40 en 110 miljoen euro extra kos- ten meebrachten. K+S inves- teerde sinds 2011 een half miljard euro in structurele oplossingen voor de indam- ming van het lozen van zout afvalwater. Het bedrijf kreeg in augustus een extra ver- gunning voor bijkomende tijdelijke opslagcapaciteit en verwacht geen onderbrekin- gen meer in geval van extre- me droogte.

De omzet steeg in het twee-

de kwartaal met 8,2 procent tot 878,5 miljoen euro. Na zes maanden bedraagt de stijging 8,1 procent tot 2,14 miljard euro. De be- drijfskasstroom (ebtida) klom in het tweede kwartaal met 23,8 procent tot 130,1 miljoen euro, maar bleef wel 5 procent onder de analistenverwachting. De stijging met 17 procent tot 400 miljoen euro na zes maanden liet toe de ver- wachte ebitda op jaarbasis

met 5 miljoen euro te verho- gen tot 730 tot 830 miljoen euro (vorig jaar 606 mil- joen). De gezuiverde vrije kasstroom verbeterde met een beter dan verwachte 150 miljoen euro, van -48,6 miljoen naar 101,5 mil- joen, het beste kwartaalcij- fer sinds 2011. De

voorspelling op jaarbasis werd opgetrokken naar min- stens 100 miljoen euro. De hoge schuldgraad van 5,6 keer de ebitda van de jongste twaalf maanden op 30 juni 2017 is verbeterd naar 4,4 keer en zou tegen eind 2020 moeten dalen naar 2,8 keer.

Conclusie

Het aandeel van K+S her- stelde licht na de halfjaarcij- fers. De grootste

operationele zorgen zijn van de baan. De schuldgraad is nog hoog, maar zal geleide- lijk zakken. De waardering lijkt goedkoop, maar ligt in lijn met de historische ge- middelden tegen een onder- nemingswaarde van 7,4 keer de verwachte bedrijfskas- stroom 2019. We willen met de voorbeeldportefeuille in- spelen op een herstelrally in de meststoffensector na een mogelijke dooi in de handels oorlog tussen de Verenigde Staten en China.

Het fel afgestrafte K+S is een kanshebber. z

K+S

Beurskoers op dertienjarig dieptepunt

Advies: koopwaardig Risico: hoog Rating: 1C

Verschenen op insidebeleggen.be op 30 augustus

Koers: 14,24 euro Ticker: SDF GY

ISIN-code: DE000KSAG888 Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 2,7 miljard euro K/w 2018: 33

Verwachte k/w 2019: 13,4 Koersverschil 12 maanden: -27%

Koersverschil sinds jaarbegin: -10%

Dividendrendement: 1,8%

De hoge schuldgraad is verbeterd en zal

voort dalen.

BI

(6)

E

ind 2017 kocht Kinepolis Landmark Cinemas, de tweede Canadese bio- scoopgroep met 44 biosco- pen en 317 schermen (ruim 11% marktaandeel). Dat blijkt een bruggenhoofd te zijn naar de Verenigde Sta- ten. Daar kondigde Kinepo- lis de overname van MJR Digital Cinemas aan, een bioscoopgroep in Michigan met 10 bioscopen en 164 schermen. De keten trok vo- rig jaar 6,2 miljoen bezoe- kers en draaide een omzet van 81,2 miljoen dollar. Ze boekte een aangepaste be- drijfskasstroom (ebitda) van 18 miljoen dollar (ebitda - marge van 22,2%). Per be- zoeker bedroeg de bijdrage aan de ebitda 2,6 euro.

De ticketverkoop in het eer- ste kwartaal was veeleer zwak bij Kinepolis, de groot- ste bioscoopuitbater van het land. Maar dat werd goed- gemaakt door een heel sterk tweede kwartaal. Ook het derde kwartaal ziet er heel goed uit. De kaskraker Aven­

gers: Endgame lokte iets meer dan 2 miljoen bezoe- kers naar de zalen, zodat een terugloop met 6 procent tot 8,82 miljoen verkochte tic- kets werd omgezet in een aangroei met 3,7 procent tot 17,73 miljoen verkochte tic- kets op groepsniveau. In ei- gen land was er wel nog een significante achteruitgang van 10,7 procent, door een slecht eerste kwartaal zon-

der lokale toppers (-23,5%).

In de eerste maanden van 2018 prijkten FC De Kam­

pioenen, Patser en De Buurt­

politie nog op de affiche. Tij- dens de analistenmeeting gaf Kinepolis mee dat België de achterstand intussen heeft weggewerkt door sterke zomermaanden. Dat kwam vooral door de film The Lion King en de afwe-

zigheid van een groot spor- tevenement.

De toename van het bezoe- kersaantal met bijna 4 pro- cent heeft gezorgd voor een omzetstijging met 7,3 pro- cent (van 221,8 naar 238,1 miljoen euro), doordat de opbrengsten per bezoe- ker in alle landen verder zijn toegenomen. De verkoop in de complexen, zoals pop- corn, blijft sterk toenemen (+8,8% tot 3,81 euro per be- zoeker, in België 5,3 euro).

Canada springt eruit: hoe- wel er 2,8 procent minder bezoekers waren in de eer- ste zes maanden, heeft Kine- polis er toch 5,3 procent meer omzet geboekt. Zo le- vert het land de op één na grootste bijdrage aan de groepsomzet (63,4 miljoen euro). Over enkele jaren zal het België aflossen als be- langrijkste land.

De aangepaste bedrijfskas- stroom (ebitda) klom met 10,3 procent, van 51 naar 56,4 miljoen euro, of een toename van de aangepaste ebitda-marge van 23,4 naar 24,1 procent (per bezoeker van 3,04 naar 3,23 euro). De bijdrage van België blijft het grootst (6,55 euro per bezoe- ker) en die van Canada het laagst (1,46 euro per bezoe-

ker). Daar is dus nog flink wat potentieel.

De cijfers houden geen reke- ning met IFRS-16 die betrek- king heeft op de leasingcon- tracten. De boekhoud- kundige invloed is groot, vooral op de netto financiële schuld, maar verandert ope- rationeel niets. De winst per aandeel klom met 10 procent van 0,70 naar 0,77 euro per aandeel. Zonder IFRS-16 steeg de netto financiële schuld van 276,8 miljoen eind 2018 naar 310,8 miljoen euro midden dit jaar (+12,3%, schuldgraad van 2,5 keer aangepaste ebitda).

