Belgische holding Sofina zet in op internationale diversificatie
Guy Legrand
11/04/18 om 21:00 - Bijgewerkt op 13/04/18 om 09:58 Uit Trends van 12/04/18
De vijfde etappe in de ronde van de Belgische holdings leidt naar Sofina. De holding van de familie Boël heeft een wat stoffig imago, maar dat is niet terecht.
© Belga Image
Niets in de portefeuille van Sofina verraadt dat de holding al 120 jaar op de teller heeft. De meeste participaties zijn jong, maar enkele gaan al heel lang mee. De holding die wordt geleid door de familie Boël begon in 1975 te investeren in privébedrijven (private equity), eerst in België en drie jaar later in de Verenigde Staten. Ze investeerde in een familiale onderneming in de distributiesector uit Halle, die een veelbelovende toekomst tegemoet leek te gaan: Colruyt. De groep trok in 1977 naar de Brusselse beurs en maakte daar een spectaculaire opmars. Colruyt is in waarde de op één na
grootste participatie van Sofina, dat 5,2 procent van de supermarktketen in handen heeft.
Sofina wordt weleens verweten dat het zich altijd in stilzwijgen hult. Dat is niet ten onrechte. Zo hebben de financiële analisten op een dag tot hun verbazing in het jaarverslag ontdekt dat de Belgische holding in 1987 in het kapitaal van Danone was gestapt, en behoorde tot een groep aandeelhouders die zich had geëngageerd om deel te nemen aan een aanzienlijke
kapitaalsverhoging, voor het geval dat een openbaar overnamebod zou worden uitgebracht op de Franse zuivelgigant. "Het is niet verrassend dat de discount van ruim 30 procent van Sofina veruit de hoogste in de sector is", zei een analist destijds in Trends. "Beleggers die zulke belangrijke informatie met een jaar vertraging te weten komen, moeten wel een grote risicopremie eisen."
Dat soort geheimdoenerij is vandaag ondenkbaar. Dit jaar heeft de holding een grote stap
vooruitgezet in haar communicatie, al heeft ze geen hopen cijfers onthuld. Terwijl er tot voor kort niets, of bijna niets uitlekte vóór de publicatie van het jaarverslag, werd dit jaar op 22 januari een kleine nieuwsbrief van twee pagina's vrijgegeven met een stand van zaken over de tweede helft van 2017.
Geen belegen aandelen
De holding heeft nog altijd ruim 1 procent van Danone in handen. Na Colruyt en Danone zijn Orpea, bioMérieux en SES de grootste waarden in de portefeuille. Toch is dat geen garantie voor een sterke stijging op de beurs op lange termijn. Bij het geteisterde SES zien we zelfs het tegendeel. Het aandeel van de satellietoperator zakte in het eerste kwartaal van 2018 met 4,6 procent tot net onder 11 euro, minder dan een derde van zijn top in het voorjaar van 2015.
Ook bioMérieux, de Franse wereldleider in in-vitrodiagnostiek, is het jaar slecht begonnen. Het aandeel verloor 15 procent, maar de waarde was in tien jaar wel verdrievoudigd, en zelfs vertienvoudigd sinds 2004, toen Sofina een belang van iets meer dan 2 procent nam.
Ook Orpea legt een mooi parcours af. De Franse rusthuizengigant beschikte eind 2017 over 86.650 bedden, 55.000 werknemers en een omzet van meer dan 3 miljard euro. Sofina stapte in september 2013 in het kapitaal (3,7%), waarop het aandeel na enkele moeilijke jaren de hoogte is ingegaan. De koers is sindsdien verdrievoudigd. Drie andere bedrijven in de top tien van de belangrijkste
participaties behoren tot de sector van de e-commerce, evenementen en biotechnologie.