Conclusie

Kinepolis is duidelijk klaar voor de volgende stap. We denken dat de overname van MJR Digital Cinemas ge- beurt tegen een aanvaard- bare waardering, zodat ons positief advies blijft. We ge- ven dan ook een order voor de voorbeeldportefeuille. z KINEPOLIS

Van Canada naar de Verenigde Staten

Verschenen op insidebeleggen.be op 27 augustus

Advies: koopwaardig Risico: laag Rating: 1A Koers: 54,20 euro

Ticker: KIN BB

ISIN-code: BE0974274061 Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 1,48 miljard euro K/w 2018: 29

Verwachte k/w 2019: 24 Koersverschil 12 maanden: +1%

Koersverschil sinds jaarbegin: +11%

Dividendrendement: 1,7%

De vooruitzichten voor het volledige boekjaar zien er rooskleuriger uit.

BI

(7)

P

an American Silver (PAAS) heeft het eerste volledige kwartaal ach- ter de rug, waarin het be- schikte over de mijnen die het begin dit jaar overnam van Tahoe Resources. Dat had gevolgen voor de goud- productie, die op kwartaal- basis bijna verdubbelde en op jaarbasis zelfs verdrie- voudigde. PAAS boekte tus- sen april en juni een omzet van 282,35 miljoen dollar.

Dat is 31 procent meer dan een jaar eerder en 21,6 pro- cent meer dan in het eerste kwartaal. De omzet van de Timmins-activa (57,5 mil- joen dollar) wordt niet mee- gerekend, omdat PAAS die twee Canadese goudmijnen wil verkopen. Anders was de omzetstijging nog groter.

De zilverproductie bedroeg 6,47 miljoen troy ounce, te- genover 6,28 miljoen een jaar eerder. De output van goud klom spectaculair van 53.400 naar 154.600 troy ounce. Dat was onder meer te danken aan Timmins (43.800 troy ounce), maar ook aan Shahuindo (46.800 troy ounce) en La Arena (28.400 troy ounce) in Peru.

PAAS is zo in de eerste plaats een goudproducent, maar dat verandert als Tim- mins West en Bell Creek worden verkocht. Beide mij- nen van het Timmins-com- plex zullen dit jaar samen naar schatting tussen 155.000 en 160.000 troy ounce goud produceren te- gen een totale productie- kostprijs tussen 1025 en 1075 dollar per troy ounce.

Ze leveren tegen de huidige goudprijs een veel hogere winstmarge op dan toen PAAS die activa kocht.

Zonder Timmins blijven en-

kel Dolores, Manantial Es- pejo en La Colorada over als producerende goudmijnen.

La Colorada boekte goede exploratieresultaten, wat gunstig is voor de uitbrei- ding van de mijn. De opera- tionele kasstroom klom met een kwart naar 83,5 miljoen dollar. Dat cijfer lag boven de kapitaaluitgaven (66,2 miljoen dollar), zodat er een positieve vrije kas- stroom van 17,25 dollar was.

Netto halveerde de winst op jaarbasis naar 18,4 miljoen dollar, onder meer door ho- gere bewerkingskosten en de tijdelijke exportbelasting in Argentinië.

In het tweede kwartaal be-

droegen de ontvangen goud- en zilverprijs 1314 en 14,9 dollar per troy ounce.

De gemiddelden in het derde kwartaal liggen daar ongetwijfeld een stuk boven.

De start van de productie bij Joaquin en Cose in Argenti-

nië werd met enkele maan- den uitgesteld door de insta- biele ondergrond. Daardoor werden ook de productie- prognoses voor het volledige boekjaar licht verlaagd.

PAAS gaat nu uit van een zil- verproductie tussen 25,3 en 26,3 miljoen toy ounce (was 26,6 tot 27,6) en een goud- productie tussen 550.000 en 600.000 troy ounce (was

570.000 tot 620.000).

PAAS financierde de over- name van Tahoe door zijn kredietlijn van 500 miljoen dollar aan te spreken. Daar- van nam het 335 miljoen dollar op. Samen met 43,8 miljoen dollar aan leasingschulden bedraagt de schuld 378,8 miljoen dollar.

PAAS beschikt ook over 138,9 miljoen dollar aan li- quiditeiten. De opbrengst uit de geplande verkoop van Timmins Westen Bell Creek wordt gebruikt om de groepsschuld af te bouwen.

Beide mijnen staan samen voor 376,4 miljoen dollar in de boeken. Er is op korte termijn geen financiële noodzaak om ze te verkopen en door de recente klim van vooral de goudprijs zijn die activa ook meer waard.

Conclusie

Sinds het dieptepunt van juni herstelde het aandeel met meer dan 60 procent.

De timing van de aankoop voor de voorbeeldporte- feuille was dus uitstekend.

We tillen niet zwaar aan de kleine verlaging van de pro- ductieprognose voor 2019.

Het gaat niet om verloren productie, maar enkel om uitstel. De verkoop van Tim- mins kan een koerskatalysa- tor zijn. We verwachten een consolidatie in goud en zil- ver na de forse prijsklim van de voorbije maanden. Van- daar de tijdelijke ratingver- laging. z

PAN AMERICAN SILVER

Consolidatie verwacht na koersklim

Advies: houden/afwachten Risico: gemiddeld Rating: 2B Koers: 17,16 dollar

Ticker: PAAS US ISIN-code: US6516391066 Markt: New York Stock Exchange Beurskapitalisatie: 3,5 miljard dollar K/w 2018: -

Verwachte k/w 2019: 36 Koersverschil 12 maanden: +13%

Koersverschil sinds jaarbegin: +17%

Dividendrendement: 0,8%

Door het overgenomen Tahoe

Resources verdrievoudigde de

goudproductie.

Verschenen op insidebeleggen.be op 29 augustus

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 5 SEPTEMBER 2019 119

GET

(8)

D

e boekhoudafdeling van Picanol Group zal zich de rapportering van de halfjaarresultaten 2019 nog lang herinneren. Het bedrijf uit Ieper kwam tot een me- ningsverschil met de beurs- waakhond FMSA over de vraag vanaf wanneer het de zeggenschap heeft verkre- gen bij Tessenderlo Group.

Picanol was ervan overtuigd dat dat pas op 19 maart 2019 het geval was. Volgens de beurswaakhond is dat al sinds 2017. De FSMA gaf aan dat Picanol de rekeningen moest corrigeren. Picanol vindt het voor 2017 en 2018 onmogelijk om de correcties te doen. De herwerking is gebeurd vanaf 1 januari 2019.

Dat heeft belangrijke boek- houdkundige gevolgen, zo- als voor de waarde van de voorraden. Het maakt de vergelijking met de voor- gaande resultaten ook min- der vanzelfsprekend. Waar voorheen enkel de nettobij- drage van Tessenderlo Group aan de resultaten van Picanol werd toegevoegd, worden de cijfers van Tes- senderlo nu volledig ver- werkt in de omzet, de be- drijfskasstroom, de bedrijfswinst en de netto- winst. Dat is een groot ver- schil. De klassieke activitei- ten vertegenwoordigen nog amper 22 procent van de groepsomzet.

Het heeft ook tot gevolg dat het bedrijf niet langer over twee divisies (Weaving Ma- chines en Industries), maar ook over vijf afdelingen be- schikt. De activiteiten van het oude Picanol zijn gebun- deld in de afdeling Machines

& Technologies met daar- naast vier divisies die tot

Tessenderlo Group behoren (Agro, Bio-valorisatie, In- dustriële oplossingen en de elektriciteitscentrale T-Po- wer). Vermits de dubbele beursnotering blijft en de voorbeeldportefeuille in Tessenderlo heeft belegd, bespreken we de cijfers van de Tessenderlo-afdelingen

in de analyse op blz. 124.

Het management onder lei- ding van CEO en referentie- aandeelhouder Luc Tack heeft het afgelopen decen- nium aan twee dingen ge- werkt. Het heeft ervoor ge- zorgd dat Machines niet alleen een toeleverancier van de weefmachines is, maar ook steeds meer kan leveren aan derden. Dat heeft de pijn in de eerste zes maanden verzacht. Daar- naast was er de industriële diversificatie naar Tessen- derlo Group. Picanol blijft ook de beste van de klas als wereldspeler in zowel lucht-

als grijpertechnologie. Dat bewijs werd geleverd op de vierjaarlijkse ITMA-beurs.

Toch maakte de omzet van Machines & Technologies onder invloed van de afkoe- ling in de machinemarkt als gevolg van de handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en China een duik van 26 procent, van 357,4 naar 262,8 miljoen euro. De aan-

gepaste bedrijfswinst (ebit) kreeg een klap van 64 pro- cent, van 62,6 naar 22,8 mil- joen euro, en zorgt voor een halvering van de ebit-marge van 18 naar 9 procent. Door de betere cijfers bij Tessen- derlo bleef de daling van de herwerkte groepsomzet be- perkt tot 1 procent. De aan- gepaste ebit zakte op groepsniveau zonder reke- ning te houden met de boek- houdkundige waarde-aan- passingen met 17 procent (van 122,4 naar 102,0 miljoen euro), en het nettoresultaat halveerde haast (-46%) van 67,1 naar 36,5 miljoen euro of 2,06 euro per aandeel. De nettokaspositie bedroeg aan het eind van de eerste jaar- helft bijna 292 miljoen euro of 16,5 euro per aandeel.

Conclusie

Na enkele prima jaren wordt 2019 veel minder goed voor Picanol. Gelukkig is Tessen- derlo Group volledig aan boord om de schade te be- perken. Als we de beurs- waarde van Tessenderlo Group optellen bij de netto- kaspositie, dan waardeert de markt de weefmachinebusi- ness weer als een puur cycli- sche activiteit. Het is maar een kwestie van tijd voor we Picanol aan boord halen in de voorbeeldportefeuille, waarschijnlijk ter vervan- ging van Tessenderlo. We verhogen het advies. z PICANOL

Tessenderlo Group remt val

Advies: koopwaardig Risico: gemiddeld Rating: 1B Koers: 61,40 euro

Ticker: PIC BB

ISIN-code: BE0003807246 Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 1,09 miljard euro K/w 2018: 10

Verwachte k/w 2019: 19 Koersverschil 12 maanden: -31%

Koersverschil sinds jaarbegin: -11%

Dividendrendement: 0,3%

Verschenen op insidebeleggen.be op 27 augustus

Picanol blijft de beste van de klas

als wereldspeler in zowel lucht- als grijpertechnologie.

BI

(9)

D

e halfjaarcijfers van Tessenderlo Group la- ten zien dat de perspec- tieven voor de afdelingen Bio-Valorisatie (verwerking slachtafval en gelatine) en Industriële Oplossingen (plastic pijpsystemen en wa- terbehandeling) rooskleuri- ger zijn geworden. Maar ook het standhouden van Agro (hoofdzakelijk Tessenderlo Kerley, gespecialiseerde meststoffen uit de afvalstro- men van raffinaderijen) is een aangename verrassing.

We hadden voor een seri- euze terugval gevreesd door de handelsoorlog en het late plantseizoen in de Ver- enigde Staten.

De overname van de gascen- trale T-Power (425 mega- watt) was voor velen een verrassing, maar zal een sta- biele bijdrage tot de omzet en de bedrijfskasstroom le-

veren (circa 50 miljoen euro extra ebitda per jaar). Aan het einde van het eerste se- mester maakte Tessenderlo ook bekend dat het NAES Belgium, de operator van de centrale sinds 2012, heeft overgenomen. De halfjaar- cijfers lieten een 6,8 procent hogere omzet zien (van 845 naar 925 miljoen euro) tegen constante wisselkoersen en zonder de impact van IFRS- 16 (leasecontracten). Om de evolutie met vorig jaar juis- ter weer te geven, dienen we ook de 34,8 miljoen euro omzetbijdrage van T-Power

af te trekken. Dan komen we uit op een vergelijkbare om- zetstijging van 2,7 procent tot 890,3 miljoen euro.

Het omzetherstel zien we in de drie activiteiten. In de Agro bleef die wat onder de verwachtingen, maar de ver- gelijkbare aangroei met 1,3 procent (tegen constante wisselkoersen en zonder

IFRS-16) is een knappe pres- tatie in een moeilijke omge- ving. Tessenderlo Kerley steeg dankzij de hogere vo- lumes in vloeibare meststof- fen en een hogere verkoop- prijs voor sulfaten. In het oog sprong de 4,9 procent vergelijkbare omzetklim van Bio-Valorisatie. De uitblin- ker was de gelatinespecialist PB Leiner met een bedui- dende volumestijging. Ook DYKA Group uit de divisie Industriële Oplossingen scoorde met een hogere om- zet.De aangepaste (zonder een- malige elementen) bedrijfs- kasstroom (ebitda) liet in de eerste zes maanden een ver- betering zien tegenover de eerste jaarhelft van 2018 van 4,9 procent op vergelijkbare basis (zonder wisselkoersef- fecten, zonder IFRS-16 en T-Power) of een toename van 97,5 naar 120,5 miljoen euro. Bio-Valorisatie verdub- belde zijn ebitda op verge- lijkbare basis (van 13,0 naar 25,2 miljoen euro). De afde- ling is in rendabiliteit niet langer het lelijke eendje van de groep dankzij de inspan- ningen om van een commo- dity-speler naar een specia- liteitengroep in gezondheid

en schoonheid uit te groeien.