Indiase bedrijven
De portefeuille van de holding bestaat uit drie pijlers. De eerste pijler, die de helft van het eigen vermogen vertegenwoordigt, zijn langetermijninvesteringen via minderheidsbelangen. Meestal zijn dat Europese familiebedrijven van internationale omvang. Bijna alle vermelde participaties maken daar deel van uit. Naast de familiale groep Mérieux (via bioMérieux en zijn Amerikaanse filiaal Mérieux NutriSciences, waarvan Sofina meer dan 15% bezit), zijn er de Luxemburgse holding
Luxempart (5,2%), Petit Forestier (43,3%), dat meer dan 45.000 koelwagens heeft, GL events (15,4%), een Franse reus in de evenementensector, en het wijnhuis Chapoutier (27%).
E-commerce maakte een sterke opmars in de portefeuille, met de Franse groep vente-privée (6%), die aanwezig is in veertien landen, en het Britse THG (The Hut Group, 8,1%), dat 120 gespecialiseerde websites omvat en de beurs heeft verlaten in 2014. Sofina is ook in Flipkart gestapt (1,1%), de
grootste e-commercespeler in India die op veel interesse van Walmart kan rekenen.
Die participatie valt onder de vlag Sofina Growth, een categorie investeringen die 11 procent van het eigen vermogen vertegenwoordigt en mikt op snelgroeiende bedrijven in de Verenigde Staten, Europa en de opkomende landen, met een sterke aanwezigheid in India. Sofina heeft in Singapore een kantoor geopend om zijn ontwikkeling in Azië te ondersteunen.
Solide relaties
De derde pijler van de holding is private equity, dat wordt gekwalificeerd als 'alternatief beheer'en goed is voor ruim een kwart van het eigen vermogen. Die investeringen in niet-beursgenoteerde bedrijven zijn een specifieke activiteit, waarin institutionele beleggers - soms vergezeld door rijke particulieren - kapitaal toevertrouwen aan zeer gespecialiseerde fondsenbeheerders, waarmee ze vaak een langdurige zakenrelatie onderhouden.
"De beste beheerders zijn vaak zo populair dat ze het aantal investeerders en het bedrag van hun engagementen moeten beperken, om te vermijden dat het fonds een te grote omvang krijgt", preciseert de directie van Sofina. "Het is dus cruciaal sterke relaties aan te knopen met die
beheerders om hun eerste keuze te zijn." Het investeren in private equity gebeurt via fondsen. Die hebben een beperkte levensduur, meestal acht tot tien jaar. De waarde van de investeringen van Sofina bedroeg 1,447 miljard euro eind 2017, met nog voor 711 miljoen euro aan nog niet-volstorte verbintenissen.
Geslaagde ommezwaai
De resultaten van Sofina, die net voor het paasweekend werden bekendgemaakt, zien er goed uit, met een nettowinst die gestegen is van 267,5 tot 486,4 miljoen euro. Dat komt neer op 14,45 euro per aandeel, tegenover 8 euro in 2016 (8,5 euro in 2014 en 9,11 euro in 2015). "Die resultaten zijn beter dan verwacht", constateert Thijs Hoste, analist bij Degroof Petercam. "Dankzij private equity, dat blijkbaar heel goed heeft gepresteerd (de holding geeft daar nauwelijks cijfers over, nvdr) en de meerwaarde op Flipkart." Sofina heeft 15 procent van zijn deelneming in dat bedrijf verkocht.
"De strategische koerswijziging naar meer private equity, die Sofina heeft ingezet in 2014, staat garant
voor sterke resultaten. De portefeuille bevat heel wat verborgen schatten", vervolgt Hoste. Hij handhaaft zijn advies om het aandeel te houden, met een koersdoel van 145 euro. Tegen een koers van 136 euro heeft het aandeel een discount van 18 procent tegenover het eigen vermogen per aandeel van 168,8 euro in de jaarrekening van 2017.
Dat zijn goede resultaten, maar zonder echte verrassingen, oordeelt Cédric Duinslaeger, analist bij KBC Securities. Ook niet voor het dividend, dat met 4,3 procent werd opgetrokken tot 2,67 euro bruto. Het aandeel is ook interessant voor een privébelegger, omdat Sofina niet alleen aanwezig is in private equity, maar ook in durfkapitaal, of de financiering van bedrijven in een vroegtijdig stadium.