Dat betekent een serieuze upgrade voor de marges (ebitda-marge van 5,2 naar 9,5%). Agro zag de aange- paste ebitda op vergelijkbare basis teruglopen met 9,5 procent. Industriële Oplos- singen behaalde 33,3 procent meer aangepaste ebitda op vergelijkbare basis, en een stijging van de ebitda-marge van 5,6 naar 9,1 procent.

Op 10 juli vond een buiten- gewone algemene vergade- ring plaats bij Tessenderlo Group, waar de aandeelhou- ders het loyauteitsstemrecht (dubbel stemrecht voor aan- delen op naam die meer dan twee jaar in bezit zijn) heb- ben goedgekeurd. Daardoor controleert de CEO Luc Tack rechtstreeks (via ven- nootschap Symphony Mills) en onrechtstreeks (Picanol, via vennootschap Ver- brugge) ruim 59 procent van de stemrechten.

Conclusie

De halfjaarcijfers van 2019 konden op wat meer appre- ciatie rekenen dan die van vorig jaar, al was de posi- tieve koersreactie niet over- dreven. De waardering is te- gen iets meer dan zes keer de verwachte verhouding ondernemingswaarde tegen- over de bedrijfskasstroom erg redelijk, zeker gezien het herstel van de resultaten. z TESSENDERLO GROUP

Een verrassend sterke eerste jaarhelft

Advies: koopwaardig Risico: gemiddeld Rating: 1B

Verschenen op insidebeleggen.be op 28 augustus

Koers: 27,25 euro Ticker: TESB BB ISIN-code: BE0003555639 Markt: Euronext Brussel Beurskapitalisatie: 1,17 miljard euro K/w 2018: 14

Verwachte k/w 2019: 12 Koersverschil 12 maanden: -15%

Koersverschil sinds jaarbegin: -6%

Dividendrendement: -

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 5 SEPTEMBER 2019 121

Bio-Valorisatie is niet langer het lelijke eendje van de groep

in rendabiliteit.

GET

(10)

In het tweede kwartaal boekte de beeldvormingsgroep Agfa-Gevaert opnieuw een omzetgroei. De omzet steeg met 3 procent tot 576 miljoen euro. Dat is te danken aan de sterke prestaties van de groei- motoren, de herstelde verkoop

van hardcopyfilm en meeval- lende wisselkoersen. In de komende kwartalen zou de omzet verder moeten groeien.

De aangepaste bedrijfskas- stroom (ebitda) steeg tot 56 miljoen euro en de aange- paste bedrijfswinst (ebit) ver- beterde tot 42 miljoen euro.

Agfa-Gevaert boekte een net- towinst van 15 miljoen euro.

Een concrete prognose gaf het bedrijf niet. De aandelenkoers steeg met meer dan 10 pro- cent na het nieuws.

Advies: houden/afwachten Risico: hoog

Rating: 2C Koers: 3,61 euro Ticker: AGFB BB ISIN-code: BE0003755692

MDxHealth, de producent van kankertesten, maakte gemengd nieuws bekend. Het goede nieuws is dat de Ameri- kaanse zorgverzekeraar Pal- metto de prostaattest van MdxHealth wil vergoeden voor Medicare-patiënten. Dat

leidde tot een koersopstoot van 15 procent. De halfjaarre- sultaten schoten bij de beleg- gers in het verkeerde keelgat, omdat de omzet met 36 pro- cent daalde tot 10,6 miljoen dollar en het geld bijna op is.

De operationele kosten ver- minderden wel van 25,5 tot 18,8 miljoen dollar, zodat het nettoverlies toch daalde van 15,1 tot 14,1 miljoen dollar. Een kapitaalverhoging staat voor de deur. Dat besef deed de koers met 10 procent dalen.

Advies: houden/afwachten Risico: hoog

Rating: 2C Koers: 1,12 euro Ticker: MDXH BB ISIN-code: BE0003844611 Greenyard meldde beterschap.

De kwartaalomzet daalde wel- iswaar met 2,6 procent tot 1,03 miljard euro, maar vol- gens de groentespecialist ver- betert de rentabiliteit als gevolg van het transformatie- plan dat focust op de marges,

rendabele volumes en lagere kosten. In de loop van het jaar moet de impact ervan versnel- len. Voor de eerste jaarhelft gaat Greenyard uit van een bedrijfskasstroom (ebitda) van 43 tot 45 miljoen euro, zowat een verdubbeling van de 23,3 miljoen euro uit dezelfde periode van vorig jaar. Als reactie op de cijfers maakte de koers een sprong van meer dan 20 procent. Op 2,40 euro werd mogelijk een bodem gevormd.

Advies: verkopen Risico: hoog Rating: 3C Koers: 2,89 euro Ticker: GREEN BB ISIN-code: BE0003765790

Over het eerste halfjaar zag de holding D’Ieteren haar omzet aantrekken met 2,3 procent tot 4,125 miljard euro. Vooral dochter Belron, beter bekend als Carglass, presteerde uitste- kend met een omzetgroei van 8 procent. De auto-invoer ver-

toonde een omzetkrimp van 3,1 procent. De nieuwste aan- winst Moleskine zag zijn omzet met 2,2 procent verminderen.

Het aangepaste geconsoli- deerde resultaat voor belastin- gen steeg met 25,3 procent tot 178,9 miljoen euro. Voor Belron verwacht D’Ieteren een verdere verbetering. De koers van D’Ie- teren klom 9 procent op de meevallende resultaten.

Advies: koopwaardig Risico: gemiddeld Rating: 1B Koers: 46,20 euro Ticker: DIE BB

ISIN-code: BE0974259880

(11)

D

at stakingen een bedrijf pijn kunnen doen, heeft Ahold Delhaize aan den lijve ondervonden. Het soci- aal conflict bij de Ameri- kaanse dochter Stop & Shop kostte de groep in het tweede kwartaal meer dan 200 miljoen dollar omzet en ongeveer 100 miljoen dollar bedrijfswinst. De winst- marge zakte tot 3,6 procent, tegenover 4,3 procent een jaar eerder. Maar stakingen zijn zeldzaam in een bedrijf.

Ahold Delhaize zal daarom wellicht aantrekkelijke cashflows blijven boeken.

De groep haalt ongeveer 75 procent van haar omzet in de Verenigde Staten. Daar- door zal de keten mogelijk minder hinder ondervinden van de komst van Jumbo dan de concurrenten. Die Nederlandse retailketen

komt in november naar Bel- gië.

De koers van het Ahold Del- haize-aandeel is nochtans sterk in waarde gedaald sinds april van dit jaar. De waardering is zeer betaal- baar geworden. De koers-winstverhouding bedraagt 13 en de koers- boekwaarde 1,70. Inside Be- leggen noemde het aandeel daarom koopwaardig. Maar een optiebelegger heeft nog andere ijzers in het vuur lig- gen. In plaats van onmiddel- lijk over te gaan tot de aan- koop van aandelen kunt u de stukken goedkoper op de kop proberen te tikken via het schrijven van putopties.

Geschreven put

Schrijf de put Ahold Delhaize december met uitoefenprijs 19,00 euro @ 0,41 euro

Mocht de aandelenkoers van Ahold Delhaize dalen tegen 20 december, dan moet u de aandelen misschien kopen.

U betaalt dan slechts 19 euro, min de premie van 0,41 euro die u hebt ontvan- gen. Dat is ongeveer 10 pro- cent onder de prijs die u vandaag moet betalen als u de aandelen zou kopen op de beurs. Trappelt de aande- lenkoers ter plaatse of stijgt die, dan doet u niets en be- houdt u de premie. U maakt dan een mooie winst zonder investering.

Gekochte call

Koop de call Ahold Delhaize maart 2020 met uitoefenprijs 20,00 euro

@ 1,60 euro

De meest directe manier om à la hausse te beleggen met opties, is via de aan- koop van calls. Daarvoor is

wel een beperkte investe- ring nodig. Dit contract zit al in the money. De beurs- koers van het onderlig- gende aandeel is dus al licht hoger dan de uitoefenprijs van de optie. De eerste noe- menswaardige weerstand wacht rond 24 euro. Als dat niveau wordt gehaald, is onze call ten minste 4 euro waard (24-20). Maar aange- zien het contract pas af- loopt op 20 maart 2020, kan er nog heel wat tijdswaarde bij komen.

Het risico van zulke con- structies is het verlies van de inzet. Dat is natuurlijk heel wat, maar groter kan de schade niet zijn. Dat is anders bij een geschreven call, waar het potentiële verlies onbeperkt is.

Daarom raden we zulke strategieën af. z

D

e prijs van een pond sui- ker daalde vorig najaar naar het laagste niveau sinds 2008. Daarna volgde een herstel, maar de voorbije maanden zit suiker opnieuw in dip. De landbouwgrond- stof noteert weer op het laag- ste peil in bijna een jaar.

Er is een overaanbod op de suikermarkt. Het overschot voor het oogstjaar 2018-2019 (1 oktober tot 30 september) wordt geschat op 1,8 tot 2,1 miljoen ton, op een pro- ductie van 178 tot 179 miljoen ton. In India is het overschot groot. Door het goede moes- sonseizoen zal de suikeroogst een recordniveau bereiken.

De lokale productiekostprijs ligt ver boven de prijs op de wereldmarkt, maar de over-

heid past het verschil via sub- sidies bij. Dat stimuleert de lokale suikerproducenten dus niet om de output terug te schroeven. Onder meer Bra- zilië en Australië hebben in de Wereldhandelsorganisatie (WTO) een zaak aanhangig gemaakt tegen de subsidiepo- litiek van India. Een andere belangrijke factor is de koers van de Braziliaanse real. Een zwakke real stimuleert de uit- voer van Brazilië, de grootste suikerexporteur. President Jair Bolsonaro is een contro- versieel figuur en het opti- misme over de economische hervormingen is wat gaan lig- gen. De verhouding tussen de Amerikaanse dollar en de real klom sinds eind juli van 3,7 naar 4,15, of het hoogste ni-

veau in bijna een jaar. Dat was nefast voor de suikerprijs.

Positieve elementen

De International Sugar Orga- nisation verwacht dat het overaanbod vanaf het vol- gende oogstjaar omslaat in een tekort. Voor 2019-2020 wordt een deficit van 3,5 mil- joen ton verwacht. Buiten India, waar de subsidies een marktverstorende werking hebben, weegt de lage prijs op de productie. In Brazilië wordt 65 procent van alle ruwe suiker omgezet in ethanol in plaats van in ge- raffineerde suiker. Ook in Thailand schakelen steeds meer boeren over op de teelt van andere gewassen. Na de liberalisering van de Euro-

pese suikermarkt daalt de landbouwoppervlakte waarop suiker wordt geteeld.

We zijn van mening dat de suikerprijs met heel wat ne- gatieve elementen rekening houdt, en dat prijzen onder de productiekostprijs op lange termijn niet houdbaar zijn. Op korte termijn is de evolutie van de real de be- langrijkste parameter.

Onder meer Commerzbank heeft turbo’s op suiker om in te spelen op een prijsstijging (turbo long). Beleggers die een tracker boven hefboom- producten verkiezen, kun- nen terecht bij de ETFS Su- gar. Die noteert op de Duitse Xetra-beurs met tickersym- bool OD7R en ISIN-code DE000AOKRJ85. z GRONDSTOFFEN

Suiker: wachten op hogere real

OPTIES

Zeer betaalbaar Ahold Delhaize

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 5 SEPTEMBER 2019 123

(12)

inside beleggen portefeuille

H

et perspectief voor de komende weken blijft eentje van volatiele markten met betere en slechtere dagen. Kunnen de centrale bankiers aan de hoge marktverwachtingen voldoen? Er is duidelijk geen consensus om zwaar in te grijpen. Blijft de zachtere toon tussen de Verenigde Staten en China? Ook dat is onzeker.

Eenvoudig is het allerminst, maar we proberen er actief en opportunistisch op in te spelen door zowel voor lan­

getermijnfavorieten als her­

stelkandidaten aankoop­

limieten in de markt te leggen. We gaan nog niet voluit, ook niet voor de indi­

viduele aandelen. We willen bijvoorbeeld 100 aandelen Kinepolis kopen. Na de overname in de Verenigde Staten gaan we voor een eer­

ste belang in de bioscoop­

groep en hopen we dat tegen lagere koersen voort aan te vullen.

Aan de andere kant ver­

schijnen veel artikels waarin staat dat de goud­

prijs voort zal stijgen. Op lange termijn gaan we ak­

koord, maar voor de korte termijn is dat een con­

tra­indicator. We bouwen onze positie in edelmetalen dan ook af. We kiezen voor trackers die Belgische par­

ticulieren niet meer kunnen kopen. Zodra we denken dat de terugval achter de rug is, kopen we eventueel andere trackers, die ieder­

een kan kopen.