Daarmee onderscheidt de groep zich van de andere Belgische holdings.
Daarnaast verwijst Duinslager naar bedrijven zoals MissFresh, een e-commerceplatform dat verse levensmiddelen aanbiedt in China, en Pine Labs, dat IT-oplossingen ontwikkelt voor betaalsystemen in India. Duinslaeger beschouwt de discount van het bedrijf als normaal en geeft daarom geen koopadvies voor het aandeel. Zijn koersdoel bedraagt 138 euro, wat dicht aanleunt bij de huidige koers.
The Front Row 13 april 2018 pag. 2 van 10
“Sofina, Flipkart en Walmart: vruchtbare ménage a trois?”
Uit het departement: “Schone Slaapster droomt over e-commerce in India”
De aandeelhouders van het Indiase e-commerce concern Flipkart zijn al geruime tijd op zoek naar een nieuwe kerninvesteerder en volgens mediaberichten maakt Walmart veel kans om de buit binnen te halen.
Dat zou een nederlaag betekenen voor concurrent Amazon.com, dat in Azië eerder al de duimen moest leggen voor Alibaba en JD.com. Een transactie zou ook niet zonder (positief) gevolg blijven voor de Belgische beursgenoteerde holding Sofina.
Walmart in pole positie
Volgens Bloomberg kwam de raad van bestuur van Flipkart onlangs samen om het dossier te bespreken en zou daarbij een voorkeur hebben getoond voor Walmart. In zee gaan met die laatste zou sneller en vlotter gaan dan het geval zou zijn bij een deal met Amazon.com. Die laatste is vandaag al een belangrijke speler in het land en de grootste concurrent van Flipkart. De Indiase concurrentieautoriteiten zouden er in elk geval een flinke kluif aan hebben.
Walmart krijgt alvast ook de voorkeur van oprichters Sachin and Binny Bansal omdat die in de Amerikaanse groep eerder een partner dan een concurrent zien. Andere geluiden bij Softbank, de grootste aandeelhouder van Flipkart, die op Amazon.com’s expertise rekent om de e-commercemarkt verder open te breken.
India groeit stevig
De belangstelling van zowel Walmart als Amazon.com voor Flipkart is niet onbegrijpelijk. India is vandaag relatief onontgonnen terrein en zal de komende jaren naar verwachting een stevige groei laten zien.
Bedrijven die zich wereldwijd op de kaart willen zetten kunnen niet om het land heen. Sinds de oprichting in 2007 werkte Flipkart zich op tot de grootste e-commercegroep in het land.
Het marktaandeel wordt onder meer door de intrede van Amazon.com belaagd, maar met een geschatte gemiddelde samengestelde groei van 30% tot 200 miljard dollar in 2020 heeft de Indiase onlineretailmarkt nog heel wat te bieden. Vanuit India zouden Walmart en Amazon.com ook een belangrijk bruggenhoofd bouwen richting die andere grote internationale concurrent: Alibaba.
Wat als…
x Amazon.com het haalt: de groep deed in 2012-13 haar intrede op de Indiase markt en investeerde al ruim 5 miljard dollar. In combinatie met Amazon.com zou de Flipkart beslag leggen op 80% van de Indiase online retailmarkt en daarmee ook wereldwijd een speler van formaat worden.
x Walmart het haalt: de grootste supermarktgroep ter wereld heeft al langer haar oog laten vallen op de Indiase retailmarkt. Eerdere pogingen om een stevige marktpositie te verwerven mislukten en vandaag moet de groep genoegen nemen met 20 Best Price wholesale winkels. Met Flipkart in
The Front Row 13 april 2018 pag. 3 van 10 portefeuille zou de groep bovendien een kwantumsprong kunnen maken in het e- commercelandschap. De laatste sprong in de richting dateert van 2016 toen 3 miljard werd betaald voor Jet.com. De investering in de Indiase groep zou voor Walmart meteen de grootste zijn in e- commerce. Voor Flipkart zou Walmart een belangrijke partner, met diepe zakken, zijn om de strijd aan te binden met Amazon.com, zowel online als offline.