Sipef: opeenstapeling van tegenvallers

Het zijn beroerde tijden voor de aandeelhouders van de Antwerpse plantagegroep Sipef. Het jaar begon al in mineur met een tegenval­

lende palmolieproductie in het eerste kwartaal. De pro­

ductie tegenover het eerste kwartaal van 2018 viel terug met 5,7 procent tot 73.692 ton. Initieel mikte Sipef op jaarbasis op een groei met 8 procent tot circa 380.000 ton (351.757 ton in 2018), maar na een zwakke pro­

ductiemaand april (­11,8%

tegenover april 2018, tot 25.398 ton) bleek dat ook het tweede kwartaal zou tegen­

vallen.

De palmolieproductie van de eigen plantages daalde met 7,6 procent tot 65.868 ton. De productie na zes maanden is verder gedaald tot 7,1 procent. De terugval van de productie uit de vruchten van derden be­

droeg zelfs 15,4 procent tot 14.136 ton, en na zes maan­

den is de daling opgelopen tot 9,8 procent. Op groeps­

niveau was er in het tweede kwartaal een daling met 9,1 procent tot 80.004 ton en na zes maanden met 7,5 procent tot 153.696 ton.

Het slechte eerste halfjaar is een gevolg van slecht weer en een zwakke vruchtvorming in Indone­

sië, na een uitzonderlijk sterk 2018 en uiterst natte weersomstandigheden in Papoea­Nieuw­Guinea (­13,7% tot 37.069 ton). Tot overmaat van ramp barstte in Papoe­Nieuw­Guinea de vulkaan Ulawun twee keer uit, op 26 juni en op 3 au­

gustus. Het was de eerste ernstige uitbarsting sinds vijftig jaar. Op een beplante

oppervlakte van 13.700 hec­

tare heeft as en steengruis minstens 3000 hectare be­

schadigd. De palmbomen moeten niet worden ver­

vangen, maar zullen twee jaar nodig hebben om terug te keren tot een normaal productieniveau. 3000 hec­

tare is ongeveer 5 procent van het volproductieve deel van het groepsareaal.

De tegenslag zal dit jaar in combinatie met het slechte weer naar verwachting 14 miljoen dollar van de winst voor belastingen afro­

men. De verwachte jaarpro­

ductie daalt met 19 procent tegenover vorig jaar. In In­

donesië verwacht men dankzij een betere tweede jaarhelft op jaarbasis nog een kleine productiegroei tegenover 2018. Het herstel van de palmolieprijs, een gevolg van recordoogsten en voorraden van de be­

langrijkste natuurlijke oliën en van de handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en China, gaat langzaam.

Nettoverlies

De gemiddelde palmolie­

prijs bedroeg in de eerste jaarhelft 528 dollar per ton tegenover 663 dollar per

Laveren tussen hoop en vrees

De tegenslagen duwden de koers van

Sipef weer onder 36 euro, het laagste

niveau sinds 2010.

Landbouw

Tessenderlo: in aanvulling op de aandelenana- lyse (lees p. 121) melden we dat de referentieaan- deelhouder Luc Tack de aankoop van bijko- mende Tessenderlo-aandelen onlangs weer is opgestart.

Vergrijzing

Bone Therapeutics publiceerde de cijfers over de eerste jaarhelft. Door een betere beheersing van de kosten is het operationele verlies terug-

gelopen. En door succesvolle kapitaaloperaties, waarbij 8,5 miljoen euro werd opgehaald, bedroeg de kaspositie eind juni 2019 13,16 mil- joen euro tegenover 9,1 miljoen euro eind juni 2018.

Oxurion gaf mee dat de vermaarde professor Pravin Dugel de data van de positieve fase I-stu- die van THR-149 (pKal-remmer) zal voorstellen op het negentiende European Society of Retina Specialists in Parijs.

Nieuws uit de bedrijven

(13)

PORTEFEUILLE

Aankoop: we hebben 1 aandeel Lotus Bakeries bijgekocht tegen 2510 euro (2519,95 euro); we kopen 750 aandelen Deceuninck bij tegen maximaal 1,86 euro (aangepast!) en 40 aandelen Sipef tegen maximaal 40,10 euro; we kopen 100 aandelen Jensen Group tegen maximaal 34,60 euro (aangepast!);

60 aandelen Kinepolis tegen maximaal 54,45 euro; 250 aandelen Engie tegen maximaal 13,70 euro

Verkoop: we verkopen de resterende 50 deelbewijzen SPDR Gold Shares tegen minimaal 140,6 dollar

Totale return

Aandelen % Cash % Totale waarde % 109.144,71 72,4% 41.515,47 27,6% 150.660,18 100%

Prestatievergelijking

Sinds 1/1/2019 Sinds 1/1/2019

Inside Beleggen +20,1% Bel-20 +10,1%

Eurostoxx50 +14,2% MSCI World +13,8%

Orders

1 koopwaardig 2 houden 3 verkopen A laag risico B gemiddeld risico C hoog risico

ton vorig jaar. De groepsomzet daalde met 19,2 procent, van 140 mil­

joen dollar tot 113,2 miljoen.

De brutowinst viel met 69,2 procent terug tot 14,3 mil­

joen dollar. Sipef boekte een nettoverlies van 5,2 mil­

joen dollar, tegenover een nettowinst van 24,8 miljoen vorig jaar.

Voor de tweede jaarhelft mikt de groep op een verge­

lijkbaar resultaat. Dat bete­

kent dat Sipef volgend jaar normaal geen dividend zal uitkeren. De prioriteit blijft

de uitbreiding van het groepsareaal richting 100.000 hectare dankzij de uitbouw van Musi Rawas en Dendymarker.

De nettoschuld steeg in de eerste jaarhelft met 14 mil­

joen dollar tot 135 miljoen en zal tegen eind 2019 wel­

licht klimmen naar 150 mil­

joen. De groep verwacht in 2020 een herstel van de palmolieprijs tot boven 600 dollar per ton, een noodzakelijk prijsniveau om het investeringsritme aan te houden zonder het

schuldniveau voort te ver­

hogen. Als dat nodig is, zal Sipef het ritme tijdelijk ver­

lagen. Het verkopen van een niet­kernactief (thee, bananen) behoort tot de mogelijkheden.

Nieuwe koopkans

De tegenslagen duwden de koers van Sipef weer onder 36 euro, het laagste niveau sinds 2010. Nadat de refe­

rentieaandeelhouder Acker­

mans & van Haaren beperkt heeft bijgekocht, was er wat herstel. Het koersniveau

rond 40 euro verdisconteert een beplante hectare tegen circa 7300 dollar, tegenover een nieuwbouwkostprijs (inclusief verwerkingsmo­

len) van 10.000 tot 12.000 dollar per hectare.

Dat komt overeen met een koers van 60 tot 70 euro. We beschouwen de dip als tijde­

lijk op basis van de onver­

minderd positieve vooruit­

zichten voor palmolie. Twee jaar geleden verkochten we rond deze tijd aandelen te­

gen 63 euro. We kopen die nu terug (rating 1B). z

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 5 SEPTEMBER 2019 125

(14)

T

ussen de hoofdstad van Argentinië, Buenos Ai­

res, en Montevideo in Uruguay varen heel wat veerboten. Als die vol zitten met Argentijnse zakenlieden die koffers vol dollars ver­

sleuren, dan is dat een slecht voorteken. Uruguay is het Zwitserland van Zuid­Ame­

rika. Heel wat welgestelde Argentijnen hebben hun peso’s omgewisseld voor dol­

lars en brengen die daar in veiligheid. Dat is niet on­

schuldig.

Ooit bij de rijkste landen

Als de regering die kapitaal­

vlucht wil beletten en de te­

goeden bij de Argentijnse banken bevriest, dan dreigen weer rellen. Alles wijst erop dat we van dat scenario niet ver af staan. Het zou trou­

wens niet de eerste keer zijn dat duizenden Argentijnen op straat komen tegen het zo goed als waardeloos worden van hun peso’s. In december 2001 vluchtte de toenmalige

president, Fernando de la Rúa, per helikopter en ging Argentinië voor de achtste keer sinds zijn bestaan fail­

liet. Het is niet uitgesloten dat een negende faillisse­

ment wacht. En dan te be­

denken dat Argentinië tussen 1880 en 1920 een van de rijk­

ste landen ter wereld was.

Begin vorige eeuw hoorde Argentinië nog bij de rijkste twintig landen ter wereld. De economie groeide gemiddeld met 6 procent per jaar. In 1962 was het land in termen van bruto binnenlands pro­

duct (bbp) per inwoner nog rijker dan Spanje en Japan.

Maar daarna ging het in snel­

treinvaart naar beneden.

Tussen 1975 en 1991 bedroeg de inflatie gemiddeld 300 procent per jaar. In 1989 werd de peso vervangen

door de austral, een nieuwe munt, en alle overheids­

bedrijven werden geprivati­

seerd. Even leek het beter te gaan met de economie, maar al snel steeg de inflatie, zelfs tot 12.000 procent. Tien jaar na de invoering werd de aus­

tral vervangen door de nieuwe peso, die gekoppeld werd aan de waarde van de dollar. Drie jaar later was het land weer failliet.

Linkse triomf dreigt

De Argentijnen zijn al die

INSIDE OBLIGATIESELECTIE

Munt Uitgever Coupon Vervaldag Prijs Rendement Coupure Rating

EUR Petroleos Mexicanos 2,5% 24/11/22 99,37 2,71% 100.000 BBB+

EUR Baywa AG 3,125% 26/06/24 106,33 1,80% 1000 NR

EUR Paprec Holding SA 4% 31/03/25 99,25 4,01% 100.000 B+

CHF Gategroup Finance 3% 28/02/22 100,30 1,50% 5000 NR

USD Vodafone Group 5,125% 19/06/59 117,59 4,21% 1000 NR

USD JBS USA 5,5% 15/01/30 103,57 5,05% 2000 BB-

USD EPR Properties 3,75% 15/08/29 100,11 3,74% 2000 BBB-

GBP Petroleos Mexicanos 3,75% 16/11/25 94,00 4,89% 100.000 BBB+

NOK Daimler 2,25% 15/12/22 102,33 1,52% 10.000 A

RUB Intern. Finance Corp 6,25% 07/06/21 99,81 6,35% 100.000 AAA

SEK EIB 1,375% 12/05/28 111,01 0,10% 10.000 AAA

CAD AB InBev Finance 2,6% 15/05/24 100,56 2,47% 1000 A-

AUD Macquarie Group 4,15% 15/12/27 112,13 2,75% 200.000 BBB

NZD Argosy Property 4,00% 27/03/26 107,3 2,78% 5000 NR

ZAR KFW 7,50% 10/11/22 102,31 6,68% 5000 AAA

TRY Citigroup 11% 24/05/22 88,99 16,22% 1000 NR

BRL EIB 7,25% 28/06/21 104,20 4,80% 5000 AAA

PLN EIB 2,75% 25/08/26 106,46 1,76% 1000 AAA

Argentinië aan het infuus

De obligatiemarkten vrezen opnieuw wanbetalingen van

Argentinië.

* Nieuw in de selectie

(15)

miserie uiteraard nog lang niet vergeten. Er is dan ook niet veel nodig om de stem­

ming weer te doen omslaan naar paniek. De tussentijdse verkiezingsoverwinning van Alberto Fernandéz, de linkse tegenstrever van president Macri, kan voldoende zijn.

Ferandéz wil het hervor­

mings­ en bezuinigingspro­

gramma terugdraaien en keert zich af van het Interna­

tionaal Monetair Fonds (IMF). Nochtans heeft Ar­

gentinië grote economische problemen. Daarom ligt het land aan het infuus van het IMF. Het fonds heeft vorig jaar 57 miljard dollar aan noodkredieten verstrekt. In ruil moet Argentinië de be­

groting op orde te krijgen. De volgende tranche van het IMF­geld is gepland voor midden september. Maar de brutoschuld ten opzichte van het bbp bedraagt meer dan 100 procent. Daardoor zal het land wellicht niet vol­

doen aan de IMF­criteria.

Geen wonder dat een beleg­

ging in Argentinië momen­

teel op de financiële markten bekendstaat als zeer volatiel, zeg maar erg riskant.

Macri kreeg bij de voorver­

kiezingen 32 procent van de stemmen, Fernández bijna 50 procent. Laatstgenoemde werkt samen met de vorige

president, Cristina Fernán­

dez de Kirchner, die van de Argentijnse economie een knoeiboel heeft gemaakt. Het vooruitzicht was voldoende om de beurskoersen te doen kelderen met 40 procent. De peso verloor 30 procent van zijn waarde. Gelukkig kwam de centrale bank tussen met steunaankopen, zodat het verlies beperkt werd tot 18 procent. De rente werd opgetrokken tot 75 procent.