Van 7 naar 12 naar 20 miljard dollar
Het is nog niet duidelijk hoe groot het belang zou zijn, maar volgens Bloomberg mikt Walmart op goed een derde van de aandelen waarvoor zo’n 7 miljard dollar zou worden opgehoest. Forbes gaat nog een stapje verder en meent te weten dat Walmart al een due diligence heeft uitgevoerd en voor een belang van 51% of meer 10 tot 12 miljard dollar op tafel zal leggen. Maar Amazon laat zich niet doen en zou bereid zijn om een “breakup fee” te betalen (een vergoeding als de deal zou afspringen) van 1 tot 2 miljard dollar om tussen de Walmart/Flipkart deal te komen.
Op basis van de bedragen die de ronde doen komt één en ander neer op een waardering van zo’n 20 miljard dollar. Dat is aanzienlijk meer dan de
12 miljard tot 14 miljard dollar waarvan eind vorig jaar sprake was en goed nieuws voor de huidige aandeelhouders.
Nog een paar cijfers over Flipkart: het ontving sinds zijn opstart al een totaal van 6,1 miljard dollar aan financiering en verkoopt vandaag zo’n 8,3 miljoen dollar per dag.
Naast de oprichters, grootaandeel- houders Softbank en Tiger Global Management vinden we ook Tencent en Microsoft in het aandeel- houderschap van Flipkart terug. En de Belgische holding Sofina. De Belgische holding houdt na een aandeleninkoop bij Flipkart een belang van zo’n 1,14%.
De waarde van het belang gaf de groep niet mee, indien een verkoop zich zou verzilveren aan zo’n 20 miljard dollar zit er volgens KBC Securities een positieve impact van ongeveer 4,5 euro per aandeel tegenover de huidige geschatte netto actiefwaarde. Een toename met 1,5% tot 2%, dus.
Auteurs: Tom Simonts, Senior Financial Economist KBC Group “The Front Row”
Bijdrage door: KBC Securities Gerelateerd:
The Front Row 13 april 2018 pag. 10 van 10
Tom Simonts
Senior Financial Economist KBC Groep
E-mail:
Tel:
Mobile:
tom.simonts@kbc.be +32 2 429 37 22 +32 496 57 90 38
Address: KBC Groep Havenlaan 2 (GCM) B 1080 Brussels
Een samenwerking van KBC Groep.
Neem een kijkje op www.kbceconomics.be, www.kbcsecurities.com en www.kbcam.be
In-/Uitschrijven op de mailing lijst van The Front Row?
Stuur een e-mail naar frontrow@kbc.be met vermelding “The Front Row” en/of “Notendop”.
Disclaimer
Deze publicatie vormt een algemene duiding van de economische actualiteit en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies of als beleggingsaanbeveling met betrekking tot de beschreven financiële instrumenten, noch wordt er enige beleggingsstrategie voorgesteld. In sommige gevallen kan deze publicatie evenwel verwijzen naar en samenvattingen bevatten van beleggingsaanbevelingen van andere entiteiten van de KBC-groep.
De informatie opgenomen in deze publicatie mag worden hergebruikt, op voorwaarde dat dit wordt aangevraagd en dat KBC expliciet met dit hergebruik heeft ingestemd. Het hergebruik moet in ieder geval beperkt blijven tot de tekstuele informatie. KBC Bank heeft beroep gedaan op de door haar betrouwbaar geachte bronnen voor de informatie opgenomen in deze publicatie. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van de informatie wordt evenwel niet gegarandeerd. Er wordt niet gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen noch dat ze in realiteit tot uiting zullen komen.
KBC Groep NV noch enige andere vennootschap van de KBC-groep (of enige van hun aangestelde) kunnen aansprakelijk gesteld worden voor enige schade, rechtstreeks of onrechtstreeks, die het gevolg is van de toegang tot, de consultatie of het gebruik van de informatie en de gegevens vermeld in deze publicatie of op de websites www.kbcam.be, http://www.kbcsecurities.be en www.kbcprivatebanking.be.
KBC Groep NV – onder toezicht van de FSMA – www.kbc.com