Argentijnse staatsobligaties verloren 35 procent van hun waarde. Doemdenkers gaan uit van het risico dat beleg­

gers hun geld niet meer te­

rugkrijgen. Ook de koers van de Argentijnse ‘Methusa­

lem­obligatie’, met een loop­

tijd van honderd jaar, zakte na de voorverkiezing met 20 procent naar het diepste punt ooit. Het renteverschil met tienjarige Amerikaanse obligaties bedraagt al 18 pro­

centpunt.

Vrees voor wanbetalingen

In oktober houden de Ar­

gentijnen nieuwe presi­

dentsverkiezingen. Fer­

nandéz maakt veel kans die te winnen. De obligatiemarkt vreest wanbetalingen. Fer­

nandéz gaf dat al aan in een recent interview. Een ne­

gende faillissement behoort tot de mogelijkheden. Al wil de presidentskandidaat dat niet met zoveel worden ge­

zegd hebben. De kredietbe­

oordelaars Fitch en Standard

& Poor’s hebben de krediet­

waardigheid van Argentinië naar beneden bijgesteld.

Fitch verlaagde de rating van B naar CCC en Standard &

Poor’s van B naar B­.

Moody’s handhaaft voorlo­

pig de rating op B2. Voor­

zichtige beleggers hebben in Argentinië dus voorlopig weinig te zoeken.

Andere oorden

Voor wie in Latijns­Amerika wil beleggen, hebben we een tijdje geleden gewezen op Brazilië en Mexico. Het Bra­

ziliaanse overheidsbedrijf Petrobras bracht enkele maanden geleden een obliga­

tie uit in Amerikaanse dollar

met een looptijd van 30 jaar.

Dat is wat te lang. De tien­

jarige lening draagt een coupon van 5,75 procent, maar wordt al verhandeld te­

gen 108 procent van de no­

minale waarde. Daardoor be­

draagt het rendement 4,70 procent. Coupures kosten 2000 dollar. Petrobras heeft een rating BB­ bij Standard &

Poor’s. Dat betekent ‘specu­

latief’.

Saavi Energia is de op drie na grootste onafhankelijke energieproducent in Mexico.

Het rendement op de recent uitgegeven obligatielening bedraagt momenteel 6 pro­

cent. Petroleos Mexicanos heeft een betere kredietra­

ting (BBB+) dan Petrobras.

De leningen in Britse pond en euro staan al een tijdje in onze Obligatieselectie. De koersen zijn al relatief sterk gestegen. De obligatie in dol­

lar loopt tot 30 januari 2023 en geeft een coupon van 3,5 procent. De stukken kos­

ten 96 procent waardoor het rendement oploopt tot 4,85 procent. z

De pakjes van de post

De pakjesdiensten Federal Express en UPS wor- den beschouwd als een goede barometer voor de economie. De publicatie van hun resultaten wordt daarom vaak met argusogen bestudeerd.

Beide traditionele bedrijven hebben af te rekenen met de nieuwkomer van Amazon. Ook onze na tionale pakjes- en postbedeler, bpost, kampt met een toenemende concurrentie. De huidige CEO, Koen Van Gerven, bedankt voor een tweede ambtsperiode. Hij heeft het, om diverse redenen, niet bijster goed gedaan. Vooral de overname van het Amerikaanse Radial is een fiasco. De recentste obligatie van bpost diende om die overname te financieren.

Grote broer Fedex sloot het vorige kwartaal eveneens af met resultaten die onder de ver- wachtingen lagen. Ook hier wordt een overname (van TNT Express) als schuldige aangewezen.

De Amerikaanse president, Donald Trump, wordt ook beschuldigd wegens de handels oorlog met China. De kredietrating BBB bij Standard &

Poor’s wijst alleszins nog altijd op een goede kwaliteit voor de obligaties van Fedex.

Eeuwige rivaal UPS heeft drie nieuwe obligaties op de markt gebracht. Maar zowel Moody’s als S&P heeft net de rating voor de obligaties van UPS ver- laagd. Bij Moody’s ging het van A1 naar A2, bij S&P van A+ naar A. Maar dat betekent dat de leningen nog altijd van goede kwaliteit zijn. De looptijd van de leningen bedraagt vijf jaar, tien jaar en ten slotte dertig jaar. Bij die langlopende obligatie biedt UPS een rendement van 3,20 procent. De kortlopende brengt slechts 2 procent op en de middelste 2,40 procent. Het zijn correcte, maar geen schitte- rende voorwaarden.

OBLIGATIEFOCUS INSIDE WISSELKOERSEN

Wisselkoers Stand Evol. 1j EUR/USD 1,1099 -3,47%

EUR/GBP 0,9056 +0,52%

EUR/NOK 10,009 +3,56%

EUR/SEK 10,718 +1,80%

EUR/CAD 1,4724 -2,64%

EUR/AUD 1,6429 +4,28%

EUR/NZD 1,7451 +0,59%

EUR/ZAR 16,954 +2,97%

EUR/TRY 6,4586 -7,59%

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 5 SEPTEMBER 2019 127

Referenties

GERELATEERDE DOCUMENTEN

Deze cijfers passen de IFRS-cijfers aan voor de niet-contante impact van de boekhoudkundige toerekening van de overnameprijs (Purchase Price Allocation - PPA)

Met uitsluiting van de opname van bepaalde voetbaluitzendrechten en de reeds vermelde licenties voor het mobiele spectrum van onze toe te rekenen bedrijfsinvesteringen,

Op rebased basis daalden onze opbrengsten uit kabeltelevisie in de negen eerste maanden tot 30 september 2018 met 2% tegenover dezelfde periode van vorig jaar, als gevolg van

Bekaert behaalde een geconsolideerde omzet van € 3 227 miljoen in de eerste negen maanden van 2018, een stijging van +5% vergeleken met dezelfde periode vorig jaar 2..

In lijn met onze strategie van duurzame waardecreatie door het bouwen van sterke bedrijven, realiseerden verschillende van onze portefeuillebedrijven in het

Er zijn verschillende vormen van miskramen te onderscheiden, meestal afhankelijk van het stadium van de zwangerschap waarin de miskraam is opgetreden of afhankelijk van het

De eerste 3 cijfers vult u in onder Landcode (voor Nederland is dit 528).. Onder Levensnummer vult u de laatste 12 cijfers van het

 alle aandelenbeleggingen worden tegen reële waarde gewaardeerd in het geconsolideerd overzicht van de financiële positie, waarbij winsten en verliezen worden verantwoord in de